报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 原糖价格大幅下跌拖累国内白糖价格低开下跌 不过预期需求增加限制跌幅 后期供需双强价格波动加剧 后期关注到港和夏季消费情况 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 白糖期货主力合约收盘价5766元/吨 环比-9 主力合约持仓量302138手 环比-7673 [2] - 仓单数量23575张 环比-174 期货前20名持仓净买单量-21701手 环比+9455 [2] - 有效仓单预报为0 环比0 现货市场 - 进口加工估算价配额内巴西糖4342元/吨 环比46 泰国糖4392元/吨 环比60 [2] - 进口巴糖估算价配额外50%关税5511元/吨 环比60 进口泰糖估算价配额外50%关税5576元/吨 [2] - 现货价白砂糖昆明5895元/吨 环比0 南宁6070元/吨 环比-20 柳州6150元/吨 环比0 [2] 上游情况 - 全国糖料播种面积1480千公顷 播种面积糖料甘蔗广西835.09千公顷 环比-12.86 [2] - 产糖量全国合计累计值304.83万吨 工业库存食糖全国1116.21万吨 销糖量全国合计累计值811.38万吨 [2] - 销糖率全国合计72.69% 进口数量食糖当月值350000吨 环比220000吨 巴西出口糖总量225.66万吨 环比70.4 [2] 产业情况 - 进口巴糖与柳糖现价价差配额内1603元/吨 环比-72 进口泰国与柳糖价差配额内1553元/吨 环比-72 [2] - 进口巴糖与柳糖现价价差配额外50%关税434元/吨 环比-86 进口泰国与柳糖价差配额外50%关税369元/吨 环比-86 [2] 下游情况 - 产量成品糖累计同比16.7% 环比2.6 产量软饮料累计同比3% 环比-0.9 [2] 期权市场 - 平值看涨期权隐含波动率白糖6.41% 环比-1.98 平值看跌期权隐含波动率白糖6.42% 环比-1.97 [2] - 历史波动率20日白糖7.44% 环比0.01 历史波动率60日白糖8.71% 环比-0.16 [2] 行业消息 - 6月30日田东一糖厂产“东星”牌已清库 成为24/25榨季广西华南清库的第6家糖厂 同比增加4家 目前仅3家糖厂尚未清库 [2] - 国际方面 季风雨季来临 亚洲主要产糖国前景改善 供应偏松预期抑制原糖价格走弱 [2] - 国内方面 2025年5月份我国进口糖35万吨 环比4月大幅增加22万吨 同比去年同期激增1954.9% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国际糖市ICE期价涨跌互现，北半球主产区产量已定，巴西库存偏低、印度2024/25榨季累计产糖同比减少，巴西中南部新榨季生产或推迟，短期贸易流偏紧支撑国际糖价，市场关注重心转向南半球，巴西降雨缓解供给担忧，需关注巴西天气及开榨进度；美国关税加征使市场波动加剧、情绪谨慎 [3] - 国内食糖和糖浆、白砂糖预混粉进口同比回落支撑糖价，国产糖进入纯销期，产区3月产销数据显示销糖进度或同比加快、工业库存同比下降，产区现货报价坚挺，预计短期国内糖价高位震荡，天气转暖后夏季饮料等行业需求增加或消化库存、提振期价，需关注ICE糖价走势及下游消费情况 [3] - 建议根据企业成本高位套保 [3] 各部分总结 行情回顾 - 本周国内期货价格整体偏强运行、基差缩小，国际ICE期价先扬后抑，巴西食糖库存低、北半球榨季尾声、印度产量下调使短期贸易流偏紧支撑ICE期价，但美国关税加征使市场情绪波动、期价走低，需关注巴西新产季天气；国内广西本榨季生产基本结束，食糖进入去库存阶段，进口糖源偏紧支撑糖价，周内期价偏强运行 [6] 食糖供需平衡 - 3月食糖供需平衡表较上月持平，2024/25年度食糖生产进入尾声，北方甜菜糖厂全部停机，南方甘蔗糖厂陆续收榨；截至2025年2月底，全国累计产糖972万吨、同比增177万吨，累计销糖475万吨、同比增97万吨，销售进度48.9%、同比加快1.4个百分点；2月底广西、云南等地降雨解除旱情利于甘蔗生长，需关注天气变化；国际上巴西食糖产量减少、印度产量不及预期，国际产需缺口扩大 [10] 宏观面 - 美元相对于巴西雷亚尔走弱，巴西雷亚尔货币强劲；原油市场走势调整且偏强 [14] 国际重要新闻 - 印度2025/26榨季将向马尔代夫出口130429吨大米、114621吨小麦粉和67719吨食糖 [18] - 菲律宾4月将向美国出口66235吨食糖，为避免去年问题重演，今年出口在制糖期进行确保新鲜度，5月或6月前无食糖进口令 [18] - 2024/25榨季截至2025年3月31日，印度剩113家糖厂生产，同比减少91家；入榨甘蔗26532.6万吨，同比减少3277.8万吨、降幅11%；产糖2485万吨，同比减少540万吨、降幅17.85% [18] 国内要闻 - 2024/25榨季截至2025年3月底，广东省18家甘蔗糖厂全部收榨，累计榨蔗量615.75万吨、去年同期559.74万吨，产糖量65.45万吨、去年同期52.83万吨，出糖率10.63%、去年同期9.44%，销量55.38万吨、去年同期33.78万吨，库存10.07万吨、去年同期19.05万吨，产销率84.61%、去年同期63.94% [20] - 云南省2024/2025榨季截至2025年3月31日，收榨糖厂9家、去年同期8家，入榨甘蔗1535.89万吨、上榨季同期1329.47万吨，产糖200.88万吨、上榨季同期172.27万吨，产糖率13.08%、上榨季同期12.96%，产酒精2.30万吨、上榨季同期2.06万吨；累计销糖103.64万吨、去年同期75.15万吨，销糖率51.59%、去年同期43.62%，销售酒精2.14万吨、去年同期2.06万吨；单月生产食糖60.85万吨、同比减少0.66万吨，单月销售食糖31.39万吨、同比增加6.65万吨，工业库存97.23万吨、同比增加0.12万吨 [20] 持仓数据 - 截至3月25日当周，ICE非商业多头持仓手数211369张，非商业空头持仓手数159327张，非商业多头净持仓52042张，较上周增加20240张 [24] - 国内期货仓单合计27410张，较上周持平 [24] 内外价差 - 纽约糖配额内进口成本5249元/吨，相比日照糖贴水971元/吨，本周国内现货糖价较上周小幅上调 [27] - 纽约糖配额外进口成本6755元/吨，相比日照糖升水535元/吨，利润继续扩大 [27]

供应与生产情况 - 广西糖厂收榨进度达95% 仅剩4家未收榨 榨季生产进入尾声 [1] - 全国工业库存处于历史高位 供应相对宽松 [2] - 国内糖厂正处于压榨高峰期 但进入消费淡季 [2] 进口利润与关税影响 - 进口巴西原糖加工利润为1357元/吨（配额内15%关税）或-132元/吨（配额外50%关税） [1] - 进口泰国原糖加工利润为1438元/吨（配额内15%关税）或-27元/吨（配额外50%关税） [1] - 糖浆进口限制政策对国内糖价形成利多支撑 [3] 期货市场动态 - 投机者原糖净空头持仓减少27817手至65120手（截至3月18日当周） [1] - 郑糖2505合约参考支撑位5950元/吨 冲高回落显示市场承压 [3] - ICE糖未能有效突破20美分整数位 受美元指数走强压制 [2] 国际供需格局 - 巴西异常天气可能成为糖价上行推动力 [2] - 印度新年度产量预计增加 出口限制政策可能放松 [2] - 国际市场食糖供应中长期保持充足 美糖上方仍存压力 [3] 价格走势研判 - 现货价格底部支撑力度较强 期价调整后有望继续挑战新高 [2] - 国内增产压力已逐步消化 国产糖销售情况良好 [3] - 市场交易重心转向消费与进口情况 多单建议减仓或止盈 [3]