公司概况 * 公司为深圳英维克科技（Shenzhen Envicool Technology，股票代码002837.SZ）[1] 3Q25业绩表现与原因分析 * 3Q25业绩低于高盛预期，但基本符合Visible Alpha共识预期 [1] * 3Q25营收/毛利/EBIT/净利润分别为14.53亿/4.27亿/1.97亿/1.83亿元人民币，同比分别增长25%/12%/16%/8%，但较GSe预期分别低15%/7%/9%/15% [1] * 业绩未达预期主要归因于：1）短期内因AI芯片供应不确定性导致国内数据中心项目部署周期延长；2）储能系统冷却业务势头环比放缓 [1] * 3Q25销售增长放缓至25%（对比1Q25和2Q25分别为25%和70%），主要因项目周期延长导致收入确认和现金回收放缓 [15] 财务指标与预测 * 3Q25毛利率/营业利润率/净利润率为29%/14%/13%，同比分别下降1/1/2个百分点，但按可比口径计算环比分别提升3/2/2个百分点 [1] * 截至3Q25，存货和合同负债同比分别增长37%和38%，显示国内订单积压依然稳固 [1][15] * 预测4Q25E销售额/净利润将达23.79亿/2.20亿元人民币，同比分别增长39%/120%，环比分别增长64%/20% [1][15] * 高盛微调2026E-2030E净利润预测约1%，但12个月目标价维持81.0元人民币不变；2025E每股收益下调7%以反映项目周期延长和3Q储能冷却势头 [1] * 预测2025E-2030E销售额/盈利复合年增长率为42%/53% [1][16] 液冷技术进展与市场前景 * 公司在全球液冷供应链取得进展，近期发布了基于Google Deschutes 5 CDU规格的新型排级CDU，可使IT机柜功率从100kW扩展至1MW [1][16] * 公司在NVIDIA的OCP Summit 2025网站上被列为NVIDIA的50多家MGX合作伙伴之一，支持NVIDIA Vera Rubin NVL144和Kyber NVL576机柜的设计 [1][16] * 公司继续预期海外液冷销售贡献将在2026年及以后变得更有意义 [1][16] * 模型预测公司在全球服务器液冷市场份额将从2025E的<2%提升至2027E的5%和2030E的10% [1][16] * 公司认为传统的单相冷板液冷在未来至少2年内仍将是主流解决方案，因其可靠性和生态系统成熟度更高 [16] 储能系统冷却业务 * 3Q25储能系统冷却业务势头环比2Q25有所减弱，对整体销售增长贡献有限 [1][16] * 原因包括：1）美国销售增长正常化，尽管EMEA需求在低基数上快速增长；2）公司有选择性地关注国内订单的盈利能力，且国内储能招标活动的复苏反映到设备需求尚需时间 [16] 运营与现金流 * 3Q25经营活动现金流为-8500万元人民币，相当于净利润的-46%，主要因国内云/互联网和托管客户的现金回收缓慢 [20] * 管理层预计4Q25现金流状况将改善 [20] * 3Q25资本支出环比增长4%，同比增长30%，至9900万元人民币，公司在东南亚和美国设有研发和生产设施 [20] 投资评级与风险 * 维持买入评级，12个月目标价81.0元人民币，基于42倍2026E市盈率 [1][25] * 下行风险包括：1）与关键客户的研发/业务进展缓慢；2）液冷竞争加剧和利润率风险；3）储能需求增长遇阻；4）地缘政治变化影响全球服务器/数据中心和储能供应链 [25][26] 其他重要信息 * 3Q25毛利率环比改善3个百分点，得益于更好的区域组合，特别是东南亚数据中心机房冷却项目带来更多海外销售贡献 [20] * 销售及管理费用同比增长27%，公司持续为海外扩张投入人员开支 [20] * 国内数据中心招标活动在最近几周开始回升，公司对国内AI资本支出中长期前景保持乐观 [15] * 公司在获取华为大规模冷板订单方面进展顺利，并积极与xFusion、H3C等其他国内服务器客户合作，但国内液冷渗透速度慢于海外市场 [15]

LRT全球机遇策略2025年第三季度表现 - 策略采用系统性多空方法 旨在产生正回报并有效控制下行风险 同时保持较低的股票市场净敞口 [1] - 2025年9月策略净回报率为-8.00% 年初至今回报率为-0.17% [1] - 9月市场环境对策略构成挑战 主要股指因少数估值过高的大型股上涨而飙升 但市场其余部分出现下跌 [1] Crown Castle Inc (CCI) 公司概况与市场表现 - Crown Castle Inc 拥有、运营并租赁通信塔和用于支持小型基站的光纤 提供光纤解决方案 [2] - 截至2025年10月6日 公司股价报收93.99美元 市值为409.3亿美元 [2] - 公司一个月回报率为0.12% 但过去52周股价下跌15.48% [2] Crown Castle Inc (CCI) 业务定位与竞争优势 - 公司被定义为类别定义型企业 拥有并运营美国最大的共享通信基础设施组合 [3] - 其核心资产为宏蜂窝通信塔 是构成国家无线网络骨干的关键任务资产 [3] - 通过与大型无线运营商签订长期合同 租赁其战略位置基础设施的空间 公司已成为数字经济中不可或缺的合作伙伴 [3] - 公司独特的市场地位受到巨大的准入壁垒保护 从而建立起一个持久的、复合增长型企业 是现代通信的基础 [3]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年10月6日美国市场开盘前发布截至2025年6月30日的六个月财务业绩 [1] - 管理层将于美国东部时间2025年10月6日上午8:30举行财报电话会议 [1] 管理层评论与业务进展 - 集团执行主席兼首席执行官Dato' Victor Hoo表示，2025年上半年公司在执行战略方面持续取得进展 [3] - 财报电话会议将讨论业绩结果并向股东阐明2025年剩余时间的展望 [3] 公司业务与战略 - 公司是一家跨行业平台构建者，专注于技术和金融架构领域 [3] - 业务重点包括开发和扩展人工智能、加密数据基础设施、数字国库系统及下一代资本市场解决方案等平台 [3] - 公司战略核心是构建可扩展的平台，在多个高增长领域提供韧性、效率和长期价值 [4] - 通过将技术创新与金融生态系统相结合，公司帮助企业、政府和机构捕捉不断发展的数字经济中的机遇 [4]

服务核心特点 - 大和证券开始向客户推介由Fintertech提供的数字资产支持贷款服务 客户可使用比特币和以太坊作为抵押品获得日元融资 [1][2] - 贷款额度范围为500万日元至5亿日元 抵押品比率设定为50% 适用于比特币和以太坊 [2][4] - 该服务面向高净值个人和企业主 旨在满足其流动性需求而无需出售持有的数字资产 [1][3] 合作与运营模式 - 大和证券在此服务中仅作为推介合作伙伴 Fintertech直接负责产品说明、销售和贷款管理 [4] - Fintertech为大和证券与Credit Saison共同拥有的公司 [2] - 服务通过大和证券所有国内分支机构提供 [1] 公司背景与行业意义 - 大和证券是日本第二大证券公司 按客户资产和收入排名仅次于野村证券 [5] - 日本大型证券公司提供以加密资产为抵押的日元融资服务实属罕见 [5] - 此举表明大型证券公司正将加密资产风险敞口正式纳入其客户服务范围 [6] 行业趋势与战略定位 - 数字资产已从投机性投资转变为高净值个人和机构投资者多元化投资组合的公认组成部分 [6] - 通过引入加密支持贷款 公司扩展了其金融服务 加强了传统市场与数字经济之间的联系 [7] - 此举符合全球金融中介机构调整服务以适应新兴资产类别的更广泛趋势 [7]

项目概述 - 亚马逊在阿布扎比开设首个运营中心 与阿布扎比投资办公室合作 [1] - 该中心位于阿布扎比哈利法经济区 旨在提升物流和履约能力 加快配送速度并扩大产品种类 [2] - 此项目标志着与阿布扎比战略合作伙伴关系的重要里程碑 [4] 运营能力与规模 - 新运营中心可存储高达800万件商品 并全天候运营 [2] - 近一半空间分配给使用“由亚马逊配送”服务的卖家 [2] - 提供超过30个品类的产品 包括家居、厨房、杂货、美妆和电子产品 [3] 技术创新与效率 - 中心内设创新实验室 已完成超过500次测试 成功率达93% [3] - 该实验室将流程交付时间缩短了59% [3] - 实验室配备包裹测试工具、3D打印技术和人体工学评估仪器 旨在支持运营效率提升 [3] 战略意义与影响 - 合作旨在为中小企业创造机会 并加强阿布扎比先进的物流和数字商务生态系统 [4] - 举措与支持零售批发贸易、中小企业和信息通信技术等优先领域企业发展的计划相一致 [5] - 通过结合技术和对客户的专注 公司在扩大阿布扎比运营足迹的同时为在线零售设立新标准 [5] - 合作旨在利用公司的专业知识和技术能力 支持阿联酋数字经济 并赋能本地企业成功开展在线业务 [6]

公司业务概览 - 公司是一家技术公司，提供面向人工智能、高性能计算和数字资产的数字基础设施平台 [3] - 公司的数字基础设施平台可用于运行多种应用的算力资源，业务覆盖人工智能、高性能计算、数字资产及其他计算应用 [3] - 公司战略优先使用包括核能在内的无碳能源为其数字基础设施平台和计算设备供电 [3] 运营与合规进展 - 公司在美国的业务持续正常运营，其中宾夕法尼亚州米德兰工厂是拥有长期场地使用权的基石设施 [6] - 公司已聘请顾问并向纳斯达克提交计划，以重新符合持续上市标准，并已获得纳斯达克延长其恢复合规状态的宽限期 [6] - 公司正在推进解决某些遗留法律事务，作为加强资产负债表整体计划的一部分 [6] 财务与资本策略 - 公司已提交新的S-3表格储架注册声明，以便在需要时发售证券，但提交该声明不意味着立即发行新股，也不代表公司业务战略或财务状况发生变化 [6] - 公司领导层专注于执行增长战略，同时保持运营灵活性和改善资产负债表 [6] - 拥有有效的储架注册声明使公司能够更好地支持客户、把握增长机会并有效应对不断变化的资本市场 [6]

公司财务信息 - 公司将于2025年9月19日美股开盘前发布2025年第二季度财报 [1] - 公司将于同一日美国东部时间上午8点（香港/新加坡时间晚上8点）召开财报电话会议 [1] 投资者交流安排 - 投资者可通过网络直播或电话会议参与财报会 网络直播链接为https://edge.media-server.com/mmc/p/gggvq9kr 电话会议注册链接为https://register-conf.media-server.com/register/BI26fb88572d7042ada4ef6611b4f2e8c1 [2] - 网络直播回放将在投资者关系网站保留12个月 [2] 公司业务概况 - 公司是泛东南亚地区领先的个人金融聚合比较平台及数字保险经纪提供商 业务覆盖新加坡、香港、台湾和菲律宾 [3] - 公司品牌组合包括B2C平台MoneyHero、SingSaver、Money101、Moneymax和Seedly 以及B2B平台Creatory [3] - 公司持有马来西亚金融科技公司Jirnexu Pte Ltd（马来西亚最大B2C平台RinggitPlus运营商）的股权 [3] - 截至2025年3月31日 公司拥有超过260个商业合作伙伴关系 [3] - 在截至2025年3月31日的三个月内 公司平台月独立用户数达570万 [3] 股东背景 - 公司投资者包括PayPal联合创始人Peter Thiel（同时是Palantir Technologies和Founders Fund联合创始人）以及香港商人李泽楷（太平洋世纪集团创始人兼董事长） [3]

财务数据和关键指标变化 - 2025年中期收入达455亿港元，同比增长136% [3] - 股东应占利润达61亿港元，同比增长347% [3] - 每股收益(EPS)为004406美元，ROE为137%，高于恒生指数平均ROE(1094%) [3] - 自上市以来收入复合年增长率(CAGR)为24%，净利润年均增长率为28% [4] - 若剔除疫情异常因素(恐慌性采购、低利率、有利汇率)，2024年净利润已创新高 [5][6] 各条业务线数据和关键指标变化 - 企业系统业务收入从2250亿日元增至2570亿日元，增长141% [6] - 消费电子业务收入从1590亿日元增至1720亿日元，增长75% [6] - 云计算业务收入从156亿日元增至261亿日元，爆发式增长679% [7][13] - 云服务合作伙伴增长显著：阿里云(+156%)、华为云(+29%)、AWS(+293%)、VMware(+295%) [1][13] 各个市场数据和关键指标变化 - 东南亚市场整体收入增长225%，达1670亿日元 [7][10] - 泰国(+50%)、菲律宾(+454%)、马来西亚(+31%)、印尼(+30%) [1][10] - 新加坡因2024年AI项目基数过高同比下降19%，剔除异常因素后实际增长35% [11][12] - 北亚市场收入从2640亿日元增至2870亿日元 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 定位为亚太区最大ICT技术平台，专注数字化建设与行业领先地位 [15] - 通过提升运营效率与数字化构建核心竞争力，扩大经营规模 [16] - 探索稳定币等创新技术提升跨境支付效率，降低汇兑损失 [2] - 云计算战略： - 参与全国9个智能计算中心中的7个 [14] - 推出多云管理平台社区版和AI算力调度平台社区版 [14] - 与华为合作开发定制化数据工程项目及商业化软件 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 东南亚政府数字化建设持续驱动基础设施投资需求 [34] - AI计算需求双重驱动：基础设施构建(东南亚收入增长)与AI应用(云业务增长76%) [19][20] - 国内GPU领域已与TOP8厂商中的6家达成合作，避开NVIDIA竞争 [23] - 未来目标：维持20%左右的利润与收入增长，注重运营质量而非单纯规模 [34] 其他重要信息 - 负债率：计息债务占总资产比率014，供应商提供大量免息信贷 [7][8] - 营运周期53天，存货周转48天(上年49天)，应付账款周转65天(上年66天) [8][9] - 股息政策维持35%派息率，暂无提高计划 [31] - 考虑越南等亚洲市场扩张，暂未布局印度 [28] 问答环节所有的提问和回答 问题1：AI业务战略与国内外品牌平衡 - AI增长来自基础设施(东南亚)与应用(云+76%)，与昆仑生态深度合作，独家分销海光芯片 [20][21][22] - 国内GPU已覆盖6家头部厂商，避开NVIDIA竞争 [23] 问题2：CloudStar发展计划 - 重点投入多云管理与算力调度，推出MaaS大模型孵化平台 [24] - 与医疗/教育行业合作开发垂直解决方案，采用华为开源生态 [25][26] 问题3：AI业务规模与区域扩张 - AI增长超预期(原未预测76%)，将持续加大投入 [28][29] - 考虑越南/日韩/澳洲，暂未计划印度 [28] 问题4：分红与并购策略 - 维持35%派息率，无上调计划 [31] - 持续关注并购机会并加速进程 [32] 问题5：云业务季节性 - 无明显季节性，上下半年占比约40%-60%或45%-55% [35]

**公司及行业关键要点总结** **1 公司概况** - 公司名称：深圳英维克科技（Shenzhen Envicool Technology，002837.SZ） - 报告期：2025年第二季度（2Q25） - 核心业务：数据中心精密冷却技术、储能系统（ESS）冷却、电子冷却（包括液冷技术）[1][12] --- **2 财务表现** - **收入与利润** - 2Q25收入16.41亿元（同比+70%，环比+76%），超市场预期（GSe预期13.15亿元，Visible Alpha预期13.32亿元）[1][8] - 毛利润4.26亿元（同比+37%），EBIT 1.97亿元（同比+64%），净利润1.68亿元（同比+38%）[1] - 毛利率26%（同比-4pp，主因产品结构变化及市场竞争），营业利润率12%（同比持平），净利率10%（同比-2pp）[1][4] - **现金流与资本开支** - 经营性现金流净流出2.34亿元（1H24净流出0.46亿元），主因应收账款天数增加（208天 vs 1H24的196天）及库存天数上升（119天 vs 107天）[8] - 资本开支1.41亿元（同比-19%），低于管理层全年指引（2-4亿元）[8] --- **3 业务分项表现** - **数据中心冷却业务** - 1H25收入13.51亿元（同比+58%），合同负债同比+109%/环比+10%，显示订单储备强劲[1] - 库存同比+79%（主因已发货未确认收入的产品增加）[1] - **液冷技术** - 1H25液冷收入超2亿元（2024年全年约3亿元），客户包括头部芯片制造商和计算设备厂商[2] - 产品涵盖快速接头、歧管、冷板、冷却剂及泄漏检测系统[2] - **储能系统（ESS）冷却** - 1H25收入约8亿元（同比+35%），出口销售在贸易政策不确定性下仍实现同比增长[3] --- **4 风险与挑战** - **毛利率压力**：数据中心冷却业务在中国市场竞争加剧，ESS冷却业务区域/产品结构变化导致毛利率下滑[4] - **费用增长**：海外扩张导致SG&A同比+32%（不含售后费用），信贷减值损失2100万元（2Q24为净冲回300万元）[7] - **运营效率**：应收账款和库存周转天数上升，现金流承压[8] --- **5 投资观点与估值** - **投资逻辑**：受益于数字经济、AI算力需求及液冷技术渗透率提升，长期看好数据中心和ESS冷却市场增长[12] - **目标价**：34.5元（基于36倍2026年预期PE），当前股价70.2元，潜在下行空间50.9%[14][15] - **风险提示**： - 冷却技术竞争加剧 - 液冷技术推广不及预期 - 终端市场资本开支放缓[14] --- **6 其他重要信息** - **会计准则调整**：自4Q24起售后费用计入成本（COGS），此前计入销售费用，需注意同比数据可比性[11] - **管理层沟通**：计划在2025年8月19日召开电话会议，进一步披露海外液冷业务指引[1] --- **数据引用来源** - 财务数据及业务表现：[1][2][3][4][7][8] - 投资逻辑与估值：[12][14][15] - 会计准则说明：[11]

核心财务表现 - 公司报告截至2025年6月30日的三个月净收入为1,467,855美元 而去年同期亏损520,971美元 [3] - 公司偿还了剩余50万美元的本票 除应付账款外无其他债务 [3] - 股东权益超过1.11亿美元 较2024年同期的310万美元同比增长超过3500% [1][3] 资产与投资组合 - 公司拥有所有上市公司中最大的TRX代币持仓量 [1][5] - 强劲的资产基础包括现金 现金等价物 受限现金和TRON代币(TRX)投资 [3] - 低现金消耗率和严格成本结构支撑了快速增长 [4] 战略定位与发展方向 - 公司处于区块链 娱乐和数字资产交叉领域的创新领导者地位 [2] - 强大的资产负债表和运营纪律为战略增长提供灵活性 [4][5] - 计划通过增强数字资产组合和推进区块链娱乐生态系统来实现扩张 [4] 业务构成 - 通过全资子公司设计 开发和制造定制商品 包括玩具和纪念品 [5] - 产品基于价值数十亿美元的获奖娱乐IP 在全球主题公园分销 包括迪士尼 环球影城 海洋世界和六旗等 [5] - 作为上市公司率先采用区块链整合的国库策略 致力于去中心化金融的透明化和长期价值创造 [5]