**公司 Horizon Robotics (9660 HK)** [1][7] * 公司股票代码9660 HK 当前股价10 17港元 目标价10 50港元 市值1249 069亿人民币[7] * 摩根士丹利给予公司超配评级 行业观点为符合预期[7] * 公司近期升级了Horizon SuperDrive HSD 城市驾驶辅助系统 采用端到端架构并具备强化学习能力[2] * HSD系统即将开始大规模生产[2] **HSD系统技术升级与性能表现** [2][3][4][10] * 端到端架构升级使系统延迟相比之前的基于规则的模型降低了25%至50%[3] * 升级初期导致4至6个月的性能回归 但在过去1至2个月内性能得到显著提升[3] * 测试车型未使用激光雷达 但性能未受影响 不过未遇到复杂场景 物体识别精度有进一步提升空间[4] * 交互感知规划能力远优于前代版本 在转弯、变道和超车时操作更平滑、更接近人工驾驶[4] * 在40分钟的试驾中 升级后的HSD系统在处理各种城市场景时提供了平滑且更接近人工的乘坐体验[10] **J6P+HSD平台优势与商业化** [5][10] * J6P+HSD平台的优势在于其自适应泛化能力 能适应广泛的客户需求[5] * 大多数项目获胜是J6P HSD捆绑方案 仅有少数客户选择在J6P上运行自己的算法[5] * HSD的商业化是公司拓宽长期业务范围的关键一步 将超越当前的大众市场硬件产品[10] * HSD的推出以及多个第三方解决方案将在未来18个月内显著提升中国AD技术的基准[10] **行业竞争格局与发展阶段** [5][10] * L2 5级AD将很快成为先决条件 L3级将成为下一个必须赢得的战场 L4级 Robotaxi也并非遥不可及[5] * L3级将很快成为市场的必争之地 需要更高的计算能力和无缝的软硬件集成[10] **估值方法与风险提示** [11][12][13] * 公司估值采用概率加权DCF模型 看涨概率25% 基准概率50% 看跌概率25% 关键假设WACC为13 1%[11] * 上行风险包括中国ADAS AD采用率增长快于预期 主机厂内部硬件设计延迟 失败 中国其他解决方案提供商准入范围缩小 关键客户基础扩大[13] * 下行风险包括中国ADAS AD采用速度慢于预期 供应链中断 主机厂成功的内部硬件设计计划 中国关键客户的车辆销售压力[13] **其他重要信息** [20][21][22][23][24] * 摩根士丹利在过去12个月内为Horizon Robotics提供了投资银行服务并获得了报酬[20] * 摩根士丹利预计在未来3个月内将寻求或获得Horizon Robotics的投资银行服务报酬[21] * 在过去12个月内 摩根士丹利从Horizon Robotics获得了除投资银行服务外的其他产品或服务报酬[22] * 摩根士丹利与Horizon Robotics存在投资银行客户关系[23] * 摩根士丹利向Horizon Robotics提供过非投资银行、证券相关服务或存在客户关系[24]

公司里程碑 - 公司宣布在休斯顿实现全球首次无人驾驶卡车中心到中心验证运行 卡车在无驾驶员和远程协助情况下完成真实路况导航[1] - 该里程碑在公司成立两年内达成 第一年完成中心到中心演示 第二年重点提升系统安全性和可靠性[2][3] - 系统具备应对恶劣天气和硬件故障的备份方案 确保行驶安全[3] 技术架构 - 采用与特斯拉相似的神经网络基础模型处理摄像头数据 但额外配备激光雷达为高速公路行驶提供额外安全层[12] - 基于现有卡车平台进行改造 通过增加冗余功能实现自动驾驶 相比从零造车更高效[8][9] - 保留驾驶座和方向盘设计 因大部分零部件在有人/无人模式下可通用[6][9] 市场机遇 - 美国面临约10万名卡车司机短缺 电子商务和食品运输需求增长加剧运力缺口[4][14] - 即使到2030年 所有自动驾驶公司产能总和仍无法填补司机缺口 市场空间巨大[14] - 公司自去年12月起已开展整车货运业务 通过混合车队模式（部分线路有司机/无司机）积累运营经验[16][17] 行业竞争 - 承认存在Aurora/Kodiak/Wabby等竞争对手 但认为市场足够大 无需直接竞争[13][14] - 联邦层面自动驾驶法规预计未来1-2年内出台 特斯拉在推动监管进展方面发挥重要作用[12] - 行业当前重点是通过降低每英里运营成本提升自动驾驶经济性[18] 发展路径 - 下一步重点是通过规模效应降低自动驾驶系统总运营成本 增强客户经济价值[18] - 持续与物流合作伙伴共同优化产品 推动技术与物流行业深度融合[16] - 坚持混合车队运营策略 逐步扩大无人驾驶线路占比[17]

业务拓展进展 - Waymo获得旧金山国际机场(SFO)自动驾驶车辆测试许可 将在该机场启动商业服务[1] - 公司两周前刚获准在圣何塞Mineta国际机场测试 2023年起已在凤凰城Sky Harbor机场运营[1][2] - SFO作为服务硅谷的最大机场 是公司长期重点拓展目标 2023年曾遭机场当局拒绝 今年关系明显缓和[2] 测试运营规划 - 测试许可包含三个阶段：第一阶段配备专业安全员的自动驾驶测试 第二阶段面向员工及机场工作人员的客运测试 第三阶段启动付费乘车服务[3] - 第三阶段将在机场"Kiss & Fly"区域提供接送服务 需通过AirTrain换乘到达航站楼 未来计划探索更多机场服务点位[4] 战略发展态势 - SFO服务上线将成为公司2024年重要里程碑 今年已拓展至多个新城市 合作伙伴数量持续增加（包括Uber等） 2026年计划进一步扩张[4] - 公司在硅谷服务区域不断扩展 使得SFO服务覆盖成为必然趋势[4]

特斯拉机器人及自动驾驶业务机会 - 韦德布什证券分析师Dan Ives预测特斯拉机器人及自动驾驶业务存在1万亿美元市场机会 [1] - 特斯拉在自动驾驶领域扮演重要角色 特别是在Robotaxi行业具有主要地位 [3] - 公司预计未来几个月联邦自动驾驶监管框架将放宽 监管权力将更多向联邦机构转移 [3] 特斯拉管理层及战略定位 - Elon Musk处于"战时CEO"模式 助力公司在科技行业人工智能军备竞赛中提升竞争力 [2] - 尽管特朗普与Musk关系造成戏剧性局面 但特朗普希望美国在人工智能军备竞赛中保持对中国的领先地位 [2] 特斯拉季度交付表现 - 公司第三季度交付量预计将超越分析师预期 推动股价上涨 [4] - 销售里程碑主要受电动汽车7500美元税收抵免政策推动 该政策将于9月30日结束 而非自动驾驶技术或Robotaxi进展所致 [4]

核心观点 - 优步股价2025年表现突出 年内涨幅超过50% 业务增长和盈利能力持续提升 但当前估值已不再便宜 未来上涨空间取决于公司能否持续执行增长战略 [1][2][3][12] 财务表现 - 第二季度总出行次数和总预订额均同比增长18% 收入增长18%至127亿美元 运营收入大幅增长82%至15亿美元 [5] - 调整后EBITDA增长35%至21亿美元 利润率（占总预订额比例）从一年前39%提升至45% [5] - 当季自由现金流达25亿美元 过去12个月自由现金流创85亿美元纪录 [5][8] - 移动业务收入增长19% 配送业务收入增长25% 各业务板块调整后EBITDA均实现增长 [7] 业务运营 - 移动和配送两大核心业务规模效应显著 单位经济效益吸引力强 [11] - 平台战略成效显著 移动和配送业务的用户规模 使用频率和盈利能力均创纪录 [6] - 管理层预计第三季度将继续保持两位数增长 调整后EBITDA有望实现同比提升 [7] 资本管理 - 公司宣布新增200亿美元股票回购计划 显示对业务前景的信心 [8] - 平衡再投资与资本回报 现金流创造能力达到历史新高 [8][11] - 从刚实现GAAP盈利转向持续现金回报 标志财务实力显著增强 [8] 估值水平 - 当前股价约96美元 市值约2000亿美元 [9] - 基于85亿美元过去12个月自由现金流 市盈现金流比率在20多倍 [9] - 该估值对于预订额和收入保持15%左右增速且利润率扩张的平台而言并非不合理 [9][12] 增长前景 - 持续中双位数增长 利润率扩张并将大部分收益转化为自由现金流是支撑当前估值的关键 [12] - 自动驾驶合作伙伴关系可能在未来提升运营效率 但具体时间表和最终形态仍存在不确定性 [10] - 知名投资机构Pershing Square将其作为最大持仓 显示长期资本看好公司价值创造前景 [2][11]

Key Points The global robotaxi market could eventually be worth $10 trillion. One analyst thinks Tesla's market cap will reach $2 trillion by the end of 2026. These 10 stocks could mint the next wave of millionaires › Due to rapid advancements in artificial intelligence (AI) and machine learning, many experts believe that the age of autonomous driving is finally upon us. Cathie Wood, the chief executive officer of Ark Invest, for example, believes the global robotaxi market could eventually be wort ...

公司管理层动态 - 公司首席执行官重申对公司的承诺 并披露近期参与多项技术评审工作 包括与Optimus工程团队合作 进行特斯拉AI5芯片设计深度技术评审 以及视察Colossus II数据中心进展[1][2][3] - 公司首席执行官在周末安排连续12小时背靠背会议 重点关注人工智能/自动驾驶系统 Optimus生产计划及车辆生产交付事宜[3] - 分析师评价公司首席执行官处于"战时CEO模式" 认为自动驾驶和人工智能将为公司带来1万亿美元市场机会[3] 股权交易信息 - 公司首席执行官完成10亿美元股票购买 该交易推动公司股价进一步上涨[1] - 有专家批评该购买计划 建议应额外购买公司12%股权而非从现有股东处获取[4] 产品战略调整 - 公司停止销售Cybertruck最经济款车型 该车型原售价69,990美元 在续航里程方面优于标准版和Cyberbeast版 但功能配置较少[4] - 该产品调整可能源于当前销售数据表现不佳[4] 生产运营状况 - 柏林超级工厂宣布计划在第三季度和第四季度提高产量 因获得市场"积极信号"预期需求增长[5] - 该增产计划与显示公司展厅车辆销售表现平淡的数据形成对比[5] 股票市场表现 - 公司股价突破400美元大关 实现近期上涨行情[2] - 公司在动量指标和增长指标方面表现良好 质量指标令人满意 但价值指标表现较差[6]

公司股票表现与估值 - Palantir和特斯拉是Robinhood平台上持有最广泛的10只股票之一 深受年轻投资者欢迎 [1] - 两家公司过去三年内部人士净卖出股票总额达127亿美元 其中Palantir内部人士净卖出54亿美元 特斯拉内部人士净卖出73亿美元 [2][6] - Palantir股票估值达204倍2026年预期收益 为标普500指数中第二昂贵 特斯拉估值达160倍2026年预期收益 为标普500指数中第三昂贵 [2][12] Palantir业务发展 - 公司2023年4月推出AIP人工智能平台 帮助客户将生成式AI集成到应用程序和工作流程中 [5] - 自AIP推出后客户数量增长超过一倍 收入增长连续八个季度加速 [6] - 人工智能平台销售额预计以每年38%的速度增长至2033年 公司凭借独特软件架构在AI需求中处于理想位置 [7] 特斯拉业务转型 - 特斯拉已将其全球电动汽车销售领导地位让给中国汽车制造商比亚迪 汽车销售连续三个季度下滑 [9] - 投资论点更侧重于自动驾驶和机器人技术 目前正在德克萨斯州和加利福尼亚州测试机器人出租车 并获准在内华达州开始测试 [10] - 人形机器人Optimus明年将扩大生产 五年内达到年产量100万台 [10] 技术竞争优势 - 特斯拉机器人出租车仅依靠计算机视觉技术 成本远低于Alphabet Waymo使用的传感器阵列 [11] - 纯视觉方案比Waymo的精细地图方案更具可扩展性 马斯克表示"只要能在美国几个城市基本运行 就能在美国任何地方运行" [12] - 公司CTO表示20年的技术积累构建了独特的护城河和巨大领先优势 [7] 市场机遇与挑战 - 特斯拉在自动驾驶和机器人领域存在数万亿美元机会 但目前这些产品收入贡献可忽略不计 [12] - 公司CEO表示若成功执行这些机会 特斯拉将成为世界上最有价值的公司 [10] - 需求恶化源于品牌形象受损和产品阵容老化 竞争对手不断推出新车型使特斯拉产品吸引力下降 [9]

核心观点 - 特斯拉移除Robotaxi车载安全监控器的计划被视为股价关键催化剂 可能推动自动驾驶出租车业务从150辆规模扩展至数千辆 [1][3] - 公司第三季度交付量预计超分析师预期 带动股价上涨 但部分投资者预计对冲基金将在第四季度平仓看涨头寸 [2] - 自动驾驶和人工智能被分析师视为万亿美元级市场机会 公司柏林超级工厂因需求增长而提高产量 [4] 业务运营与扩张 - 当前Robotaxi车队仅在奥斯汀和旧金山部署150辆 若取消安全监控限制 业务规模可扩展至数千辆 [3] - 即使到2026年拥有5000辆Robotaxi车队 对每股收益影响也较小 预计仅8-10美分 [4] - 柏林超级工厂正提高产量 因37个市场需求强劲 包括欧洲、中东和台湾地区 [4] 市场表现与挑战 - 欧洲市场销售额同比下降40.2% 同期比亚迪在该区域销量大幅增长 [5] - 公司市场份额八年来首次跌破40% 最便宜款Cybertruck后驱版已停产 [7] - 联邦7500美元电动汽车税收抵免政策即将结束 可能影响销售势头 [6] 产品战略 - 新平价车型需采用与Model Y差异化的新形态 否则难以成为股价催化剂 [4] - 公司处于"AI军备竞赛"中 首席执行官马斯克的"战时CEO"模式被认为能提升竞争力 [4]

特斯拉股价与销售前景 - 特斯拉股价上涨可能是暂时的 因销售数据超出分析师预期[1] - 需求前置效应可能被乐观解读 但上涨趋势将是悬崖式 良好销售消息将在两周内结束 随后进入漫长寒冬[2] - 提醒消费者7500美元IRA电动汽车税收抵免将在两周内结束 建议租赁而非购买特斯拉汽车[3] 自动驾驶技术分歧 - 质疑特斯拉自动驾驶技术 批评公司未解决纯视觉方案硬件问题 难以实现L4或L5级自动驾驶[4] - 韦德布什证券分析师维持看多立场 基于特斯拉在第四版总体规划中阐述的自动驾驶和AI推进计划[4] - 预计AI和自动驾驶机会至少价值1万亿美元 预测特朗普政府将在近期放宽自动驾驶监管[5] 市场竞争表现 - 特斯拉在多个市场销售表现疲软 美国市场份额自2017年来首次跌破40%[6] - 欧洲市场特斯拉销售额同比下降40.2%[6] - 全球电动汽车市场8月销量增长15% 达170万辆（其中116万辆纯电动车 57万辆插电混动车）[7] 投资评级特征 - 特斯拉在动量和增长指标表现良好 质量指标令人满意 但价值指标表现较差[8]