好的，我将扮演一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，仔细研读这份电话会议记录并总结关键要点。 一、行业与公司覆盖 * 纪要主要涉及亚洲新兴市场宏观经济与政策研究，重点覆盖中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰、台湾地区、印度尼西亚、马来西亚、越南、新加坡、泰国、菲律宾等经济体[1][5][15] * 核心关注行业包括科技制造业（特别是AI相关）、房地产、基础设施投资、出口贸易及金融服务业[3][9][147][164] * 涉及的主要央行与政策机构包括中国人民银行、日本银行、韩国银行、印度尼西亚银行、台湾地区“央行”等[10][93][167] 二、核心观点与论据 中国经济放缓与政策预期 * 中国国内需求持续疲软，8月零售销售同比增长3.4%，较5月6.4%的峰值放缓，三个月环比年化增速降至2.5%[1][147][149] * 固定资产投资8月同比大幅收缩6.3%，其中房地产投资暴跌19.4%，制造业投资下降1.3%，基础设施投资下降5.9%[147][150] * 工业增加值同比增长5.2%，服务业生产指数增长5.6%，均呈现放缓趋势[147][148] * 基于数据疲软，将中国第三季度GDP增长预测从3.0%下调至2.3%环比年化（同比4.6%），第四季度预计进一步放缓至3.9%同比[1][147][163] * 预期政策支持将加码，包括可能暂停“反内卷”政策、提前货币宽松以及财政支持（可能动用2026年预算或剩余1.3万亿元人民币债务限额）[1][2][147] 亚洲出口动能减弱 * 新加坡8月非石油国内出口环比收缩9%，连续两个月大幅下滑，完全逆转了6月的激增[3] * 马来西亚出口8月大幅收缩，季度年化动能已降至低个位数，远低于年初的双位数增长[3] * 越南出口8月三个月内第二次收缩，虽然仍保持双位数增长，但已从4月高点大幅修正[3] * 韩国9月前十天的出口数据意外下行，出现显著收缩，主要受科技出口和对美出口修正拖累[3][7] * 台湾地区是例外，受AI周期推动的科技出口激增，上半年经济增长接近10%，8月出口继续超预期上行[9] 日本财政风险与货币政策 * 日本政府债务与GDP比率从1990年代中期的约60%升至目前的超过200%，几乎是七国集团平均水平的两倍[23] * 日本银行维持政策利率不变，但出现两票异议要求加息，显示内部对政策正常化的分歧[93][100] * 日本银行宣布计划以每年330亿日元的账面价值出售ETF，以每年5亿日元出售J-REITs，开启资产负债表正常化[96][100] * 8月全国核心CPI（除生鲜食品）自去年11月以来首次降至3%以下，但主要反映政府能源补贴的向下压力，剔除食品和能源的核心通胀仍保持在3.3%同比[98][101] 韩国经常账户盈余可持续性 * 韩国今年迄今经季节调整的经常账户盈余达675亿美元，大幅超出预期，预计全年盈余将达到1150亿美元[63] * 预计明年经常账户盈余将小幅增加至1230亿美元，占GDP比例预计为2025年6.0%、2026年5.7%，恢复至2016年左右水平[64][66] * 尽管面临财政赤字（预计2025年占GDP的3.1%），但私人净储蓄足以抵消其影响，维持经常账户盈余结构[67][72] * 人口老龄化是长期风险，预计从2030年代初开始，人口结构因素将成为经常账户的赤字因素[75][77] 货币政策与财政协调 * 印度尼西亚银行意外降息25个基点，这是连续第三次降息，反映出通过财政货币协调支持增长的意愿增强[10] * 该地区多个经济体正转向财政政策补充货币宽松，例如韩国今年已实施两轮刺激计划，印度尼西亚新财长宣布了财政刺激并将财政赤字目标扩大至接近3%的上限[10][11] * 泰国宣布了服务支出的“半半”共同支付计划，印度本月早些时候宣布了减税措施[11] 三、其他重要内容 * 澳大利亚8月失业率持稳于4.2%，就业人数减少5.4K，劳动力参与率下降0.2个百分点至66.8%[125][138] * 新西兰第二季度GDP意外环比收缩0.9%，远低于预期，表明经济增长动力丧失[136][141] * 台湾地区“央行”将2025年增长预测大幅上调1.5个百分点至4.6%，主要因强劲的AI需求继续支撑出口和供应链扩张[167] * 香港特区行政长官发表政策讲话，聚焦AI创新和数字化转型，并增强新资本投资者入境计划，将非住宅物业的最高投资额提高至1500万港元[164][166] * 日本出口受美国关税时间点干扰，8月对美出口量环比大幅下降12.2%，主要因关税税率从25%降至15%的协议于7月底达成但直至本月才实施，影响了出货时机[8][106][109]

To discuss all of this and much more, let's bring in CNBC contributor David Zervos. David is a chief market strategist at Jeffre. He is on the list of 11 potential candidates to be Fed chair to see Jerome Powell.He is the most dressed up guest we've ever had here at NASA. It is great to see you, David. >> It's great to be here.>> Usually you're in a hoodie. >> It's like a full transformation. Um but I want to talk to you about first of all chair Powell and what he said yesterday in terms of the stock market ...

Key TakeawaysThe U.S. is preparing to impose new tariffs on imports of robotics, industrial machinery, and medical devices, with investigations launched under Section 232 of the Trade Expansion Act. These tariffs, potentially ranging from 10% to 25%, are expected to increase manufacturing costs and disrupt global supply chains, impacting companies like Intuitive Surgical (ISRG).Federal Reserve Bank of San Francisco President Mary Daly signals a nuanced approach to monetary policy, indicating the economy sti ...

The major U.S. index futures are currently pointing to a modestly higher open on Wednesday, with stocks likely to move back to the upside after coming under pressure over the course of the previous session.Stocks may benefit from continued optimism about the artificial intelligence trade, which has helped lead the to record highs.A rebound by shares of Nvidia (NVDA) may generate some early buying interest, with the AI darling and market leader climbing by 0.4 percent in pre-market trading after tumbling by ...

市场对美联储降息预期的变化 - 交易员减少对美联储未来数月降息幅度的预期 体现美联储官员混合信息对货币政策预期的模糊影响 [1] - SOFR期权显示市场参与者预计2025年仅有一次25基点降息 中性利率高于当前市场预期 与上周对50基点降息的押注形成鲜明对比 [2] - 利率互换市场目前定价中性利率约为2.95% 预计今年剩余两次会议总计降息约40基点 [7] 美联储官员政策观点的分化 - 美联储官员近期更广泛的政策观点导致市场预期摆动 交易员同时对冲大幅降息和较少降息两种情景 [3] - 新任成员Stephen Miran认为政策过紧 主张在2025年剩余两次FOMC会议上降息125基点 [4] - 亚特兰大联储主席Bostic表示需警惕通胀风险 主席鲍威尔强调劳动力市场和通胀前景均面临风险 未暗示10月会议是否支持降息 [4][5] 市场利率和交易动态 - FOMC上周将政策利率降至4%-4.25%区间 为年内首次降息 [6] - 会议后出现针对不足50基点降息(当前互换市场定价水平)的交易需求 对中性利率接近3%的期权需求增加 [6] - 美国10年期收益率本周初升至近三周高点4.11% 随后回落并在伦敦时段企稳 [7]

市场整体表现 - 美国股市在2025年9月23日出现回调 主要指数结束连续三个交易日创历史新高的涨势 [1] - 道琼斯工业平均指数下跌0.2% 下跌88.76点至46,292.78点 [2] - 标准普尔500指数下跌0.6% 下跌36.83点至6,656.92点 [2] - 纳斯达克综合指数下跌0.9% 下跌215.50点至22,573.47点 [2] - 罗素2000小型股指数下跌0.2% 收于2,457.51点 [2] - 交易量达到186.5亿股 高于过去20个交易日的平均水平 [3] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔在央行最近一次降息六天后发表评论 认为股票"估值相当高" [1][3] - 10年期国债收益率从4.15%略微下降至4.13% [4] - 黄金价格突破每盎司3,800美元 年初至今飙升近45% [4] 经济数据展望 - 投资者关注8月个人消费支出(PCE)数据 该数据将于2025年9月26日公布 [5] - 2025年9月25日将发布8月耐用品订单、第二季度GDP增长率终值和成屋销售数据 [6] - 今日发布了欧元区、英国和美国的9月PMI初值数据 [6] - 财报季将于下个月开始 市场关注"七巨头"以外的盈利增长 [6] 科技行业 - 英伟达股价下跌近3%至3.2% 此前一天因与OpenAI达成战略合作而大涨 涉及高达1,000亿美元的数据中心建设投资 [7] - 苹果公司周一上涨4.3% 因Wedbush将其目标价上调至310美元 但iPhone 17出现"刮擦门"问题 [12] - 甲骨文公司周初跳涨超过6% 因宣布任命两位新联合CEO [12] - 美光科技预计截至2025年8月31日的季度每股收益为2.67美元 [12] 航空航天业 - 波音公司股价上涨1.7%至2.2% 因乌兹别克斯坦航空公司同意购买14架787梦幻客机 交易价值超过80亿美元 另有8架选择权 [7] 汽车行业 - 通用汽车股价上涨0.3% 因Mizuho上调目标价 公司电动车销售短期激增17% [12] 医疗保健行业 - Kenvue公司股价上涨2.2%至3.3% 收复周一大部分跌幅 此前因前总统特朗普对孕妇服用泰诺的警告而下跌 [7][8] 零售行业 - AutoZone公司下跌0.7%至2.9% 因2025财年第四季度利润低于预期 公司称增加支出是主要原因 [7] 能源行业 - 核能初创公司Oklo被Seaport Global Securities下调至中性评级 因估值担忧 [12] 企业财报 - Worthington Enterprises预计截至2025年8月31日的季度每股收益为0.80美元 [12] - AAR Corp公布截至2025年8月31日的季度业绩 [12] - MillerKnoll公布截至2025年8月31日的季度财务数据 [12] - Aytu BioPharma提供截至2025年6月30日的季度财报 预计每股收益为-0.02美元 [12]

美股市场表现 - 主要股指显著下跌 纳斯达克指数下跌197.61点或0.9%至22,591.37点 标普500指数下跌35.53点或0.5%至6,658.22点 道琼斯指数下跌96.69点或0.2%至46,284.85点 [2] - 早盘表现疲软后持续承压 道指加入纳斯达克和标普500的负值区间 [1] 美联储政策影响 - 美联储主席鲍威尔称股票价格"相当高估值" 此前股指创历史新高 [3] - 鲍威尔指出货币政策面临"挑战性局面" 通胀短期风险偏上行而就业风险偏下行 [3] - 强调需要平衡双重使命的两面风险 既不能过于激进降息导致通胀反复 也不能维持限制性政策过久损害就业 [4] 个股表现 - 英伟达股价下跌3% 拖累纳斯达克指数 此前周一因与OpenAI战略合作消息上涨近4%至创纪录收盘高位 [4] - 英伟达与OpenAI达成战略合作 将部署至少10吉瓦英伟达系统用于下一代AI基础设施 [5] 行业板块表现 - 软件股遭受显著抛售压力 道琼斯美国软件指数下跌1.4% 该指数前一日创纪录收盘高位 [6] - 零售股表现疲软 道琼斯美国零售指数下跌1.1% [6] - 能源股表现强劲 因原油价格大幅上涨 费城石油服务指数飙升4.0% 纽交所Arca石油指数跃升2.0% [7] 全球市场表现 - 亚太地区股市涨跌互现 香港恒生指数下跌0.7% 韩国Kospi指数上涨0.5% 日本市场因假日休市 [8] - 欧洲股市多数上涨 法国CAC 40指数上涨0.5% 德国DAX指数上涨0.4% 英国富时100指数逆势微跌 [8] 债券市场 - 国债价格走高 基准十年期国债收益率下降3.1个基点至4.114% [9]

分析框架 - 采用多维度分析框架评估中期股票及风险资产前景 包括美国及全球商业周期 企业盈利 货币政策 流动性和市场仓位布局 [1] 研究方法论 - 运用商业周期导向的跨领域研究方法 融合宏观分析 基本面 技术面 市场情绪与市场结构等多重因素 [2] - 研究团队持有特许金融分析师资质 具备财务规划与投资分析专业背景 [2] 信息披露 - 研究机构未持有任何提及公司的股票 期权及衍生品头寸 且未来72小时内无开仓计划 [3] - 研究内容为独立观点 未获得任何公司报酬 与提及上市公司无商业关联 [3]

消费者与商业情绪 - 消费者和商业情绪在春季大幅下降 随后有所回升但仍低于年初水平 [1] - 劳动力市场的工人供需均显著放缓 这是不寻常且具有挑战性的发展 [1] 劳动力市场状况 - 8月失业率微升至4.3% 过去一年保持相对稳定低位 [1] - 过去三个月雇主平均每月仅增加29,000个岗位 夏季 payroll 就业增长大幅放缓 [1] - 当前就业创造速度低于维持失业率稳定所需的收支平衡率 [1] - 职位空缺与失业比率保持在1附近 多项职位空缺指标基本稳定 [1] - 初次申请失业保险人数保持稳定 未出现下降趋势 [1] 通货膨胀指标 - PCE价格指数在截至8月的12个月内上涨2.7% 高于2024年8月的2.3% [1] - 核心PCE价格指数上月上涨2.9% 同样高于去年同期水平 [1] - 商品价格推动通胀回升 主要反映关税上涨而非广泛价格压力 [2] - 服务业通胀持续放缓 包括住房服务领域 [2] - 短期通胀预期指标因关税消息整体上升 [2] 货币政策立场 - 联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3] - 当前政策立场仍保持适度限制性 为应对潜在经济变化做好准备 [3] - 政策制定基于最新数据 不断变化的前景和风险平衡 而非预设路线 [3] 人工智能对经济的影响 - 生成式AI具有新兴技术特征 可能对经济和社会产生重要影响 [9] - 企业机构正在试验AI工具的应用 但仍处于早期阶段 [9] - 历史表明技术创新会提高生产率并创造新工作岗位 但需要时间 [9] - 当前证据显示AI对招聘率影响有限 尚未成为主要因素 [11] - 技术专家认为AI与其他技术浪潮没有本质区别 [12] 劳动力市场结构变化 - 全国总体招聘率处于极低水平 解雇率同样保持低位 [13] - 企业因政策不确定性暂停招聘和资本支出计划 [13][18] - 移民政策变化导致劳动力供给减少 移民对劳动力增长的贡献接近零 [18] - 教育水平与技术发展的匹配程度影响收入不平等状况 [13] 关税政策影响 - 关税对通胀的直接影响约为0.3-0.4个百分点 占核心PCE通胀2.9%中的一部分 [16] - 成本主要由进口商和零售商承担 向消费者的传导有限且延迟 [16] - 关税影响可能相对短暂 表现为价格水平的一次性调整 [2] 教育技术关系 - 美国教育水平自1970年代停滞不前 与技术发展不匹配导致不平等加剧 [13] - 掌握技术技能的毕业生前景良好 缺乏相关技能者就业选择受限 [13] - 教育系统质量决定国家竞争力 是长期经济发展的关键因素 [14]

经济展望 - 美国经济增长速度放缓 上半年GDP增速约为1.5% 低于去年2.5%的增速 [6][7] - 消费者支出放缓是增长放缓的主要原因 住房部门活动持续疲软 [7] - 商业设备及无形资产投资较去年有所回升 [7] 劳动力市场 - 劳动力供需出现显著放缓 就业下行风险上升 [6][8][9] - 8月失业率微升至4.3% 过去一年保持相对稳定低位 [9] - 近三个月非农就业月均仅增加2.9万人 低于维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"水平 [9] - 职位空缺与失业人数比例维持在1左右 失业保险初请人数保持稳定 [9] 通货膨胀 - PCE通胀率在截至8月的12个月内上升2.7% 高于2024年8月的2.3% [10] - 核心PCE通胀率(剔除食品能源)达2.9% 高于去年同期水平 [10] - 商品价格上涨是通胀回升主因 主要反映关税上调而非广泛价格压力 [10] - 服务业通胀持续放缓 包括住房领域 [10] - 短期通胀预期因关税消息上升 长期预期仍与2%目标一致 [10] 货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [15] - 当前政策立场仍保持适度限制性 为应对经济变化提供灵活性 [15] - 货币政策将根据数据、前景演变和风险平衡进行调整 [16] - 致力于实现最大就业和2%通胀率的双重目标 [16][17]