投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年营收同比增长3.7%至70.9亿元，归母净利润同比增长4.3%至7.69亿元，利润增速高于收入增速 [1] - 基础物管服务营收同比增长8.3%，是主要收入增量来源，但增值业务受房地产及消费环境影响出现下滑 [1] - 通过成本管控措施，整体毛利率从16.8%提升至17.0%，其中住户增值服务毛利率大幅提升至35.2% [1] - 市场化拓展能力强劲，新增在管面积3180万平方米中第三方占比84%，单方价格维持71元/平方米高位 [2] - 派息率提升至约40%，体现管理层对股东回报的重视 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入70.9亿元（+3.7%），净利润7.74亿元（+4.1%），归母净利润7.69亿元（+4.3%） [1] - 毛利率由16.8%提升至17.0%，物业管理服务毛利率由15.4%提升至15.5%，住户增值服务毛利率由30.2%提升至35.2% [1] - 预计2025/2026/2027年营收分别为148.2亿元、156.3亿元、164.0亿元，归母净利润分别为16.7亿元、18.0亿元、19.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS为0.51元、0.55元、0.59元，PE为10.04倍、9.31倍、8.64倍 [3][4] 业务发展 - 基础物管服务营收同比增长8.3%，新增在管面积3180万平方米（+50%），其中独立第三方占比84% [1][2] - 新增合同额22.6亿元，单方价格维持71元/平方米高位 [2] - 退盘2680万平方米，优化业务结构，期末在管面积达4.36亿平方米，关联方占比60.9%，第三方占比39.1% [2] - 非住户增值收入同比下降5.9%，住户增值收入同比下降11.6%，但增值业务整体与地产关联度逐步降低 [1][2] 股东回报 - 董事会建议派发2025年中期股息0.09港元及上市十周年特别股息0.01港元，合计每股0.1港元 [3] - 派息率提升至约39.8%，体现对股东回报的重视 [3] 行业地位 - 总市值181.93亿港元，总股本3.28亿股，自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量1534万股 [5] - 属于房地产服务行业 [5]