上市基本信息 - 公司于今起至12月2日招股，计划于2025年12月5日在港交所主板挂牌上市，股票代码“2408”，将成为“中式面馆第一股” [3] - 本次IPO计划发行97,364,500股H股，其中香港公开发售9,736,500股，国际发售87,628,000股，发行价格区间为每股5.64至7.04港元，募集净额至多约5.52亿港元 [3] - 本次发行引入5名基石投资者，累计认购2200万美元（约1.71亿港元），包括高瓴、君宜资本、晟盈投资、Zeta Fund各认购500万美元，海底捞认购200万美元 [3] 业务规模与扩张 - 截至2025年11月18日，公司在中国内地9个省份的22个城市及香港特别行政区共开设465家门店，另有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计至本年度末餐厅总数将突破500家 [4] - 业务重心以粤港澳大湾区为核心，广州与深圳门店均已突破百店，香港市场自2024年进入以来已拓展至14家门店，2025年上半年香港门店商品交易总额达4,227.2万元，同比增长超10倍 [4] - 公司计划于2026年、2027年及2028年分别开设约150至180家、170至200家及200至230家新餐厅，三年内将新增520至610家门店 [6] - 公司已启动国际化布局，首站新加坡门店正在筹备中，预计于2025年12月正式开业，东南亚市场有望成为第二增长曲线 [6] 行业市场概况 - 中式面馆是中国快餐市场的重要组成部分，2024年占中式快餐规模的29.8% [6] - 中国中式面馆市场总商品交易额从2020年的1,833亿元以12.7%的复合年增长率增至2024年的2,962亿元，并预计以10.9%的复合年增长率在2029年进一步增至5,100亿元 [6] - 当前市场格局高度分散，2024年前五大品牌合计市场份额不足3%，为具备规模优势的连锁企业提供了整合与扩张空间 [6] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司总营收分别为4.18亿元、8.00亿元和11.54亿元，复合年增长率为66.2% [7] - 公司在2023年实现扭亏为盈，当年经调整净利润为4697.8万元，2024年经调整净利润进一步增至6388.8万元 [7] - 2025年上半年，公司营收为7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润为5,217.5万元，同比增长131.56%，经调整利润率达7.4%，较上年同期增长3.1个百分点 [7] - 公司直营餐厅层面的经营利润率稳步提升，2024年为13.3%，2025年上半年进一步升至15.1% [9] 运营管理与数字化 - 公司运营网络由331家直营餐厅和86家特许经营餐厅组成，形成“直营稳根基、特许扩覆盖”的驱动格局 [9] - 公司对所有门店实行总部集中管理，构建覆盖全链条的标准化、体系化与数字化管理体系 [9] - 公司自主研发了全链路门店运营系统，覆盖前后端核心环节，数字化功能已成为维持高坪效、低关店率与强复购率的基础设施 [9] 产品与会员体系 - 公司以重庆小面系列为主打，产品已扩展到各种辣与不辣的菜品，涵盖面条、米饭、小吃和饮料 [10] - 2022年至2024年连续三年，公司的重庆小面、豌杂面和酸辣粉线下销售量在所有中国连锁餐厅中排名第一 [10] - 截至2025年11月18日，公司会员体系已累计吸引超过2210万注册会员，2024年储值会员复购率达44.5%，显著高于行业平均水平 [12]

发售信息 - 全球发售股份97,364,500股H股，香港发售9,736,500股，国际发售87,628,000股[6] - 最高发售价每股H股7.04港元，面值人民币0.02元[6] - 预期定价日为2025年12月3日或前后，不迟于该日中午十二时正[8] - 发售价不高于7.04港元，预期不低于5.64港元[8] - 香港公开发售2025年11月27日开始，12月2日截止办理申请登记[21][22] - 预期H股于2025年12月5日上午九时正开始买卖[24] 业绩数据 - 2022 - 2025年公司收入分别为418,096千元、800,514千元、1,154,434千元、525,657千元、703,185千元[70] - 2022 - 2025年公司除税前利润/（亏损）分别为 - 48,145千元、57,138千元、74,881千元、26,454千元、52,296千元[70] - 2022 - 2025年公司年/期内利润/（亏损）分别为 - 35,973千元、45,914千元、60,700千元、21,369千元、41,834千元[70] - 2022 - 2025年直营餐厅销售额分别为369,952、713,116、1,028,378、629,847[45] - 2022 - 2025年特许经营餐厅销售额分别为141,257、246,952、320,044、169,104[45] 市场地位 - 2024年公司为中国第四大中式面馆经营者，市场份额0.5%[35] - 2024年公司于整体中式快餐餐厅市场排名第十三，市场份额0.14%[35] - 2024年中式面馆市场占中国整体中式快餐餐厅市场份额约29.8%[35] - 2024年中式快餐餐厅市场占中国整体餐饮服务市场约17.6%[35] 未来展望 - 预计2025 - 2029年中国中式面馆市场年复合增长率10.9%，2029年总商品交易额达5100亿元[38] - 预计2025 - 2029年中国川渝风味中式面馆市场年复合增长率13.2%，2029年总商品交易额达1357亿元[38] - 计划2026 - 2028年分别开设150 - 180家、170 - 200家及200 - 230家新餐厅[152] 餐厅情况 - 公司餐厅网络包括内地22个城市451家及香港14家餐厅，另有115家新餐厅筹备中[35] - 2022 - 2025年分别开设43家、92家、120家及63家新餐厅[152] - 2025年6月30日至最后实际可行日期，开设55家新餐厅，45家直营、10家特许[111] 财务指标 - 2022 - 2025年经调整净利润分别为-34,970千元、46,978千元、63,888千元、52,175千元，经调整净利润率分别为-8.4%、5.9%、5.5%、7.4%[74] - 2022 - 2025年6月30日，流动资产总值分别为102525千元、156519千元、247636千元、244877千元[83] - 2022 - 2025年6月30日，非流动资产总值分别为510879千元、685978千元、913497千元、964029千元[83] - 2022 - 2025年6月30日，流动负债总额分别为251090千元、343275千元、489861千元、499837千元[83] - 2022 - 2025年6月30日，非流动负债总额分别为336342千元、445429千元、553495千元、561979千元[83] 风险因素 - 公司业务依赖“遇见小面”品牌，品牌形象受多种因素影响[147][148] - 业务扩张可能带来风险，新餐厅开设面临竞争、审批等问题[149][154] - 食材成本上涨、食品污染、租赁风险等可能影响经营业绩[156][159][164] - 劳动力短缺、成本上升及信息技术系统问题可能带来不利影响[178][179] - 海外运营面临品牌知名度低、经验少等风险[189]

核心观点 - 遇见小面通过疯狂扩张门店实现营收快速增长，但经营效率和盈利能力持续下滑，面临高负债和资金压力 [3][4][7][26] - 公司以直营模式为主推动增长，但单店收入下降、客单价降低，利润空间薄弱 [7][9][11][20][23] - 激进扩张策略带来负债高企，资产负债率长期维持在90%左右，现金流紧张 [26][28][29] - 未来增长依赖下沉市场、海外扩张和开放加盟，但加盟店经营效率较低，扩张面临挑战 [35][37][38] - IPO前夕进行大额分红，市场对其上市合理性和估值存疑 [40] 迅猛扩张但经营效率变差 - 2022-2024年门店从170家升至360家，CAGR高达45.5%，新开店数量分别为43家、92家和120家 [3][7] - 同期营收从4.2亿增至11.5亿元，CAGR达66.2%，但单店日均收入CAGR仅2.4%，2024年同比下降10.6% [7][11] - 订单数量从1416万单扩大至4209万单，但客单价从36.1元降至32元，翻座率从3.8降至3.7 [13][17] - 同店销售额2024年同比下降4.2%，一线及新一线城市同店销售额降幅达5.1% [17] 扭亏为盈但利润空间较薄 - 2023年扭亏为盈，2024年净利润6070万元，但净利率从5.7%降至5.3% [20][23] - 单店净利润从18.2万元降至16.9万元，平均每单利润从1.6元降至1.4元 [23][24] - 直营店毛利率约70%，加盟店毛利率约55%，但直营模式带来较重成本负担 [22][37][41] 烧钱开店引发债务隐忧 - 资产负债率长期高企，2022-2024年分别为95.8%、93.6%和89.9% [26][30] - 70%以上负债为租赁相关负债，租赁资产占比约60% [28][31] - 2024年短期借款大幅增长至5000万元，现金类资产对刚性流动负债覆盖比仅1.2倍 [29][36] 未来增长与IPO挑战 - 计划2025-2027年新开120-250家、150-180家、170-200家门店，依赖加盟扩张 [35] - 加盟店前期投入达70-90万元，回本周期超5年，远高于直营店的15.2个月 [38] - IPO前夕突击分红1479万元，占2024年净利润20%+ [40] - 当前估值可能较B+轮融资的20亿元大幅折价，参考绿茶集团市盈率仅11倍 [40]