报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 供需格局持续优化使2024年经营业绩稳步提升，2025年一季度盈利稳健运行，涤丝龙头有望受益于行业供给结构调整，维持公司“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长7.05%；基本每股收益0.73元，同比增长1.39% [2] - 2024年四季度公司实现营业收入178.94亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%；归母净利润3.55亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90% [2] - 2025年一季度公司实现营业收入145.57亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；基本每股收益0.21元，同比增长16.67% [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.02、17.51和19.80亿元，增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15和1.30元/股，对应2025年4月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为12.86、9.56和8.45倍 [6][7] 行业分析 - 2024年国际油价中高位震荡，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 5.90%、+12.54%、 - 6.77%，成本中枢下移 [4] - 2024年社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求显著提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7% [4] - 2024年涤纶长丝行业新增产能128万吨（2023年385万吨），净增产能105万吨，增速降至2%，产能增速明显放缓 [4] - 2025年一季度国际油价高位回落，涤纶长丝主要原材料PX、MEG、PTA平均进价分别同比 - 15.67%、+2.02%、 - 15.49%，原料价格中枢下行 [4] - 一季度公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化 - 6.77%、 - 12.39%、 - 4.68%、 - 3.21%，整体跌幅小于成本端 [4] - 4月长丝行业平均库存30天左右，较一季度明显升高，主要因春节后下游纺织企业复工复产慢于涤纶长丝，供需不匹配及关税政策影响，终端需求增速有限 [4] - 关税影响偏短期，中长期看或加速行业落后产能出清，2021年以来我国涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2024 - 2025年期间可能淘汰200 - 250万吨落后产能，未来有效产能或负增长 [5] 公司经营 - 2024年公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利为289、817、682、182、 - 60元/吨，分别同比 - 44、 - 41、+215、+27、 - 42元/吨，POY和FDY产品毛利微降，DTY毛利明显提升 [4] - 2024年公司新增江苏新拓XCP03聚酯装置 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（首次）[5] 报告核心观点 - 当前油价暂未出现系统性下跌迹象，宏观多空交织，不能确定油价趋势性下行 [2] - 随着国内外烯烃装置的降负退出，国内具有成本优势的装置有望受益 [2] - 中长期视角下，宏观企稳回升，可关注国内表观需求增长带动的化工白马 [2] 两会政策影响 - 2025年政府工作报告强调"全方位扩大国内需求"和"加快建设现代化工业体系"，对化工行业供需格局优化具有指导意义 [7][10] - 今年发展主要预期目标为国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅2%左右 [7][10] - 政府工作报告将"单位国内生产总值能耗降低"目标由2024年的2.5%左右提升至2025年的3% [7][10] - 传统产业的改造提升有望加速落后产能出清，优化产业结构 [7][10] 原油市场分析 - 截至3月7日，布伦特原油价格为70.36美元/桶，环比上周下跌3.85%；WTI价格为67美元/桶，环比上周下跌3.90% [7][11] - 油价回落主因是OPEC+计划自4月1日启动增产计划，2023年11月减产的220万桶/日原油或将逐步回归市场 [7][14] - 短中期内尚不能确认油价继续下跌趋势，因OPEC+行为可能随油价波动改变，且伊朗油、俄油等制裁风险仍存 [7][14] - 美国2月失业率为4.1%，预期4.0%；新增非农就业15.1万人，预期16.0万人，宏观高频数据未进一步走弱前，油价估值仍有支撑 [14] 烯烃行业供需格局 - 烯烃盈利早在2022年就存在明显下滑，导致海外部分产能在2023-2024年相继退出 [7][19] - 2024年年初以来，汽油、柴油-原油价差快速收窄，炼油盈利承压，无法对冲乙烯装置亏损，倒逼乙烯加工装置降负荷、退出 [7][19] - 2025年欧美地区确定退出的炼油产能约81.7万桶/天 [21] - 截至2025年3月6日，国内处于检修的炼厂产能合计2940万吨，占总产能的3% [22] - 欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26% [26] - 2024年，新能源汽车与LNG重卡全年共替代汽、柴油超过5000万吨，占成品油消费比重近1/7，成品油消费已于2023年达峰值 [28] - 据预测，2025年我国乙烯当量消费量约6605万吨，同比增长3.9%，需求边际好于成品油 [28] 配置建议 - 建议关注兼具烯烃成本优势及成长性的行业龙头：卫星化学、宝丰能源 [2] - 新疆煤化工项目拥有较高的项目投资额，有望推动工程建设类公司及相关设备类公司的需求增长，建议关注东华科技 [2] - 中长期关注国内表观需求增长带动的化工白马：万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团 [2] - 当前铬盐行业景气度提高，建议关注行业领先地位持续增强的振华股份 [2]