财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度销售总额4.37亿美元，报告基础上同比增长7%，有机基础上增长6% [20] - 调整后EBITDA为9200万美元，较上年增加1200万美元，增幅14% [21] - 调整后营业收入同比增长14%，是销售增长的两倍，占销售的百分比同比扩大约100个基点至16.2% [21] - 2025年第一季度调整后净收入为4600万美元，同比增长19%，调整后每股收益总计1.31%，同比增长15% [22] - 第一季度运营现金流为3100万美元，同比增长35%，自由现金流为600万美元，较上年改善1200万美元 [28] - 第一季度末净总债务为12.3亿美元，较2024年第四季度末余额增加2.75亿美元，净总债务杠杆为3.3倍 [29] - 2025年全年展望：预计销售在18.06 - 18.8亿美元之间，同比增长8% - 10%，有机基础上增长6% - 8%；调整后EBITDA在4.01 - 4.22亿美元之间，增长11% - 17%；调整后营业收入在3.15 - 3.31亿美元之间，增长11% - 16%；调整后净收入在2.18 - 2.31亿美元之间，增长19% - 26%；调整后每股收益在6.15% - 6.51%之间，增长16% - 23% [32][33][34] - 预计运营现金流在2.35 - 2.55亿美元之间，自由现金流在1.2 - 1.4亿美元之间，2025年末净总债务在11.15 - 11.35亿美元之间 [37][38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 心血管（C和V）业务2月销售额增长17%，受电生理新产品投产和收购推动，过去四个季度同比增长14%，预计2025年全年CNV销售增长中两位数 [22][23] - 心脏节律管理和神经调节（CRM和N）业务2025年第一季度销售额增长2%，受新兴PMA客户增长和CRM正常化增长推动，过去四个季度同比增长6%，预计2025年全年增长低到中个位数 [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司预计潜在市场增长在4% - 6%之间，公司有机销售增长比其高出约200个基点 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是有机增长高于市场，同时扩大利润率并将债务杠杆维持在2.5 - 3.5倍EBITDA之间 [16][40] - 公司持续执行无机增长战略，第一季度完成两项收购，增加差异化和专有涂层能力 [17] - 行业具有全球制造足迹，供应链全球整合，关税对其有干扰，目前各公司在现有结构内优化，未出现重大结构变化 [78][79][80] - 公司客户倾向将更多业务外包，以专注新疗法开发，公司凭借制造和流程设计专业知识及全球制造足迹，能满足客户外包需求 [148][150][151] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司第一季度业绩为全年开了好头，对公司战略、员工和为股东获得估值溢价的能力充满信心 [39][40][41] - 管理层认为Peyman Kales将延续公司成功，带领公司进入下一阶段 [8][9] - 公司预计心血管业务将继续增长，CRM和N业务未来几年可能实现中个位数增长 [56][160][161] 其他重要信息 - 公司宣布CEO继任计划，Joe Dziedzic将于2025年10月24日卸任，Peyman Kales接任，Joe将留任至2026年3月31日担任顾问 [7][9][10] - 公司订单簿接近800万美元，因新产品订单增加，但预计年底会因爱尔兰工厂订单模式改变和便携式医疗业务结束而下降 [82][84][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：如何得出100 - 500万美元关税对调整后营业收入的影响估计，以及如何将预期影响限制在该范围内 - 公司认为关税影响分销售和采购两方面，销售由客户负责物流和关税，采购主要来自美国供应商，受进口关税影响小，公司正努力使关税影响为零，该估计已包含在预测和指引中 [43][45][49] 问题：CRM和N业务本季度增长减速的原因，以及低到中个位数增长是否是长期合理增速 - 本季度CRM和N业务增长2%，受销售天数减少影响，但新兴PMA客户持续良好增长，整体符合预期；长期来看，随着神经调节产品占比增加，该业务可能实现中个位数增长 [53][55][56] 问题：心血管业务电生理（EP）增长与市场的对比，以及是否在加速 - 心血管业务整体增长强劲，电生理持续高于市场增长，公司参与该过程多个环节，脉冲场消融也是机会 [61][62][63] 问题：2026年关税影响如何 - 预计2026年关税影响与2025年类似，在100 - 500万美元范围内，公司销售和采购情况使其受关税影响较小 [66][67][68] 问题：公司与关键OEM客户的战略对话是否有变化，以及订单积压趋势 - 由于关税不确定性，OEM客户在等待更稳定环境，未出现重大结构变化，都在现有结构内优化；公司订单簿接近800万美元，但预计年底会因特定因素下降 [73][75][86] 问题：关税估计是否考虑90天暂停结束后拟议关税生效的情况 - 是的，公司的关税估计考虑了该情况 [88][89] 问题：Q4的PMA产品推出是否会推动今年毛利率扩张并抵消关税影响 - 抵消关税影响主要靠公司业务管理，毛利率受新产品推出时机和产量影响，第一季度毛利率为28.7%，较2024年全年和第四季度有所提高，公司预计全年运营利润率中点扩张70个基点 [91][92][95] 问题：客户是否因90天关税暂停而增加库存 - 公司未看到此情况，若发生会导致制造流程低效，公司会与客户沟通 [97][98][99] 问题：何时会考虑调整业绩指引范围 - 公司认为目前销售和盈利指引较强，若后续季度持续取得进展，会将其纳入指引调整考虑范围，今年关税问题带来一定波动 [106][107][109] 问题：Precision Coding和VSI收购初期与客户的沟通情况，以及公司对更大规模资产的收购意愿 - 收购与公司心血管业务路线图契合，已开始与客户就新增能力沟通，整合进展良好；公司致力于维持2.5 - 3.5倍杠杆，有3.5 - 4亿美元年度收购能力，但不认为必须通过收购实现战略目标 [112][114][118] 问题：公司供应商是否受关税影响提价，公司多久会向客户提价，以及是否已出现此情况 - 公司未从供应商处听说重大关税影响，若发生成本最终会转嫁给终端消费者；公司未看到客户提前下单以避免关税的情况 [124][125][129] 问题：肾神经消融市场需求和对公司增长率的贡献 - 公司认为现有能力与该市场需求匹配，该疗法有望广泛商用，公司期待支持客户将其推向市场 [132][134][135] 问题：第一季度销售天数影响的量化情况 - 第一季度销售天数影响约300个基点，因去年是闰年，有一天影响，部分影响在第三季度会消除 [139][140] 问题：经济衰退环境下OEM制造情况 - 医疗行业抗衰退，公司业务多支持非选择性疗法，受影响较小，衰退时行业可能增速放缓100 - 200个基点 [142][143][145] 问题：经济衰退时客户会否增加或减少向公司外包业务 - 客户倾向外包以专注新疗法开发，公司能满足其外包需求，外包趋势对公司有利 [148][150][152] 问题：心血管业务中电生理是否约占该细分市场五分之一，以及应收账款增加的驱动因素和外汇缓冲情况 - 心血管业务第一季度增长强劲，是增长最快的细分市场；应收账款增加主要因收购和销售时间分布，公司信用状况良好；外汇方面，公司采用套期保值管理，目前欧元和比索影响不大 [157][160][165]

政策导向与内需提振 - 政策层近期高度重视"做大做强国内大循环"，采取以旧换新补贴扩容、特定群体补贴、类"消费券"政策等组合提振内需 [1] - 可能出台的内需政策包括：多渠道促进居民增收、增强特别国债支持"两新"政策力度、中央统筹发放消费券、扩大健康养老等服务供给、加快新型消费发展、完善免税店政策等 [2] - 民生政策可能包括促进生育政策、发放育儿补贴(全国扩展约需3000亿元/年)、扩大免费教育范围、提高最低工资标准等 [2] 航空业影响与机会 - 关税反制导致航空产业链采购成本上升，源自美国的进口商品需缴纳125%关税，航空航天器零件50%来自美国 [3] - 预计国内航司将暂停波音飞机引进，2025/2026年三大航机队增速或降低1.5pcts/2.1pcts至2.9%/2.9% [1] - 若延迟波音退出计划，2025年三大航飞机引进增速或降至1%~2% [1] - 三大航因关税新增航材成本：国航33.2亿元、南航29.1亿元、东航16.9亿元 [4] - 国际油价下跌释放成本空间，布油4月17日较3月底下降9.2%，2025年以来累计下跌13.8% [5] - 2025年劳动节假期平均票价同比增长4.4%，旺季票价表现有望超预期 [5] 物流行业机遇 - 以旧换新国补扩容有望为2025年物流市场带来1927~3245亿元规模增量 [9] - 手机、家电等高价品类增量货源或主要由头部快运企业承担 [9] - 全网型快运渗透率持续提升，从2018年4.5%预计升至2027年10.6% [11] - 头部快运企业净利率约2%，政策刺激下净利润增量可达0.49~1.09亿元 [11] 区域集运前景 - 内贸集运CR3比例近80%，2025年行业供给增量可控 [12] - 积极财政政策有望推动大宗商品需求修复，需求变化更易传导至运价端 [12] - 建议关注内需修复弹性与潜在转口需求的内贸集运龙头 [17] 投资策略方向 - 航空板块：供给受限、票价拐点临近、油价下跌释放利润空间 [15] - 快递快运：顺周期政策传导至物流端，头部企业有望受益 [16] - 内贸集运：财政政策推动需求修复，关注内贸集运龙头 [17]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额达3.89亿美元，核心增长5%，报告增长4%，受1%的货币因素影响 [9] - 第一季度调整后EBITDA为9800万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大110个基点，达到25.2% [10] - 净债务杠杆率在季度末为0.9倍，包含本季度用于回购股票的7700万美元 [11] - 预计2025年关税成本影响在4500万 - 5500万美元之间 [19] - 第二季度预计核心销售额实现低到中个位数增长，调整后EBITDA利润率在25.5% - 26%之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 非住宅终端市场实现中个位数核心销售增长，但住宅市场和非住宅商业领域部分业务表现疲软 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司终端市场在第一季度的表现与90天前提供的指引一致 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司实施多年供应链战略，旨在减少对中国的依赖，到2026年底，中国采购额占COGS的比例将降至2% - 3% [6][20] - 公司通过供应链调整和选择性提价应对关税情况，有信心实现价格成本正向 [6][23] - 行业参与者均采取提价措施以应对成本上升 [16] - 公司认为自身在供应链方面具有竞争优势，能够在新的关税环境中保持领先 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计未来一段时间将面临一定程度的新关税或额外成本，但有信心通过供应链和价格策略应对 [22][23] - 公司认为当前的指导具有较强的可持续性，能够应对各种市场变化 [33] 其他重要信息 - 第一季度可持续发展表现出色，获得多项可持续发展奖项，过滤水交付量达6亿加仑，同比增长33% [12][13] - 第一季度CI项目提交数量同比增长60% [25] 问答环节所有提问和回答 问题1: 今年的销量和价格贡献预期以及应对当前背景的运营调整措施 - 公司表示目前难以确定价格对指导的增量变化，需考虑未来八个月终端市场的影响，但有信心实现至少2月份给出的指导 [31] 问题2: 近期价格上涨对项目时间安排和MRO订单趋势的影响 - 第一季度营收未受影响，3月底至4月初部分订单提前，但项目无明显变动，MRO活动也无显著变化 [35] 问题3: “价格成本中性”是指美元基础还是利润率层面，提价对需求的影响以及未来价格走势 - “价格成本中性”至少在美元层面成立 [45] - 目前无法确定提价对需求的破坏程度，随着情况逐渐清晰会进行更新，预计净提价对全年营收和EBITDA有积极影响 [46][47] - 公司不会轻易回溯价格，会根据环境变化做出明智决策，供应链优势将有利于盈利能力 [50][51] 问题4: 教育领域是否出现放缓或客户支出犹豫情况，以及关税假设变化对全年指导的影响 - 教育领域未出现放缓或客户支出犹豫情况 [55] - 公司认为自身拥有行业最佳成本供应链，有能力应对关税变化，但目前不宜基于假设的关税增加确认指导 [58] 问题5: 历史上政府渠道在饮用水领域资本支出在不确定时期的反应，以及库存和定价的时间安排 - 政府渠道在饮用水领域占比较小，预计不会造成明显阻碍，公司有其他有利因素可弥补可能的影响 [67][68] - 从整体来看，库存有助于第二季度控制成本，定价影响主要在第三季度，这是合理的假设 [69][71] 问题6: 持续提价是否会提前透支未来价格，以及如何平衡 - 目前无人知晓答案，但公司认为终端市场需求稳定，有信心应对当前情况，价格是动态变化的 [79][80] 问题7: 公司如何管理订单提前带来的积压问题 - 公司尽量减少因价格因素导致的纯提前购买，以维持高可用性，按日、按客户、按SKU管理积压订单 [85][88] 问题8: 供应链转移计划是否按原计划进行，是否考虑其他地区 - 公司在过去三到六个月加快了在美国的采购，其他仍按原计划向东南亚和墨西哥等地转移 [97] 问题9: 关税成本预期较低的原因，包括中国产品的排除部分、关税税率以及库存和产品组合的影响 - 关税成本受多种不同类型关税影响，不同HTS代码对应不同税率，部分产品因属于钢铁、铝类型可享受较低关税 [100][101][102] 问题10: 公司相对于主要竞争对手在成本结构上的定位，以及从客户和供应商处了解到的情况 - 公司认为自身在成本方面具有显著优势 [108] - 每个竞争对手根据核心竞争力做出产能和交付决策，公司在各方面的竞争地位都较为满意 [111][112] 问题11: 公司如何考虑继续积极回购股票 - 公司本季度回购7700万美元股票，其中5500万美元是2月中旬发行的一部分 [113] - 公司有信心实现全年现金流指导，将根据股价和季度情况做出明智决策，凭借当前的杠杆、现金状况和未来现金流，有能力继续回购 [114]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP和运营净利润为1130万美元，摊薄后每股收益67美分 [10] - 有形账面价值提升至每股23.61美元（含AOCI影响）和24.76美元（不含AOCI影响），不含AOCI变动的季度环比年化增幅超9% [11] - 总营收4680万美元，净利息收入持续扩大，非利息收入表现良好 [15] - 非利息支出与上季度持平，略超3200万美元 [16] - 净息差3.21%，较上季度略有下降，但符合此前指引 [24] - 季度信贷损失拨备费用总计97.9万美元，净坏账与平均贷款的年化比率为0.01% [27] - 运营非利息收入860万美元，高于指引 [28] - 有效企业税率约为17%，预计未来稳定在18 - 19% [30] - 公司综合有形普通股权益比率升至0.6%，总风险加权资本比率达11.2%，远超监管资本标准 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务一季度年化增长率为9%，新贷款生产对总投资组合收益率有增值作用，平均投资组合收益率（含费用和增值）为0.97%，较第四季度略有下降 [13][19] - 存款业务季度环比年化增长率为10%，非经纪存款增长1.14亿美元，年化增长率超10%，加权平均非经纪存款成本为3.39%，总生息成本下降10个基点至0.92%，3月为0.96%，非利息存款与总平均存款的比率为19% [13][22][23] - 保险和抵押银行业务收入超预期，资本市场业务活动持续活跃，推动非利息收入增长 [28] 各个市场数据和关键指标变化 未提及相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司进入增长的杠杆阶段，专注于增加每股收益、实现近期收入和回报目标 [33][35] - 注重人才招聘，过去几个月引入五名专注于私人银行和资金管理领域的创收团队成员，未来费用增长主要来自人才相关支出和平台投资 [36][37] - 面对市场竞争，坚持合理的利率和结构，追求稳健增长，确保业务回报符合目标 [55][57] - 目前主要关注有机增长战略，若有合适的并购机会，如基于存款的收购，也会考虑 [139][140][157] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济存在不确定性，但公司市场表现强劲，客户业务状况良好，对实现贷款增长目标有信心 [45][46] - 预计2025年净息差每季度扩大2 - 3个基点，二季度净息差预计在0.25%左右 [26] - 预计二季度非利息收入在800 - 850万美元之间，非利息支出在3250 - 3300万美元之间，薪资和福利支出在1950 - 2000万美元之间 [29] - 对公司前景持乐观态度，认为新业务增长强劲，贷款组合利率重置将带来积极影响，信贷状况良好，新客户获取情况出色 [39] 其他重要信息 - 公司迎来新董事会成员Kelly Showmaker，其为奥本大学首席财务官，将为董事会带来专业技能和视角 [40] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 客户情绪如何，公司为何有信心实现贷款增长 - 公司市场表现强劲，与众多客户保持密切沟通，客户业务状况良好，虽会保持谨慎，但公司仍有信心实现既定增长目标 [45][46] - 公司联系了可能受关税影响的特定行业客户，反馈积极，未看到订单量下降或价格显著变化，目前关税未对客户业务造成重大阻碍 [49][50] 问题2: 如何看待资产负债表杠杆化，对证券账簿余额和资产负债表趋势的看法 - 公司有一定增长空间，将保持稳健增长，注重业务回报和合理的贷款及信贷结构 [55][57] - 投资占资产的比例较为稳定，现金组合中约有1.5亿美元可用于放贷，未来资产负债表可能会有适度调整，但不会有重大变化 [58] 问题3: 如何看待当前股价下的股票回购，授权情况及优先级 - 公司股票回购授权剩余约150万美元，接近该水平时会考虑进一步回购 [60] - 传统上，公司倾向于在股价接近账面价值时进行回购，目前可能维持现状，但有必要时会进行回购 [63] 问题4: 净息差每季度扩大2 - 3个基点的预期在美联储背景下的影响，以及利率调整的影响 - 公司对利率变动的敏感性较低，美联储降息对公司略有好处，预计9月可能降息，若降息提前，净息差扩大幅度可能增加 [70][71][73] 问题5: 目前新贷款定价情况如何 - 本季度新贷款生产定价为7.29%，管道中的新贷款定价约为7%，公司面临一定竞争压力，但会坚持合理定价和结构，短期内价格可能保持在7%左右，全年走势有待观察 [76][78][79] 问题6: 存款方面的情况，新增存款对净息差的影响 - 定期存款利率约为3.5%，货币市场利率与之相近，存款成本季度环比预计增长2 - 3个基点，目前市场情况较为平稳 [85] - 新增贷款和存款的综合收益仍高于当前净息差，有助于净息差的扩大 [86][87] 问题7: 全年费用趋势如何，是否有费用节省举措，对整体增长的影响 - 公司致力于控制费用增长，使其保持相对稳定，预计费用增长在2.5 - 3%之间 [95][100] - 过去的费用增长主要源于新分行和团队的设立，目前相关投资已基本完成，未来费用增长主要来自新团队成员的招聘和技术投入 [96][97][98] 问题8: 哪些领域的借款人可能受关税波动影响，影响程度如何 - 公司关注卡车运输和汽车相关领域的借款人，通过子公司有一定相关信贷业务，会密切关注供应商对关税的看法 [103][104] - 同时，公司也会关注关税对建筑材料等领域的影响，但作为注重信贷的银行，会持续全面评估各业务板块的信贷风险 [107] 问题9: 二季度手续费收入指引为800 - 850万美元，投资服务和保险业务的趋势如何，哪些因素会影响手续费收入 - 投资业务受市场回调影响，资产管理规模下降，部分经常性费用可能减少 [114] - 一季度保险业务通常有应急收入支付，表现较好，未来抵押银行业务收入有望增加，公司已计划招聘相关贷款人员 [115][116] 问题10: 一季度商业房地产贷款增长较多，对商业和工业（C&I）贷款的需求和前景如何 - 公司保持均衡的增长策略，各业务板块的增长比例将与目前情况相似，不会过度侧重某一领域 [118][119] - 目前贷款管道的业务分布与过去几个季度相似，地理和产品组合都较为多元化，商业和工业贷款以及商业房地产开发贷款都有需求，市场供需指标良好 [120][121][122] 问题11: 公司此前提到2025年第四季度营收达到5000万美元，目前预计何时能实现 - 公司仍维持第四季度的营收目标，尽管业务趋势良好，但仍需关注市场变化，希望能更快实现目标 [130][131] 问题12: Felton投资组合的坏账情况如何，是否已基本结束 - 坏账情况有所放缓，预计不会像去年那样严重，但仍可能有少量遗留问题，团队在管理该投资组合方面表现出色 [135][136][137] 问题13: 公司对并购的最新想法，是否有相关计划 - 目前公司专注于有机增长战略，若有合适的并购机会，如基于存款的收购，会考虑，但不会因并购而偏离当前的有机增长步伐 [139][140][157] 问题14: 设备融资和金融租赁业务的情况如何，是否满意该业务的收购结果，未来是否会加大投入 - 该业务自收购以来增长良好，贷款余额从5000万美元增至约1.4亿美元，收益率可观，是一次成功的收购 [146][148] - 公司在卡车运输信贷方面有所调整，未来会继续寻找优秀的业务人才，扩大该业务规模，该业务仍具有盈利能力和良好的发展前景 [149][151][153] 问题15: 是否会考虑进行基于存款的收购，即使贷款市场吸引力不足 - 存款在当前业务中非常重要，若有合适的机会，公司会考虑进行基于存款的收购，但目前主要还是通过有机增长来扩大业务 [155][157]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为10亿美元，下降1%，调整后营业收入增长12%至2.43亿美元，销售回报率（ROS）扩大260个基点至24%，调整后每股收益（EPS）增长18%至1.11美元 [11][22][23] - 回购了5000万美元的股票，并连续第49年提高股息，巩固了股息贵族地位 [11] - 维持全年2025年销售额和调整后EPS指引，调整后EPS为4.65% - 4.80%，中点同比增长约9% [11] - 预计全年调整后营业收入增长约6% - 9%，第二季度销售额预计增长约1% - 2%，调整后营业收入预计增长约5% - 8%，调整后EPS为1.31% - 1.35%，同比增长约7% - 11% [33][34][35] 各条业务线数据和关键指标变化 流动业务（Flow） - 销售额同比下降4%，住宅销售下降6%，商业销售增长3%，工业销售下降9%，细分业务收入增长8%，销售回报率扩大260个基点至近23% [24][25] 水解决方案业务（Water Solutions） - 销售额下降5%至2.58亿美元，细分业务收入增长9%至6100万美元，销售回报率扩大310个基点至23.5% [26][28] 泳池业务（Pool） - 销售额增长7%至3.84亿美元，细分业务收入为1.26亿美元，增长14%，销售回报率增加200个基点至32.8% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施转型举措，2023 - 2024年共节省1.74亿美元，预计今年净投资后再节省8000万美元，实施Wave 3预计在2025年及以后增加节省 [15][16] - 实施80 - 20策略，通过过度服务优质客户和优化其他客户来推动高价值核心销售增长，减少运营复杂性，提高生产力 [17][18] - 目标是到2026年实现销售回报率达到26%，自2022年以来实现超过700个基点的利润率扩张 [29][30] - 拥有平衡的水资源组合和轻资产商业模式，能够大部分转嫁价格上涨，具有强大的自由现金流、坚实的资产负债表和低净债务与EBITDA杠杆比率 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境动态变化，面临关税和通胀挑战，但公司保持灵活应对，维持全年销售和调整后EPS指引 [10][13] - 预计随着核心市场销量恢复正常，生产力将迅速加速提升 [16] - 认为公司处于有利地位，能够应对当前波动带来的挑战，实现长期增长、盈利和股东价值 [173][174] 其他重要信息 - 估计关税净影响约1.4亿美元，主要来自中国，公司采取了关税相关价格上涨、库存预购和订单上限等措施来减轻影响 [36][37] - 超过90%从墨西哥进口到美国的商品符合当前USMCA规定，通过转型采购举措降低了对中国的供应和生产依赖 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：有机销售的假设及销量假设 - 公司预计价格上涨会导致销量软化，这是当前销售指引中的假设 [46][47][48] 问题2：1.4亿美元关税是年化还是2025年数据及各季度和各业务部门的抵消差异 - 是2025年的数据，关税主要在下半年影响，定价分4月、5月和可能的6月行动，预计2026年价格上涨能抵消关税；该金额在流动、水解决方案和泳池业务中大致各占三分之一 [49][50][53] 问题3：能否在利润率指引中消化1.4亿美元关税，是靠价格、生产率还是货币因素 - 货币因素有约50个基点的帮助，主要是通过定价超过关税，销量下降与价格上涨大致相符，产品组合也有一定帮助 [55][56][57] 问题4：泳池业务在第二季度销售季节的情况 - 第一季度销售受天气影响部分地区启动较慢，第二季度预计与之前预期一致，预计下半年泳池改造或部分高价产品的更换会出现疲软 [58][59][60] 问题5：库存预定位的影响、订单上限策略及供应商是否对公司订单设限 - 库存预定位有一定帮助，主要是正常供应链中的原材料；订单上限策略是吸取上次供应链问题的教训，与顶级客户合作按销售率下单，避免供应链混乱；未提及供应商对公司订单设限 [67][68][70] 问题6：关税不确定性是否导致需求破坏、项目推迟或取消 - 目前尚未看到重大影响，但会关注食品饮料和大型基础设施泵项目，确保销售和订单不受不利影响 [71][72][73] 问题7：渠道的反应、是否减少库存及销售团队的行动 - 渠道各方都在寻找解决方案，目前很多项目是之前启动的，未来几个季度渠道的反应将取决于不同情景的发展 [76][77][78] 问题8：短期回购和并购策略是否有变化 - 第一季度进行了5000万美元的股票回购，通常在第二季度有更多自由现金流时进行；将继续保持资本分配的纪律性，进行债务偿还、股票回购、增加股息和考虑战略并购 [80][81][82] 问题9：年度利润桥的构成及泳池业务渠道对需求破坏的反馈 - 利润桥大致包括8000万美元的生产率、核心通胀和1.4亿美元的关税，价格上涨约5%；目前渠道尚未反馈需求破坏情况，公司认为80 - 20策略使渠道合作伙伴认为待遇公平，价格上涨安排合理 [85][87][90] 问题10：目前从中国采购商品占成本的比例、与三年前的对比及长期采购和制造布局的变化 - 目前从中国采购不到1亿美元，三年前约为现在的2.5倍；未来将重新定位供应链和工厂，但大部分效益将在2026年及以后实现 [94][95][99] 问题11：若出现需求破坏，是否有重组计划及能否提高转型效益 - 公司正在考虑相关问题，下一波项目可能与供应链和工厂重新定位有关，大部分效益将在2026年及以后实现；转型方面有一定灵活性 [98][99][100] 问题12：供应链与竞争对手相比的风险和机会及从中国采购的计划 - 部分业务在价格调整上有挑战，部分业务价格可能超过关税；有些产品只能从中国采购，可能会影响产品供应，需要评估客户需求和产品竞争力 [102][103][106] 问题13：假设8000万美元转型效益不变，Q2 - Q4的节奏及各业务部门的情况 - 剩余的5600万美元将在各季度大致平均分配；流动和水解决方案业务主要关注复杂性降低，泳池业务若实现Q2增长预测，将是连续第五个季度的营收增长，有助于提高杠杆率 [111][112][113] 问题14：各业务部门的ROSS展望是否有变化 - 各业务部门的估计与预测相符，没有太大变化 [114][115] 问题15：对2026年26%利润率目标的信心及若出现小型衰退是否能实现 - 公司对2026年实现26%的利润率目标有信心，认为今年约为25%，明年由转型推动达到26% [118][119][120] 问题16：4月的销售趋势 - 公司认为第二季度和全年的指引是最好的参考，预计第二季度会有不同的订单模式，需关注销售数据 [121][122] 问题17：价格上涨与以往的不同、与关税的关联及关税取消后价格是否取消 - 此次价格上涨是按30天增量逐步进行，与以往不同，便于应对变化；价格上涨并非针对特定产品线，约75%的价格行动已实施，其余已通知 [128][130][131] 问题18：目前暂停关税的产品是否有风险及是否已包含在价格上涨中 - 认为影响不大，需持续关注关税变化，根据净影响做出反应 [133][134] 问题19：80 - 20策略与关税的关系及是否会加速 - 关税会导致部分低利润客户产品停产或价格调整，这是80 - 20策略的自然反应，有助于公司专注优质客户和产品 [138][139][140] 问题20：泳池业务未来负销量但定价强的情况下如何扩大利润率 - 预计泳池业务销售回报率仍有100个基点的提升，除了销量，还得益于转型举措，公司也会关注成本和业务组合 [146][147][148] 问题21：分销商对价格上涨的反应及价格实现与上涨的差异 - 分销商虽不欢迎价格上涨，但认为实施公平，且大家都面临类似情况，所以接受度较高，价格实现与上涨差异不大 [149][150][152] 问题22：价格行动的含义（75%已实施，25%已通知） - 4月各业务进行了大幅价格上涨，若情况不变，5月和6月将进行适度价格上涨 [155][156][157] 问题23：泳池市场三个组成部分的销售是否都会下降 - 目前无法确定，预计维修业务仍会进行，新泳池业务相对平稳，若有疲软可能出现在改造或非必要购买方面，需随时间进一步观察 [158][159] 问题24：价格行动是否为常规行动及关税降低后价格是否保持 - 是常规价格行动，若中国关税降低，价格将保持不变 [162][163][169] 问题25：考虑到资产负债表实力和股价回调，资本分配的想法 - 继续采用平衡的资本分配策略，包括债务偿还、股票回购、增加股息和考虑战略并购 [170][171]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净新订单7765套房屋，较2024年第一季度减少7%，主要因单店净新订单减少10%，部分被平均社区数量3%的增长抵消，平均社区数量达961个 [21] - 第一季度房屋销售营收37亿美元，较去年的38亿美元下降2%，成交套数减少7%至6583套，平均售价上涨6%至57万美元 [24] - 第一季度末积压订单11335套房屋，较去年减少16%，按美元计算积压订单为72亿美元，较去年第一季度减少12% [26] - 第一季度开工约6700套房屋，低于去年第一季度和第四季度的约7500套，第一季度末在建房屋16548套，其中7840套为样板房 [27] - 第一季度毛利率27.5%，与第四季度持平，但低于2024年第一季度，销售激励在本季度增加8%，未来毛利率预计第二季度在26.5% - 27.0%，第三和第四季度在26.0% - 26.5% [32] - 第一季度销售、一般和行政费用（SG&A）3.93亿美元，占房屋销售营收的5.5%，去年同期为3.58亿美元或5.4%，去年包含2700万美元的税前保险福利 [33] - 第一季度金融服务业务税前收入3600万美元，低于过去的4100万美元，主要因公司房屋销售业务成交量下降 [34] - 第一季度捕获率从去年的84%提高到86%，税前收入6.81亿美元，税收费用1.58亿美元，有效税率23.2%，受可再生能源税收抵免和股票薪酬减少影响 [35] - 第一季度净利润5.23亿美元，每股收益2.57美元，2024年第一季度净利润6.63亿美元，每股收益3.10美元，去年包含6500万美元或每股0.23美元的税前收益 [36] - 第一季度回购280万股，花费3亿美元，平均价格每股108.03美元，截至第一季度末，现有股票回购授权剩余19亿美元 [37] - 第一季度土地收购和开发支出12亿美元，预计2025年土地投资约50亿美元 [38][39] - 预计全年经营现金流约14亿美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按买家群体划分，第一季度成交中首次购房者占39%，改善型购房者占40%，活跃成年人购房者占21%，去年第一季度分别为42%、35%和23% [24] - 首次购房者净新订单同比下降11%，改善型购房者下降4%，活跃成年人购房者下降5% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度随着30年期抵押贷款利率降至7%以下，约20%的部门在许多社区提高了房价，购房者活动积极响应 [13] - 第一季度每个房屋的选项和地块溢价平均支出升至11万美元，高于去年第一季度的10.2万美元和第四季度的10.7万美元 [13] - 4月需求波动且难以预测，消费者受宏观条件变化和整体消费者信心下降影响，包括股市波动、关税引发的通胀担忧、利率波动和衰退言论 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司拥有平衡且多元化的运营模式，服务所有买家群体，提供样板房和定制房，通过价格和节奏驱动回报，在经济转型期具有灵活性 [10][11] - 公司将继续努力减少多余样板房库存，使其接近40 - 45%的目标，根据买家需求灵活调整开工节奏，优先考虑价格和利润率而非销量 [44][45] - 鉴于宏观经济不确定性，公司重新调整土地支出，预计接近50亿美元，现有土地储备充足，推迟部分土地收购支出不会影响未来业务增长 [46] - 公司致力于在住房周期内实现高回报，通过合理决策和灵活调整应对市场变化，利用资产负债表优势把握市场机会 [47][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管住房行业面临挑战，但公司第一季度业绩显示了其运营模式、投资组合和团队专业知识的价值 [8][9] - 人们仍渴望拥有住房，若提供合适的价值，消费者愿意购买新房，第一季度购房活动呈季节性上升趋势 [12] - 消费者面临住房负担能力挑战，包括高房价和高月供，近期对经济放缓的担忧加剧了这些挑战 [14][15] - 公司开发并实施多种工具帮助消费者克服购房障碍，包括新产品设计、高效户型和有吸引力的激励措施 [15] - 公司对住房行业的长期前景持乐观态度，认为在人口增长和住房短缺的情况下，未来需求将持续存在 [48] 其他重要信息 - 公司在克利夫兰、印第安纳波利斯和南加州的DelWeb社区开盘获得买家积极响应，更多社区将于今年晚些时候开盘，成交将更多集中在2026年及以后 [25] - 穆迪近期将公司高级无担保债券评级上调至A1，证明了公司运营和财务状况的强劲 [43] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 第一季度订单激励是否与交付激励的8%一致，以及下半年关税影响的具体情况 - 公司假设的激励负荷与第一季度实现的8%一致，全年四个季度均如此 [56] - 关税预计影响平均售价的1%，约5000美元，将影响所有价格点和消费者群体，采购团队经验丰富，与供应商关系良好，将努力将成本控制在1% [56][57][58] 问题2: 为何不在股价回调时加大股票回购力度 - 第一季度3亿美元的回购金额可观，董事会在1月授权了额外15亿美元的股票回购，剩余授权为19亿美元，公司会在第二季度末汇报回购情况 [60][61] 问题3: 现金流指引是否假设在建房屋数量无减少，以及关税增加在谈判中实际确认的情况 - 14亿美元的现金流指引考虑了为实现全年29000 - 30000套交付目标所需投入生产的房屋数量，也考虑了土地支出调整 [66][67] - 目前生产中的项目和已在运输途中的货物不受关税影响，预计关税影响将在第四季度中后期的成交中体现 [71] 问题4: 市场情况是否如描述那样，以及与过去20 - 30年相比是否有显著不同 - 公司认为描述准确，其运营模式适合当前环境，一直努力平衡价格和节奏，略偏向毛利率，目前市场有潜在购房需求，公司通过提供融资激励销售房屋，对长期前景有信心 [75][76][77] 问题5: 第三季度利润率指引变化的原因，以及激励和其他成本因素的影响 - 预计全年激励将维持在较高水平，第三和第四季度将看到销售投机性库存的影响，关税影响主要在第四季度，公司对运营团队表现满意 [83][84] 问题6: DelWeb社区4月初的流量趋势以及流量到订单的转化数据 - DelWeb买家是公司整体投资组合中的亮点，对宏观和市场波动更敏感，但仍有需求，4月通常会出现季节性下滑，且日波动异常，主要受宏观因素影响，公司对长期前景有信心 [87][88][89] 问题7: 全年成交指引减少是否反映4月的波动，以及若波动持续是否会进一步调整激励或价格 - 第一季度业绩基本符合预期，4月波动较大，公司根据这些情况调整了全年指引，公司有能力应对消费者信心改善或下降的情况，会平衡价格和节奏以实现高回报 [98][99][100] 问题8: 关税1%的估计来自哪些类别，以及下半年毛利率指引变化的主要驱动因素 - 关税主要影响的类别包括管道（特别是水箱热水器）、瓷器、HVAC部件（特别是来自中国的部件）、瓷砖地板和电气组件等 [107] - 下半年毛利率指引变化部分由于激励负荷和土地成本上升，与之前指引相比下降50个基点，主要反映了关税信息更新和激励负荷 [108][109] 问题9: 土地支出指引降至50亿美元是否包括关税导致的开发成本增加，以及对2026年增长的影响 - 公司有雄心勃勃的增长计划，长期增长目标为5 - 10%，目前减少土地支出是为了更谨慎，延迟而非取消项目，不会影响2026 - 2027年的交付能力，也会关注土地支出的效益 [115][116][117] 问题10: 假设当前8%的激励措施保持不变的原因，以及夏季激励措施的变化 - 随着公司削减投机性库存并使其接近40 - 45%的目标范围，有机会减少激励措施，但环境可能需要采取其他措施来促进房屋销售 [122][123] 问题11: 第一季度每个社区的销售额下降10%，4月销售节奏的同比情况，以及1 - 3月的同比情况 - 春季销售季节总体符合预期，但从第四季度到第一季度的季节性增长低于正常水平，4月消费者波动比正常情况更大，公司已将4月销售情况纳入全年销量指引 [128][129][130] 问题12: 提到的潜在机会是否指土地市场重置 - 公司不认为土地市场会出现重大重置，土地供应短缺，价值相对稳定，但可能会有一些资金实力较弱的建筑商放弃项目，为公司创造机会，公司财务状况良好，有能力把握这些机会 [135][136][137] 问题13: 4月的波动是指客流量、转化率还是取消率 - 4月的波动指每日销售率，其他方面包括取消率基本稳定，第一季度取消率略有上升至11%，4月没有变化 [143] 问题14: 当前环境是否影响将周期时间缩短至100天和将期权地块比例提高到70%的目标 - 单户住宅的周期时间已达到100天，目标已实现，整体周期时间为110天，包括多户公寓楼，其周期时间较长 [147] - 公司在提高土地期权比例方面取得了显著进展，将谨慎评估何时、何地以及如何推动期权化，主要目标是降低土地所有权风险，提高资本效率 [148] 问题15: 佛罗里达州市场的情况 - 佛罗里达州是公司重要市场，业务主要集中在改善型和活跃成年人领域，战略定位良好，短期内该州二手房库存略高于理想水平，但公司业务同比仅下降5%，情况并非灾难性 [155][156][157] 问题16: 关税是否会对供应链和周期时间造成潜在干扰 - 公司预计关税会对全球供应链造成一定干扰，但不会像新冠疫情那样严重，采购团队有经验应对，会及时透明地处理问题 [160][161][162] 问题17: 第四季度末库存单位与去年第四季度相比的情况，以及不同地区激励措施的差异 - 公司库存目标范围为40 - 45%，目前处于降低库存风险模式，预计第四季度末库存将低于去年第四季度 [166][167] - 激励措施形式多样，投机性库存可能有折扣，活跃成年人买家可能在设计中心选项上有折扣，首次购房者可能需要更多融资帮助，公司会为每个消费者找到合适的平衡 [168][169]

美国服装公司OXM：不能肯定地预测全面的关税影响。 ...

电视面板 - 4月份电视面板需求出现修正迹象 品牌客户库存增加且关税措施存在不确定性 导致大部分客户从4月开始下修订单 仅少数客户第二季需求增加 预计第二季采购量季增2% 但较前一版本下修 [2] - 面板厂态度转为保守 计划通过5月份产能调控稳定供需 减少价格下滑风险 4月份电视面板价格预估全面持平 [2] - 具体价格数据：32英寸Open-Cell价格为36美元（持平） 43英寸Open-Cell价格为64-67美元（持平） 55-65英寸Open-Cell价格为122-182美元（持平） [3] 显示器面板 - 显示器面板因IT产品获得90天关税暂时豁免 部分品牌客户积极备货以在豁免期限前扩大出货规模 带动面板零组件受益 价格保持上涨动能 [5][6] - 由于关税后续不确定性高 面板厂对价格上涨幅度持谨慎态度 4月涨幅与3月相当 Open Cell面板涨幅0.2-0.3美元 模组面板中21.5英寸涨0.2美元 23.8英寸和27英寸涨0.2-0.3美元 [6] - 具体价格数据：23.8英寸LED显示器面板价格为49.7美元（月涨0.6%） 27英寸LED显示器面板价格为62.9美元（月涨0.3%） [3] 笔电面板 - 笔电产品虽获关税暂时豁免 但品牌客户备货未全面转积极 因东南亚组装产能不足及关税不确定性 客户态度谨慎 [7] - 面板厂担忧需求受关税调整冲击 价格操作倾向稳健 4月笔电面板价格预估全面持平 [7] - 具体价格数据：14英寸TN面板价格为26.9美元（持平） 15.6英寸IPS面板价格为40.3美元（持平） 17.3英寸TN面板价格为38.3美元（持平） [3]

海外基金持仓动向 - 安联神州A股基金规模21.89亿美元 前十大重仓股包括招商银行、中信证券、贵州茅台、中国平安、宁德时代、美的集团、紫金矿业、比亚迪、立讯精密、药明康德 [2] - 安联基金3月减持招商银行和中信证券 增持紫金矿业13.28%、比亚迪28.02%、药明康德12.57% [2] - 保德信旗下PGIM基金规模48亿美元 增持比亚迪股份39.85%后使其成为第七大重仓股 前十大含爱马仕国际、Spotify、美卡多、SAP、台积电 [2] 头部基金中国资产配置 - 资本集团新世界基金规模599亿美元 第一大重仓股为台积电 腾讯控股和贵州茅台分列第五和第九大重仓股 [3] - 资本集团小幅加仓贵州茅台并减持腾讯控股 对美团加仓24.71% [3] - 景顺新兴市场基金规模139亿美元 腾讯控股和美团为其第二和第五大重仓股 加仓阿里巴巴42.4%及港交所22.95% [3] 外资机构政策预期 - 中国一季度GDP超预期 出口同比增长5.8% 社会消费品零售总额同比增速从3.7%升至4.6% 固定资产投资增速从2.7%升至4.2% [4] - 预计除已宣布的2万亿元财政刺激外 政府可能追加1-3万亿元刺激计划 并保持支持性货币政策 [4] - 财政刺激政策被视为对冲关税影响的有效手段 3月贷款增长加速显示经济复苏迹象 [4] 重点公司持仓变化 - 富达新兴市场基金规模69亿美元 前十大重仓含台积电、腾讯、英伟达、阿里巴巴、拼多多、京东 2月对阿里巴巴加仓100% [3] - 多家外资基金集中加仓中国科技及消费板块 比亚迪获安联28.02%和保德信39.85%大幅增持 [2][3] - 资源类公司受关注 紫金矿业获安联基金13.28%增持 [2]

QFII持仓概况 - 2025年一季度末QFII持仓数量及市值环比提升，持仓市值超5亿元的公司包括紫金矿业、中国西电、华测检测等[1] - 45股前十大流通股东有QFII身影，其中20股持仓超1%，7股持仓超3%包括星宸科技、阳光乳业、华测检测[1] - QFII持仓比例接近6%的星宸科技是全球领先的视频监控芯片企业[2] 重点公司分析 - 阳光乳业获4家QFII机构持仓合计超4%，计划2025年底自有牧场供给比例达总需求40%，成母牛单产目标11.5吨/年[2] - 华测检测获摩根士丹利和高盛持仓，陆股通为其第一大流通股东持仓比例超18%[2] - 紫金矿业市值超4500亿元，黄金资源量及产量在上市矿企中领先，获阿布达比投资局新进持仓[6] QFII加仓情况 - 38只QFII持仓个股2025年一季度末持仓比例环比提升，占比超80%，机械设备、基础化工及电力设备公司居多[5] - 14股加仓幅度超1个百分点，包括星宸科技、方正电机、金橙子、宇环数控等[5] - 方正电机境外业务收入占比2024年达19%创3年新高，获瑞银、摩根大通新进持仓合计超3%[5] 市场表现 - QFII加仓个股年内平均涨幅接近20%，减仓个股平均跌幅超4%[7] - 涨幅前三为双林股份、晓鸣股份、江天化学，跌幅超5%的包括天键股份、中国西电、长虹华意[7] 关税影响回应 - 天键股份境外业务收入占比持续超75%，将通过海外生产基地布局和开拓其他市场应对关税影响[9] - 晓鸣股份表示将审慎考虑关税影响并采取积极措施确保稳定发展[10] - 东方锆业称美国市场开拓将受较大影响，英威腾表示对美出口占比很小[10][11]