投资评级 - 维持"买入"评级 基于瑞丰银行"量质效"协同提升的表现及"一基四箭"战略推进成效 [1][8] 核心观点 - 业绩稳增符合预期 1H25营收22.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润8.9亿元(同比增长5.6%) [4] - 资产质量保持稳定 2Q25不良率0.98%(季度环比基本持平) 拨备覆盖率340%(季度环比提升14pct) [4][6] - "一基四箭"区域战略成效显现 越城/义乌区域收入分别同比增长8.5%/13% 成为新增长动能 [6] - 息差降幅收窄 1H25息差1.46% 自2Q24以来单季息差稳定在1.4%-1.5%区间 [6][9] - 通过压降票据优化贷款结构 1H25压降票据36亿元 其中2Q25单季压降41亿元 [6] 财务表现 - 利息净收入平稳修复 1H25利息净收入同比增长3.4% 规模增长贡献6.4pct 息差收窄拖累4pct [6][7] - 非息收入增速放缓 1H25非息收入增长5%(1Q25为11%) 其中中收贡献1.8pct [6][7] - 营业外收入受基数影响 因去年增持苍南农商行确认约7000万营业外收入 1H25营业外收入下滑拖累利润增速5.2pct [6][7] - 非信贷拨备同比少提 带动拨备反哺利润增速5.8pct [6][7] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.3%/6.3%/9.4%(原预测9.5%/10.4%/10.9%) [8] 业务发展 - 信贷投放保持平稳 2Q25贷款同比增长10.3% 1H25新增一般贷款68亿元(增量同比基本持平) [6] - 对公贷款为主要增长点 1H25对公新增63亿元 制造业/批发零售业/科学技术/贸易融资贡献近8成 [6] - 存款阶段性调整 2Q25存款增速放缓至6.6% 单季存款余额下降约16亿元 主要因靠档计息产品压降 [6] - 存款成本优化显效 1H25存款成本环比下降22bps至1.94% 带动付息负债成本率下降20bps [6][11] 资产质量 - 不良生成率保持稳定 1H25年化不良生成率约0.5%(同比持平) [8] - 前瞻指标有所抬升 2Q25关注率季度环比上升7bps至1.61% 逾期率较年初上升25bps至1.94% [8] - 主动增厚拨备安全垫 2Q25拨备覆盖率提升至340% [6][8] 估值比较 - 当前估值具吸引力 对应2025年PB为0.55倍 低于A股银行板块平均0.70倍 [5][17] - 股息收益率具备竞争力 预计2025年股息收益率3.5% 与行业平均4.0%基本相当 [5][17]

核心财务表现 - 1H25营收22.6亿元 同比增长3.9% 归母净利润8.9亿元 同比增长5.6% [1] - 利息净收入同比增长3.4% 贡献营收增速2.4个百分点 规模增长贡献6.4个百分点 息差收窄拖累4个百分点 [1] - 非息收入增长5% 贡献营收增速1.5个百分点 中收贡献1.8个百分点 投资相关非息拖累0.3个百分点 [2] - 营业外收入因去年基数影响下滑 拖累利润增速5.2个百分点 [2] 息差与资产负债结构 - 1H25息差1.46% 同比下降8个基点 但环比保持稳定 自2Q24以来单季息差维持在1.4%-1.5%区间 [3][4] - 1H25贷款利率环比2H24下降34个基点至3.79% 存款成本环比下降22个基点至1.94% [4] - 存款成本下降因期限结构调整及高息靠档计息产品压降 付息负债成本率环比下降20个基点至1.93% [4] 信贷与存款业务 - 2Q25贷款同比增长10.3% 1H25新增一般贷款68亿元 增量同比持平 其中对公新增63亿元 零售新增5亿元 [3] - 1H25压降票据36亿元 2Q25单季压降达41亿元 [3] - 2Q25存款增速放缓至6.6% 单季存款余额减少16亿元 主因靠档计息产品整改 企业活期存款累计下降超50亿元 [3] 资产质量与拨备 - 2Q25不良率0.98% 环比基本持平 年化不良生成率约0.5% 同比持平 [5] - 关注率环比上升7个基点至1.61% 逾期率较年初上升25个基点至1.94% 反映零售端潜在风险 [5] - 拨备覆盖率环比提升14个百分点至340% 公司主动增厚风险缓冲垫 [1][5] 区域战略与收入结构 - 首次披露"一基四箭"营收结构 柯桥大本营收入占比78% 同比增长2.3% 越城和义乌分别贡献14%和5% 收入同比增长8.5%和13% [2] - 越城、义乌等新区域逐步成为创收新动能 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕瑞丰银行调研情况展开，介绍其信贷投向、业务成果、净息差走势及区域发展策略等内容，展现银行紧跟战略服务实体、多领域发展及差异化经营的特点 [23][25][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为瑞丰银行，所属行业是银行，接待时间为2025年1月2日，上市公司接待人员有董事会秘书章国江、董事会办公室主任冯新红、证券事务代表曹驰 [17] 详细调研机构 - 接待对象包括富国基金（基金管理公司）和国信证券（证券公司） [18] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 信贷投向方面，强化“三农”金融服务，助力乡村产业等信贷投放及农业薄弱环节支持；强化先进制造产业集群培育金融服务，支持传统产业改造升级和新兴产业发展；强化市场主体融资服务，提升各类企业服务质效保障融资畅通；强化重点领域支持，加大基础设施等领域支持并优化房地产金融服务 [23][24] - 业务成果方面，以“五篇大文章”为抓手，出台“五大金融”三年方案、发布行动计划、授信580亿元，打造多个服务体系；截至2024年末，绿色贷款余额45.94亿元，较年初新增27.16亿元，增速144.63%；服务科技型企业1018家，贷款余额137.93亿元，增速18.59%；服务专精特新企业73家，贷款余额17.48亿元，服务覆盖面36.14%；普惠型小微企业贷款余额达527.50亿元，占总贷款比重40.28%，增速16.70% [25] - 净息差走势方面，2024年净息差下降但降幅收窄，2025年将从资产端和负债端强化息差管理，预计存款付息率下行，最大程度通过负债端成本管控弥补资产收益下行影响，提高息差稳定性 [26] - 区域发展策略方面，“一基四箭”中“一基”指柯桥区域，立足深度经营守住市场份额；“四箭”分别指越城、义乌、滨海、嵊州区域，越城发挥辐射优势推进模式打造拓展市场，义乌围绕战略定位聚焦核心客群提升份额，滨海专注公私联动经营并赋能“生态绿”建设，嵊州坚持村镇银行发展策略打造小而美模式激发动能 [27][28]