经济景气水平总体保持扩张 - 6月份制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49 7%、50 5%和50 7%，均有所回升 [1] - 经济景气水平总体保持扩张，预计下半年制造业将保持稳中有增发展态势 [1] 二季度制造业PMI逐月改善 - 4-6月制造业PMI分别为49 0%、49 5%和49 7%，呈现环比改善走势 [3] - 6月份制造业PMI比上月上升0 2个百分点，连续两个月回升 [3] - 6月份产需指数均位于扩张区间，生产指数为51%，较上月上升0 3个百分点，新订单指数为50 2%，较上月上升0 4个百分点 [3] 制造业价格指数趋稳运行 - 6月份制造业原材料购进价格和产成品销售价格均趋稳运行，购进价格指数和出厂价格指数同步回升 [3] - 制造业上游原料端和下游产品端的价格走势协同性较好 [3] 制造业景气面有所扩大 - 6月份在调查的21个行业中有11个位于扩张区间，比上月增加4个 [4] - 经济运行恢复态势较为普遍 [4] 建筑业活动保持扩张 - 6月份建筑业商务活动指数为52 8%，比上月上升1 8个百分点 [6] - 投资相关建筑活动有所趋升，建筑业商务活动指数升至52%以上，环比升幅近2个百分点 [6] - 房屋建筑和土木工程建筑活动均保持在扩张区间 [6] 金融业供需活动趋于活跃 - 6月份金融业商务活动指数和新订单指数较上月上升，均升至60%以上 [8] - 金融支持实体经济作用继续增强 [8] 非制造业继续保持扩张 - 6月份非制造业商务活动指数为50 5%，比上月上升0 2个百分点 [10] - 与居民出行消费相关的零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落 [10] 服务业企业对未来发展乐观 - 业务活动预期指数为56 0%，继续位于较高景气区间 [11] - 多数服务业企业对行业未来发展较为乐观 [11] 暑期消费旺季来临 - 随着暑期消费旺季来临，接触型服务相关行业有望重回升势 [12] - 金融政策加大对接触型服务业的支持力度，为行业向好发展带来新的动力 [12] 非制造业上半年整体保持扩张 - 二季度非制造业商务活动指数均值为50 4%，与一季度的50 5%变化不大 [13] - 上半年非制造业整体保持扩张态势 [13]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

制造业PMI整体表现 - 4月制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点，降至临界点以下，主要受高基数、外部环境变化及大宗商品价格波动影响[1][2] - 13个分项指数全部环比下降，降幅0.1-5.5个百分点，其中新出口订单指数下滑4.3个百分点至44.7%，采购量指数降至46.3%，原材料库存指数降至47.0%[2] - 企业库存去化速度放缓，主动补库存意愿不足，国际原油、铁矿石及国内煤炭钢铁价格下行反映下游需求疲软[2] 分行业表现 高技术制造业 - 高技术制造业PMI为51.5%，显著高于制造业总体水平，生产指数和新订单指数均高于52.0%[3] - 电子及通信设备、航空航天设备、医疗仪器设备三大子行业快速扩张，中长期有望继续引领结构优化[3] - 医疗器械行业产需指数均超53.0%，汽车/铁路船舶/航空航天设备生产经营预期指数超58.0%[4] 其他制造业 - 装备制造业PMI下降2.4个百分点至49.6%，消费品行业下降0.6个百分点至49.4%，高耗能行业下降1.6个百分点至47.7%[3] - 装备制造业和高技术制造业新出口订单指数降幅超5个百分点，基础原材料行业降幅接近5个百分点，消费品制造业降幅接近3个百分点[2] 需求端分析 - 新订单指数降幅小于新出口订单指数，显示国内需求稳定释放缓解出口压力，高技术制造业新订单指数仍超53%，装备制造业超51%[5] - 消费品制造业新订单指数位于临界点，国内市场需求较好释放，超大规模市场支撑制造业需求底盘[5][6] 生产端表现 - 制造业生产指数接近50%临界点，高技术制造业生产指数保持52%，装备制造业稳定在50%，消费品制造业超50%[6] - 大型/中型企业生产指数接近50%，小型企业超50%，整体生产下降态势可控[6] 政策与展望 - 政治局会议提出大力发展服务消费，服务消费再贷款等政策有望推动服务业扩张[6] - 专项债、超长期特别国债加速发行将支撑基建投资，土木工程建筑业商务活动指数回升至60.9%[6] - "一业一策"外贸支持政策可针对性缓解外部冲击，扩内需政策或促进钢铁建材等上游需求[6]

3月PMI数据分析 - 3月制造业PMI重回一年高点，但需关注是否重演去年冲高回落走势[1] - 与去年相同点：春节后季节性回升；不同点在于去年靠脉冲效应（春节较晚），今年靠微观体感改善及"含科量"提升（长江商学院BCI 54.8% vs 去年52.1%，EPMI环比+10.6pct创两年新高）[2] 新订单与生产分化 - 新订单指数51.8%（环比+0.7pct）成为最大拉动项，生产指数环比仅+0.1pct，显示生产扩张空间受限[4] - 出口订单表现亮眼：新出口订单环比+0.4pct，推动小型企业PMI环比+3.3pct（大型-1.3pct/中型+0.7pct）[7] 需求复苏的隐忧 - 价格指标转弱：原材料购进价格49.8%（环比-1.0pct）、出厂价格47.9%（环比-0.6pct），PPI抬升承压[9] - 进口指数47.5%（环比-2.0pct）反映内需不足，企业观望情绪加重（生产经营预期指数53.8% vs 2月54.5%，从业人员指数环比-0.4pct）[12] 非制造业表现 - 建筑业和服务业PMI环比分别+0.7pct/+0.3pct，但上升斜率弱于季节性，二季度政策加码必要性提升[12]