**会议纪要关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业为能量饮料行业 属于消费品板块[1] * 核心公司为Celsius Holdings 旗下拥有Celsius、Alani Nu和Rockstar三个品牌[4][11][36] * 公司与百事公司存在重要的分销合作伙伴关系 百事是其在能量饮料领域的"品类掌舵者"[4][24] **二、 第三季度业绩与市场反应** * 公司认为第三季度表现强劲 实现了2亿美元的EBITDA[2] * 但买卖双方预期存在差异 导致股价波动 公司认为这是由于季度内的特殊因素造成的异常现象[2][3] * 这些因素包括：亚马逊会员日的收入确认在第二季度 而相关促销津贴体现在第三季度 以及好市多等渠道的俱乐部促销活动的时间安排[3] * Celsius品牌在第三季度实现了13%的增长率 并且季末增速加快 已超过品类增速[4][9][10] **三、 业务展望与战略重点** * **Alani Nu整合**：品牌在并入百事系统前年化收入运行率已超过12亿美元 当前ACV渗透率在60%以上 仍有巨大增长空间[4][25] * **与百事合作**：百事控制着超过10万家便利店 公司作为"品类掌舵者"将能优化货架陈列和促销策略 Alani Nu于12月1日过渡至百事系统[4][6][24] * **第四季度指引**：由于百事在年底进行现金管理 Alani Nu的过渡可能不会出现大规模的管道填充 收入确认可能更呈阶梯式增长 预计在第一季度初显现[6][7] * **长期愿景**：目标是成为能量饮料类别第一 目前投资组合市场份额已超过20% 国内市场是未来3-5年的重点 国际市场是5-10年的增长驱动力[35][61][68] **四、 品牌组合战略与竞争优势** * **Celsius品牌**：通过"Live Fit Go"营销活动成功扭转增长态势 定位健康、无糖 吸引女性和追求健康的消费者[2][10][17] * **Alani Nu品牌**：专注于女性消费者 通过限量口味产品策略成功拉动整体产品组合 带来增量消费者[10][20][21] * **Rockstar品牌**：定位为"优质价值" 提供全糖产品选项 使公司能够与红牛和怪兽在另外50%的全糖市场竞争 当前目标是先止血 再寻求增长[36][37][38] * **竞争优势**：在无糖和女性细分市场占据领先地位 认为建立品牌社区需要时间 新进入者难以快速复制 并拥有百事的渠道优势[27][28] **五、 财务指标与运营规划** * **利润率**：第三季度毛利率受到关税和Rockstar较低利润率的影响 第四季度预计毛利率在50%出头 随着供应链整合 预计2026年毛利率和EBITDA将改善[45][46][48] * **销售与管理费用**：第四季度销售和营销费用预计占收入的23%-25% 将继续投资于"Live Fit Go"活动 并在2026年提高效率[49][50] * **资本配置**：已宣布股票回购计划 认为股价与公司价值存在脱节 同时关注垂直整合和并购机会 正在北卡罗来纳州工厂增设第二条生产线以提高效率[52][54][56] * **其他产品机会**：Alani Nu的蛋白质产品有潜力 但需先优化成本 目前不在与百事的分销协议范围内[57][59] **六、 组织能力与风险沟通** * **团队建设**：公司规模比三四年前扩大2-3倍 引进了包括百事前高管在内的多位高级管理人员 以增强管理能力[30][42][43] * **沟通教训**：承认在第四季度指引的沟通上可能过于谨慎 导致市场过度反应 未来将改进沟通方式[76] * **增长信心**：强调公司结构上已为成功做好准备 对第四季度和2026年的前景感到兴奋[74][78]

核心财务业绩 - 2025年第三季度实现净利润6.17亿欧元，净资产收益率为9.5% [4][10] - 净利息收入环比增长4800万欧元，达到15.8亿欧元 [6][17] - 费用和佣金收入同比增长17%至5.61亿欧元，主要受德国私人银行HAL收购推动，其贡献约5000万欧元费用收入 [6][17] - 成本收入比上升至64.9%，主要因人员费用同比增长10%至7.91亿欧元 [17][18] - 贷款减值拨备释放4900万欧元，反映个别拨备减少和已核销贷款回收 [10][18] 业务运营与市场表现 - 荷兰抵押贷款市场份额提升至19%，抵押贷款组合单季度增长21亿欧元，全年增长18亿欧元 [5][10] - 客户资产规模达到3898亿欧元，单季度增长86亿欧元 [10][18] - 通过调整抵押贷款条款（每月而非仅在固定利率期末调整客户风险溢价）在重要的中介市场产生积极影响 [5] - 德国私人银行HAL自7月1日起并表，为三季度利润贡献2600万欧元，资本影响约为-30个基点 [4] 战略举措与收购 - 宣布收购专注于荷兰市场的创业银行NIBC，该银行拥有约50万零售客户和175家公司客户 [8] - NIBC收购预计将提升公司盈利能力，投资资本回报率约18%，预计将使普通股权一级资本比率下降约70个基点 [11] - 收购完成后将重新评估抵押贷款品牌战略，聚焦核心品牌ABN AMRO和Florius，并逐步停止Moneyou品牌 [12] - 计划将ABN AMRO Hypotheken Groep B.V. 合法并入ABN AMRO Bank N.V.，以提升运营效率 [12] 成本管理与资本状况 - 排除HAL收购影响，运营费用受益于当季度减少700名全职员工，年初至今减少近1000名全职员工 [7][10] - 外部人员成本下降4500万欧元，抵消了集体劳动协议约定的工资上涨带来的人员费用增加 [7] - 普通股权一级资本比率为14.8%，于9月完成2.5亿欧元股票回购计划 [4][13] - 荷兰政府宣布新的交易计划，将其持股比例降至约20%，这是自2023年初以来第四次此类计划 [13] 行业与经济环境 - 荷兰经济环境良好，商业信心出现改善迹象，但未来经济前景仍存谨慎情绪 [3] - 劳动力短缺被超过三分之一的企业确定为主要运营挑战 [3] - 房地产市场保持强劲，本季度价格在年初上涨后趋于平稳 [3]

公司概况 * 公司为Fortive，是一家专注于先进工业技术的公司，在6月底完成对Raliant的分拆后，成为一家业务简化的公司[2] * 公司年收入略高于40亿美元，过去五年核心收入复合增长率约为4%，自疫情以来每年均实现有机增长[3] * 公司财务指标强劲：毛利率达65%，调整后EBITDA利润率接近30%，年自由现金流近10亿美元，净收入到自由现金流的转化率超过100%[3][4] 核心战略：Fortive加速器战略 * 战略包含三大支柱：更快的盈利性有机增长、严格的资本配置、建立和维护投资者信任[5][9] * 更快的有机增长通过三方面实现：加速创新（推出更多新产品）、商业加速（在高增长市场和地域进行精准的销售能力投资）、提升经常性客户价值（公司拥有10万客户）[5] * 资本配置策略明确：优先投资高质量的有机增长机会，进行小型、补强型且符合战略标准的并购，进行大规模股票回购（当能提供有吸引力的回报时），并维持适度增长的股息[6][7][8] * 建立投资者信任意味着设定清晰的预期并持续达成，保持沟通简单清晰[9] 第三季度（Q3）业绩与进展 * Q3作为分拆后的第一个完整季度，收入增长2%，EBITDA增长10%，每股收益（EPS）增长15%，所有指标均超预期，并因此上调了全年指引[10] * 公司在Q3执行了10亿美元的股票回购，回购了2100万股股票，约占完全稀释后流通股的6%，这是公司历史上最大规模的单季度回购[8][9] * 在战略执行上取得切实进展：新产品创新加速，在北美和东南亚的商业种子投资初见成效，经常性收入增长继续超越公司整体增速[6][10] 终端市场与有利趋势 * 公司业务受益于多种有利的长期趋势，包括电气化、工业回流、数据中心容量的扩张和持续增长、人口老龄化、医疗保健领域人员短缺以及美国高达1万亿美元的基建和维护延期[4] * 数据中心领域被视为重要机遇，不仅参与建设期（资本支出阶段），更主要的是在数据中心建成后长达数十年的运营和维护阶段，Fluke的工具在其中具有广泛应用[22][23][24] * 医疗保健领域尽管短期受政策不确定性（如OB3A法案）影响导致医院资本设备采购放缓，但长期驱动因素强劲，如美国五年内超过20%的人口将超过65岁、中产阶级扩张、医疗人员短缺等[29][30][31] 各业务板块表现与展望 * **Fluke业务（属于IOS部门）**：是公司的标杆业务，品牌强大，客户忠诚度高 公司将通过加速产品创新（针对数据中心运维、电动汽车充电站、太阳能装置等）、扩大在高增长市场（如北美、印度、东南亚）的销售能力、以及提升经常性收入（目前占Fluke收入的15%）来驱动其增长[18][19][20] * **设施与资产生命周期（FAL）软件业务（属于IOS部门）**：增长持续高于公司平均水平，但仍处于发展早期 增长潜力来自创新（如利用AI增强其服务平台ServiceChannel的数据价值）、商业扩张（目前业务主要集中在北美，有计划地向西欧、澳大利亚等市场选择性扩张）以及提升净美元留存率（NDR）[25][26][27] * **医疗保健业务（AHS部门，ASP是其中主要业务）**：去年曾实现高个位数增长，今年受政策不确定性影响需求紧张，但自6月底OB3A法案通过后，情况逐月改善 公司对该业务的长期前景保持信心，并拥有强劲的新产品管线[29][30][32] 利润率与投资 * 公司目标为每年调整后EBITDA利润率扩张50-100个基点，并对实现此目标充满信心，Q3的利润率扩张已超出该目标[34] * 利润率扩张的驱动因素包括业务固有的运营杠杆、高利润率（65%毛利率）以及严格的成本控制 公司将在15亿美元的运营支出中腾出空间，用于增长投资，同时仍能实现可观的利润率提升[34][35] * 增长投资将是有针对性的，包括加快特定新产品开发（如数据中心运维工具）以及在印度等高增长市场进行精准的销售和本地化团队投资，所有这些都将在既定的财务框架内进行[37][38] 领导层与执行重点 * 首席执行官Olumide Soroye强调其领导风格以客户为中心，深度关注客户需求以发现增长机会，并在资本配置上审慎，追求每美元自由现金流的最佳风险调整回报[12][13] * 管理团队致力于简单、清晰地沟通，并兑现承诺，以建立与所有利益相关者的信任[14] * 公司已根据新的战略调整了并购团队和流程，专注于规模更小、符合标准并能加速未来有机增长的补强型交易，且明确表示不需要依赖并购来实现价值创造[40]

财务业绩与展望 - 公司业务势头良好 对第三季度业绩感到满意 [2] - 公司预计2026年积极的增长势头将持续 [2] - 公司维持不包括Indore业务在内的2%至3%运营收入增长目标 [2] 战略执行与研发进展 - 公司正专注于执行其战略优先事项 [2] - 企业范围的审查正在进行中 [2] - 公司上半年在6项研发管线中取得了5项积极进展 [2] 资本配置与股东回报 - 公司有望向股东返还超过10亿美元资本 [3] - 今年的资本回报计划包括5亿美元的股票回购 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为3.411亿美元，略高于第二季度的3.404亿美元，但超出公司预期约4% [32] - 第三季度平均日费率22,798美元，较第二季度下降2% [32] - 第三季度活跃利用率从第二季度的76.4%提升至78.5%，主要得益于干船坞和闲置天数减少 [33] - 第三季度毛利率为1.637亿美元，毛利率率为48%，超出公司指引约200个基点，但低于第二季度的50% [4][33] - 第三季度调整后EBITDA为1.379亿美元，低于第二季度的1.63亿美元，主要由于毛利率下降以及外汇收益减少 [34] - 第三季度产生自由现金流8,270万美元，前九个月累计自由现金流近2.75亿美元 [5][37] - 第三季度运营成本为1.774亿美元，高于第二季度的1.705亿美元，主要由于薪资、差旅、维修保养及消耗品成本增加 [33][34] - 第三季度G&A费用为3,530万美元，较第二季度增加400万美元，主要由于专业服务费上升 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 大型平台供应船和大型锚作拖带供应船在非洲和地中海地区日费率有所提升，最小型平台供应船日费率也略有上升 [18] - 中型平台供应船在西非地区以及大型平台供应船在北海地区日费率面临压力 [18] - 生产支持业务约占公司当前业务的50%，需求保持稳定 [10] - 浮式生产储卸油装置支持业务需求增长，其部署为船舶需求提供额外动力 [11] - 海上安装和建设业务的需求在2026年及2027年预计将进一步增强 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场：英国日费率持续承压，但整个地区利用率表现良好；挪威和地中海长期前景积极 [25] - 非洲市场：日费率面临压力，部分源于纳米比亚钻井活动放缓；长期看好莫桑比克和安哥拉等地前景 [26] - 中东市场：船舶需求和日费率在第三季度走强，主要受沙特阿拉伯、卡塔尔和阿布扎比活动推动 [27] - 美洲市场：加勒比海和巴西业务表现稳健，日费率和利用率有所改善；墨西哥湾和墨西哥需求平稳 [28] - 亚太市场：第三季度日费率和利用率显著提升，澳大利亚和亚洲项目持续；预计2026年第二季度起钻井项目将回归 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司资本配置策略包括股票回购和并购机会，目前有5亿美元的股票回购授权，约占流通股的18% [7] - 公司对利用杠杆进行并购持开放态度，前提是能快速将净债务/EBITDA降至1倍以下 [8][17] - 行业新造船订单有限，据克拉克森研究数据，OSV订单仅为现有船队的约3%，限制了未来供应增长 [24] - 结构性因素限制了新造船投资决策，预计在可预见的未来不会出现大规模新造船计划 [14] - 公司对海上船舶行业的长期前景保持乐观，认为船队供应紧张将继续利好行业 [14][15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近海活动在经历相对平淡的近期项目招标期后正在复苏，但受宏观不确定性、欧佩克产量及供应链瓶颈等因素影响 [9] - 预计未来几个季度钻井活动将处于平台期，2026年底将出现增长，对2027年及以后的钻井活动状态信心增强 [9] - 非钻井需求（如FPSO支持、EPCI）有助于在2026年维持利用率和日费率，但尚不足以抵消钻井活动不足以激进推高日费率 [13] - 若钻井活动强于当前指引，预计将对2026年财务业绩带来额外益处 [13] 其他重要信息 - 公司在第三季度完成了再融资，建立了新的无担保票据结构和2.5亿美元的循环信贷额度，并因此录得2,710万美元的债务提前清偿费用 [38] - 第三季度确认了1,760万美元的递延干船坞成本，预计2025年全年干船坞成本约为1.05亿美元，2026年预计为1.24亿美元 [39] - 第三季度资本支出为510万美元，主要用于压载水处理系统安装等；预计2025年全年资本支出约为3,000万美元，2026年约为3,600万美元 [40] - 公司就墨西哥一主要客户的应收款问题取得进展，在季後收到740万美元付款，并预计在年底前收到更多款项 [37] - 公司涉及一起与委内瑞拉相关的案件，潜在索赔金额约8,000万美元，裁决时间难以预测，但可能于年底或明年上半年解决 [58][59] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于市场复苏与定价杠杆的关系 [43][44] - 由于FPSO和EPCI活动增加以及船舶损耗，预计达到定价杠杆所需的钻井活动水平将低于2024年峰值，但希望钻井活动能恢复到2024年水平以实现日费率显著增长 [45] 问题: 关于本季度未进行股票回购是否意味着公司在积极寻求并购机会 [46] - 公司确认在本季度拥有重要的非公开信息，暗示可能在进行潜在的并购讨论 [47] 问题: 关于2026年指引的区域细分和合同覆盖度 [51][52] - 2026年指引的给出反映了公司比去年更强的信心，可视作基本情景 [54] - 非洲和亚太地区在2026年下半年有更多未覆盖产能风险，其他地区覆盖相对稳固 [56] - 对于期权部分，公司对客户届时会执行期权充满信心 [57] 问题: 关于客户信心和市场前景 [63][64] - 经过一年的波动，客户对未来的规划更加清晰，欧佩克释放过剩原油及管理价格预期的方式也更可预测 [65] - 与客户的讨论和招标活动增加，表明对2026年下半年前景的积极情绪，例如沙特阿美重启去年暂停的钻井平台是积极信号 [66][67] 问题: 关于新签合同期限与市场时机 [68] - 平均7个月的合同期限反映了当前市场状况，公司策略是在维持利用率的同时，避免过长期限锁定在当前可能偏低的费率上，以迎接2026年下半年及以后预期的市场好转 [69][70] 问题: 关于新造船与船舶损耗 [71] - 当前订单约占船队的3%，而船舶通常有20-25年寿命，年自然损耗率约为4-5%，因此新订单数量可能不足以完全抵消损耗，对供应格局构成支撑 [73][74][75] - 新订单主要来自行业新进入者或巴西有合同保障的项目，预计大多会交付，但交付时间可能因船厂经验等因素存在不确定性 [72][75] 问题: 关于并购偏好和资产类型 [78] - 公司目前更关注南美市场，偏好大型平台供应船以及大中型锚作拖带供应船，对于进入海底市场持谨慎态度，因需要规模效应 [79] 问题: 关于大型船舶定价优势的原因 [80] - 大型平台供应船的需求源于其在EPCI项目和钻井作业中的承载能力优势，具有一定的稀缺性，且公司有能力在全球范围内调动这些船舶以满足需求 [81][82] 问题: 关于2026年指引中的利用率假设和上下半年收入分布 [83] - 公司预计2026年各季度收入进展将相对均衡，若钻井活动更强则可能使下半年表现更好 [84] - 过去几个季度的正常运行时间表现改善，使公司对船舶的操作性更有信心，但指引中仍包含了对意外停机的考量 [85]

业绩总结 - 第三季度净收益为13.02亿美元，较第二季度增长61%，较去年同期增长170%[23] - 每股净收益为0.76美元，同比增长171%[24] - 第三季度总收入为41.48亿美元，较第二季度增长13%，较去年同期增长23%[24] - 第三季度自由现金流为14.79亿美元，较第二季度增长274%[24] - 第三季度可归属EBITDA为20.22亿美元，较第二季度增长20%[23] - 第三季度运营现金流为24.22亿美元，较第二季度增长82%[24] - 第三季度现金流创纪录，支持589百万美元的股票回购和254百万美元的股息支付[28] - 基础股息提高25%，至每股0.125美元[28] - 净现金头寸较上季度增长342%，达到323百万美元[28] 生产与用户数据 - 第三季度黄金产量为82.9万盎司，较第二季度增长4%[22] - 第三季度铜产量为5.5万吨，较第二季度下降7%[20] - 第三季度黄金的现金成本为每盎司1562美元，较第二季度下降6%[20] - 第三季度黄金销售量为435,000盎司，较上季度增长7%[35] - 第三季度可归属EBITDA在北美地区为834百万美元，较上季度增长19%[35] - 第三季度可归属EBITDA在拉美及亚太地区为441百万美元，较上季度增长5%[40] 未来展望与新技术研发 - 2025年黄金生产预计在指导范围的下半部分，第四季度预计将是全年最强的生产季度[51] - 2025年黄金价格预期为2400美元/盎司，铜价为4.00美元/磅[55] - Fourmile钻探结果显示，多个孔的金含量和宽度数据表明潜在的高价值矿藏[53] - 所有矿石储量和矿石资源估算均符合国家仪器43-101标准，截止日期为2024年12月31日[57] 资本支出与财务指标 - 年初至今资本支出与计划一致，总额为7.57亿美元[23] - 调整后的净收益和每股调整净收益是非GAAP财务绩效指标，管理层认为这些指标能更好地反映核心矿业业务的运营表现[63] - 矿场维持资本支出和项目资本支出是非GAAP财务指标，分别用于支持当前生产水平和新项目的资本支出[71] 负面信息与其他策略 - AISC利润率是通过每盎司实现的黄金价格与每盎司的所有维持成本（AISC）之间的差额计算得出[69] - 总报告事故频率率（TRIFR）是通过报告伤害数量乘以1,000,000小时再除以总工作小时数计算得出[70]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA创纪录，增长由美国天然气公用事业业务全季度贡献及天然气传输业务有机增长驱动 [7] - 预计全年EBITDA将处于指导区间194亿至200亿美元的上半部分，DCF每股指标预计在指导范围中点 [7][26] - 债务与EBITDA比率为48倍，维持在45至5倍的杠杆目标范围内 [7] - 第三季度每股收益从55美分下降至46美分，主要由于天然气公用事业业务的收益季节性较低 [24] - 与2024年第三季度相比，调整后EBITDA增加6600万美元，DCF每股相对持平 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 液体管道业务：主干线运输量达平均310万桶/日，创第三季度纪录，系统在整个季度内满载 [8][10] - 天然气传输业务：第三季度表现强劲，受益于有利的合同签订和美国天然气传输资产的费率案件结果 [25] - 天然气分销与存储业务：业绩同比上升，得益于Enbridge Gas North Carolina的全季度贡献及俄亥俄州公用事业业务的快速周转资本 [25] - 可再生能源业务：业绩同比提升，风能资产和近期投入运营的Orange Grove太阳能设施贡献增加 [25] - 中大陆和美国墨西哥湾沿岸段贡献较低，因价差收窄和Pad 2炼油需求强劲 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大市场：Western Canadian Sedimentary Basin需求强劲，主干线优化项目将增加近50万桶/日的产能 [13][14][15] - 美国墨西哥湾沿岸市场：Southern Illinois Connector项目将新增10万桶/日的全路径产能至德克萨斯州Nederland [12][13] - 美国东北部市场：AGT增强项目将增加Algonquin管道容量，为供应紧张的该地区提供更多天然气 [16] - 二叠纪盆地市场：Eiger Express管道项目已获批，预计2028年投入服务，输送能力为25 BCF/日 [16] - 液化天然气市场：公司已批准超过100亿美元直接毗邻运营或计划出口设施的项目，预计到2030年将新增超过17 BCF/日的LNG相关天然气需求 [18][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用全业务模式，通过高度合同化的现金流和低商品价格风险，在所有经济周期中提供卓越的风险调整后回报 [9][10] - 增长战略侧重于棕地、高战略性和经济性项目，由能源基本面支持，本季度新增30亿美元资本至已保障资本计划 [8][29] - 预计到本十年末实现5%的增长，由350亿美元的已保障资本支持 [31] - 行业竞争格局显示，政策对关键项目新投资的支持正在改善，创造了鼓励协调、对话和增长的商业环境 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美能源格局持续演变，能源需求由LNG发展、发电、数据中心和基荷增长驱动 [31] - 公司业务模式类似公用事业，现金流可预测，由长期协议和监管机制支撑，已连续30年增加股息 [31] - 尽管存在高利率等不利因素，但主干线运输量、外汇汇率以及今年早些对Matterhorn Express管道权益的收购仍是全年指导的顺风 [27] - 对中期前景保持信心，预计在26年之后仍能实现5%的EBITDA增长 [65][68] 其他重要信息 - 公司宣布人事变动，Cynthia Hansen计划于2026年底退休，Matthew Akman将过渡为GTM业务总裁 [5] - 公司在威斯康星州和密歇根州的Line 5项目许可重新获得动力，预计威斯康星州重启将于2027年完成 [43] - 计划于12月3日发布2026年投资者指导 [32] - 公司与Oxy成立合资企业，在路易斯安那州开发Pelican CO2中心，每年提供230万吨的CO2运输和封存，并有25年照付不议承购协议支持 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 天然气分销与存储业务中数据中心和发电需求加速的原因、区域和时间框架 - 加速需求遍及所有业务区域，包括安大略省、俄亥俄州和犹他州的基荷需求、数据中心和煤改气转换 [35][36][37] - 数据中心和发电机会约占GDS资本机会的20%，其余增长来自核心公用事业现代化、重大项目和存储机会 [37][38][39] - 收购资产时未完全预见数据中心机会，特别是在俄亥俄州，工业增长和人工智能的次级及三级效益正在推动所有商品需求 [40][41] 问题: Line 5项目的建设启动计划及密歇根州未决事项的影响 - 威斯康星州和密歇根州隧道项目的许可重新获得动力，得益于白宫对能源安全的关注 [43] - 威斯康星州重启正在等待行政法法官对近期听证会的裁决，预计2027年完成，隧道项目将晚几年 [43] 问题: 主干线优化第二阶段是否意味着为加拿大生产商提供出口能力的节奏加快 - 项目节奏并非突然加速，而是基于加拿大盆地相对优势的基本面和客户持续需求 [48][49] - 第二阶段已从15万桶/日提升至25万桶/日，将利用Dakota Access Pipeline的现有产能，与Energy Transfer合作 [14][52] - 公司拥有多种解决方案服务客户，如果政策解锁，西向解决方案可能成为重点 [50] 问题: 2027年大量资本投入服务后，资本支出维持90-100亿/年的能力是否存在时间或排序问题 - 公司持续为后期项目补充资本，如2029年的深水天然气项目和2029-2030年的存储项目，对维持90-100亿/年的支出能力充满信心 [56][57][58] - 2026年已预留部分容量给MLO-1和MLO-2项目，团队在过去六个月为十年后期增长增加了清晰度 [58][59] 问题: 对2026年指导更新的前瞻性评论或思考方向 - 公司对中期5%的EBITDA增长潜力保持信心，得益于天然气、液体和可再生能源方面的项目进展 [65][66][67] - 目标是为十年后期增长率增加清晰度，对已提出的增长率充满信心，并将继续增加项目储备 [68][69] 问题: 随着LNG Canada投产，不列颠哥伦比亚省天然气存储市场的客户对话基调及前景 - 公司是不列颠哥伦比亚省唯一的存储供应商，近期宣布了Aitken Creek存储的40 BCF扩张，其中50%已通过长期合同签约 [72] - LNG Canada二期等讨论为存储和西海岸系统扩张创造了机会，但需要BC省和加拿大政府的支持以确保项目吸引资本 [73] 问题: 在热点竞争市场管理数据中心和发电项目成本风险的方式 - 天然气分销项目受费率基础机制保护，只要支出合理，回报有保障 [79] - 公司通过联盟协议、储备设备和管理供应链来应对成本风险，偏好短周期、许可简单的项目以降低风险 [80][81] - 政策环境改善也有助于降低许可相关的资本支出风险 [81] 问题: 主干线优化第二阶段与Dakota Access Pipeline的监管互动及相关更新 - 项目不需要新的跨境总统许可，相信DAPL的环境影响报告将在能源安全精神下获得通过 [83] 问题: 与加拿大重大项目办公室的互动及为BC省80亿加元项目获取进一步支持的可能性 - 目前项目多为短周期、许可简单，尚未需要求助重大项目办公室，但保持沟通，必要时会寻求帮助 [89][90] 问题: 主干线优化第三阶段的潜在形态及在不使用大口径管道情况下从盆地增加产能的潜力 - 团队正在研究MLO-3和MLO-4等后续方案，以备加拿大和美国达成更大贸易协议时加速部署 [91][92] 问题: 可再生能源（特别是太阳能）投资组合的现状及与Meta等公司达成更多类似Clearfork交易的潜力 - 在政策多变的背景下保持投资纪律，但客户需求依然强劲，特别是对数据中心的太阳能项目 [97][98] - 公司拥有互联就绪、位置优越的项目，如怀俄明州的Project Cowboy，将继续在风险状况和低风险业务模式一致的前提下寻找机会 [98][99] 问题: Southern Illinois Connector项目的益处及2028年启动的确认 - 项目为干线系统开辟了德克萨斯州Nederland的新市场，利用Spearhead管道现有产能，执行信心高 [100][101] 问题: Southern Illinois全路径下游量低迷的原因及100千桶/日产能与之前200千桶/日开放季节的差异 - 下游量疲软是暂时现象，因上中西部炼油需求异常强劲，吸收了更多主干线运输量 [106][107] - 第四季度已见改善，长期对该路径充满信心，100千桶/日是项目经济效益的最佳点 [108][109] 问题: Woodfibre LNG项目合同机制在接近投运日期时的运作方式 - 最终费率将在投运日期附近确定，合同条款确保公司回报基于该费率，对成本超支风险有限 [113][114] - 项目施工已完成50%，有信心在2027年投运，加拿大预算中对低排放LNG项目的加速折旧可能有助于回报 [114][115] 问题: 在BC海岸投资及看到Williams等公司战略合作后，对LNG的进一步投资兴趣 - 公司机会丰富，但倾向于避免承担商品价格风险的LNG设施投资，更专注于管道和存储等熟悉且回报稳定的领域 [118][119] 问题: 鉴于监管和政治环境支持，对原油产量增长预测的当前看法 - 百万桶/日增长至2035年的预测保持稳定，若加拿大联邦政策支持成为全球能源超级大国，存在上行空间 [123][124] - 商业计划基于基本情景，MLO等项目与十年末前的产量增长预期一致 [124] 问题: Pelican CO2枢纽项目的回报率及低碳机会在内部的资本竞争情况 - 项目回报至少与液体管道项目相当，得益于税收激励结构和长期承购协议，政策支持明确 [126][127] - 公司对低碳基础设施投资采取谨慎、渐进的方式，与合作伙伴Oxy的回报参数相似 [129] 问题: 考虑与其他管道（如Pathtrain）合作以增加南下产能的可能性 - 合资是公司的重要策略，已与Energy Transfer、Enterprise Products等多家公司合作，对进一步合作持开放态度 [137][138] 问题: 中期内将DCF每股增长与EBITDA增长对齐的计划及关键驱动因素 - 近年来DCF每股增长落后主要与现金税有关，预计现金税将趋于稳定，未来两者将趋于一致 [141] 问题: Egan和Moss Bluff天然气存储扩张的产能承诺情况、合同期限及长短期限权衡 - Egan首个洞穴约50%已签约，合同期限通常在2-5年，公司根据市场需求管理组合以优化结构 [147][148] - 对LNG需求充满信心，但会根据地点灵活处理，如Aiken Creek部分产能签订了10年合同 [149][150] 问题: 对Plains收购Epic原油管道剩余权益的看法及Corpus市场格局对Ingleside和Gray Oak资产的影响 - 观察到此交易，已是Plains在Cactus 2项目的合作伙伴，期待未来更多合作 [152][153] - Ingleside是北美首要出口终端，具有增长优势，Gray Oak也很出色，对该系统充满信心 [153]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA创纪录，增长6600万美元，主要得益于美国天然气公用事业业务贡献一个完整季度以及天然气输送业务的有机增长 [7][24] - 每股DCF同比相对持平，每股收益从55美分下降至46美分，主要由于天然气公用事业业务的季度性EBITDA较低，但利息和折旧等费用保持稳定 [24] - 债务与EBITDA比率为4.8倍，维持在4.5至5倍的目标杠杆范围内 [7] - 公司预计2025年全年EBITDA将处于194亿至200亿美元指导区间的上半部，每股DCF预计处于5.50至5.90美元指导区间的中点 [26][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 液体管道业务：主干线运输量达到日均310万桶，创第三季度纪录，但美国中大陆和墨西哥湾沿岸段贡献因价差收窄和强劲的Pad 2炼油需求而走低 [10][25] - 天然气输送业务：表现强劲，得益于美国天然气输送资产有利的合同和费率案件结果，以及去年以来增加的威尼斯延伸线和二叠纪合资企业贡献 [25] - 天然气分销与存储业务：业绩同比上升，主要得益于Enbridge Gas North Carolina一个完整季度的贡献以及俄亥俄州公用事业业务的快速周转资本收益 [25] - 可再生能源业务：业绩同比上升，风电场和近期投运的Orange Grove太阳能设施贡献增加 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 加拿大原油需求强劲，主干线系统在整个季度均处于满载状态 [10][11] - 美国墨西哥湾沿岸LNG、墨西哥出口和区域电力需求导致市场持续紧张，推动了天然气存储扩张 [17] - 美国东北部天然气供应严重不足，Algonquin管道增强项目将提供额外天然气供应 [16] - 数据中心和发电机会成为天然气分销业务的顺风，有超过50个机会可能服务高达50亿立方英尺/日的需求，其中近10亿立方英尺/日的需求已获项目保障 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取"全盘考虑"方法，在所有业务领域满足不断增长的能源需求，本季度为已保障资本计划新增了30亿美元的增长资本 [8][9] - 重点投资于棕地、高度战略性和经济性的项目，得到基础能源基本面的支持，资本分配优先考虑年增长投资能力在90-100亿美元范围内 [28][29] - 在液体管道方面，推进通过主干线优化一期和二期项目增加日均40万桶的产能，这些棕地机会是满足盆地近期产量增长预测的最快、最具成本效益的方式 [13][14][15] - 在天然气输送和存储方面，通过扩张存储设施和管道系统支持美国墨西哥湾沿岸的LNG建设，公司已批准超过100亿美元与运营或计划出口设施直接相邻的项目 [17][18][19] - 在可再生能源方面，保持机会主义并坚持严格的投资标准，项目队列中有多个项目正在推进 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 北美能源格局持续演变，能源需求由LNG发展、发电、数据中心和基荷增长驱动，公司将在 disciplined 框架内发挥关键作用 [31] - 政策支持对关键项目的新投资正在改善，创造了一个激励协调、对话和增长的商业环境 [10] - 低风险的公用事业式商业模式具有可预测的现金流，由长期协议和监管机制支撑，使公司能够连续30年增加股息 [31] - 展望未来，公司预计到本十年末将实现5%的增长，得到350亿美元已保障资本的支持 [31] 其他重要信息 - 天然气输送业务单元负责人Cynthia Hansen计划于2026年底退休，Matthew Akman将过渡为GTM业务总裁，Allen Capps被任命接替Matthew担任企业战略团队负责人和电力业务总裁 [5] - 公司计划在12月3日发布2026年投资者指南 [32] - 公司拥有超过200个高质量资产流和业务的多元化现金流，超过95%的客户拥有投资级信用评级，商品价格风险敞口可忽略不计，大部分EBITDA具有通胀保护 [10] 问答环节所有的提问和回答 问题: 天然气分销与存储业务商业活动加速的原因、区域和时间框架 - 加速是全面的，得益于公用事业的多样性，机会包括基荷需求、数据中心和煤改气 [35] - 基荷需求存在于安大略、俄亥俄和犹他州；数据中心增长在俄亥俄和犹他州处于早期阶段，估计两地共有高达8吉瓦，中期阶段预计服务超过6吉瓦；煤改气转换在北卡罗来纳州 [36][37] - 数据中心和发电机会约占GDS资本机会的20%，核心公用事业增长、现代化计划、重大项目（如西南安大略的Panhandle区域项目、北卡罗来纳州的Mariah能源中心和T15项目、渥太华的加固项目）和住宅增长（北卡罗来纳和犹他州强劲）以及存储机会构成其余部分 [38][39] - 收购资产时未完全预见数据中心机会，特别是在俄亥俄州，数据中心和AI将驱动所有商品需求，包括石油 [40][41] 问题: Line 5项目的建设启动和密歇根州未决事项的影响 - 威斯康星州重启和密歇根州隧道的许可正在重获动力，等待行政法法官对近期听证会的裁决，威斯康星州重启预计2027年完成，隧道项目晚几年 [43] 问题: 主干线优化二期是否加速及其驱动因素 - 并非严格加速，而是持续执行，加拿大盆地相对其他盆地具有优势，预计到本十年末有50万至60万桶/日的供应增长 [48][49] - 解决方案集未变，南部是重点，客户偏好该方向，加拿大原油将获得市场份额 [50] - 项目类比：Southern Illinois Connector是"首棒打者"，MLO-1（日均15万桶）正在推进，MLO-2（已从日均15万桶提升至25万桶）在准备中，均利用现有管道和路权，通过合资伙伴合作 [51][52] - 公司拥有整个系统多个管道系统的权益，有多种方式服务客户 [53] 问题: 2027年大量资本投入服务后，资本进入服务的高原期和维持90-100亿美元支出的时序问题 - 不认为存在时序问题，不断为后期增加项目，如MLO项目在2027、2028年，深海天然气项目在2029年，存储项目在2029-2030年，对5%增长充满信心 [56][57] - 2026年规划充实，为MLO-1和2预留了容量，MLO-1在2026年有支出，MLO-2较晚，团队在过去六个月为后期十年增加了清晰度，对增长感到满意 [58][59] 问题: 2026年后的中期5% EBITDA增长展望的预见 - 不会预先发布12月更新，但在天然气、液体和可再生能源方面取得的进展，以及电力需求、政策变化和GDP增长带来的二次、三次收益增强了信心 [66][67] - 目标是为十年后期增长增加清晰度，项目应有助于澄清增长率，对增长率和持续增加项目储备充满信心 [68][69] 问题: 随着LNG Canada投产，西加拿大天然气存储的客户对话和前景 - Aitken Creek存储扩张（增加400亿立方英尺）已宣布，当前770亿立方英尺，建设明年开始，几年后投运，宣布时50%容量已签订长期合同 [72] - LNG Canada二期等讨论为存储和西海岸系统扩张创造机会，需要BC和加拿大政府支持以吸引资本 [73] 问题: 数据中心和发电机会相关的成本风险管理 - 在天然气分销方面，由于费率基础设置和审慎原则，不太担心，但积极通过联盟协议、储备设备管理成本，约30%资本支出与设备相关，通过合同机制避免关税结构 [79][80] - 偏好短周期、小规模项目，减少长期过程风险，政策态度改善降低了资本支出风险 [81] 问题: 主干线优化二期与Dakota Access Pipeline的监管更新 - 不需要新的跨境总统许可，相信DAPL的环境影响声明将在能源安全和主导精神下通过 [83] 问题: 与加拿大重大项目办公室的互动和项目风险降低 - 目前未将项目提交办公室，大多数项目短周期、许可轻量，但需要时不犹豫，已进行多次对话 [89][90] 问题: 主干线进一步扩张的潜力（MLO-3）及无需大直径管道的产能增加 - 有MLO-3和4的解决方案在考虑中，如果加美达成更大的贸易协议且能源部分加速，可能启动，但讨论尚早 [91][92] 问题: 可再生能源（特别是太阳能）投资组合和类似Clearfork与Meta的交易 - 在可再生能源领域，投资纪律是关键，但客户需求仍然非常强劲，特别是在生产税收抵免窗口开放期间，有互联就绪的项目位于良好位置 [97] - 怀俄明州的Project Cowboy等项目兴趣浓厚，将谨慎导航，确保与低风险商业模式一致 [98][99] 问题: Southern Illinois Connector项目的益处和2028年启动确认 - 该项目是主干线系统的新市场，使用Spearhead管道现有容量，扩大Platte系统，执行信心高，时间线应能实现 [100][101] 问题: Southern Illinois全路径容量为10万桶/日（低于开放季节的20万桶）及下游量改善前景 - 近期下游量弱是暂时现象，因上游Pad 2需求异常强劲，炼油厂高开工率补充库存，第四季度应有所改善，长期对该路径有信心，两次开放季节均超额认购 [106][108] - 10万桶/日是项目经济效益的最佳点，尽管有超额认购，但最终定在10万桶 [108] 问题: Woodfibre LNG项目的合同机制和进展 - 最终费率在接近投运日期时设定，根据合同条款，延迟导致的成本增加将使公司受益，限制成本超支风险，项目已完成50%，有信心在2027年投运 [113][114] - 加拿大预算为低排放LNG项目提供加速折旧奖励，有助于回报 [115] 问题: 在BC海岸投资和战略合作伙伴关系背景下，对LNG的进一步兴趣 - 目前不考虑承担商品风险敞口的LNG设施，优先完成Woodfibre项目，专注于管道和存储等已知领域，赚取稳定受监管回报 [118][119] 问题: 基于当前支持性监管和政治环境，对加拿大原油产量增长预测的更新 - 百万桶/日至2035年的预测稳定，如果加拿大联邦政策支持全球能源超级大国愿景，存在上行空间，但商业计划基于基本情景，MLO项目和Southern Illinois Connector与之相符 [123][124] 问题: Pelican CO2枢纽项目的回报及低碳机会的资本内部竞争 - 项目回报至少与液体管道项目相当甚至更好，税收激励结构清晰，有长期承购协议，政策支持存在，合作伙伴有类似回报参数 [126][127] - 投资具有选择性，采取爬-走-跑方式，发展速度比几年前观察到的慢，将非常谨慎和自律 [129] 问题: 考虑与其他管道（如Pathline）合作以增加南下容量 - 合资是企业战略的重要组成部分，已与行业众多伙伴合作，包括与Enterprise Products在Seaway的合作，对合作持开放态度 [137][138] 问题: 中期每股DCF增长与EBITDA增长（5%）的对齐计划 - 近期差异主要与现金税有关，预计现金税将趋于稳定，美国有积极的税收决定，加拿大有相关讨论，预计后期将趋同 [141] 问题: Egan和Moss Bluff天然气存储扩张的容量承诺、合同期限和长短期限权衡 - Egan第一个洞穴约50%已签约，合同期限平均为2至5年，寻求更长期限，但会根据需求增加和强劲价格管理组合以优化结构 [147][148] - 合同期限通常为3至5年，对墨西哥湾沿岸LNG增长有信心，但取决于地点，例如Aitken Creek部分容量为10年合同 [149][150] 问题: 对Plains收购Epic原油管道剩余权益的看法及Corpus Christi格局的影响 - 已是Cactus 2的合作伙伴，相信未来可以更多合作，Ingleside是大陆首要出口终端，具有增长优势，Gray Oak也很出色，对系统充满信心 [152][153]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为2890万美元，同比增长约20%或490万美元 [4][11] - 第三季度TCE（等价期租租金）为每天15,559美元，比Panamax、Supermax和Handy Size船舶的平均市场公布价格高出约10% [4][11] - 调整后EBITDA利润率从去年同期的15.7%提升至17.1% [11] - 第三季度GAAP净收入为1220万美元，摊薄后每股收益为0.19美元 [12] - 调整后归属于公司的净收入为1120万美元，摊薄后每股收益为0.17美元 [12] - 运营现金流约为2860万美元，与去年同期基本持平 [13] - 期末不受限制现金约为9400万美元，总债务（包括融资租赁义务）约为3.86亿美元 [13] - 总利息支出为560万美元，同比增加170万美元 [13][14] - 船舶运营支出同比增长约57%，主要由于收购SSI船队导致自有运营天数增加61% [12] - 按天计算的船舶运营支出（扣除技术管理费后）为每天5,634美元 [12] - 总一般及行政支出从600万美元增至约980万美元，增幅64% [12] - 总期租支出下降7%，主要由于租入天数减少13%，部分被较高的市场费率抵消 [11] - 第三季度租入成本为每天15,387美元，同比增长约6% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 航运天数同比增长22%，主要由于去年底从SSI收购的15艘Handy Size船舶整合完成 [4] - 综合服务平台（结合专业航运与码头、装卸和港口服务）在第三季度进一步扩张 [5] - 公司在密西西比州Pascagoula港和德克萨斯州Aransas港开始运营 [5] - 第四季度将在路易斯安那州Lake Charles开始运营 [5] - 佛罗里达州Tampa港的扩张因设备交付略有延迟，预计明年年初开始运营 [5] - 技术管理平台Seymar Management剩余49%股权的收购已于上季度完成，使公司能更好地控制技术管理并使运营绩效与商业战略保持一致 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点包括保持综合模式的优势和规模，坚持以货物为中心的纪律 [4] - 继续推进船队更新战略，第三季度完成了Strategic Endeavor的出售，并于上月达成协议以960万美元出售2005年建造的Bulk Freedom [5] - 这些行动符合公司提高船队效率和排放绩效的重点 [5] - 资本配置保持纪律性，优先投资于船队和有机增长机会，保持强劲资产负债表并向投资者返还资本 [6] - 通过今日，公司已回购约60万股，总计约300万美元 [6] - 公司宣布每股0.05美元的季度股息，与前两个季度一致 [6] - 资产负债表实力使公司能够在应对当前干散货环境的同时继续执行这些优先事项 [7] - 差异化的商业模式使公司有能力在整个周期内提供溢价TCE回报 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期的干散货基本面对公司的次要大宗商品组合具有建设性，随着北极活动在第四季度逐渐减少，预计将出现正常的季节性 [7] - 美国对中国农业运输的恢复应支持美国海湾市场，这对公司是重要区域 [7] - 西非至中国干散货运输对较大船舶的需求预计将惠及较小船舶 [7] - 有限的有效供应增长以及系统性的监管限制和混乱支持了有利的中期前景 [7] - 展望2025年第四季度，更广泛的干散货市场价格保持活跃 [7] - 截至今日，公司已为第四季度预订了4,210个航运日，产生的TCE为每天17,107美元 [8] 其他重要信息 - CEO Marc Filanowski将于2026年1月1日退休并退出董事会 [8] - 现任首席运营官Mads Petersen将被任命为新任CEO [9] - Mads Petersen在干散货行业拥有超过20年经验，在公司任职16年，对公司战略和运营的形成起到了关键作用 [9] - 在第三季度，公司完成了Strategic Spirit（900万美元，7年期，利率为SOFR加1.95%）和Strategic Vision（900万美元，5年期，利率为SOFR加1.95%）的融资，总计1800万美元 [15] - 这些融资于7月和9月结束，提供的现金将用于营运资本和战略投资 [15] - 公司在第三季度以每股4.96美元的平均价格回购了约20万股，季度结束后又回购了20万股，使总数达到约60万股 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 新任CEO的未来优先事项和潜在变化 - 新任CEO表示不会进行革命性变革，战略是团队共同制定的，重点是执行现有战略，包括以客户为中心、扩大物流和港口终端服务，并在机会出现时扩大船队规模 [22][23] - 可能会有一些调整，但核心是高效运营公司并发展平台 [23] 问题: 第四季度TCE相对于指数的溢价预期以及第四季度费率环境 - 部分北极业务会延续到第四季度，在上涨的市场背景下，船舶在重新定价前需要完成航次，加上一些短期货运承诺，导致溢价在第三季度收窄是正常现象 [25] - 第四季度的预订尚未全部完成，但预计随着时间的推移，溢价将趋向于公司在第四季度业务中通常看到的水平 [25] 问题: 船队更新计划的活跃度以及资产价值的影响 - 公司对船舶出售持务实态度，主要考虑船舶船龄（如接近20年）、所需投资与替代船舶的成本效益比 [26] - 当前的市场条件（资产价值或即期市场）不会阻碍船队更新计划，特别是在Ultramax型船领域仍有机会 [26] - 长期目标不是缩小船队规模，保持船队更新以维持现状是必须的，扩张的可能性取决于后续情况 [27]

业绩总结 - 2025年第三季度收入为34亿美元[8] - 2025年第三季度净收益为-6.97亿美元，而2024年同期为5400万美元[61] - 2025年前九个月净收益为15.22亿美元，2024年同期为2.82亿美元[61] - 2025年第三季度调整后的净收益为1.11亿美元，2024年同期为8900万美元[61] - 2025年第三季度稀释每股收益为-4.30美元，2024年同期为0.31美元[61] - 2025年前九个月调整后每股收益为1.84美元，2024年同期为1.83美元[61] 用户数据 - 截至2025年第三季度，未完成订单总额为282亿美元，82%为可报销项目[10] - 2025年第三季度城市解决方案部门新奖项为18亿美元，未完成订单为205亿美元[17] - 2025年第三季度使命解决方案部门利润为3400万美元，新奖项为13亿美元[38] 财务指标 - 2025年第三季度调整后EBITDA为1.61亿美元[44] - 2025年第三季度EBITDA为-4.69亿美元，2024年同期为9700万美元[63] - 2025年前九个月调整后EBITDA为4.11亿美元，2024年同期为3.76亿美元[63] - 2025年第三季度利息收入为-1300万美元，2024年同期为-3700万美元[63] - 2025年第三季度税费支出为-1.77亿美元，2024年同期为6100万美元[63] - 2025年第三季度股权法收益为4.01亿美元，2024年同期为0[63] 未来展望 - 预计2025财年新奖项为130亿美元，收入增长持平[57] - 2025财年调整后每股收益预期为2.10至2.25美元[56] 负面信息 - 2025年第三季度能源解决方案部门亏损为5.33亿美元，包含与Santos项目相关的6.53亿美元的法院裁决[30]