报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 跳过该部分 报告核心观点 - 外资在A股和H股的反对票重点聚焦于公司治理和中小股东权利保护 反对理由主要包括不符合少数股东权利、信息披露不充分、缺乏独立性、赋予董事会过多自由裁量权等 部分外资已在董事选举中加入气候风险、毁林风险等环境因素考量 [1][48] 贝莱德投票分析 - 样本25家重仓股中19家收到反对票 整体反对率76% 电子行业3家全部获反对票 电力设备、非银金融、传媒、家用电器各有2家获反对票 [13] - 49项提案遭反对 涉及14类议题 反对数前三为股票发行(15项)、关联交易(9项)、董监高薪酬(7项) 董事会治理相关提案合计15项 [16] - 反对理由归纳为6类 信息披露不充分(15项)和赋予董事会过多自由裁量权(15项)最为常用 其他理由包括潜在风险、不符合股东最佳经济利益、缺乏独立性、削弱股东权利 [16][20] 富达投票分析 - 样本14家重仓股中6家收到反对票 整体反对率43% 银行业3家中有2家获反对票 公用事业、国防军工、石油石化、有色金属各有1家获反对票 [24] - 10项提案遭反对 涉及6类议题 反对数最多为董事选举(3项)和公司章程(3项) 其他包括董事会治理、股票发行、委任审计师、项目投资各1项 [26][29] - 反对理由共7类 除常见理由外 出现"尚未承诺温室气体减排目标"的环境相关理由 信息披露不充分涉及4项提案 [27][29] 荷宝投票分析 - 16家样本公司中13家收到反对票 公司层面反对票重合率81% 38个提案遭反对 其中16个与贝莱德一致 1个与富达一致 [38] - 反对提案涉及10类议题 反对数前三为股票发行(10项)、董事选举(9项)、股权激励(6项) 其他包括委任审计师(5项)、关联交易(3项)等 [38] - 反对理由共11类 前三大为缺乏独立性(8项)、不符合少数股东最佳利益(7项)、信息披露不充分(7项) 出现毁林风险和气候风险等环境理由 [39][43] 柏基投票与股东参与 - 3家样本公司收到反对票 1家公司提案遭弃权 2家公司接受股东尽责管理 [45][46] - 反对票案例包括银行董事选举(缺乏独立性)、公司章程修改、家用电器股票发行(不符合部分股东利益)等 [46] - 股东参与重点涉及碳市场、能源转型、分红政策、公司治理和社会责任等议题 [46] 行业分布特征 - 24家收到反对票样本公司覆盖多个行业 电子行业3家 传媒、电力设备、家用电器、非银金融、银行和有色金属各2家 其他行业各1家 [35] - 行业分布显示外资反对票广泛覆盖多个板块 重点关注治理薄弱领域 [13][24][35]

报告行业投资评级 - 报告未明确提及具体行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][46][47][48][49][50][51][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 核心观点 - 资本多决权异化是中小股东权利保护困境的首要原因 通过股权制衡可保留股权集中优势并抑制大股东利益侵害行为 [1][2][11] - 公募基金尽责管理需聚焦董事会治理中的超额委派和独立性、关联交易中的股权结构与监管处罚关联性 以及财务公司中的受限资金规模与使用效率 [1][3][32][37][59] - 机构投资者应采取定量与定性并重的策略 结合指标追踪和股东参与沟通 优化投资决策 [1][3][68] 股权制衡与中小股东权利保护 - 上市公司股权结构分为高度集中型（控股股东持股超50%）、高度分散型（单股东持股低于10%）和适度集中型（股东相互制衡） 适度集中型最利于治理和权利保护 [14][15] - 2012年以来A股第一大股东持股比例持续下降 国央企和外资企业集中度较高但国央企持股比例平均下降3-4% [17][21] - 股权制衡度（第一大股东持股/前十大股东持股）自2015年后明显上升 中央/地方国央企带动全A指标改善 [23][25] - 股权制衡有效抑制股东掏空 民营企业股权制衡度适中组别的其他应收款/总资产比例最低（约0.6%） [26][28] - 分行业看 钢铁、交通运输、有色金属和汽车行业股权制衡改善显著 煤炭和钢铁行业第一大股东持股比例较高（48%和42%） 而TMT和金融板块相对分散 [27][29][30] 董事会治理议题 - 新《公司法》强化董事会中心主义 董事会职权独立化 但大股东可能通过超额委派董事控制经营权 [32][33] - MSCI统计的521家中国公司中 超额委派识别指标（控股股东股权占比/董事会掌控占比）均值为0.79 83个行业指标低于1 存在超额委派风险 [35][36] 关联交易议题 - 2024年A股关联销售金额10394.25亿元 关联采购金额13624.36亿元 关联资金提供净额235亿元 关联担保余额81869.87亿元 [39][40][41][42][43][44][47] - 央企关联销售占营业收入比例约14% 其他企业占比约25% 石油石化和国防军工行业关联销售占比超20% 石油石化关联采购占比超30% [46][48][49][50] - 2021年1月至2024年9月 关联交易监管处罚案例349例 2022年后数量持续下降 主要违规情形为遗漏披露关联采购/销售（占比34.88%）和关联方资金占用（占比25.87%） [51][53][55][56][57][58] 财务公司议题 - 国内存续财务公司242家 关联A股上市公司329家 其中国有企业占比超70% 行业分布以公用事业（43家）、交通运输（24家）和汽车（23家）为主 [62][63][66] - 财务公司资金占用导致流动性风险和高融资成本 可通过利息收入/货币资金余额（低于1%需警示）和受限资金规模识别风险 [64][65][67] 机构投资者策略 - 建议公募基金定量追踪股权结构、受限资金占比、利息收入/货币资金比例及关联交易规模等指标 定性通过股东参与沟通反对大股东掏空行为 并在集团信用风险时排查敞口 [3][68]