投资评级 - 维持"买入"评级 基于瑞丰银行"量质效"协同提升的表现及"一基四箭"战略推进成效 [1][8] 核心观点 - 业绩稳增符合预期 1H25营收22.6亿元(同比增长3.9%) 归母净利润8.9亿元(同比增长5.6%) [4] - 资产质量保持稳定 2Q25不良率0.98%(季度环比基本持平) 拨备覆盖率340%(季度环比提升14pct) [4][6] - "一基四箭"区域战略成效显现 越城/义乌区域收入分别同比增长8.5%/13% 成为新增长动能 [6] - 息差降幅收窄 1H25息差1.46% 自2Q24以来单季息差稳定在1.4%-1.5%区间 [6][9] - 通过压降票据优化贷款结构 1H25压降票据36亿元 其中2Q25单季压降41亿元 [6] 财务表现 - 利息净收入平稳修复 1H25利息净收入同比增长3.4% 规模增长贡献6.4pct 息差收窄拖累4pct [6][7] - 非息收入增速放缓 1H25非息收入增长5%(1Q25为11%) 其中中收贡献1.8pct [6][7] - 营业外收入受基数影响 因去年增持苍南农商行确认约7000万营业外收入 1H25营业外收入下滑拖累利润增速5.2pct [6][7] - 非信贷拨备同比少提 带动拨备反哺利润增速5.8pct [6][7] - 盈利预测调整 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.3%/6.3%/9.4%(原预测9.5%/10.4%/10.9%) [8] 业务发展 - 信贷投放保持平稳 2Q25贷款同比增长10.3% 1H25新增一般贷款68亿元(增量同比基本持平) [6] - 对公贷款为主要增长点 1H25对公新增63亿元 制造业/批发零售业/科学技术/贸易融资贡献近8成 [6] - 存款阶段性调整 2Q25存款增速放缓至6.6% 单季存款余额下降约16亿元 主要因靠档计息产品压降 [6] - 存款成本优化显效 1H25存款成本环比下降22bps至1.94% 带动付息负债成本率下降20bps [6][11] 资产质量 - 不良生成率保持稳定 1H25年化不良生成率约0.5%(同比持平) [8] - 前瞻指标有所抬升 2Q25关注率季度环比上升7bps至1.61% 逾期率较年初上升25bps至1.94% [8] - 主动增厚拨备安全垫 2Q25拨备覆盖率提升至340% [6][8] 估值比较 - 当前估值具吸引力 对应2025年PB为0.55倍 低于A股银行板块平均0.70倍 [5][17] - 股息收益率具备竞争力 预计2025年股息收益率3.5% 与行业平均4.0%基本相当 [5][17]