投资评级 - 维持兴业银行增持评级 [1] 核心观点 - 兴业银行2025年上半年盈利增速由负转正 归母净利润同比增长0.2%至431亿元 营收同比降幅收窄至2.3% [4][5] - 规模扩张和拨备反哺是业绩增长主要驱动力 分别拉动净利润增速5.2和9.7个百分点 [5] - 可转债转股空间打开 当前股价22.77元高于转股价21.19元 未转股余额414亿元 [13] - 资产质量保持稳健 不良率1.08% 拨备覆盖率228.5% 风险抵补能力较强 [12] - "五大新赛道"布局深化 绿色贷款 科技贷款和制造业中长期贷款分别较年初增长15.6% 14.7%和11.8% [7] 财务表现 - 二季度营收和利润环比改善 营收增速较一季度提升1.3个百分点 [5] - 净息差1.75% 较一季度收窄5个基点 资产端收益率下行是主因 [9] - 非息收入降幅收窄 同比-3.8% 较一季度改善8.6个百分点 [11] - 成本收入比25.8% 同比上升0.5个百分点 [5] - 零售AUM达5.5万亿元 较年初增长8% 财富管理业务稳步发展 [11] 业务发展 - 贷款总额同比增长4.1% 对公贷款新增2271亿元发挥压舱石作用 [6][7] - 存款同比增长9% 定期存款占比上升至56% 定期化趋势延续 [8] - 资本充足率提升 核心一级资本充足率9.54% 发行300亿元永续债补充资本 [13] - 对公房地产不良率1.9% 较年初上升36个基点 是资产质量主要拖累因素 [12] 未来展望 - 维持2025-2027年归母净利润预测774/775/776亿元 EPS调整为3.66元 [14] - 当前估值处于低位 对应2025年PB 0.59倍 PE 6.23倍 [14][15] - 战略聚焦"轻资本 轻资产 高效率"转型 深化"三张名片"和数字化转型 [14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [17] 报告的核心观点 - 2024年兴业银行营收、利润双正增长，业绩居股份行同业前列，“五大新赛道”等对公贷款增长快，存款成本压降支撑息差降幅优于同业，财富银行、投资银行等名片持续擦亮，资产质量稳定，部分行业风险可控 [1] - 2025年预计延续量增价优趋势，净利息收入正增长，中收改善，其他非息拖累有限，营收、利润稳定正增长，估值有望修复 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月27日兴业银行公布2024年报，2024年营业收入2122.26亿元，同比增长0.7%，归母净利润772.05亿元，同比增长0.1%，4Q24不良率1.07%，季度环比降1bp，拨备覆盖率季度环比升4.2pct至237.8% [2] 简评 营收与利润 - 2024年营收同比增0.7%，净利息收入同比增1.1%，非息收入降0.3%，中收受代销费率下调影响降13.2%，其他非息收入正增9%对冲中收下滑，归母净利润同比增0.1%，规模增长、拨备少提、其他净收益正向贡献利润，息差收窄、实际税率变化、中收下滑负向贡献利润 [3] - 2025年预计营收、利润小幅正增长，净利息收入量增价优，中收改善，其他非息拖累小 [4][8] 净息差 - 2024年净息差（披露口径）1.82%，同比降11bps，还原可比口径为1.61%，同比降8bps，降幅收窄且优于同业，得益于负债端成本优化对冲资产端利率下行压力 [8] - 资产端贷款规模增5%，加大“五大新赛道”信贷投放，对公贷款定价韧性强，零售贷款部分增长部分压降，贷款利率环比下降 [9] - 负债端存款规模增7.7%，活期、定期存款分别增12%、6%，存款定期化趋缓，存款成本环比降26bps，预计2025年负债成本仍有压降空间 [10] 资产质量 - 4Q24不良率季度环比降1bp至1.07%，拨备覆盖率升4.2pct至237.8%，2024年加回核销不良生成率0.93%，同比降16bps，信用成本0.92%，同比降36bps，关注率环比降2bps至1.71% [11] - 房地产风险暴露但拨备计提充裕，2024年对公房地产总敞口7452亿元，贷款规模4741亿元，不良率3.89%，处于同业较低水平，拨备水平达5%左右 [12] - 城投平台债务敞口压降，2024年余额1043亿元，较23年减572亿元，不良新增放缓，对资产质量影响不大 [14] - 零售贷款风险上行但不良率和上升幅度处于同业较好水平，信用卡风险压降，2025年零售风险预计继续小幅暴露但可控 [15] “三张名片” - 绿色银行融资余额2.19万亿元，同比增16%，绿色贷款同比近20%，居股份行第一 [16] - 财富银行零售AUM规模5.11万亿元，同比增6.7%，企金财富、兴银理财日均AUM规模分别同比增16.9%、2.9% [16] - 投资银行大投行FPA余额4.53万亿元，同比增3.31%，非金债承销、并购融资、银团贷款分别同比增20.9%、26.2%、37.45% [16] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收增速为2.3%、3.0%、3.5%，利润增速为1.0%、1.6%、2.0%，2024年分红率提0.5pct至28.5%，当前股价对应2025年股息率4.7%，对应0.51倍25年PB，估值有修复空间 [17]

文章核心观点 - 2024年兴业银行营收和归母净利润同比增长，利润增速由负转正，资产质量平稳改善，上调2025 - 2027年盈利增速预测，维持“买入”评级 [1][6] 经营业绩 - 2024年实现营收2122亿元，同比增长0.7%，归母净利润772亿元，同比增长0.1% [1] - 利息净收入同比增长1.1%，贡献营收增速0.8pct，非息收入同比下滑0.3%，拖累营收增速0.1pct [1] - 拨备计提压力缓解反哺利润，反哺利润增速2.1pct [1] 年报关注点 企金业务 - 2024年企金客户数154万户，同比增长9.6%，对公存款成本下降30bps至1.93%，新增对公近2800亿 [2] 贷款业务 - 4Q24贷款增速5%，主要因单季票据压降近600亿，看好2025年恢复稳健增长 [2][3] - 全年新增零售贷款147亿，3Q24单季恢复净增、4Q24新增超430亿，2025年零售信贷有望补齐短板 [3] 负债与息差 - 2024年息差1.82%，环比9M24仅下降2bps，负债成本改善助力息差降幅收敛 [2] 资产质量 - 测算2024年不良生成0.93%，2025年资产质量有望延续改善 [3] 分红情况 - 分红率提升至超30%，连续15年提升，对应25年股息率提升至4.93% [3] 息差与资产质量 息差情况 - 2024年息差1.61%，同比下降8bps，2H24贷款利率下降带动生息资产收益率下降，存款成本下行加速 [4] 资产质量情况 - 4Q24不良率季度环比下降1bp至1.07%，拨备覆盖率季度环比上升4.2pct至238% [1][4] - 关注率季度环比下降6bps至1.71%，逾期率较1H24上升14bps至1.59%，年化加回核销回收后不良生成率0.93% [4] 重点领域风险 - 2024年末对公房地产余额7452亿，不良资产率3.89%，拨备水平约5%，风险可控 [5] - 2024年末平台债务余额1043亿，不良资产率3.91%，增量风险压力趋于缓解 [5] - 4Q24信用卡不良率3.64%，环比1H24回落23bps，风险得到有效遏制 [5] 投资分析意见 - 上调2025 - 2027年盈利增速预测，预计2025 - 2027年归母净利润增速分别为1.7%、4.8%、5.9%，维持“买入”评级 [6]