文章核心观点 - 2025年6月30日美国市场开盘后，Clover Health将加入罗素3000指数，这体现公司发展成果，也将提升其市场知名度 [1][3] 公司动态 - Clover Health将于2025年6月30日美国市场开盘后加入罗素3000指数，作为2025年罗素指数重新调整的一部分 [1] - 罗素指数年度调整会选取截至2025年4月30日的4000只最大美国股票，按总市值排名，入选罗素3000指数会自动加入罗素1000或罗素2000指数及相关风格指数 [2] - 公司CEO表示入选罗素指数体现公司在拓展投资界认知和参与度方面取得进展，期待入选带来更高知名度 [3] 行业背景 - 投资经理和机构投资者广泛使用罗素指数进行指数基金投资和作为主动投资策略的基准，截至2024年6月底约10.6万亿美元资产以罗素美国指数为基准 [3] - FTSE Russell是全球领先的指数提供商，维护罗素指数，其指数专业知识和产品被全球机构和散户投资者广泛使用 [3][7] 公司介绍 - Clover Health是一家医生赋能技术公司，致力于为所有医保人群提供优质医疗服务，尤其关注缺乏医保的老年人 [5] - 公司战略依托软件平台Clover Assistant，聚合医疗生态系统的患者数据，支持临床决策，通过早期识别和管理慢性病改善健康结果 [5] - 公司为会员提供PPO和HMO医保优势计划，通过子公司Counterpart Health将数据驱动技术平台惠及更多医疗服务提供商，以提高患者治疗效果和降低医疗成本 [5] 指数提供商介绍 - FTSE Russell为投资者提供基准、分析和数据解决方案，提供全面可靠的指数，帮助投资者衡量和对标不同资产类别、风格或策略的市场 [6] - 40多年来，领先的资产所有者、资产管理人、ETF提供商和投资银行选择FTSE Russell指数来衡量投资表现和创建相关金融产品 [7] - FTSE Russell注重指数设计和治理的行业标准，采用透明的基于规则的方法，遵循IOSCO原则，其合规声明获得独立保证，指数创新由客户需求和合作驱动 [8]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：家庭健康护理、临终关怀行业 - 公司：Enhabit (EHAB) 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与发展 - **战略重点**：成为大型服务提供商，继续在现有模式下增长，平衡支付方组合，降低传统医疗保险业务下滑速度，发展支付创新合同[5][22] - **家庭健康护理业务** - **市场增长**：行业整体呈中个位数增长，随着医疗保险优势计划（Medicare Advantage）增长和人口老龄化，家庭健康护理需求将增加；传统医疗保险业务预计下降，公司目标是减缓下降速度并争取优于同行[7][10] - **支付方合作**：自今年1月起成为全方位服务提供商，与大型全国和地区支付方签约；通过销售团队向转诊来源传达信息，平衡支付方组合，关注每日收入指标[14][18] - **激励措施**：通过分层支付方结构，使销售团队和运营团队明确支付方层级，根据支付方类型设置积分系统，激励销售团队获取优质转诊[20][27] - **分支机构管理**：各分支机构有自己的损益表，能清晰了解支付方组合和业绩目标；对于未达标的分支机构，分析转诊来源和转化率，必要时调整业务布局[29][30] - **业务增长**：第一季度总入院人数增长近1%，环比增长约8%；随着招聘和人员入职，业务能力在第一季度末至第二季度逐步提升[32] - **费用服务目标**：目标是将费用服务业务下降率在下半年控制在 -4%至 -5%，与市场水平持平，并争取成为行业领导者，通过推广成功市场的最佳实践实现业务稳定和增长[35][38] - **支付创新合同**：支付创新合同入院人数环比增长超4%，同比增长近15%；预计市场上传统医疗保险费用服务业务量将在多年内下降300 - 400个基点，公司将与市场表现一致或超越市场[21][41] - **合同谈判**：多数合同为2 - 3年，部分有年度费率更新和与质量指标挂钩的费率调整；谈判时争取按疗程计费（episodic），以更好管理患者就诊次数[43][44] - **临终关怀业务** - **市场增长因素**：人口老龄化、患者对临终关怀接受度提高以及提前接受服务的机会增加是推动市场增长的主要因素[57] - **护理模式变革**：建立RN病例管理模式、业务发展团队和入院部门，推动平均每日 census（ADC）增长；预计未来将继续增长，同时加大对临终关怀业务的投资，包括新建机构（de novo）[60] - **新建机构（de novo）**：目标是每年新建10个机构，约60%集中在临终关怀业务，预计带来约1%的年收入增长；新建机构通常需要12 - 18个月达到收支平衡或盈利[61][63] - **市场机会**：通过教育转诊来源，提高患者对临终关怀服务的早期接受度，增加服务时长；目前行业报销率虽有增长，但仍未跟上通胀，公司提交评论信争取更好的报销政策[64][66] 成本与利润 - **家庭健康护理成本**：2024年每日成本上涨1%，第一季度约上涨2.5%；引入每日成本指标替代每次就诊成本，通过技术和工具优化就诊次数，提高临床人员效率，平衡成本和服务质量[68][70] - **临终关怀成本**：预计全年成本增长2% - 3%，主要由于报销率更新与市场通胀之间的不平衡，特别是在第三、四季度的绩效和市场调整期间[75] - **管理与行政费用（G&A）**：第一季度G&A占销售额的比例下降超200个基点，已略低于目标；未来将继续通过效率提升和成本节约措施抵消市场通胀带来的增长[76][78] - **公司利润率**：全年剩余时间利润率预计略低于第一季度，主要由于临终关怀业务第四季度的费率增长和家庭健康护理业务2026年第一季度的费率调整时间差异；预计家庭健康护理业务维持19% - 20%的利润率面临挑战，需通过优化收入和利用率来抵消市场通胀[80][83] 其他重要但可能被忽略的内容 - **医疗保险报销政策**：呼吁MedPAC在报告中考虑全支付方利润率，加强行业协会工作，争取与同行相当的费率更新；对于临时调整和潜在的回扣问题，行业希望消除相关规定[48][53] - **新政府政策影响**：目前难以判断新政府政策对业务的具体影响，但认为这是一个机会，可强调家庭护理的低成本和高质量，以节省医疗保险信托基金资金[55]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：Encompass Health（EHC）、Reveni - 行业：医疗康复行业、医疗科技行业 纪要提到的核心观点和论据 Encompass Health - **业务增长目标与现状** - 长期目标是出院量实现6% - 8%的复合年增长率（CAGR），过去11个季度总出院量增长超6%，同店增长超4% [6]。 - 2025年与2024年相比，新增产能集中在下半年，预计新店与同店出院量增长比例约为1:2 [8]。 - **床位扩张原因与回报** - 一季度 occupancy rate达78.8%，为历史最高，因私人病房占比从2020年底的40%提升至一季度末的56% [10][12]。 - 床位扩张回报率高，内部收益率（IRR）超30%，2026和2027年计划各新增约120张床位至现有医院 [13][14]。 - 新建医院（de novos）到开业第三年末的投资回报率（ROIC）需超过加权平均资本成本，IRR通常在12 - 15% [15]。 - **合资（JV）策略** - JV合作伙伴约占业务的40%，潜在JV合作项目约占管道的50% [26]。 - JV与全资医院财务回报差异不大，但JV能提升日均入住率（ADC），且有3 - 5%的管理费收入 [27][28]。 - **医保支付组合** - 2025年一季度传统医保出院量增长快于医保优势计划（Medicare Advantage），此前优势计划增长更快，两者均有良好CAGR [31][32]。 - 2018年医保优势计划占出院量不到9%，2025年一季度末与医保按服务付费（fee for service）的报销率差距从超25%缩小至不到2% [35]。 - 超90%的医保优势计划合同按阶段性付费，且与医保按服务付费率挂钩 [36]。 - 医保优势计划转诊入院转化率约为医保按服务付费的一半，有提升空间 [42]。 - **政策风险与应对** - 公司占医保总支出不到2%，且常接受审计，坏账率约2%，认为医保削减风险不大 [50][51]。 - 家庭健康转移政策已两年未讨论，最初也只是征求意见，未纳入规则 [53][54]。 - **成本与现金流管理** - 目前建设成本和可变供应成本无上行压力，预计未来可预见时间内也不会受关税影响 [58][60][62]。 - 杠杆率2.0，一季度回购3200万美元股票，预计继续进行 [63][64]。 Reveni - **一季度业绩表现** - 一季度业绩表现稳健，诊断业务和软件业务表现出色 [69]。 - 年初制定了审慎的指导方针，尽管宏观背景较弱仍能维持全年指导 [70][71]。 - 有能力执行，能在二季度末运营缓解大部分关税逆风，保持全年每股收益（EPS） [71]。 - **关税缓解策略** - 关税总逆风约1.35亿美元，运营缓解后对EPS净影响约0.12美元，主要在二季度，下半年通过供应链行动和节约成本缓解 [73]。 其他重要但是可能被忽略的内容 Encompass Health - 2024年一季度总出院量增长10%，因闰年多一天和季度末为复活节拉动出院量 [7]。 - 公司在确定新建医院市场时采用数据驱动的尽职调查方法，考虑竞争、人口、供需等多因素 [19]。 - 公司在多个市场与合资伙伴合作取得成功，如在圣路易斯和佐治亚州 [20][21]。 - 美国只有14%的推定符合条件的IRF患者实际进入IRF，有较大潜在市场 [56]。 Reveni - 未提及能快速实施缓解措施的两个主要驱动因素具体内容 [75]。

关于作者与出版商 - 作者Oliver Haill自2000年代初开始撰写公司与市场相关内容 最初在Growth Company Investor担任财经记者 专注于AIM公司和小盘股 后晋升为部门编辑和研究主管 加入Proactive前曾为金融时报集团 ITV 路透社体育部等机构自由撰稿 [1] - 出版商Proactive为全球投资者提供快速 可获取且信息丰富的商业与金融新闻内容 所有内容均由经验丰富的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司在伦敦 纽约 多伦多 温哥华 悉尼和珀斯设有办事处与演播室 覆盖全球主要金融中心 [2] 内容覆盖领域 - 专注于中小市值公司市场 同时涵盖蓝筹股 大宗商品及广泛投资领域 内容旨在吸引活跃的私人投资者 [3] - 团队提供生物科技与制药 采矿与自然资源 电池金属 石油与天然气 加密货币及新兴数字技术等领域的新闻与独家见解 [3] 技术应用 - 积极采用前瞻性技术 内容创作者拥有数十年专业经验 同时使用技术工具辅助工作流程 [4] - 偶尔使用自动化与生成式AI软件 但所有发布内容均经过人工编辑与撰写 符合内容生产与搜索引擎优化的最佳实践 [5]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年第三季度合并营收4.08亿美元，同比增长8% [5] - 第三季度合并调整后EBITDA为3800万美元，整体利润率为9% [24] - 第三季度末，公司 trailing twelve month 收入与客户获取成本（CAC）之比为5.8倍，去年同期为4.2倍 [10] - 公司维持全年营收和调整后EBITDA的预期范围，但预计将处于范围的下半部分 [32] - 公司将净收入预期调整为 - 100万美元至2800万美元，以反映股价变化对认股权证公允价值的影响 [34] - 第三季度运营现金流为7100万美元，季度末现金余额为8600万美元，应收账款余额超过10亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 高级业务（Senior） - 第三季度收入1.69亿美元，调整后EBITDA为4600万美元，同比下降26%，利润率为27% [25][26] - 第三季度医疗保险优势（Medicare Advantage）批准政策数量为16.8万份，较去年下降不到10%，而代理人数减少了26% [12][27] - 截至目前，高级业务的年度利润率为30%，去年同期为26% [15] 医疗服务业务（Healthcare Services） - SelectRx业务会员数量接近10.6万人，同比增长41%，过去一年收入近6.75亿美元 [5] - 医疗服务业务第三季度收入1.9亿美元，同比增长53%，调整后EBITDA为600万美元 [29] 人寿保险业务（Life Insurance） - 人寿保险业务收入增长13%，利润同比增长超过一倍 [10] - 定期寿险保费同比增长13%，最终费用保费同比增长17% [31] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月公布的2026年计划年度最终费率通知高于预期，公司预计这将有助于保险公司缓解压力，为客户创造更稳定的市场环境 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重新设计旨在打造适应各种市场环境的业务模式，目前已在不同的医疗保险优势环境中取得超出预期的表现 [27] - 公司计划在2025财年剩余时间和2026财年提高SelectRx业务中受益最大的会员比例，以提高效率和利润率，短期内会员增长可能放缓 [18] - 公司认为医疗服务业务具有显著的运营杠杆潜力，将继续扩大增值服务范围 [20] - 公司已聘请杰富瑞（Jeffries）探索多种资本结构优化方案，包括应收账款证券化 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为2025财年是公司取得重大进展和转型的一年，各业务线均实现强劲增长，资本结构也有显著改善 [34] - 尽管面临一些挑战，如特殊选举期间新的受益人资格参数和堪萨斯配送中心的短期影响，但公司对整体业务的运营杠杆和为股东创造价值的能力充满信心 [32][66] 其他重要信息 - 公司自2022年收到传票以来，一直在配合美国司法部的调查，但坚决否认相关指控，并计划积极辩护 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析医疗保险优势业务的增长或下降情况，以及SelectRx业务的显著增长情况，以及两者之间的客户转化机会和未来调整计划 - 高级业务在OEP期间整体成交率和成本控制表现出色，但由于代理人数减少26%，业务量和EBITDA有所下降 [38] - 经验丰富的代理更善于将客户需求转化为医疗服务业务机会，提高了客户对SelectRx的附着率 [39] - 公司对业务模式将医疗保险优势业务的增长转化为医疗服务平台机会的能力感到满意，但预计医疗服务业务的增长会稍滞后于高级业务，且存在一定季节性 [40][41] 问题2: 请谈谈下一季的代理增长计划，是否会利用市场监管改善的机会 - 招聘工作正在进行中，具体计划将在下次财报电话会议中详细说明，公司对目前的招聘情况感到满意 [42] - 公司改善的资本状况为招聘提供了机会，期待在8月的2026财年指引中分享更多信息 [43] 问题3: 能否谈谈应收账款证券化的情况，是否会有更多的应收账款证券化 - 公司在资本结构优化方面取得了进展，已完成首次证券化，并聘请杰富瑞探索多种方案 [45] - 证券化是一种潜在途径，但不是唯一途径，公司有多个项目正在进行中，将在合适的时候分享更多更新 [46] 问题4: 如何看待医疗保险优势业务LTV的变化，以及未来是否会持续受到佣金结构转变的影响 - 由于佣金结构从预付转为可分摊，LTV有所下降，这是之前宣布的变化的延续 [51] - 预计第四季度LTV将同比下降，公司将在下次财报电话会议中分享更长期的展望 [51] 问题5: 从长期来看，投资者应如何看待SelectRx业务的增长和利润率目标 - 公司对SelectRx业务的规模和进展感到满意，目前的重点是提高效率和利润率，优先考虑受益最大的会员群体 [53] - 2025财年，该业务预计实现个位数的EBITDA利润率，随着会员参数的优化和业务规模的扩大，未来季度有望实现利润率的提升和扩张 [55] 问题6: 请谈谈最终费率通知对即将到来的AEP市场环境的影响 - 最终费率通知是积极的发展，保险公司的报销率大幅高于初步费率，有助于提高收入 [59] - 一些保险公司仍在关注提高利润率，但总体而言，这对市场是积极的发展 [60] 问题7: 请重申堪萨斯新设施的预期收益，以及第四季度盈利能力下降的情况和持续时间 - 堪萨斯新设施长期来看将提高运营效率、吞吐量和客户体验，但短期内会因投资导致盈利能力下降 [62] - 短期内，预计每个季度的投资为低个位数百万美元，随着业务规模的扩大，将实现利润率的扩张 [63]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并营收4.08亿美元，同比增长8% [4][21] - 第三季度合并调整后EBITDA为3800万美元，整体利润率为9% [21] - 第三季度末LTV为9.15亿美元，同比下降8%，主要因佣金结构转变 [26] - 第三季度运营现金流为7100万美元，季度末现金余额为8600万美元，应收账款余额超10亿美元 [32][33] - 调整2025财年净收入预期至 - 100万美元至2800万美元，以反映股价变化对认股权证公允价值的影响 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 高级业务 - 第三季度收入1.69亿美元，调整后EBITDA为4600万美元，同比下降26%，利润率27% [22][24] - 第三季度政策总数16.8万份，同比下降不到10%，营销费用和运营费用均有下降 [11][13] - 年初至今高级业务利润率为30%，高于去年同期的26% [14] 医疗服务业务 - 第三季度末SelectRx会员达10.6万人，同比增长41%，医疗服务收入1.9亿美元，同比增长53%，过去一年收入近6.75亿美元 [4][27] - 医疗服务业务调整后EBITDA为600万美元 [27] 人寿保险业务 - 第三季度收入4600万美元，调整后EBITDA为600万美元，同比增长103%，利润率14% [29] - 定期寿险保费同比增长13%，最终费用保费同比增长17% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月公布的2026年计划年度最终费率通知高于预期，公司预计更高的运营商报销水平将为客户和老年人创造更稳定的市场环境 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦医疗服务业务，提升其利润率和现金流，以创造股东价值，短期内会员增长可能放缓 [15][16] - 计划增加从SelectRx中受益最大的会员比例，提高业务效率和利润率 [16] - 持续利用技术和数据优势，提升业务运营效率和盈利能力 [13] - 已开始规划下一个AEP和OEP季节，招聘工作正在进行中 [26][40] - 积极探索优化资本结构的方案，包括应收账款证券化 [44][45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025财年是公司取得重大进展和转型的一年，各业务线增长强劲，资本结构也有显著改善 [31] - 特殊选举期间新的受益人资格参数可能影响保单销量和成交率，第四季度增长将因季节性因素放缓 [30] - 堪萨斯配送设施短期内会对医疗服务业务的EBITDA造成不利影响，但长期来看将带来收益 [17][30] - 对公司整体模式的优势和潜力充满信心，预计未来能为股东创造更多价值 [31][66] 其他重要信息 - 公司自2022年收到传票后，一直配合美国司法部调查，坚决否认相关指控，并将积极辩护 [19] - 公司有40年历史，注重合规经营，致力于为客户提供高质量建议 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请分析医疗保险优势业务的增长或下降情况，以及SelectRx业务的显著增长情况，并说明客户机会向SelectRx业务的转化情况及未来调整计划 - 医疗保险优势业务方面，OEP季度整体成交率和成本表现良好，但因代理人数减少26%，导致业务量和EBITDA有所下降 [36] - 更多资深代理能更好地处理客户需求，将未购买保单的客户转化到医疗服务业务，提高了客户与SelectRx的关联率 [37] - 公司对业务模式将医疗保险优势业务的增长转化为医疗服务平台机会的能力感到满意，但医疗服务业务在时间上会稍滞后于高级业务，且存在一定季节性 [38][39] 问题2: 下一季节的代理增长计划如何，是否会利用市场监管改善的机会 - 招聘工作正在进行中，具体情况将在下次财报电话会议的指引中详细说明，公司对招聘进展感到满意 [40][41] - 公司资本状况改善，为招聘提供了机会，期待在8月的2026财年指引中分享更多信息 [42] 问题3: 能否谈谈应收账款证券化的情况，是否会有更多应收账款证券化 - 公司在资本结构方面取得了很大进展，已完成首次证券化，并聘请杰富瑞探索多种选择 [44] - 证券化是一种潜在途径，但不是唯一途径，公司会在合适的时候分享更多更新信息 [45] 问题4: 如何看待医疗保险优势业务LTV的未来走势，是否会持续受到佣金结构转变的不利影响 - 第四季度LTV预计同比下降，这是之前宣布的佣金结构变化的延续，公司将在下次财报电话会议上分享更长期的展望 [48] 问题5: 从长期来看，投资者应如何看待SelectRx业务的增长和利润率目标 - 公司对SelectRx业务的进展感到满意，目前已达到临界规模，接下来将优先考虑提高效率和利润率的稳定性 [51] - 公司发现从依从性解决方案中受益最大的会员通常具有最佳的单位经济效益，将通过优化会员结构来提高利润率和现金流 [51][52] - 2025财年预计该业务的EBITDA利润率为个位数，随着会员参数的优化和业务规模的扩大，未来季度有望实现利润率的提升和扩张 [53] 问题6: 根据最终费率通知，与刚结束的AEP相比，即将到来的AEP市场环境会有何变化 - 最终费率通知是积极的发展，运营商报销率大幅高于初步费率，有助于提高收入 [57] - 一些运营商仍专注于提高利润率，处于实现目标盈利能力的多年计划中期，但总体而言，这对市场是积极的 [58] 问题7: 请重申堪萨斯新设施的预期收益，以及第四财季盈利能力下降的情况，这种下降是否会持续到第四季度之后 - 堪萨斯设施长期来看将在运营效率、吞吐量和客户体验方面带来好处 [62] - 短期内，由于对设施的投资，盈利能力会受到一定拖累，按季度计算，投资规模为低个位数百万美元，未来几个季度这种影响将逐渐扩大 [63]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总收入6.204亿美元，较去年同期增长53%，主要由核心业务的有机增长、CFC和CHS的收购以及新地区业务的持续增长推动 [8][19] - 调整后EBITDA为3640万美元，反映了会员数量和基于价值的安排增长，以及有效成本管理，但受增长、整合和技术投资及低利润率业务收入增长影响，预计2026年改善 [8][9] - 净利润670万美元，每股收益0.14美元 [19] - 季度末现金及短期投资2.609亿美元，预计收购Prospect后净杠杆约3.4倍，目标是在交易完成后12个月内降至3倍以下 [20] - 季度自由现金流1360万美元，扣除一次性债务发行成本后为1860万美元，占调整后EBITDA的51% [20] - 全年收入指引25 - 27亿美元，调整后EBITDA指引1.7 - 1.9亿美元；第二季度收入指引6.15 - 6.65亿美元，调整后EBITDA指引4500 - 5000万美元；中期2027年调整后EBITDA指引至少3.5亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - Care Partners业务板块持续扩张，截至2025年第一季度会员数达91万，同比增长57%，贡献收入6亿美元 [8][10] - CHS业务第一季度贡献收入9500万美元，符合预期，预计2025年实现收支平衡，2026年实现盈利 [8][13] - 截至本季度，约38%的会员处于全风险合同，高于一年前的5.5%，这些会员占人头费收入的75% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 内华达州市场，风险承担网络和Astrana Care诊所第一季度实现收支平衡，风险承担网络会员数增长40%，诊所就诊量增长35% [11] - 得克萨斯州市场，正逐步向单一支付方委托模式转型，预计2025年底实现盈利 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略基于四个支柱：可持续增加会员数量、加强患者结果与财务绩效的一致性、提高护理质量和管理成本、通过专有护理支持平台实现卓越运营 [5][6] - 2024年重点是扩大业务版图，2025年重点是整合增长以释放平台价值，如完成CHS整合，预计实现超1000万美元的G&A效率提升 [12] - 计划收购Prospect Health，预计扩大南加州的供应商网络，服务约170万会员，贡献约8100万美元调整后EBITDA和1200 - 1500万美元协同效应，预计今年夏天完成交易 [13] - 行业方面，2026年医疗保险优势费率通知对公司业务是利好，加州第35号提案对第一季度无不利影响，预计最终对EBITDA影响中性，V28对业务无负面影响，Part D风险敞口极小 [15][16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司第一季度业绩表示满意，认为公司在执行战略方面取得进展，能够在快速增长的同时实现持续盈利 [5][17] - 尽管面临流感季节等挑战，但公司仍有望实现全年趋势和盈利指引，对实现全年和中期财务目标充满信心 [9][20][21] 其他重要信息 - 公司本季度新增多名领导团队成员，包括首席数据和分析官Georgie Sam、首席会计官Glenn Sabatka和首席人力官Rita Pugh [14][15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: CHS整合的关键活动和剩余里程碑，以及整体进展情况 - 公司表示CHS整合已完成，员工已接入平台，部署了部分技术平台，识别了超1000万美元的G&A效率提升机会，未来将继续完善护理模式以提高护理利润率 [25][26] 问题2: Prospect交易的整合活动情况，以及合并实体的医疗保险优势风险敞口 - 公司称已通过HSR审批，仍在等待加州相关监管部门的批准，在交易完成前已进行一些整合准备工作，如升级数据层和技术平台、招聘人员等；预计合并实体约60%的收入与医疗保险相关，Prospect 2024年全年收入12亿美元 [29][30][31] 问题3: Medicaid高于平均趋势的原因 - 公司解释主要是流感季节导致急诊和实验室利用率大幅上升，目前未看到重新确定资格的影响，该趋势仍在全年预期范围内，公司将继续监测第二季度情况 [34][35] 问题4: 第二季度收入指引较低的原因，以及高低端指引实现的条件 - 公司表示季度差异是季节性因素，对全年收入指引有信心，更多全风险转换集中在下半年，尤其是在完成一些医疗补助重新谈判后 [38][39] 问题5: 2027年调整后EBITDA目标中嵌入的费率假设，以及医疗补助合同未来三年的续约情况 - 公司称在2027年目标中假设了一定的费率提升，2026年费率通知对假设有利，但目前无法确定具体金额；几乎所有医疗补助合同未来三年将陆续续约，续约将是一个持续的过程 [42][43][45] 问题6: 对2026年费率更新的信心，以及MA市场的进展预期 - 公司表示目前还不宜过早评估影响，但对2026年费率通知感到鼓舞，这符合公司增加风险和扩大老年会员的战略，对2027年至少2.5亿美元的指引有信心 [49][50] 问题7: 加州MCO提供商税的情况及公司应对思路 - 公司称资金尚未流入，州政府正在讨论资金使用方式，联邦预算协调有积极迹象，预计对调整后EBITDA影响中性，公司有信心应对不确定性并实现2025和2027年的医疗补助指引 [55][56][57] 问题8: 公司在ACO REACH方面的盈利表现，以及RTA的入账情况 - 公司表示已吸收RTA影响，通过止损和其他措施进行了抵消，但RTA对收入有轻微拖累 [61][62] 问题9: 新首席数据和分析官Georgie的职责和重点领域 - 短期内，Georgie将确保数据基础设施能够处理超过10亿美元的收入、60万会员的数据；长期来看，将推动AI应用，如出院小结、风险分层、工作流程自动化等 [63][64] 问题10: 2025年EBITDA季度节奏变化的原因，以及第一季度MSSP共享节约的入账情况 - 公司称2025年季度节奏符合预期，更多盈利将在下半年实现；第一季度MSSP入账为零，预计下半年会有入账，2024年第四季度为2024年服务日期计提了500万美元，2025年服务日期指引为500 - 600万美元 [69][70][72] 问题11: 公司目前面临的压力，以及收购Prospect对这些压力的影响 - 公司表示快速增长带来了管理员工、整合文化和确保系统可扩展性等方面的压力，今年将重点关注整合工作，包括CHS和Prospect的整合 [75][76][77] 问题12: 全风险会员数量增加的经验和预期 - 公司称全风险会员队列进展良好，虽然不会立即实现盈利，但随着基础设施的投入和管理的加强，这些队列正在稳步发展，收购Prospect将进一步推动这一进程 [80][81] 问题13: 对Prospect Medical交易的盈利担忧，以及交易完成后Prospect将增加的EBITDA - 公司表示Prospect经审计的财务数据高于预期的8100万美元调整后EBITDA，对该数字有信心，尽职调查显示各项数据良好，期待交易完成后展示业绩 [86][87] 问题14: 第一季度医疗趋势、全年预测及可见性，以及肿瘤学成本的情况 - 公司称全年医疗趋势指引为4.5%，第一季度因流感略高于该水平，但在全年预期范围内，预计后续三个季度能实现目标；第一季度未看到肿瘤学成本的大幅增长，主要是急诊和实验室使用增加，公司对全年趋势有信心 [90][91] 问题15: 关税对公司业务的影响 - 公司表示Part D风险敞口极小，不到2%的会员有部分风险，关税对公司业务的直接和间接影响较小，公司模式具有较强的弹性 [93][94] 问题16: 公司是否遇到新会员风险调整编码的问题及处理流程 - 公司称新会员风险调整因子略低于整体业务，但这是正常现象，已在全年指引中考虑，公司有信心通过准确记录和管理慢性疾病来应对风险调整 [99][100][101] 问题17: CHS达到公司企业利润率所需的时间 - 公司预计CHS 2025年实现收支平衡，2026年实现盈利，2027年至少盈利1000万美元，长期来看有望达到企业利润率，医疗保险优势业务的EBITDA利润率为高个位数，医疗补助和ACO会员业务利润率较低 [104][105] 问题18: 公司团体医疗保险优势业务的占比、表现，以及本季度患者行为的变化 - 公司表示主要是个人业务，团体与个人业务占比未发生变化；医疗补助业务中，急诊和实验室利用率在1月和2月出现高峰，目前趋势符合预期，该高峰已在年初指引中考虑 [111][112]

核心财务表现 - 2025年第一季度实现盈亏平衡 较去年同期每股亏损5美分显著改善 超出Zacks共识预期每股亏损7美分 [1] - 持续经营业务调整后每股收益5美分 去年同期为1美分 [1] - 总收入4.623亿美元 同比增长33.3% 但较市场预期低3.1% [2] - 保险业务收入4.569亿美元 同比增长33.7% 主要受益于Medicare Advantage会员数增长30% [3] - 调整后EBITDA同比激增279%至2600万美元 [11] 业务细分与运营 - 保险赔付率(BER)为86.1% 同比微增 符合预期 [4] - 其他收入540万美元 同比增长4.3% [4] - 医疗净索赔额增长33.3%至3.534亿美元 薪资福利支出下降0.3%至5900万美元 [5] - 行政管理费用增长13.7%至5070万美元 总运营费用增长25.4%至4.636亿美元 [5] - 运营亏损收窄至130万美元 去年同期调整后运营亏损2270万美元 [5] 战略与技术驱动 - Clover Assistant技术通过关联实体实施 推动早期诊断和慢性病住院率降低 [12] - 家庭护理服务为核心战略 为高风险会员提供个性化支持 [12] - Counterpart Health软件部门扩展技术外延 形成高毛利SaaS收入流 [13] - 4-Star PPO计划扩展及CMS费率调整将支撑未来增长 [13] 市场表现与同业对比 - 财报发布后盘后交易股价上涨2.1% 年内累计涨幅6.4% 同期行业增长8.5% [10] - 同业CVS健康一季度调整后每股收益2.25美元 超预期31.6% 收入945.9亿美元超预期1.8% [16] - Integer Holdings调整后每股收益1.31美元超预期3.2% 收入4.374亿美元超预期1.3% [17] - 波士顿科学调整后每股收益75美分超预期11.9% 收入46.6亿美元超预期2.3% [18] 2025年展望 - 保险收入指引18-18.75亿美元 中点预示37%同比增长 [7] - 预计保险赔付率87-88% Medicare Advantage会员数10.3-10.7万 中点对应30%增长 [8] - 新会员快速增长短期将推高赔付率 但长期单位经济效益将改善 [14] - SG&A费用占收入比例降至18% 显示运营杠杆改善 [14]

财务数据和关键指标变化 - 一季度MA会员数增长30%，总营收增长33%，调整后EBITDA增长279%，调整后净收入增长322% [6][19] - 保险收入同比增长34%至4.57亿美元，主要受MA会员数增长推动 [20] - 调整后SG&A占总营收的比例降至18%，同比下降360个基点 [23] - 2025年第一季度GAAP净亏损同比改善1800万美元至100万美元，调整后EBITDA增至2600万美元，调整后净收入增至2500万美元 [23] - 2025年第一季度保险VER为86.1%，同比略有上升但符合预期 [23] - 一季度成功回购500万股普通股，花费8000万美元 [25] - 2025年第一季度末，现金、现金等价物和投资总计3.91亿美元，母公司和非监管子公司层面有1.26亿美元 [25] - 2025年第一季度经营活动现金使用量为1600万美元 [26] - 截至2025年3月31日，应付账款天数为37天，环比减少22天 [27] - 2025年全年指导：MA会员数平均在21万人左右，同比增长30%；保险收入在18 - 18.75亿美元之间，同比增长37%；调整后SG&A在3.55 - 3.65亿美元之间，占总营收的19 - 20%；调整后EBITDA和调整后净收入在5000 - 7000万美元之间；保险VER在87 - 88%之间 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - MA业务会员数增长30%，营收增长33%，调整后EBITDA增长279% [6] - 保险业务收入增长34%至4.57亿美元，主要受MA会员数增长驱动 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度大部分OEP增长发生在核心新泽西市场，该市场有强大的Clover辅助网络 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是扩大Clover Assistant的覆盖范围，为会员提供个性化护理，利用四星评级提升财务表现 [14] - 对于没有MA计划的地区，推进Counterpart Health业务，与合作伙伴合作将Clover Assistant推广给更多人，并增加实施资源以支持业务增长 [14][15] - 行业竞争方面，公司认为自身创新的护理模式、广泛的网络和Clover Assistant带来的临床和财务结果是优势，部分同行在PPO业务上遇到困难，削减福利和营销投入，而公司模式具有差异化 [45][47] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 一季度表现强化了公司实现2025年全年目标和改进指引的信心，预计全年保持增长势头 [7][8] - 公司技术优先的护理模式具有适应性，能应对行业变化，如顺利过渡HEC V28阶段 [10] - 2026年CMS最终费率通知对公司有利，四星PPO计划将带来积极影响 [12] - 预计2026年及以后实现更多增长和盈利，受益于Clover Assistant覆盖范围扩大、四星评级、成本控制和运营杠杆提升等因素 [13][30] 其他重要信息 - 公司发布新白皮书，展示Clover Assistant有助于更好地管理充血性心力衰竭，减少住院次数 [6][16] - 研究表明使用Clover Assistant的医生能更早诊断慢性肾病和糖尿病 [16] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 保险业务中，新老会员核心医疗趋势进展如何，会员达到自付药品上限的情况是否符合预期，行为有无变化？ - 成本趋势符合预期，新老会员在MCR和VER方面的实际情况和未来季度趋势均符合预期 [36] 问题2: Counterpart Health的市场推广策略进展如何，有无重大成果，何时能看到贡献？ - 公司对Counterpart业务感到兴奋，会在后续提供更多更新，所有贡献和收入将包含在合并财务报表中，目前专注于提高保险业务的盈利能力 [38][39] 问题3: Counterpart Health平台的初始实施情况如何，从合作伙伴处得到了哪些关于关键指标的反馈？ - 公司目标是在Counterpart客户群中实现与自身MA计划和网络内提供者类似的价值，关注的关键指标包括医生参与度、疾病早期诊断和管理、HEDIS方面的改善，初始数据令人乐观 [41][42] 问题4: 过去几年公司成功的情况下，竞争格局有无变化，同行是否在调整模式，有无新的竞争对手，公司如何应对？ - 公司专注于PPO和广泛网络的护理管理，Clover Assistant可用于更广泛的网络，具有独特优势。部分同行在PPO业务上遇到困难，削减福利和营销投入，公司认为自身模式具有高度差异化，将坚持现有策略 [45][47] 问题5: 公司提到明年加速增长，除了积极的费率调整和四星评级，增长的构成要素和加速来源是什么？ - 今年大量新会员加入，使公司对新老会员的单位经济效益和盈利能力更有信心；费率通知是利好因素，但公司模式不依赖于此；投标可能会有福利调整；SG&A方面将有更多杠杆作用；Clover系统技术的产品路线图将带来额外影响 [51][53] 问题6: 关于新泽西市场，公司在该市场加速增长时是否会遇到瓶颈，是否需要开拓新市场，以及与BER相关的附属实体情况如何？ - 公司认为在新泽西市场仍有增长空间，目前市场份额约20%，有能力获取更多份额，但也会考虑其他地区。CA支持的附属实体旨在为会员提供更高质量的护理，开展的活动包括护理协调、护理管理和与当地医生合作 [59][62]

财务数据和关键指标变化 - 一季度会员数增长30%，总营收增长33%，调整后EBITDA增长279%，调整后净收入增长322% [6][17] - 保险收入同比增长34%至4.57亿美元，由30%的医保优势会员增长驱动 [18] - 调整后SG&A占总营收的比例降至18%，同比下降360个基点 [22] - 2025年第一季度GAAP净亏损同比改善1800万美元，至亏损100万美元；调整后EBITDA增长279%，至盈利2600万美元；调整后净收入增长322%，至盈利2500万美元 [22] - 2025年第一季度保险VER为86.1%，同比略有上升，符合预期 [22] - 一季度成功回购500万股普通股，花费8000万美元 [24] - 2025年第一季度末，现金、现金等价物和投资总计3.91亿美元，母公司和非监管子公司层面为1.26亿美元 [24] - 2025年第一季度，经营活动现金使用量为1600万美元 [25] - 截至2025年3月31日，应付账款天数为37天，环比减少22天 [25] - 重申2025年医保优势会员平均在21万人，中点同比增长30%；保险收入在18 - 1.875亿美元，中点同比增长37%；调整后SG&A在3.55 - 3.65亿美元，占总营收的19 - 20%，中点同比改善200个基点；调整后EBITDA和调整后净收入在5000 - 7000万美元；保险VER在87 - 88% [26][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医保优势业务会员增长30%，营收增长33%，调整后EBITDA增长279% [6] - 保险业务收入同比增长34%至4.57亿美元，主要由医保优势会员增长驱动 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 一季度大部分OEP增长发生在核心新泽西市场，该市场拥有强大的Clover辅助网络 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 扩大Clover Assistant覆盖范围，为会员提供个性化护理，利用四星评级提升财务表现，构建增长飞轮 [13] - 推进Counterpart Health业务，与合作伙伴合作，将Clover Assistant推广到更多人群，并增加实施资源以确保合作伙伴成功上线和集成 [14] - 公司专注于PPO和广泛网络护理管理，Clover Assistant可用于更广泛网络，具有独特优势；其他同行在PPO业务上遇到困难，削减福利和营销投入，而公司坚持自身模式，认为其具有高度差异化且有效 [43][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度表现强化了公司实现2025年全年目标和改善指引的信心，计划全年保持增长势头 [7] - 预计2026年及以后会有更多增长和盈利，得益于扩大Clover Assistant覆盖范围、个性化护理管理和四星评级带来的财务推动 [12][13] - 认为Counterpart Health业务是一个重要增长领域，有机会将Clover Assistant推广到其他医保优势计划覆盖的人群 [14] 其他重要信息 - 公司发布新白皮书，展示Clover Assistant有助于更好管理充血性心力衰竭，带来更好护理效果和减少住院次数 [6][15] - 研究表明，使用Clover Assistant的医生能更早诊断慢性肾病和糖尿病 [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 保险业务中，新老会员核心医疗趋势进展如何？会员达到自付药品上限的情况是否符合预期？行为是否有变化？ - 成本趋势符合预期，新老会员在MCR和VER方面的实际情况和未来季度趋势均符合预期 [34] 问题2: Counterpart Health的市场推广策略进展如何？是否有重大成果？何时能看到贡献？ - 公司对Counterpart业务感到兴奋，会在后续提供更多更新，所有贡献和收入将包含在合并财务报表中，目前专注于提高保险业务的盈利能力 [37][38] 问题3: Counterpart Health平台的初始实施情况如何？从合作伙伴那里听到关于关键指标的反馈如何？ - 公司旨在为Counterpart客户提供与自身医保优势计划和网络内供应商类似的价值，关注的关键指标包括医生参与度、疾病早期诊断和管理、HEDIS方面的改善；初始数据令人乐观，目标是使这些指标与自身计划相当 [40][41] 问题4: 过去几年公司成功后，竞争格局是否有变化？同行是否在适应或转向公司的模式？是否有新的竞争对手进入？这对公司的计划有何影响？ - 公司专注于PPO和广泛网络护理管理，Clover Assistant可用于更广泛网络，具有独特优势；其他同行在PPO业务上遇到困难，削减福利和营销投入，而公司坚持自身模式，认为其具有高度差异化且有效 [43][46] 问题5: 公司提到明年加速增长，除了积极的费率调整和四星评级，增长的基石是什么？加速增长来自哪里？ - 今年大量新会员加入，使公司重新确认新老会员的队列经济情况，这对明年的单位经济和盈利能力是一个重要因素；费率通知是一个顺风因素，但公司的模式不依赖于此；公司在SG&A方面将有更多杠杆作用；Clover系统技术从产品路线图来看，将从临床方面产生额外影响，并最终反映在财务上；公司从3.5星支付年过渡到四星支付年，影响基准，Clover Assistant有助于提高星级评级，公司希望保持这一优势以提升福利 [49][51][52] 问题6: 关于新泽西市场，公司认为在该市场的增长是否受限？是否需要开拓新市场？CA相关附属实体对BER的影响是怎样的？ - 在新泽西市场仍有很大增长空间，目前非SNP市场份额约为20%，公司会继续关注其他地区；从BER角度看，新会员是逆风因素，被老会员抵消，医疗趋势略高但低于无临床技术专注方法的竞争对手，还有PPD的时间因素，CA相关附属实体旨在为会员提供更高质量和更好的护理，其活动包括护理协调、护理管理和与当地医生合作 [57][59][60]