投资评级 - 维持公司"买入"评级 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营收249.92亿元，同比减少21.88%；归母净利润27.61亿元，同比减少2.81% [1] - 2025Q2单季度营收119.88亿元，同比减少33.90%，环比减少7.82%；归母净利润14.72亿元，同比增长6.52%，环比增长14.15% [1] - 2025H1磷肥业务毛利率达39.2%，较2024年全年提升1.27个百分点 [2] - 复合肥业务营收31.3亿元，同比增长6.0%；尿素业务营收25.7亿元，同比减少17.1% [2] - 海外营收47.7亿元，同比减少57.4%；商品粮食业务营收49.7亿元，同比减少51.5% [2] 业务运营 - 磷肥产量243万吨，同比减少2.0%；销量222万吨，同比减少6.7% [2] - 复合肥销量98万吨，同比小幅下滑0.5%；尿素销量146万吨，同比增长2.8% [2] - 公司磷矿石储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，合成氨产能270万吨/年 [3] - 化肥总产能1000万吨/年，其中磷肥555万吨/年、尿素260万吨/年、复合肥185万吨/年 [3] 产业链布局 - 镇雄磷矿探转采工作快速推进，昆阳磷矿二矿地采项目进入试运行阶段 [3] - 450万吨/年磷矿浮选项目按计划施工建设，子公司金新化工合成氨装置完成技改提升 [3] 费用控制 - 2025H1销售、管理、财务费用同比分别减少10.8%、11.0%、33.5% [2] - 研发费用同比增长21.5%，财务费用降低主要因带息负债规模减少 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为58.14/60.35/62.44亿元（前值56.79/58.10/60.69亿元） [3] - 2025-2027年EPS预测为3.19/3.31/3.42元 [5][12] - 2025-2027年ROE（摊薄）分别为22.71%/20.79%/19.17% [5][11] 估值指标 - 当前PE为8倍，PB为1.8倍 [5][12] - 2025年EV/EBITDA为6.0倍，股息率5.6% [12] - 总市值466.69亿元，一年股价区间17.17-26.35元 [6] 行业景气度 - 磷肥海内外价差扩大，磷矿石高景气周期有望延长 [3] - 公司作为我国最大化肥生产企业之一，资源优势显著 [3]