大模型驱动的数据安全新挑战 - 2025年被视为AI应用落地全面爆发的一年，大模型驱动下数据体量和质量需求提升，同时带来数据安全新挑战 [1] - 数据生产总量逐年攀高（2024年达41.06ZB，同比+25%），但数据安全市场增速不理想，主因传统大数据价值密度低，丢失后负面影响有限 [5] - 大模型垂直应用爆发将改变现状，数据丢失危害显著放大，企业"痛感"加剧，数据安全市场增速预计远超其他行业 [1][5][6] "精华小数据"的安全风险 - AI大模型推动大数据向高价值"精华小数据"转化，其特点为规模小（可硬盘拷贝）、集中度高，泄露将直接摧毁企业核心竞争力 [3] - 内部人员（如大模型开发工程师、数据管理员）拥有高权限访问，权限滥用和身份盗取风险更严峻 [3] - 奇安信监测显示，8971个Ollama大模型服务器中6449个活跃服务器近九成处于"裸奔"状态，存在未授权访问和文件删除风险 [4] 大模型深度应用的系统性风险 - 大模型融入智慧城市、工控系统等关键领域后，攻击可能导致业务停摆的链式反应 [4] - 过度依赖AI决策可能引发"蝴蝶效应"，黑客可通过漏洞利用、数据投毒干扰决策，内部错误信息输入也会污染模型输出 [4] - 奇安信推出大模型安全空间和一体机解决方案，已部署于超千家政企客户 [4] 网络安全行业的新机遇 - 信创替代进程加速释放安全需求，大模型缩短行业智能化周期，新兴场景推动网络安全产业增长空间扩大 [6] - 国家数据基础设施建设提速，全流程动态防护成为重点，企业需围绕数据底座、算力网平台等四方面开展安全建设 [6] - 车路云一体化领域政策支持力度大（超长期国债投入），万亿级市场潜力显现，数据安全合规是发展前提 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 176.6 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 1Q25 公司营收和利润增长，产品竞争力领先，市场需求增加带动营收，毛利率稳定，研发费用规模效应体现使利润增长高于营收，合同负债提升显示产品紧俏，后续业绩有望释放 [1] - 预计 25 年公司营收同比增长 60%，CPU 受益于信创替代和关税影响，DCU 因英伟达出口受限和自身适配优势有望放量 [3] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 回顾 - 营收在 CPU 和 DCU 带动下同比快速增长，综合毛利率基本稳定，后续有望提升 [2] - 供给端供应链稳定，预付款和存货增加；需求端合同负债大幅增加，显示产品紧俏 [2] - 经营活动现金流和货币资金及交易性金融资产余额表现出强劲造血能力 [2] 2025 展望 - CPU 方面，信创替代加速，行业信创深化，公司份额领先，关税或影响英特尔产品进口，CPU 国产化迫在眉睫 [3] - DCU 方面，英伟达出口受限，国产 AI 芯片采购需求旺盛，海光 DCU 已适配主流模型，新一代产品性能优异，有望成为替代主力 [3] 投资建议 - 维持 25/26/27 年营收预测，上调归母净利润预测，给予 28X 25E PS，维持目标价和“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|6,012|9,162|14,663|22,049|25,406| |+/-%|17.30|52.40|60.04|50.37|15.22| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,263|1,931|3,624|5,700|6,576| |+/-%|57.20|52.87|87.70|57.27|15.38| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.54|0.83|1.56|2.45|2.83| |ROE (%)|7.07|9.91|16.43|21.33|20.01| |PE (倍)|282.86|185.03|98.58|62.68|54.33| |PB (倍)|19.10|17.64|14.97|12.08|9.88| |EV EBITDA (倍)|161.59|88.50|62.35|40.71|34.96|[6] 可比公司估值表 |代码|公司名称|股价|市值（百万元）|P/S（2025E）|P/S（2026E）|P/E（2025E）|P/E（2026E）|ROE（2025E）|ROE（2026E）|股价变动（5D）|股价变动（1M）|股价变动（YTD）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |688047 CH|龙芯中科|137.11|54,981|69.7|52.2|3746.2|576.8|0.5|3.0|-1.4%|10.1%|24.0%| |300474 CH|景嘉微|74.08|38,716|31.8|24.4|220.6|157.5|3.9|5.2|1.4%|-5.8%|4.9%| |688256 CH|寒武纪 - U|695.00|290,132|72.8|48.1|594.3|243.7|7.7|15.2|3.8%|11.6%|415.0%| |688107 CH|安路科技|29.00|11,625|14.7|10.9|-60.0|-80.9|-16.9|-13.6|1.1%|-1.7%|-21.2%| |688008 CH|澜起科技|73.63|84,291|15.5|11.8|40.0|29.6|16.6|19.2|0.7%|-5.9%|26.0%| |300458 CH|全志科技|49.08|31,082|10.5|8.6|88.9|63.6|10.7|13.8|2.1%|-7.2%|117.9%| |平均数|176.3|85,138|35.7|26.0|771.7|165.1|3.8|7.1|/|/|/| |中位数|73.9|46,848|25.7|18.1|154.8|110.6|5.8|9.5|/|/|/|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等多项指标 [15] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属母公司净利润等有不同程度增长 [15] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC 等指标呈现一定变化趋势 [15] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债比率、流动比率、速动比率等指标反映公司偿债情况 [15] - 营运能力方面，总资产周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等指标体现公司营运效率 [15] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [15] - 估值比率包括 PE、PB、EV EBITDA 等 [15]