德国企业营商信心 - 德国工商大会秋季调查报告显示，全球约90个国家和地区的3500多家受访德企营商信心较春季有所恢复 [1] 美国关税政策影响 - 44%的受访德国企业表示受到美国关税政策的负面影响 [3] - 反复多变且负担沉重的美国关税措施给全球经济带来较大不确定性，已引发企业失望情绪和战略调整 [3] - 德国企业对在美国市场发展持谨慎态度，战略调整尤其体现在对美投资计划上 [3]

文章核心观点 - 美国贸易政策的制定和变迁本质上是国内不同经济利益集团之间永恒博弈的结果，而非单纯出于公共利益或经济理论的考量[2][3][4] - 美国贸易政策在历史上呈现出显著的稳定性，其演变主要受到两次重大外部冲击（南北战争和大萧条）的影响，并围绕税收、限制和互惠三个基本目标展开[8][9] - 美国稳定的经济地理结构和政治体制是维持其贸易政策连续性的双重密码，使得政策一旦确立就难以改变[11] 利益集团的永恒博弈 - 詹姆斯·麦迪逊在《联邦党人文集》中预见到，社会由土地、制造业、商业、金融等不同利益集团构成，这些集团对政府政策持有相互激烈冲突的看法[3] - 贸易政策一直是痛苦的政治冲突源头，冲突的激烈性在于其直接关系到金钱和就业岗位，某些产业和工人将受损而其他人会得利[4] - 改变现行贸易政策必须获得国会多数同意和行政领导批准，如果投票未能过关，现行政策就无法改变，国会是决定贸易政策的主要场所[5] 三百年政策变迁 - 美国贸易政策始终指向三个基本目标：通过关税增加政府收入、通过限制进口保护国内厂商、通过互惠协定减少贸易壁垒和扩大出口，即税收、限制和互惠[8] - 美国贸易政策可划分为三个时代：从联邦政府成立到南北战争以创造关税收入为核心，从南北战争到大萧条以限制进口保护国内厂商为主，从大萧条至今以互惠贸易协定为优先[8] - 现行政策在两党间一直存在激烈争论，但政策一旦确立就非常困难改变，表现出惊人的连续性和稳定性[9] 地理与制度的影响 - 美国稳定的经济地理结构带来了国会贸易政策投票的稳定政治地理格局，不同地区专注于不同经济活动并有着各自的贸易利益诉求[11] - 美国的政治体制导致立法通过难度很大，使政策走势倾向于维持原状，这是政策稳定性的重要来源[11] - 经济学家道格拉斯·欧文所著《贸易的冲突》旨在更新经典著作，以经济学与政治学的双重视角，结合近一个世纪的重大变化和新见解，解构美国贸易政策两百年的权力逻辑[12]

关税政策与成本管理 - 美国进口关税税率上调会增加品牌客户销往美国市场的成本，但非美国地区不受影响，关税传统上由品牌客户承担，最终传导至消费者 [2] - 品牌客户、制造商和材料商将共同探讨从原材料采购、制造工艺等多环节优化成本方案，以应对关税问题 [2] 毛利率与运营效率 - 2025年第三季度毛利率环比第二季度有所改善，主要由于新工厂处于爬坡阶段及产能调配安排 [2] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在2025年1-9月达成内部核算口径盈利，包括首家印尼工厂印尼世川 [2][6] - 公司通过每月检讨工厂运营效率，落实降本增效措施，并推动新工厂运营逐步成熟 [2] 印尼工厂运营与盈利能力 - 公司在印尼的第一家工厂印尼世川已于2025年第三季度达成阶段性盈利目标 [3] - 印尼在劳动力供应和用工成本上具有优势，管理团队对其成熟后的盈利能力充满信心，尽管在文化、员工经验等方面与越南存在差异 [3] 客户订单与产能规划 - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设的专属工厂出货情况基本按规划进行，正式订单与预告订单差异不大 [4] - 未来几年公司将保持积极的产能扩张，主要通过在印尼新建工厂，产能配置将根据当年订单情况调整，并保持一定弹性 [6] 平均单价与客户策略 - 平均单价波动与客户组合、产品组合变化相关，不同品牌占比和产品类别变动会导致单价波动 [5] - 公司执行多元化品牌策略，引进新客户并优化客户结构，但平均单价变动与营业收入、毛利率变动趋势相关性很小 [5] 分红政策与财务状况 - 公司现金分红占净利润比例：2021年约89%，2022年43%，2023年44%，2024年70%，2025年半年度约70% [7][8] - 截至2025年9月末，公司合并报表未分配利润约90亿人民币，现金流良好，未来将兼顾股东利益和发展需要，在满足资本开支后尽可能多分红 [8]

文章核心观点 - 墨西哥市场呈现出危险混乱与投资机遇并存的复杂局面 既存在严重的治安问题和腐败现象 又是全球供应链新格局下的关键节点和投资热土 为出海企业提供了独特的地理优势和增长潜力 [15][16][18] 墨西哥市场投资机遇 - 墨西哥是全球第11大经济体 人口1.3亿 2024年人均名义GDP达13987美元 高于中国的13445美元 年轻人口多 电商蓬勃 本地市场潜力巨大 [30] - 毗邻美国的地缘优势无可比拟 是中美贸易战下中国品牌触达美国的重要跳板 通过美墨加协定可享受零关税待遇 推动中国企业从产品出口转向产能出口 [15][30] - 特朗普关税政策推动中企在墨西哥建厂投产 2020年墨西哥超过中国成为美国最大贸易伙伴 当地企业乐于与中国企业合作 因中国企业技术强 成本低 能刺激当地经济发展 [30] 墨西哥治安状况 - 贩毒集团约有17.5万人 规模超越墨西哥国家石油公司Pemex 是本国第五大雇主 但主要盘踞在美墨边境地区 市区生活圈相对安全 [11][22] - 2024年每天约有40人失踪 全年失踪人口约10万人 多与帮派之争相关 墨西哥已发现近6000个秘密坟墓 法医部门存有7.2万具不明遗骸 [11][43] - 凶杀案一般有明确目标 鲜少无差别枪击 普通人保持低调谨慎可避免安全问题 政府官员和政客属于高危群体 2023年大选期间近40名候选人遇害 [22][23] 墨西哥营商环境 - 法律体系为"高标准立法 选择性执法" 劳工保护法律特别细致 解雇员工需支付多项补贴 非法解雇需支付三个月以上遣散费 仲裁通常偏向员工 [29] - 政府 军队腐败问题积重难返 警察 税局等部门可能找企业麻烦 中企需合规与搞关系两手抓 通过打点关系解决工签 税务等问题 [27][28][29] - 墨西哥人注重生活质量和面对面交流 工作日不足八小时 拒绝加班 建立信任比商业机会更重要 合作需先做朋友再谈生意 [34][36] 中企在墨西哥经营挑战 - 安保问题至关重要 园区需配持枪保安 运输过程可能遭黑帮拦截 但少有专门针对中企的有组织暴力抢劫 华商通过行会组织提高安全意识 [26][27] - 中国商人习惯赚快钱 走灰色通道 货物低报价报关 签证造假 导致中国人名声受损 2024年政府多次查封中国商超 打击走私和假冒伪劣商品 [39][41] - 文化差异导致经营压力 中国员工睡眠不足 适应高原环境 墨西哥物价高昂 中餐厅商品价格比国内贵三到五倍 社交场所少 生活枯燥 [34][37] 墨西哥社会文化特征 - 黑帮与社区形成共生关系 在政府缺位地区提供住房 教育 儿童游乐设施等基本服务 用贩毒收益维持社区秩序 承担部分政府职能 [46][48] - 拉美人乐观短视 活在当下 缺乏储蓄观念 守时性差 热带气候宜人 物产丰富 消除了生存恐惧 形成了随性而活的文化特性 [49][50][52] - 贫富区域差异显著 富人区与贫民窟天壤之别 贫民窟已发展为自足自洽的微型社会 但游客活动范围受限 需避开危险区域 [45][46]

业绩总结 - 2025年上半年收入为9.911亿美元，同比下降9.0%[5] - 毛利润为3.158亿美元，同比下降8.1%，毛利率上升至31.9%[5][12] - 归属于公司股东的净利润为7470万美元，同比下降14.5%[5] 市场表现 - 北美市场收入为3.983亿美元，占集团收入的40.2%，同比下降12.1%[7][17] - 欧洲市场收入为4.290亿美元，占集团收入的43.3%，同比下降7.2%[7][30] - 亚洲太平洋市场收入为1.504亿美元，占集团收入的15.2%，同比下降5.6%[7][50] 财务状况 - 贸易应收账款为4.290亿美元，周转天数为60天[8] - 现金及存款为1.479亿美元，净现金状况为1.479亿美元[9] 未来展望 - 预计2026财年整体收入将继续下降，第二季度销售预计将改善[60][63] - 预计2026财年毛利率将基本保持稳定[60]

对等关税政策与财政影响 - 特朗普声称对等关税政策正在给每个美国人带来红利并带来丰厚回报，可能帮助美国偿还巨额债务[3] - 若最高法院裁定关税政策非法，美国政府将需偿还20万亿美元关税收入和相关投资[3] - 美国现有债务已达38万亿美元，新增20万亿美元债务将使财政状况更加危急[3] 最高法院裁决的潜在后果 - 若法院判决特朗普败诉，其未来三年多总统任期内的政策将遭遇巨大障碍[4] - 过去通过钻法律空子、绕过法律限制的手段可能受到制约[4] - 巨额债务压力将使美国政府面临极大还款困难，特朗普可能变成"跛脚鸭"总统[4] 美国政治环境与政策走向 - 两党争斗激烈和政治极化日益严重，若不对特朗普政策制衡，其可能越做越过分[6] - 对等关税政策为美国带来巨额财政收入，但财政收入一旦被收入却很难重新分配[6] - 最高法院判决核心可能聚焦在特朗普本人身上而不仅仅是关税政策本身[8] 美国经济面临的挑战 - 若判决对特朗普不利，整个美国经济可能陷入困境[8] - 当前全球经济处于下行趋势，美国产业正经历空心化[8] - 通过发钱刺激消费却难以找到新的经济增长点[8]

核心观点 - 德国经济专家委员会预计2025年和2026年德国经济增长微弱，低于此前预期，美国关税政策阻碍了德国经济的复苏与发展 [1] 经济增长预测 - 预计2024年德国国内生产总值增长0.2% [1] - 预计2026年德国经济增长0.9%，低于该委员会此前预测的1%，也低于德国政府1.3%的增长预期 [1] 经济挑战与制约因素 - 德国经济在经历了两年衰退后，2024年增长微弱 [1] - 美国关税政策对德国经济复苏产生负面影响 [1] - 德国政府推出的5000亿特别基金对经济的提振作用微弱 [1] 政策建议与发展方向 - 德国经济要重回增长轨道，就必须提高生产力，尤其要加大创新和投资力度 [1] - 为充分挖掘欧洲单一市场的机遇，必须消除贸易壁垒，加强资本市场，并克服国防市场的碎片化问题 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净销售额为2370万美元 较2025财年第二季度的2450万美元下降80万美元 主要由于床上用品和尿布袋销售额减少160万美元 部分被围兜、玩具和一次性产品销售额增加80万美元所抵消 [5] - 第二季度毛利润为660万美元 毛利率为27.7% 低于上年同期的28.4% 主要原因是与中国进口产品相关的关税成本增加 [5] - 营销和管理费用减少74万美元 至净销售额的19.9% 上年同期为22.3% 减少原因是上年同期存在收购相关成本 部分被广告费用增加所抵消 [6] - 第二季度GAAP净利润为120万美元 摊薄后每股收益为0.11美元 高于上年同期的0.08美元 主要驱动因素是营销和管理费用的减少 [6] - 第二季度末现金及现金等价物为81万美元 高于2025财年末的52.1万美元 [6][7] - 第二季度末库存余额为3260万美元 与上一季度和上年同期基本持平 但高于2025财年末水平 因财年末通常是库存最低点 之后会为新品计划和农历新年备货而增加 [7] - 截至2025年9月29日 公司债务为1630万美元 循环信贷额度仍有1370万美元可用 [8] - 公司宣布每股0.08美元的现金季度股息 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 床上用品和尿布袋销售额减少160万美元 主要原因是某大型零售商的计划中包含的商品数量减少 [5] - 围兜、玩具和一次性产品销售额增加80万美元 增长遍及各个分销渠道和多个零售商 [5][13] - 尿布袋业务面临挑战 关税严重影响了该品类 公司正努力寻找中国以外的替代生产来源以降低成本 [42][43] - 曼哈顿玩具在沃尔玛的销售表现不一 部分SKU持续销售 部分被淘汰并将由其他产品替代 该品牌定位较高端 仅进入沃尔玛部分门店的特定区域 [46] - 斯特拉玩偶市场反响良好 主要通过专卖店销售 未进入大型实体零售商 名人效应如梅根·马克尔购买有助于营销 [24] - 环形堆叠玩具是公司最畅销的玩具单品 在国内市场销量领先 在国际市场也表现良好 [54][56] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际销售是业务亮点 特别是Sassy和曼哈顿玩具的围兜和玩具品类 国际销售增长是Sassy业务增长的重要组成部分 [49][51] - 公司参加了德国K&J展会 正在签约新的分销商以进入新市场 [49] - 欧洲市场整体表现良好 是国际增长的主要驱动力 [52][53] - 公司目前主要聚焦于美国和加拿大市场 但认为公司品牌设计的尿布袋存在国际机会 尚未深入探索 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在整合内部运营 将Sassy和NoJo两个子公司合并为一个 以消除重复职位和IT成本等冗余成本 [29][33] - 整合过程将逐步进行 随着合同到期而推进 预计每季度节省效果会更明显 具体节约金额仍在评估中 预计2027财年预算时会更清晰 [29][30][34] - 销售和设计团队也将合并 销售人员可能开始交叉销售不同品牌产品 [33] - 公司积极应对关税环境挑战 调整策略以抵消影响 包括寻找中国以外的生产来源 [3][42] - 公司维持稳健的资产负债表和现金流 能够快速应对环境变化 [4] - 公司与供应商、客户和授权商关系稳固 预计将继续续签授权协议 产品开发团队正致力于未来新品发布 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 持续的关税环境 特别是对中国商品的关税 继续推高成本并挤压利润率 影响行业许多产品 许多品牌被迫提价 [3] - 全球供应链和原材料成本波动使情况复杂化 但对近期美中贸易谈判感到鼓舞 将在充满挑战的宏观环境中继续应对不确定性 [3] - 公司对能够驾驭当前环境并实现净利润微增感到满意 认为这体现了公司的韧性和审慎管理 [9] - 国际业务是当前业务的亮点之一 管理层对国际销售趋势在2026财年剩余时间持续感到乐观 [49][53] - 曼哈顿玩具的广告投入增加 虽然销售增长慢于预期 但管理层认为投资于广告和营销以推动销售是重要的 [22] 其他重要信息 - 中国乐高乐园开业时间晚于计划 对曼哈顿玩具在该渠道的销售产生一定影响 但总体销售良好 [20] - 曼哈顿玩具网站获得积极反馈 用户喜欢其外观以及导航和购买功能 [18] - 环形堆叠玩具是长期畅销品 自收购Sassy Baby以来一直是销量第一的玩具 [56][60] 问答环节所有提问和回答 问题: 围兜、玩具和一次性产品的增长来源 - 增长遍及所有产品线和多个零售商 [13] 问题: 对库存水平的看法 - 管理层对库存水平感到满意 尽管今年一些零售商的新品重置时间有所变化 但总体处于良好状态 [15] 问题: 曼哈顿玩具网站的反馈 - 网站获得良好反响 用户喜欢其外观和易用性 [18] 问题: 曼哈顿玩具在乐高乐园的销售情况 - 销售良好 但公园开业晚于计划对预算有影响 [20] 问题: 曼哈顿玩具广告预算增加的效果 - 销售增长慢于预期 但认为投资广告营销以推动销售是重要的 [22] 问题: 斯特拉玩偶的销售和名人效应 - 玩偶市场反响良好 名人营销有助于推广 [24] 问题: 内部运营整合的细节、节约金额和时间表 - 整合涉及合并Sassy和NoJo子公司 以消除重复职位和IT成本 具体节约金额仍在评估 预计2027财年预算时更清晰 整合将随合同到期逐步进行 [29][30][34][35] 问题: 整合是否涉及品牌变更 - 品牌将保留 主要是整合后台办公室和销售团队 [32][33] 问题: 尿布袋业务的现状和展望 - 业务受关税影响严重 正寻找中国以外的生产来源以降低成本 设计团队已更新设计 需降低成本以推向零售 [42][43] 问题: 尿布袋业务的国际机会 - 目前聚焦美国和加拿大 但公司品牌设计存在国际机会 尚未探索 [44] 问题: 曼哈顿玩具在沃尔玛的销售表现 - 表现不一 部分SKU持续 部分被替换 因品牌定位较高端 未进入所有门店 [46] 问题: 国际销售的最新情况 - 国际销售是增长亮点 特别是Sassy和曼哈顿玩具的玩具品类 参加了德国展会并签约新分销商 [49][51] 问题: 表现突出的国家或地区 - 欧洲市场整体表现良好 [52] 问题: 国际销售趋势的持续性 - 管理层对趋势在2026财年剩余时间持续感到乐观 [53] 问题: 国际畅销SKU - 环形堆叠玩具在国内和国际都表现良好 是公司最畅销玩具 [54][56]

中美贸易协议达成背景 - 中美达成休战一年的贸易协议 [1] - 特朗普宣称中国休战是因美国强大 [1] 美国国内面临的挑战 - 美国联邦政府经历超过四十天的历史最长停摆，公共服务陷入停滞 [3] - 关税政策导致普通家庭消费成本飙升，依赖全球供应链的企业怨声载道 [5] - 关税大权在最高法院面临合法性审查，可能引发政治和财政双重灾难 [5] 特朗普的政治策略与叙事 - 将中美休战包装成外交胜利以转移国内矛盾，是一种竞选策略 [7] - 叙事迎合国内民族主义情绪，塑造强硬形象，为竞选准备剧本 [7] 谈判中的关键筹码与利益交换 - 美国国防工业严重依赖中国稀土资源，这是美方愿意暂停部分制裁的动因 [9][11] - 中方暂停稀土出口管制一年是以退为进，保留了未来反制的主动权 [11] - 美方在半导体出口管制上有所松动，中方换取到战略利益 [12] 中国的战略应对与影响 - 贸易战和科技封锁倒逼中国加速经济自主和科技自立进程 [13] - 中方采购美国大豆可平抑国内猪肉价格需求，并修复与美国农业州关系，是互利行为 [14] 中美关系的深层动力与未来展望 - 决定中美关系走向的是综合国力而非激烈言辞 [16][22] - 中国的经济韧性、科技创新能力和战略定力是关系中的压舱石 [18] - 美国对华战略竞争已成为跨党派共识，未来关系的复杂性和不确定性将成为常态 [20] - 特朗普的胜利叙事可能加剧战略误判，侵蚀中美互信 [23]

地缘政治与贸易关系转变 - 美国特朗普政府对加拿大进口商品征收25%关税，后提升至35%，导致加拿大生活成本飙升 [1][3] - 美国单边关税政策促使加拿大等传统盟友（如澳大利亚、新西兰）寻求与中国加强贸易关系，五眼联盟出现分裂迹象 [4][6] - 加拿大前总理特鲁多因国内舆论压力辞职，新任总理卡尼政府将外交重点转向中国以寻求经济多元化 [3] 中加双边经济合作 - 2024年加拿大向中国出口的油菜籽价值达248亿元人民币，显示双方存在显著的经济依赖关系 [3] - 加拿大农业和农业食品部长计划访华，旨在修复关系并开辟多元化经济合作以抗衡美国压力 [3] - 中国外长王毅与加拿大外长阿南德进行通话，标志着中加关系修复的重要里程碑 [4] 国际战略格局影响 - 特朗普的霸权政策导致美国在国际关系棋盘中陷入孤立，促使盟友体系出现撕裂 [4][6] - 加拿大需审慎平衡与中国日益加深的经济关系及与美国的传统伙伴关系 [6] - 各国寻求独立自主外贸政策的意图与美国维护霸权的策略形成对抗格局 [6]