投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 2025H1归母净利润11.07亿元，同比增长55.8%，Q2业绩表现亮眼，环比增长29.0% [4] - 黄金价格强势上涨助力业绩释放，2025H1黄金销售单价699.95元/克，同比增加41.42% [5] - 2025H2产销量有望恢复，利润环比预计好转，维持"买入"评级 [10] 财务表现 - 2025H1营收52.72亿元，同比增长25.6%，归母净利润11.07亿元，同比增长55.8% [4] - 2025Q2营收28.65亿元，环比增加19%，归母净利润6.23亿元，环比增加29.0% [4] - 2025H1营业成本27.36亿元，同比增加7.8%，毛利率54.52%，同比增加12.14个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润31.01/36.79/41.99亿元，同比增长76%/19%/14% [10] 产销量与成本 - 2025H1矿产金产量6.75吨，同比减少10.56%，销量6.76吨，同比减少10.91% [5] - 2025年全年黄金产销量目标16.0吨，2025H1完成全年产量的42% [5] - 矿产金单位销售成本319.06元/克，同比增长11.78%，全维持成本355.41元/克，同比增长34.28% [6] - 金星瓦萨矿产金全维持成本同比增长51.82%，主要因产销量下滑导致 [6] 项目进展 - 吉隆矿业新增6万吨/年地下开采项目完成初步设计与安全设施设计修订稿报审 [7] - 五龙矿业选厂全系列生产线已实现正式投产 [7] - 万象矿业发现大规模斑岩型金铜矿体，资源量1.315亿吨，金当量品位0.81克/吨，含金当量金属量106.9吨 [9] - 卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设，将成为公司重要利润增长点 [9] 行业与市场 - 2025H1黄金价格强势上涨，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初上涨24.50% [5] - 公司业绩增长主要得益于黄金产品价格同比上升 [5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价32.34元 当前股价25.3元[3][5] 核心观点 - 受益于黄金价格强势上涨 公司2025年上半年实现营业收入52.72亿元 同比增长25.64% 归母净利润11.07亿元 同比增长55.79%[8] - 矿产金产量同比下降10.56% 但单吨售价较2024年上涨近34% 毛利率达54.52% 较2024年提升7.56个百分点[8] - 公司调整黄金产销量目标至16万吨 上半年已完成全年产量指引的42% 预计下半年将加大生产力度[8] - 子公司万象矿业完成SND金铜矿项目第一阶段资源勘探 估算使公司控制的黄金金属总量较2024年底增长15%[8] - 持续推动产能扩建项目 包括锦泰矿业二期工程完成探转采 万象矿业卡农铜矿露天采矿项目启动建设[8] - 美联储降息预期升温（9月降息概率87.2%） 无风险利率下行预期有利于黄金开启新一波上涨行情[8] 财务预测 - 预测2025-2027年每股收益为1.47元、1.72元、2.04元（原2025-2026年预测为1.17元、1.26元）[3] - 预计2025年营业收入117.47亿元 同比增长30.1% 2026-2027年分别增长10.1%和13.5%[4] - 预计2025年归属母公司净利润27.89亿元 同比增长58.1% 2026-2027年分别增长17.0%和18.6%[4] - 毛利率持续提升 预计从2024年的43.8%升至2027年的52.9%[4] - 净利率从2024年的19.5%提升至2027年的26.4%[4] - 净资产收益率2025年预计为26.1% 2026-2027年保持在21%以上[4] 估值分析 - 基于可比公司2025年22倍PE估值 给予目标价32.34元[3] - 当前市盈率17.2倍（2025年） 预计2026-2027年降至14.7倍和12.4倍[4] - 市净率从2024年的6.1倍降至2027年的2.4倍[4] - 可比公司2025年平均市盈率为22.18倍[9] 业务表现 - 2025年上半年营业收入52.72亿元 归母净利润11.07亿元[8] - 矿产金业务呈现量减价增特征 价格涨幅抵消产量下降影响[8] - 资源增储取得重大进展 SND项目使黄金资源总量增长15%[8] - 产能扩建项目有序推进 为中长期增长奠定基础[8] 行业环境 - 黄金价格强势上涨 美联储降息预期推动贵金属行情[8] - 美国就业数据不及预期 经济衰退担忧加剧 强化避险需求[8] - 无风险利率下行预期有利于黄金等贵金属价格上涨[8]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价28.82元，当前价25.57元 [2] 核心观点 - 金价上涨显著提升公司业绩，2025年上半年归母净利润同比增长55.79%至11.07亿元，扣非净利润同比增长73.98%至11.12亿元 [2][6] - 公司矿产金产销量受短期因素影响下降，但重点项目稳步推进，未来产量和成本有望优化 [6] - 基于金价上涨和产量预期调整，预计2025-2027年归母净利润分别为28.8亿元、36.4亿元、39.9亿元，同比增长63.4%、26.2%、9.6% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入52.72亿元，同比增长25.64%，第二季度营业收入28.65亿元，同比增长22.31%，环比增长19.01% [2][6] - 2025年上半年矿产金销量6.76吨，同比减少10.9%，单位销售成本319元/克，同比上升11.88% [6] - 电解铜产量2798吨，同比增长4.65%，单位销售成本11.2万元/吨，同比上升96% [6] - 核心企业净利润显著增长：吉隆矿业2.09亿元（+80%）、五龙矿业2.68亿元（+11%）、新恒河矿业0.8亿元（+161%）、瀚丰矿业0.3亿元（+45%）、万象矿业5.7亿元（+133%）、金星资源1.6亿元（+141%） [6] 业务运营 - 矿产金产量受掘进工程、低品位矿石处理及境外雨季影响，全年产销量目标调整为16.0吨 [6] - 国内矿山全维持成本271.4元/克，同比上升19.06%，万象矿业全维持成本1527.67美元/盎司，同比上升24.6%，金星瓦萨成本1788.09美元/盎司，同比上升51.82% [6] - 成本上升主因包括金价上涨导致的资源税增加、新采矿单元投入及矿石品位下降 [6] 项目进展 - 国内项目：吉隆矿业箕斗井改造完成，五龙矿业选厂能力提升至3000吨/天，瀚丰矿业改扩建启动，华泰矿业复工项目推进，锦泰矿业一期工程预计年底完成回采 [6] - 海外项目：万象矿业SND项目发现斑岩型金铜矿体，卡农铜矿露天采矿开工；金星瓦萨深部钻孔完成，加速推进F-Shoot新区开拓，充填系统预计Q3满负荷运行 [6] 估值与预测 - 预计2025-2027年营业收入125.19亿元、148.24亿元、159.22亿元，同比增长38.7%、18.4%、7.4% [7] - 给予2025年19倍PE估值（高于行业平均18倍），基于公司成长性 [6] - 当前市盈率17倍（2025E），预计每股收益1.52元、1.91元、2.10元（2025-2027E） [7]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入4.42亿元，同比增长11.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.09亿元，同比增长48.41% [1] - 扣除非经常性损益的净利润2.14亿元，同比增长52.45% [1] - 金精矿产品毛利率65.07%，同比提升12.02个百分点 [2] 黄金市场行情 - 伦敦现货黄金定盘价3287.45美元/盎司，较年初上涨24.31% [1] - 上半年黄金均价3066.59美元/盎司，同比上涨39.21% [1] - 上海黄金交易所Au99.99黄金收盘价764.43元/克，较年初上涨24.5% [1] - 黄金行业整体呈现高景气度特征 [1] 生产运营状况 - 梭罗沟金矿露天开采进入残采期导致原矿入选品位降低 [1] - 上半年生产和销售金精矿金属量同比下降 [1] - 露天开采转入地下开采导致生产成本将呈现上升趋势 [2] - 安全环保标准提高将增加相关支出 [2] 募投项目进展 - IPO募集资金净额3.9亿元，截至2025年6月末累计使用约3亿元 [2] - 整体投资进度达76.8% [2] - 绿色矿山建设项目投资总额由1亿元增至1.08亿元 [2] - 智慧化矿山建设项目投资总额由7604.28万元减至5298.55万元 [2] - 两大项目分别已投入募集资金2929.04万元和1062.47万元 [3] - 当前投资进度分别为42.77%和20.48% [3] 未来资本开支计划 - 拟实施梭罗沟金矿东、西采区接续开拓工程 [3] - 项目投资估算5.05亿元 [3] - 预计累计掘进长度3.13万米，掘进量35.57万立方米 [3] - 项目有利于确保矿山持续稳定生产 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入4.42亿元 同比增长11.92% [1] - 归属于上市公司股东的净利润2.09亿元 同比增长48.41% [1] - 基本每股收益0.4967元 [1] 经营状况 - 报告期内生产和销售金精矿金属量同比下降 [1] - 梭罗沟金矿露天开采境界内矿石进入残采期导致原矿入选品位降低 [1] - 营业收入同比增长幅度低于黄金价格涨幅 [1] 外部因素影响 - 净利润增长主要受益于黄金价格上涨 [1]

黄金股市场表现 - 中国黄金国际股价上涨6.46%至94.8港元 [1] - 灵宝黄金股价上涨6.08%至12.22港元 [1] - 招金矿业股价上涨3.78%至22.5港元 [1] - 山东黄金股价上涨3.54%至28.66港元 [1] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔暗示最早9月降息 因就业市场下行风险上升 [1] - 鲍威尔发言被视作最强烈的政策调整信号 [1] - 特朗普宣布立即解除美联储理事丽莎·库克职务 引发联储独立性担忧 [1] 机构观点与市场影响 - 华鑫证券认为美联储处于降息周期 鲍威尔表态对贵金属市场形成强力支撑 [1] - 机构看好黄金价格进一步上涨前景 [1]

黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格定格于3383.36美元/盎司，较昨日收盘价上涨0.85%，涨幅28.61美元 [1] - 盘中最高价触及3384.91美元/盎司，最低价为3351.16美元/盎司 [1] 技术分析 - 价格突破关键阻力位3380美元，最高触及3385.71美元/盎司，创近两周新高 [3] - 支撑位位于3351.16美元，阻力位位于3385-3390美元区间 [4] - 若站稳3385美元阻力位，上行目标可看向3400美元整数关口及3420美元 [4] 市场驱动因素 - 美国总统特朗普罢免美联储理事库克，试图通过政治干预影响央行决策 [2] - 美元因美联储独立性受冲击而下跌，黄金价格同步飙升 [2] - 若解雇成功，特朗普提名的理事将在美联储理事会占据多数席位 [2]

财务表现 - 营业收入284.36亿元，同比增长87.89% [1][2] - 归母净利润6.56亿元，同比增长49.66% [1][2] - 基本每股收益0.42元，同比提升50% [1][2] - 经营活动现金流量净额4.98亿元，同比大幅增加626.61% [1][2] - 货币资金余额11.45亿元，流动性充足 [1] 业务构成 - 黄金业务收入269.23亿元，占比94.68%，同比增长93.82% [3][4] - 外购非标金业务收入257.97亿元，同比翻倍增长103.57%，占总营收超90% [4][5] - 锑品业务收入13.25亿元，占比4.66%，同比增长17.46% [3] - 钨品业务收入0.68亿元，占比0.24%，同比增长12.49% [3] - 国内收入占比99.69%，国外收入占比0.31% [4] 生产情况 - 生产黄金3.73万千克，同比增长37.97% [10] - 生产锑品1.21万吨，同比减少19.89% [10] - 生产钨品554标吨，同比增长12.97% [10] - 有色金属开采毛利率66.9%，同比提升9.58个百分点 [5] 子公司表现 - 辰州矿业实现营收279.41亿元，净利6.49亿元，是盈利核心 [5] - 安化渣滓溪营收4.48亿元，净利2.08亿元，受锑价上涨推动 [6] - 新龙矿业营收3.96亿元，净利1.15亿元，业绩亮眼 [8] - 黄金洞矿业营收2.99亿元，净利2235万元，因产量下滑同比下降 [7] 行业环境 - 国际黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价3287.45美元/盎司，较年初上涨24.31% [9] - 上海黄金交易所Au9999均价725.28元/克，同比上涨41.07% [9] - 全球地区冲突升级推升避险情绪，利好黄金价格 [9] 投资与风险 - 同期投资支出约1.74亿元，甘肃加鑫以地南矿区资源利用项目进入建设期 [2] - 新龙矿业发生安全事故造成员工死亡，目前已停产整顿 [11][12] - 新龙矿业2025年上半年实现营业收入33005.91万元，净利润11433.86万元 [14] - 新龙矿业复产时间尚不能确定，预计对生产经营产生一定影响 [14]

核心财务表现 - 营业收入284.36亿元 同比增长87.89% [2][3] - 归母净利润6.56亿元 同比增长49.66% [2][3] - 基本每股收益0.42元 同比提升50% [2][3] - 经营活动现金流量净额4.98亿元 同比大幅增加626.61% [2][3] - 货币资金余额11.45亿元 显示流动性充足 [2] 业务板块分析 - 黄金业务收入269.23亿元 占比94.68% 同比增长93.82% [4][5] - 锑品业务收入13.25亿元 占比4.66% 同比增长17.46% [4] - 钨品业务收入0.68亿元 占比0.24% 同比增长12.49% [4] - 外购非标金业务收入257.97亿元 同比翻倍增长103.57% 占总营收比重超90% [5][6] 生产运营情况 - 黄金产量3.73万千克 同比增长37.97% [12] - 锑品产量1.21万吨 同比减少19.89% [12] - 钨品产量554标吨 同比增长12.97% [12] - 甘肃加鑫以地南矿区资源利用项目进入建设期 投资支出约1.74亿元 [3] 子公司业绩表现 - 辰州矿业实现营收279.41亿元 净利6.49亿元 为公司盈利核心 [7] - 安化渣滓溪营收4.48亿元 净利2.08亿元 受益锑价上涨推动 [8] - 新龙矿业营收3.96亿元 净利1.15亿元 业绩表现亮眼 [10] - 黄金洞矿业营收2.99亿元 净利2235万元 因产量下滑导致同比下降 [9] 行业环境因素 - 国际黄金价格大幅上扬 伦敦现货黄金定盘价3287.45美元/盎司 较年初上涨24.31% 较去年同期上涨39.21% [11] - 上海黄金交易所Au9999均价725.28元/克 同比上涨41.07% [11] - 全球地区冲突升级推升避险情绪 直接利好黄金业务 [11] 重大事项影响 - 新龙矿业发生安全事故造成员工死亡 目前已主动停产整顿 [13][14] - 新龙矿业2025年上半年实现营业收入33005.91万元 净利润11433.86万元 [15] - 事故调查正在进行中 复产时间尚未确定 预计对公司生产经营产生一定影响 [16]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 2025年上半年营收52.72亿元（同比增长25.64%），归母净利润11.07亿元（同比增长55.79%），但业绩略低于预期 [1] - 产量不及预期和成本上行是影响业绩的核心原因：矿产金产量6.75吨（同比下降10.56%），国内矿山全维持成本271.42元/克（同比增长19.06%） [2] - 老挝新发现斑岩型矿体资源前景可观：新增金金属资源量70.7吨，平均品位0.5g/t，对应金当量金属106.9吨，资源量增长27.4% [3] - 贵金属价格持续上行推动盈利预测：2025-2027年归母净利润预计31.03/36.08/42.31亿元，对应PE 15/13/11倍 [4][5] 财务表现 - 2025H1毛利率54.52%（同比增长12.14pct），净利率24.32%（同比增长5.49pct） [2] - 2025E营收预计128.47亿元（同比增长42.34%），归母净利润31.03亿元（同比增长75.9%） [5][10] - 盈利能力持续改善：2025-2027年毛利率预测55.04%/55.97%/57.32%，净利率24.16%/25.36%/26.78% [10] 产量与成本 - 2025H1矿产金产量6.75吨（同比下降10.56%），主因入选品位降低和雨季影响 [2] - 全年产量目标下修至16吨 [2] - 成本大幅上行：万象矿业全维持成本1528美元/盎司（同比增长24.62%），金星瓦萨成本1788美元/盎司（同比增长51.92%） [2] 项目进展 - 国内矿山改造升级：五龙矿业选厂处理能力提升至3000吨/天，吉隆矿业箕斗井改造完成 [3] - 金星瓦萨加速地采新区开拓，新增4个露天采坑，充填系统预计Q3满负荷运行 [3] - 锦泰矿业一期工程预计年底完成回采，二期完成探转采工作 [3] 资源储备 - 老挝万象矿业塞班矿区新发现斑岩型矿体，资源量显著提升 [3] - 矿床类型从卡林型转变为斑岩型金铜矿，具备体量大、选矿流程简单、回收率高的优势 [3]