业务概况与客户分析 - 主营计量校准仪表产品，应用于石油化工、电力等行业实验室及现场校准检测 [1] - 客户包括自建实验室的大型企业及第三方检测机构 [1] - 电力、石油石化等流程工业因被检仪表数量多，采购需求更大 [1] - 第三方检测机构需采购设备提供服务，小型企业多选择送检而非自购 [1] 产品与技术特性 - 产品寿命一般为5～8年，实际更换周期取决于使用频次 [1] - 仪表及手动产品单价约1万-2万元，全自动及智能产品单价平均约15万元 [3] - 价格差异主要来自机电一体化等功能集成度及技术复杂度 [3] - 通过持续研发新产品实现迭代更新 [2] 国际市场布局 - 美国及美洲区域市场占比54%，欧洲及中东占30%，亚洲及大洋洲占16% [6] - 新加坡子公司负责非美市场拓展、产品认证及测试报告出具 [4] - 通过新加坡子公司转移非美业务订单以降低美国关税影响 [4][5] - 国际销售以高毛利便携型产品为主，毛利率高于国内 [6] 关税影响与应对 - 美国关税税率从25%升至55%，对4月及5月订单造成短期冲击 [5] - 通过提价、与经销伙伴共担成本、订单转移至新加坡等方式缓解压力 [5] 竞争与发展战略 - 国际主要竞争对手包括Fluke、Druck、Wika等知名企业 [7] - 优势体现在贴近客户痛点、产品迭代速度快、生产效率高 [7] - 通过技术解决方案而非价格竞争获取市场份额 [7] - 长期战略聚焦高端仪表市场提升国际份额，发展高端压力传感器及数字化平台作为第二增长曲线 [8] 创新业务布局 - 数字化平台业务由子公司明德软件承载，收入占比5%～6% [9] - 提供智慧计量实验室解决方案，与硬件设备协同销售 [9] - 高端压力传感器采用硅压阻技术路线，综合指标优于0.01%F.S [9] - 传感器优先用于自有高端仪表，后续拓展至工业压力变送器及气象等高精度领域 [9]

财务业绩 - 公司2024年收入81.72亿元(同比+21%)，归母净利润4.36亿元(同比-31%)，扣非归母净利润3.66亿元(同比+3%) [1] - 2025年一季度收入23.16亿元(同比+27%/环比+2%)，归母净利润1.07亿元(同比-23%/环比+329%)，扣非归母净利润0.92亿元(同比-24%/环比+2445%) [1] - 2024年及2025年一季度业绩低于预期(预期归母净利润5.79/1.72亿元)，主要因毛利率下滑、费用与损益变化 [1] 盈利能力 - 2024年四季度/2025年一季度毛利率分别为23.90%/22.95%，同比-0.65/-2.95个百分点，下滑因产品结构变化及部分产品市场竞争降价 [2] - 2024年四季度期间费用率20.93%(同比-2.00个百分点)，研发费用同比+0.4亿元；2025年一季度期间费用率17.50%(同比-1.55个百分点)，研发费用同比+0.4亿元 [2] - 2024年四季度/2025年一季度净利率分别为1.63%/4.97%，同比-6.22/-2.73个百分点 [2] 业务板块表现 - 2024年智能家电电控业务收入37.4亿元(同比+43%)，电源业务23.5亿元(同比+11%)，新能源与轨交业务5.5亿元(同比-23%)，工业自动化业务6.3亿元(同比+7%) [3] - 2025年一季度智能家电电控业务收入12.3亿元(同比+32%)，电源业务4.9亿元(同比+1%)，新能源与轨交业务2.3亿元(同比+110%)，工业自动化业务1.6亿元(同比+27%) [3] 业务布局与展望 - 公司持续加大重点产品领域与海外市场开拓力度，收入预计将稳健增长 [3] - 数据中心业务稳步推进，服务器电源积极对接国内外客户，预计2025年下半年开始持续落地交付，同时储备800V/570kw Side Rack、BBU、超级电容等产品 [3] - 公司配套客户完成产品更新迭代，把握市场先机，构筑护城河 [4] 盈利预测与估值 - 下调2025-2026年归母净利润预测至6.22亿元(下调17.94%)、7.89亿元(下调16.50%)，预计2027年为10.13亿元(2025-2027年复合增长率27.56%) [5] - 对应2025-2027年EPS为1.14、1.45、1.86元 [5] - 给予公司2025年46.4倍PE(较可比公司溢价40%)，对应目标价52.91元 [5]