近期，常州通宝光电股份有限公司（下称"通宝光电"）提交了招股说明书，拟北交所IPO上市，公开发行不超过1879.34万股。 笔者注意到，通宝光电的业绩增长与上汽通用五菱的合作深度绑定，呈现出极强的客户依赖特征。报告期内，上汽通用五菱为通宝光电贡献的收入占比始终 维持在60%以上，其中2024年这一比例更是飙升至83.35%，意味着公司超八成的营收直接依赖单一客户。 值得一提的是，除了上汽通用五菱，在通宝光电的前五大客户名单中，华域视觉的角色同样特殊且引人关注。它不仅是公司的重要大客户，常年占据第二大 客户席位，同时还是公司的第一大供应商，更特殊的是，二者同属汽车照明领域，实为直接竞争对手。这种"客户+供应商+竞争对手"的三重叠加关系，在 行业中颇为罕见，也让华域视觉与通宝光电的合作逻辑亟待公司进一步说明。 在毛利率与研发投入的关系上，呈现出与行业常态显著背离的特征。报告期内，通宝光电的毛利率持续攀升并于 2023年反超同行均值，走势与持续下滑的 行业均值完全相反，而与此同时，公司研发费用率不仅持续低于行业水平，且与同行的投入强度差距始终明显。这种"低研发费用率+高毛利率"的组合，显 然与普遍遵循的"研发投入驱 ...