中美关税互降后的外贸与航运市场动态 运价飙升与舱位紧张 - 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，美线订舱量激增，5月底舱位基本售罄，运价上涨幅度超过40% [1][2] - 5月14日至5月21日，上海欣海报关美线申报数据环比上涨53%，订舱量较声明前提升2至3倍 [2] - 5月底美西航线运价达3500美元/FEU，美东航线5000美元/FEU，较月初均上涨1000美元/FEU [3] - 快提服务舱位报价高达6500美元/FEU，上海港至美西/美东运价累计涨幅分别达40%和30% [3] - 欧线运价同步上涨，上海港至欧洲基本港运价达1317美元/TEU，较上期上涨14.1% [4] 运力调整与供需博弈 - 船东紧急调配南美等航线船舶转投美线，预计6月运力将大幅回升 [5] - 部分船企评估重启美线可能性，因运价波动曾退出该市场 [5] - 美东航线往返周期达85天，短期运力缺口难补，货代预计6月运价或再涨1000美元/FEU以上 [6] - 4月至5月上旬船东通过跳港和减班调控运力，积压货物释放后供需短期失衡 [6] - 6月上半月船东报价已涨至6000美元/FEU以上，若订舱量持续增加将进一步推高运价 [6] 外贸企业应对策略 - 外贸企业因运价高企和关税不确定性放缓接单节奏，对新增订单持谨慎态度 [7][8] - 企业担忧90天窗口期内无法完成生产出运，且高运价成本分摊问题 [8] - 部分企业观望运力恢复后运价回调，认为当前涨幅不可持续 [7] - 美线运费市场存在炒作迹象，价格不透明涉及船东、庄家等多方 [7] - 出口周期长、港口拥堵风险及关税不确定性抑制企业接单积极性 [8]

报告公司投资评级 - 行业评级为交通运输/航运港口，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 考虑到运价表现好于预期，船公司积极调整运力应对运量下滑，上调2025 - 2026年归母净利润预测至277、203亿元（原预测209、137亿元），引入2027年预测归母净利润137亿元，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1，报告研究的具体公司营业收入580亿元，同比增长20%；归母净利润117亿元，同比增长73% [1] - 2025Q1，集装箱航运业务收入559亿元，同比增长20%；净利润118亿元，同比增长87%，是公司业绩增长的主要驱动力 [1] - 2025Q1，码头业务收入28亿元，同比增长16.1%；总吞吐量3575万标准箱，同比增长7.5%，呈稳健发展态势 [3] 集运业务分析 - 集运业务业绩增长主要来自运价上涨，2025Q1集装箱航运业务的货运量为648万TEU，同比增长7.5%；国际航线单箱收入1311美元，同比上涨12%，同期中国出口集装箱运价综合指数CCFI同比上涨5% [1] - 4月CCFI同比下跌7%，中美加关税可能抑制货运需求、拖累运价 [1] - 美国引发的加关税导致跨太平洋航线货运量大幅减少，其他航线也受影响，船公司大量停航缩减运力，4月跨太平洋航线约14%的运力被停航，预计5月升至18%，受供给调整影响，4月该航线运价较稳定 [2] - 2025Q1报告研究的具体公司的跨太平洋航线收入占航运收入的31%，对业绩影响较大，未来美国关税政策不确定性大，且对集运需求影响大，可等待政策明朗、静观影响 [2] - Alphaliner预计2025年全球集装箱船运力同比增长5.7%，全球集装箱吞吐量同比增长2.5%，运价中枢或将回落 [2] 码头业务分析 - 一季度中国外贸展现韧性，货物贸易进出口总额10.3万亿元，同比增长1.3%；集装箱吞吐量8303万标准箱，同比增长8.2% [3] - 美国码头业务受贸易政策影响短期承压，但新兴市场业务受益于产业转移有望增长，叠加关键枢纽港的布局与国内业务的高占比，有望为公司码头业务提供稳定支撑 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|175,447.75|233,859.08|200,362.08|191,257.89|182,718.90| |增长率(%)|(55.14)|33.29|(14.32)|(4.54)|(4.46)| |EBITDA(百万元)|32,783.00|71,093.03|45,987.24|36,712.13|28,502.85| |归属母公司净利润(百万元)|23,860.26|49,100.50|27,702.30|20,284.14|13,658.09| |增长率(%)|(78.23)|105.78|(43.58)|(26.78)|(32.67)| |EPS(元/股)|1.53|3.14|1.77|1.30|0.87| |市盈率(P/E)|9.41|4.57|8.10|11.07|16.44| |市净率(P/B)|1.14|0.96|0.91|0.87|0.85| |市销率(P/S)|1.28|0.96|1.12|1.17|1.23| |EV/EBITDA|0.63|1.44|2.00|2.60|3.66| [4]