投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收52.72亿元（同比增长25.64%），归母净利润11.07亿元（同比增长55.79%），但业绩略低于预期 [1] - 产量不及预期和成本上行是影响业绩的核心原因：矿产金产量6.75吨（同比下降10.56%），国内矿山全维持成本271.42元/克（同比增长19.06%） [2] - 老挝新发现斑岩型矿体资源前景可观：新增金金属资源量70.7吨，平均品位0.5g/t，对应金当量金属106.9吨，资源量增长27.4% [3] - 贵金属价格持续上行推动盈利预测：2025-2027年归母净利润预计31.03/36.08/42.31亿元，对应PE 15/13/11倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率54.52%（同比增长12.14pct），净利率24.32%（同比增长5.49pct） [2] - 2025E营收预计128.47亿元（同比增长42.34%），归母净利润31.03亿元（同比增长75.9%） [5][10] - 盈利能力持续改善：2025-2027年毛利率预测55.04%/55.97%/57.32%，净利率24.16%/25.36%/26.78% [10] 产量与成本 - 2025H1矿产金产量6.75吨（同比下降10.56%），主因入选品位降低和雨季影响 [2] - 全年产量目标下修至16吨 [2] - 成本大幅上行：万象矿业全维持成本1528美元/盎司（同比增长24.62%），金星瓦萨成本1788美元/盎司（同比增长51.92%） [2] 项目进展 - 国内矿山改造升级：五龙矿业选厂处理能力提升至3000吨/天，吉隆矿业箕斗井改造完成 [3] - 金星瓦萨加速地采新区开拓，新增4个露天采坑，充填系统预计Q3满负荷运行 [3] - 锦泰矿业一期工程预计年底完成回采，二期完成探转采工作 [3] 资源储备 - 老挝万象矿业塞班矿区新发现斑岩型矿体，资源量显著提升 [3] - 矿床类型从卡林型转变为斑岩型金铜矿，具备体量大、选矿流程简单、回收率高的优势 [3]

财务业绩 - 营业收入52.72亿元 同比增长25.64% [1] - 股东应占盈利11.07亿元 同比增长55.79% [1] - 每股盈利0.63元 [1] 业绩驱动因素 - 黄金产品价格同比上升推动业绩增长 [1] - 2025年上半年黄金价格强势上涨并不断刷新历史新高 [1] 生产与经营目标 - 更新2025年黄金产销量目标至16吨 [1] - 下半年将全力推动安全生产、增产增储与提质增效工作 [1] - 坚守安全发展底线并坚持绿色与可持续发展理念 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 黄金价格持续攀升带动公司业绩高增长 黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因 伦敦现货黄金价格上半年累计涨幅达25.84% 国内Au9999黄金价格较年初上涨24.50% [4][5] - 公司2025H1归母净利润同比增长48.4%至15.96亿元 Q2单季度归母净利润9.02亿元创历史新高 同比增加57.7% 环比增加30% [4] - 矿产金毛利率接近80% 单位销售成本控制在150.96元/克 成本控制优异 [6] - 探矿增储成效显著 新增金金属量3.85吨 收购云南潞西市金矿探矿权 海外纳米比亚项目预计2027年上半年投产 [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润为33.62/38.34/46.54亿元 同比增长55%/14%/21% [10] 财务表现 - 2025H1营收92.46亿元 同比增长42.1% 营业成本64.74亿元 同比增加43.26% [4][6] - 最新市盈率23.31倍 预计2025-2027年PE降至15.07/13.21/10.88倍 [10][12] - 资产负债率18.6% 流动比率2.98 显示财务结构稳健 [3][15] - 预计2025年毛利率提升至37.1% 净利率达21.2% ROE提升至22.8% [15] 业务进展 - 2025H1矿产金产量3.72吨 销量4.12吨 [6] - 收购云南潞西市大岗坝地区金矿探矿权（35.6平方公里）和勐稳地区探矿权（20.38平方公里） [7] - 青海大柴旦青龙沟金矿深部探矿新增金金属量3.85吨 品位5.79克/吨 [7] - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划2025年第四季度全面启动 [9] 市场数据 - 最新收盘价18.24元 总市值506亿元 流通市值461亿元 [3] - 52周最高价22.60元 最低价15.33元 [3] - 总股本27.77亿股 流通股本25.27亿股 [3]

美联储政策转向对全球资产的影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鸽派信号 直接推升全球风险资产价格 [1][2] - 鸽派言论推动美元指数下跌近1% 创4月以来单日最大跌幅 非美货币集体上涨 大部分货币单日升幅达1% [2][4] - 加密货币 黄金 原油等风险资产出现上涨 其中以太坊单日涨幅超15% 自4月低点反弹超250% [2][7] 人民币汇率走势分析 - 美元指数下跌1%时 人民币对美元汇率通常升值0.20-0.25% 但本次在岸和离岸人民币仅分别升值112点和120点 均不足0.2% [4] - CFETS人民币汇率指数报96.17 波动较小 显示人民币对一篮子货币表现稳定 [4] - 人民币中间价报7.1287 调升97个基点 创2024年11月7日以来新高 [4] - 若美联储9月降息25个基点 美元指数可能进一步下跌 华泰证券预计2025年下半年降息2次 [5] - 招商证券指出 若央行坚持市场供求为基础的政策 人民币汇率有望重返6时代 中国资产吸引力将提升 [5] 大宗商品及贵金属表现 - COMEX黄金期货涨1.05%至3417.20美元/盎司 本周累计上涨1.02% COMEX白银期货涨2.10%至38.88美元/盎司 本周累计涨2.38% [7] - 2024年美元指数下跌8% 同期黄金价格上涨27% 呈现明显跷跷板效应 [7] - 美联储降息预期刺激黄金 白银 铜 铝等有色金属价格走高 荷兰国际集团认为金价可能再创历史新高 [7] - CFTC数据显示 COMEX黄金期货投机性净多头头寸减少12468手至141758手 白银净多头增加530手至28787手 铜净多头增加561手至25105手 [8] 资金流向与资产配置 - 美元降息预期推动海外资金涌入人民币资产 对冲基金以7周来最快速度净买入中国股票 [9] - 中国成为8月以来机构经纪业务中获净买入最多的市场 既有多头买入也有空头回补 [9]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格上半年累计涨幅达25.84% [1] - 4月下旬一度触及3500美元/盎司历史高位 [1] 金矿上市公司业绩 - 受金价强劲走势影响 业绩持续高增长 [1] - 整体发展态势向好 [1] 黄金饰品上市公司业绩 - 下游多家公司业绩表现亮眼 [1]

黄金现货市场表现 - 现货黄金价格上涨0.99%至3371.86美元/盎司 完全守住美联储主席鲍威尔讲话带来的涨势 [1] - 本周累计上涨1.07% 鲍威尔讲话前持续震荡于3310-3358美元区间 [1] 黄金期货市场表现 - COMEX黄金期货上涨1.05%至3417.00美元/盎司 [1] - 本周累计上涨1.02% [1] 贵金属矿业指数表现 - 费城金银指数收涨1.81%至239.23点 [1] - 连续第二个交易日创收盘历史新高 [1] - 本周累计上涨3.37% [1]

"黄金的价格增长就像座活火山，一旦爆发，增幅不只是百分之几，而是几倍。" 在2020年的一场研讨会上，中泰国际首席经济学家李迅雷如此形容黄金上涨的历史趋势，强调这座活火山已进入活跃期，会喷发一下再停停，停了之后马 上又会喷发，没想到一语成谶。 国内金价的飙涨，已经不是创纪录那么简单，而是达到了前所未有的疯狂。2022年初，全球黄金价格还稳定在每盎司1800美元左右，到2022年底，金价已 突破2000美元大关。 进入2023年，金价进一步推高，到当年9月突破2500美元；2024年底，黄金价格突破2700美元；2025年3月，继国际金价突破3000美元大关之后，国内金价 随即迎来了"千元时代"，多家黄金珠宝品牌金价突破每克1000元，站上新的整数大关。 | | 金至尊今天黄金价格多少一克 金至尊金店铂金价格(2025年4月16日) | | | | --- | --- | --- | --- | | 金至尊金店足金价格 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店首饰金价 | 1006.00 | 元/克 | 纯度99.0% | | 金至尊金店PT950价格 | 398.00 | 元/克 ...

财务表现 - 上半年净利润10.2亿美元 较上年同期3.89亿美元显著增长 [1] - 核心利润从上年同期3.207亿美元增至10.27亿美元 [1] - 基本每股收益从0.43美元升至1.15美元 落在1.09-1.21美元预测区间内 [1] - 剔除特殊项目后每股收益1.15美元 符合预期区间 [1] - 中期股息每股7兰特（0.3948美元） 较2024年上半年每股3兰特显著提升 [1] 运营数据 - 第二季度黄金当量产量58.5万盎司 较前一季度55.1万盎司提升 完全符合产量指引 [1] - 全部维持成本从第一季度1861美元/盎司上升至2054美元/盎司 与预期持平 [1] - 上半年黄金产量增长24%至113.6万盎司 [1] - 智利Salares Norte、南非South Deep、秘鲁Cerro Corona和澳大利亚Gruyere运营改善促进产量提升 [2] 市场环境 - 上半年实现平均黄金售价同比上涨40%至每盎司3089美元 创历史新高 [2] - 黄金价格连续两年保持强劲涨势 今年金价再度攀升约27% [2] - 贸易紧张局势与地缘政治风险升级推动避险需求激增 [2] 业绩驱动因素 - 产量增长24%叠加黄金价格创纪录上涨共同推动利润增长 [1] - 去年矿区因恶劣天气和地质条件影响导致减产 [2] 未来展望 - 维持全年225-245万盎司黄金当量产量指引 [2] - 确认全年全部维持成本保持在1500-1650美元/盎司预期区间 [2]

股价表现 - 周生生股价盘中拉升涨超27%至11.42港元 创2021年6月以来新高 [1] - 成交额放大至超1亿港元 [1] 财务业绩 - 截至6月底中期持续经营业务股东应占溢利增至9亿至9.2亿港元 [1] - 2024年度同期溢利为5.02亿港元 同比增长79.3%至83.3% [1] 业绩驱动因素 - 黄金价格持续上涨推动黄金商品销售获得更高毛利率 [1] - 门市网络整合及成本控制措施令成本降低 [1]

核心观点 - 山金国际凭借高毛利率的矿产金业务实现显著盈利增长，合质金产品贡献85%毛利润 [1][4] - 国际金价上涨24.5%直接拉动公司销售价格和利润率，合质金毛利率提升至79.15% [4][5] - 公司股价与金价走势背离，二季度回撤22%且跑输大盘，机构持仓呈现分化 [7][9][10] 业务结构 - 主营业务分为金属商品贸易（60%营收）和有色金属矿采选（80%利润），后者依托6座矿山，其中3座为金矿 [3] - 核心产品合质金面向精炼企业销售，价格挂钩上海黄金交易所Au9999（上半年均价725.28元/克，同比涨41.07%） [4] 财务表现 - 上半年毛利润27.72亿元，合质金产品贡献23.64亿元（占比85%），子公司黑河洛克净利率达59.2% [4][5] - 合质金营收增长29.85%叠加成本下降3.69%，推动毛利率提升7.26个百分点 [5] 市场与股价 - 伦敦金现货4月创3500美元/盎司新高后震荡，公司股价回撤幅度（22%）远超金价（5%） [1][9] - 7月以来股价下跌4.65%，同期万得全A指数上涨11.27%，申万黄金板块平均跌1.85% [7][8] 机构动向 - 二季度基金持股总数降至2.18亿股（一季度2.39亿股），陆股通、保险资金减持，国泰、易方达等增持 [9][10] - 机构持仓数据存在滞后性，当前减持趋势需更多黄金企业半年报验证 [10]