核心观点 - 飞天茅台批发价格跌至公司指导价，与两年前高点相比跌幅达40%，同时公司股价也持续走低，反映出高端白酒行业正经历深度调整，市场对传统消费类股票的担忧加剧 [1][2][6] 产品价格与市场表现 - 53度散装飞天茅台参考批发价报1500元/瓶，创年内新低，同比跌幅约20%，较两年前跌约40% [1] - 飞天茅台价格连续跌破数道关口，从6月跌破2000元，到10月底击穿1700元，部分电商促销价低至1399元/瓶，这是自2018年指导价提升至1499元/瓶以来，批发价首次跌至指导价 [2] - 经销商表示当前市场问价多、买单少，消费者普遍观望，认为1500元可能是阶段底部，但短期内难见反弹 [2] - 飞天茅台价格下跌标志着高端白酒行业正经历根本性重塑，“稀缺性溢价”让位于“价值性定价”，“投资属性”加速向“消费属性”回归 [5] 公司股价与资本市场反应 - 贵州茅台股价持续走低，12月10日盘中跌破1400元整数关口，险些跌破今年2月的年内最低点，截至收盘报1402.8元，年内累计下跌6.15%，明显跑输沪深300等主要股指 [1] - 公司股价自3月以来连续跌破1600元、1500元关口，12月以来已下跌3.29% [2] - 市场普遍认为“酒价见底股价才见底”，茅台股价是否已触底成为投资者关注的焦点 [1] 公司财务与经营状况 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1309.04亿元，同比微增6.33%；归母净利润646.27亿元，同比增长6.25% [4] - 单看第三季度，公司增长几乎陷入停滞，营收仅同比增长0.35%，归母净利润微增0.48% [4] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为381.96亿元，同比下降14.01%，反映出销售回款方面可能面临压力 [4] - 截至9月30日，公司总资产达3047.4亿元，其中货币资金517.5亿元 [5] - 截至三季度末，公司存货账面价值558.6亿元，同比去年增长15.83%，环比今年初增长2.8% [5] - 截至报告期末，公司国内经销商数量为2325个，年内增加205个，减少23个 [4] 行业挑战与公司战略 - 白酒行业仍处于调整期，短期内难以迅速好转，存量竞争下马太效应越发明显 [3] - 传统消费场景受限、消费人群迭代等因素制约白酒消费量增长，新经济企业客户有所增长但未达公司预期 [3] - 供给端面临瓶颈，2021年至2024年贵州茅台的基酒产量复合年增长率为-0.1%，按照基酒到成品酒的出酒时间判断，未来五年茅台酒在供给端不会明显增加 [3] - 公司正通过“三个转型”和“三端变革”积极应对挑战，聚焦渠道生态与健康，维护渠道韧性和市场稳定性，并不为了短期业绩向渠道强压指标 [1][2][3] - 公司面临的另一个挑战是品牌年轻化与国际化，明确表示“不会为了年轻化而年轻化”，品牌美誉度仍是核心，将根据不同年龄段的价值主张，实现卖酒向卖生活方式转变 [3] 行业格局与估值思考 - 贵州茅台股价与酒价双双重挫是传统行业龙头股集体困境的一个缩影，市场开始用“老登股”来形容白酒、银行、地产等增长空间受限的传统行业龙头 [6] - 白酒行业正处于深度调整期，传统消费场景受限、消费习惯改变、年轻消费群体偏好转移，导致行业整体增长放缓 [6] - 市场对公司未来业绩增速及增长空间存在疑虑，对其中长期的估值定价也处于犹疑阶段 [4][6]