财务表现 - 2025年一季度营业总收入3815.92万元，同比增长85.84%，实现4年连续上涨 [1] - 归母净利润80.11万元，同比下降81.72% [1] - 经营活动现金净流入-269.21万元，同比下降120.59% [1] - 摊薄每股收益0.00元，同比下降87.50% [3] 盈利能力 - 毛利率15.18%，环比下降11.39个百分点，同比下降19.45个百分点 [3] - ROE 0.10%，同比下降0.46个百分点 [3] 资产负债与周转 - 资产负债率12.91%，环比上升1.53个百分点，同比上升10.51个百分点 [3] - 总资产周转率0.04次，同比增长65.25%，实现4年连续上涨 [4] - 存货周转率0.34次，同比增长99.53%，实现3年连续上涨 [4] 股东结构 - 股东户数1.46万户，前十大股东持股比例55.42% [4] - 第一大股东陈振华持股24.64%，第二大股东丽水久有股权投资基金持股21.58% [5]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入为7.90亿元，在已披露同业公司中排名第24，较去年同期减少2.80亿元，同比下降26.16% [1] - 归母净利润为-1505.64万元，同业排名第71，较去年同期减少2923.55万元，同比下降206.19% [1] - 经营活动现金净流入为-1.88亿元，同业排名第85，较去年同期减少1524.49万元 [1] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率为69.42%，同业排名第85，较上季度增加1.27个百分点，但较去年同期下降1.65个百分点 [3] - 毛利率为17.03%，同业排名第70，连续4个季度上涨，较上季度增加0.40个百分点，较去年同期上升4.60个百分点 [3] - ROE为-1.01%，同业排名第68，较去年同期下降1.75个百分点 [3] 运营效率 - 摊薄每股收益为-0.02元，同业排名第65，较去年同期减少0.03元，同比下降206.37% [3] - 总资产周转率为0.12次，同业排名第41，较去年同期下降0.01次，同比降幅6.41% [3] - 存货周转率为0.56次，同业排名第53，与去年同期持平，同比微增0.02% [3] 股权结构 - 股东户数为4.66万户，前十大股东持股3.82亿股，占总股本42.47% [3] - 第一大股东深圳市特发集团有限公司持股36.18%，其余股东持股比例均低于1.40% [3]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入1.82亿元，同比下降50.01%，同业排名第57 [1] - 归母净利润-4269万元，同比下降140.08%，同业排名第82 [1] - 经营活动现金净流入5051.86万元，同比增加2.06亿元，实现2年连续上涨，同业排名第20 [1] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率82.15%，同比增加29.91个百分点，但环比下降0.29个百分点，同业排名第88 [3] - 毛利率16.53%，同比增加8.42个百分点，实现3个季度连续上涨，同业排名第72 [3] - ROE为-7.20%，同比下降10.74个百分点，同业排名第86 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.04次，同比下降17.54%，同业排名第80 [4] - 存货周转率0.30次，同比下降36.58%，同业排名第75 [4] 股东结构 - 股东户数5.81万户，前十大股东持股比例17.38% [4] - 第一大股东电信科学技术研究院有限公司持股12.86% [5] - 其余股东持股比例均低于1.03%，包括私募基金和个人投资者 [5]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入1.01亿元，同比增加7343.62万元，涨幅265.90% [1] - 归母净利润-252.19万元，同比增加96.25万元，连续3年上涨 [1] - 经营活动现金净流入-1759.88万元，同业排名第19 [1] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率52.74%，同比下降1.17个百分点 [3] - 毛利率2.94%，ROE-1.71%，同比提升0.41个百分点 [3] 运营效率与股东结构 - 总资产周转率0.33次，同业排名第1，同比增加0.27次（涨幅457.36%） [4] - 存货周转率2.25次，同业排名第1，同比增加1.52次（涨幅207.53%），连续4年上涨 [4] - 股东户数3.16万户，前十大股东持股41.62%，北京万方源房地产持股29.18%为第一大股东 [4]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入3551.68万元，同比下降27.48%，同业排名第18 [1] - 归母净利润-2174.06万元，同比下降230.55%，同业排名第16 [1] - 经营活动现金净流入-3253.73万元，同比减少187.12万元，同业排名第15 [1] 资产负债与盈利能力 - 资产负债率78.91%，环比降18.32个百分点，同比降15.85个百分点，同业排名第17 [3] - 毛利率22.77%，环比降20.25个百分点，同比降70.95个百分点，同业排名第12 [3] - ROE为-4.42%，同比降15.23个百分点，同业排名第17 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.02次，同比下降28.86%，同业排名第19 [3] - 存货周转率0.03次，同比上升760.53%，同业排名第19 [3] 股东结构 - 股东户数1.49万户，前十大股东持股占比55.12% [3] - 第一大股东浙江易通传媒投资有限公司持股23.83% [3] - 第二大股东吴宏亮持股14.67% [3]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入1 67亿元 同业排名第14 同比减少2 73亿元 降幅62 05% [1] - 归母净利润-1889 24万元 同业排名第16 [1] - 经营活动现金净流入-3858 45万元 同业排名第12 同比减少286 70万元 [1] - 摊薄每股收益-0 05元 同业排名第18 [5] 资产负债状况 - 资产负债率166 71% 同业排名第23 较上季度增加8 82个百分点 较去年同期增加69 58个百分点 [3] - 总资产周转率0 11次 同比减少0 05次 降幅32 30% [5] 运营效率 - 毛利率36 74% [4] - 存货周转率3 62次 [5] 股权结构 - 股东户数1 98万户 前十大股东持股2 23亿股 占总股本53 11% [5] - 主要股东包括天津东易天正投资(24 26%) 天津晨尚咨询(15 87%) 小米科技武汉(4 10%) [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 瑞达期货2025年一季度业绩受投资收益提升带动，归母净利润较快增长，结合经营情况维持此前盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.6/5.2/5.9亿元，当前市值对应2025E PE 14x，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价14.71元，一年最低/最高价9.93/18.28元，市净率2.35倍，流通A股市值和总市值均为6546.47百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.25元，资产负债率81.72%，总股本和流通A股均为445.04百万股 [6] 2025年一季度业绩情况 - 实现营业收入3.8亿元，同比+36.9%；归母净利润0.81亿元，同比+12%，主要受投资收益明显提升所致；归母净资产29.7亿元，较年初+2.8%；ROE 2.77%，同比+0.08pct [7] 总营收情况 - 利息净收入0.30亿元，同比-13.7%，Q1末期货保证金存款规模71亿元，较年初-16.6% [7] - 手续费及佣金净收入0.85亿元，同比+8.1%，其中期货经纪/资产管理/投资咨询业务手续费及佣金净收入分别同比+10.8%、-18.8%、由盈转亏 [7] - 投资收益1.14亿元，上年同期为-434万元，主要是子公司瑞达新控资本处置金融资产的投资收益增加所致 [7] - 公允价值变动损益为-0.45亿元，上年同期为0.71亿元，主要是子公司瑞达新控资本衍生金融工具的估值变动影响所致 [7] - 其他业务收入1.98亿元，同比+106.6%，主要是贸易业务收入增加所致 [7] 营业总支出情况 - 营业总支出同比+50.6%，其中业务及管理费0.73亿元，同比-6.2%，占总营收比重为19.1%，同比-8.8pct [7] - 其他业务成本1.95亿元，同比+105.7%，主要是贸易销售成本随收入增加而增加所致，其他业务成本占其他业务收入比重为98.4%，同比-0.4pct [7] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|926|1810|2665|3557|4371| |同比（%）|-56.0%|95.5%|47.2%|33.4%|22.9%| |归母净利润（百万元）|244|383|459|524|593| |同比（%）|-17.0%|56.9%|20.0%|14.1%|13.2%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.55|0.86|1.03|1.18|1.33| |P/E（现价&最新摊薄）|26.85|17.11|14.25|12.49|11.04| [1] 可比公司情况 |代码|名称|市盈率（倍） - 2024|市盈率（倍） - 2025E|市盈率（倍） - 2026E|市净率（倍） - 2024|市净率（倍） - 2025E|市净率（倍） - 2026E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |600927|永安期货|34.09|31.94|26.65|1.35|1.30|1.24| |603093|南华期货|15.86|13.45|11.92|1.75|1.75|1.54| |002961|瑞达期货|17.11|14.25|12.49|2.26|2.10|2.10| |平均值||22.35|19.88|17.02|1.79|1.71|1.63| [18] 财务预测表 |主要财务指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.86|1.03|1.18|1.33| |每股净资产（元）|6.50|7.02|7.02|7.03| |每股营业收入（元）|4.07|5.99|7.99|9.82| |P/E（倍）|17.11|14.25|12.49|11.04| |P/B（倍）|2.26|2.10|2.10|2.09| |P/S（倍）|3.62|2.46|1.84|1.50| |营业利润率（%）|28.1%|22.9%|19.6%|18.0%| |净利润率（%）|21.2%|17.3%|14.8%|13.6%| |净资产收益率（%）|13.2%|14.7%|16.8%|19.0%| |营业收入增长率（%）|95.5%|47.2%|33.4%|22.9%| |净利润增长率（%）|57.4%|20.0%|14.1%|13.2%| [21]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 预计公司2024年资产减值拨备计提充足，为2025年盈利平稳表现打下坚实基础；寿险产品结构持续优化，医养生态布局构建差异化竞争优势；当前股息率约6%，估值吸引，维持买入评级 [5] 公司更新 - 中国平安保险（2318 HK）收盘价45.95港元，目标价60.00港元，潜在涨幅+30.6% [1] 股份资料 - 52周高位59.70港元，52周低位32.85港元，市值924,924.85百万港元，日均成交量50.03百万，年初至今变化-0.22%，200天平均价46.13港元 [3] 财务数据一览 收入 - 2023 - 2027E收入分别为913,789、1,028,925、1,057,335、1,104,822、1,153,545百万人民币，同比增长3.8%、12.6%、2.8%、4.5%、4.4% [4] 净利润 - 2023 - 2027E净利润分别为85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 每股盈利 - 2023 - 2027E每股盈利分别为4.70、6.95、6.63、6.89、7.19人民币，同比增长-22.5%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [4] 市盈率 - 2023 - 2027E市盈率分别为9.2、6.2、6.5、6.3、6.0倍 [4] 每股内含价值 - 2023 - 2027E每股内含价值分别为76.34、78.12、80.18、83.18、88.55人民币 [4] P/EV - 2023 - 2027E P/EV分别为0.6、0.6、0.5、0.5、0.5倍 [4] 市账率 - 2023 - 2027E市账率分别为0.87、0.85、0.78、0.73、0.68倍 [4] 公司业务分析 归母营运利润与净利润 - 2025年1季度归母营运利润同比增2.4%，增长来自寿险健康险板块；归母净利润同比降26.4%，因寿险二永债投资浮亏75亿元和平安好医生并表一次性估值下降34亿元 [5] 新业务价值 - 1季度新业务价值同比增34.9%，代理人、银保/社区金融渠道分别增11.5%、170.8%/171.3%；FYP口径新业务价值率28.3%，同比提升11.4个百分点；1季度末个险代理人数量33.8万人，较2024年末减少6.9% [5] 财险业务 - 1季度财险原保费同比增7.7%，保险服务收入同比增0.7%，综合成本率96.6%，同比改善3个百分点 [5] 投资收益 - 投资资产较年初增长3.3%，未年化综合投资收益率1.3%，同比上升0.2个百分点；净投资收益率0.9%，同比持平 [5] 偿付能力 - 1季度末平安寿险核心偿付能力充足率为163.7%，较2024年末上升47.3个百分点 [5] 主要业务指标假设及预测汇总 保费服务收入增速 - 寿险及健康险2023 - 2027E增速分别为-3.7%、-0.1%、1.0%、2.0%、2.0%；财险2023 - 2027E增速分别为6.5%、4.7%、6.5%、6.0%、5.4% [6] 合同服务边际 - 2022 - 2027E分别为818,683、768,440、731,312、701,015、674,969、652,345百万人民币，较上年末增速分别为-6.1%、-4.8%、-4.1%、-3.7%、-3.4% [6] 综合成本率 - 2022 - 2027E分别为99.6%、100.7%、98.3%、98.0%、98.0%、97.9% [6] 新业务价值率 - 基于首年保费2023 - 2027E分别为18.7%、26.0%、25.6%、25.9%、26.1% [6] 投资收益率 - 净投资收益率2022 - 2027E分别为4.37%、3.90%、3.36%、3.23%、3.16%、3.13%；总投资收益率2022 - 2027E分别为2.26%、2.74%、3.95%、3.65%、3.63%、3.60% [6] 新业务价值 - 2023 - 2027E分别为31,080、40,024、41,294、43,392、45,443百万人民币，同比增速分别为28.8%、3.2%、5.1%、4.7% [6] 内含价值 - 寿险2022 - 2027E分别为874,786、830,974、835,093、872,398、930,285、992,853百万人民币，较上年末增速分别为-5.0%、0.5%、4.5%、6.6%、6.7%；整体2022 - 2027E分别为1,423,763、1,390,126、1,422,602、1,459,994、1,514,623、1,612,482百万人民币，较上年末增速分别为-2.4%、2.3%、2.6%、3.7%、6.5% [6] 归母净利润 - 2022 - 2027E分别为111,008、85,665、126,607、120,657、125,391、130,993百万人民币，同比增速分别为-22.8%、47.8%、-4.7%、3.9%、4.5% [6] ROAE - 2023 - 2027E分别为9.7%、13.9%、12.5%、12.1%、11.7% [6] 归母营运利润 - 2022 - 2027E分别为146,895、117,989、121,862、128,597、134,649、139,979百万人民币，同比增速分别为-19.7%、9.1%、5.5%、4.7%、4.0% [6] 营运ROAE - 2023 - 2027E分别为13.3%、13.3%、13.3%、13.0%、12.5% [6] 每股分红 - 2023 - 2027E分别为2.43、2.55、2.65、2.75、2.85人民币元 [6] 基于OPAT的分红率 - 2023 - 2027E分别为37.5%、37.9%、37.5%、37.2%、37.1% [6] 盈利预测调整 2025E - 新业务价值原预测42,940百万人民币，新预测41,294百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测25.8%，新预测25.6%，变动-0.3ppt等 [7] 2026E - 新业务价值原预测45,120百万人民币，新预测43,392百万人民币，变动-3.8%；新业务价值率原预测26.1%，新预测25.9%，变动-0.3ppt等 [7] 交银国际金融行业覆盖公司 - 包括中金公司、中信建投等多家公司，均为买入评级，各公司有收盘价、目标价、潜在涨幅等信息 [10] 财务数据（损益表与资产负债表） 损益表 - 展示2023 - 2027E保险服务收入、银行业务利息净收入等多项收入与支出数据 [11] 资产负债表 - 展示2023 - 2026E货币资金、发放贷款及垫款等多项资产与负债数据 [11] 主要指标 增长率 - 投资资产、总资产等多项指标2023 - 2027E的增长率情况 [12] 盈利指标 - 财险综合成本率、净投资收益率等多项盈利指标2023 - 2027E的情况 [12] 内含价值及新业务价值 - 合同服务边际、内含价值等多项指标2023 - 2027E的情况 [12] 每股指标 - 每股内含价值、每股收益等多项指标2023 - 2027E的情况 [12]

财务表现 - 公司2025年一季度营业总收入2.37亿元，在同业已披露公司中排名第29 [1] - 归母净利润-671.67万元，同比减少2320.62万元，降幅140.73%，同业排名第38 [1] - 经营活动现金净流入-1096.85万元，同比减少2218.46万元，降幅197.79%，同业排名第31 [1] 资产负债与盈利能力 - 最新资产负债率22.51%，环比上升2.72个百分点，同比上升8.77个百分点 [3] - 毛利率22.86%，环比下降10.46个百分点，同比下降10.43个百分点 [3] - ROE为-0.31%，同比下降1.07个百分点，同业排名第37 [3] - 摊薄每股收益-0.04元，同比减少0.15元，降幅140.69%，同业排名第38 [3] 运营效率 - 总资产周转率0.08次，同业排名第37 [3] - 存货周转率0.72次，同业排名第36 [3] 股权结构 - 前十大股东持股比例合计67.31%，持股数量1.01亿股 [4] - 第一大股东汤昌茂持股14.22%，第二、三大股东王灿钟、柯汉生各持股9.48% [4] - 股东户数1.96万户 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司寿险质效改善明显，假设调整下NBV高增，考虑公司寿险个险渠道转型深化，银保渠道高增且交费结构改善，margin同比改善，预测2025 - 2027E NBV分别同比+9.8%/+12.2%/+14.2%，对应EV增速+7.2%/+9.0%/+9.4%，考虑资本市场波动，下调2025 - 2026年归母净利润预测至485.2/541.5亿元，新增2027E为606亿，分别同比+7.9%/+11.6%/+11.9%，对应EPS分别为5.04/5.63/6.30元，公司寿险核心队伍规模企稳、人均收入提升、月均举绩率继续上升、银保价值高增，全年现金分红103.9亿元，同比+5.9%，分红率(OPAT)为30.2%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.4/0.3/0.3倍，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月27日，当前股价32.20元，一年最高最低43.01/22.08元，总市值3097.75亿元，流通市值2204.10亿元，总股本96.20亿股，流通股本68.45亿股，近3个月换手率29.59% [1] 假设调整下EV及业务情况 - 2024年末公司调整内含价值经济假设，投资回报率自4.5%下调50bp至4.0%，风险贴现率自9%下调50bp至8.5%，按2024年经济假设测算集团/寿险EV分别为5621/4218亿元，分别较年初+6.2%/+4.9%，经济假设调整对集团/寿险EV影响为-12.1%/-16.0%，受益ROEV达18.4% ，市场价值调整带来+3.6% [5] - NBV 132.6亿，可比/非可比口径分别同比+57.7%/+20.9%，NBV Margin达16.8%，可比/非可比口径分别同比+8.6pct/+3.5pct；个险/银保NBV分别同比+37.1%/+134.8%，Margin分别至35.2%/15.5%，分别同比+5.7pct/+9.9pct [5] - 期缴结构持续改善，全年新单保费789亿元，同比-4.8%，个险/银保新单期缴分别同比+9.7%/+20.5%，期末人力规模18.4万人，较2024H1末+2.7%，人均新单保费1.67万元，同比+30.4%，核心人力5.3万人，可比口径同比10.4%，核心人力新单保费同比+17.9% [5] 财险及投资情况 - 全年财险COR98.6%，同比+0.9pct，费用率/赔付率分别-0.8pct/+1.7pct，主因自然灾害频发赔付率提升，车险/非车险COR分别98.2%/99.1%，同比+0.6 pct/+1.4pct，公司新能源车险保费占比达17%，车险业务结构持续优化 [6] - 全年净/总/综合投资收益率分别3.8%/5.6%/6.0%，分别同比-0.2pct/+3.0pct/+3.3pct，投资资产2.73万亿元，较年初21.5%，股票资产占比+0.9pct，其他权益工具同比+45%，占总投资资产5.2%，同比+0.8pct [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|297,196|331,339|364,473| |YoY(%)|6.6|5.0|6.3|11.5|10.0| |内含价值(百万元)|529,493|562,065|602,438|656,671|718,220| |YoY(%)|1.9|6.2|7.2|9.0|9.4| |新业务价值(百万元)|10,962|13,258|14,558|16,330|18,654| |YoY(%)|19.1|20.9|9.8|12.2|14.2| |归母净利润（百万元）|27,257|44,960|48,523|54,154|60,625| |YOY（%）|-27.1|64.9|7.9|11.6|11.9| |P/B（倍）|0.9|0.8|0.7|0.6|0.5| |P/EV（倍）|0.4|0.4|0.4|0.3|0.3| [7] 财务预测摘要 - 资产负债表和利润表呈现了2023A - 2027E各项目数据，如投资资产、营业收入等，还展示了主要财务比率，包括成长能力、获利能力等指标，以及价值数据、每股指标和估值比率 [9]