摩根士丹利中国首席股票策略师王滢谈到美联储政策走向时表示，市场高度关注其加息减息的周期、幅 度、时间点和时长。大摩的判断是，明年3月美联储会开始第一次减息，2026年一共会减息7次。减息启 动时间可能比一些市场预期迟，但总体减息的激进程度、幅度和频率，预期还是比较多的。 在美元走 势与全球资金配置方面，王滢认为，随着美联储减息周期打开，未来一到两年美元总体有走弱趋势，这 对中国资产是利好。弱美元背景下，预期人民币对美元有小幅升值，历史数据显示此时人民币资产的吸 引力会提升。 ...

美联储政策预期 - 美联储预计于2025年3月启动首次降息 2026年累计降息7次 [1] - 降息启动时间可能迟于部分市场预期 但降息幅度和频率预期较为激进 [1] 美元走势与人民币资产影响 - 美联储降息周期开启后 未来1-2年美元总体呈现走弱趋势 [3] - 弱美元背景下人民币对美元预计小幅升值 历史数据显示人民币资产吸引力将提升 [3]

债券市场 - 预计美国和欧元区的短期及长期主权债价格将会上升 导致收益率下降 [1] - 美国劳动市场数据疲弱可能促使美联储提早减息 [1] - 美国与俄罗斯可能升级的冲突以及关税和贸易冲突的不确定性可能促使欧洲央行进一步减息 [1] 股票市场 - 美股估值虽高 但今年的"领涨股"分布较过往更为均衡 不再只有"七巨头"一枝独秀 [1] - 标普500指数中除科技及金融板块外 其他成份企业的盈利表现可能令人失望 [1] - 股票与企业债券估值普遍偏高 市场对利淡消息的容忍度极低 负面消息可能导致资产价格迅速下跌 [1] 市场情绪与风险 - 当前市场情绪为"在高风险时代下审慎乐观" [1] - 市场原期望的财政刺激措施未如预期落实 公共债务前景日益被视为经济负担 [1]

宏观经济 - 美国经济上半年表现超出预期但关税压力将在下半年显现 预计年底前同比增幅放缓至1.6%并在2026年维持在低于趋势水平 [1][2] - 美国消费及全球经济增长可能受压 前置需求效应对亚洲出口的提振作用正在减弱 但中国及印度韧性较强 [2] - 美国通胀回升促使企业转嫁成本 亚洲(日本除外)面临通胀放缓压力 宽松政策或在年底前缓和相关压力 [2] - 美联储可能在年底前减息25至50个基点 亚洲央行预计将放宽政策 美元料将在未来6至9个月贬值3%至5% [2] 资产配置 - 关税对经济的影响较早前评估轻微 对风险资产采取更正面的战术性立场 尤其是股票及信贷 [4] - 全球采购经理指数及企业盈利预测修订等关键指标支持短期正面展望 [4] 投资偏好 - 偏好新兴市场及亚洲股票多于美国市场 因其估值及宏观环境更吸引 [1][5] - 美国高收益债券收益率达7%仍具吸引力 新兴市场债券因美元贬值提供上行潜力 [1][5] - 看好美国国债 提供收益机会并能对冲美国经济增长放缓风险 [1][5]

他表示，虽然近期就业和通胀数据已初现经济放缓及成本向消费品传导趋势，但关键变数在于关税。监 于新关税实际征收时间已推迟至8月1日，对物价传导过程将相应延后。鲍威尔至少需要观察8月和9月完 整经济报告，才能初步判断由关税引发物价上涨是一次性冲击或是会演变成更棘手长期通胀预期。故10 月会议前，美联储很可能缺乏足够数据信心来启动减息周期。 陈庆炜指出，美联储主席鲍威尔反应非常坚定，反覆强调一切视乎数据，并未给出任何关于减息时间点 暗示。尽管声明承认经济增长放缓，且内部出现30年来最显著的两张反对票，要求立即减息，但鲍威尔 态度清晰表明，在通胀数据未有明确、持续回落至目标水平前，他不会轻易松开政策"油门"。市场必须 摒弃幻想，重新审视美联储决策定力。 格隆汇8月4日｜老虎证券(香港)资产管理首席投资官陈庆炜表示，维持美联储年底前最多减息一次的观 点，减息的信心基础或需等到10月后才能建立。美联储的政策大门虽未完全关闭，但其门槛比市场想像 的要高得多。 来源：格隆汇APP ...

美联储7月FOMC会议决议 - 美联储一致决定维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 5%不变 这是连续第五次会议暂停减息 符合市场及该行预期 [1] - 鲍威尔淡化9月减息预期 直言尚未对9月会议做任何决定 打击了市场此前普遍预期9月减息的热情 [1] 市场预期变化 - 会议后 9月减息概率从会前的约65%下降至45%左右 全年减息预期也有所回落 [1] 减息前景分析 - 美联储的等待是合理的 关税影响具有滞后性 现时尚未完全显现 可能还要等待未来两个月的通胀数据 如商品价格压力的传导 [1] - 9月会议前将获得两轮完整的就业和通胀数据可以观察 [1] 基准情形预测 - 美元信用风险尤其是资本市场的走势已成为特朗普的"软肋" 可能限制其关税以及解雇鲍威尔的主张 [1] - 预计至2025年底 全年减息在1-2次 首次减息可能在第四季度 [1]

标普500指数目标预测 - 摩根士丹利预测标普500指数明年年中目标为7200点，较当前水平有12.5%上升空间 [1] - 乐观预测基于标普500成分股每股总盈利达319美元及预期市盈率22.5倍 [1] - 企业盈利增长稳定，平均增幅预计在10%至20%中间水平 [1] 股市周期驱动因素 - 当前周期受营运杠杆比率正面、人工智能应用、美元走弱、税款节省等因素支持 [1] - 收入增长良好、需求持续上升及美联储减息预期进一步推动市场 [1] - 建议趁低吸纳优质股 [1] 行业偏好 - 工业股预计将成为本轮升市的主要受益者之一 [1]

宏观经济与通胀 - 美国通胀逐步回落 但需关注关税对长远通胀的潜在影响 [1] - 市场或过度预期美联储的鸽派立场 尽管就业市场仍具韧性 [1] - 环球财政政策转向扩张 如美国以外地区增加国防开支及政策变化 [1] - 欧元区通胀回落至2% 但2025年经济增长预测持续下调 [1] 大宗商品与资产配置 - 黄金作为对抗通胀的传统避险资产仍具吸引力 各国央行持续增持支撑需求 [1] - 对能源板块持消极态度 [1] - 对美元持消极态度 美元偏软有利亚洲股票及本地货币计价债券 [1] 股票市场展望 - 亚洲股票今年表现优于美国 因投资者越来越多在亚洲发掘投资机遇 [1] - 亚洲深度融入环球制造业价值链 资金回流至美国存在困难 [1] - 整体股票前景维持正面 因美国短期内经济衰退风险较低 [2] - 倾向于广泛配置不同地区股市 重点关注美国及欧洲金融业板块 [2] - 内需趋势 稳定企业盈利及良好利率环境支持投资部署 [2] 固定收益与信贷市场 - 对整体债券存续期持中性态度 因财赤与供应压力推高长年期债息 [2] - 市场普遍预期美联储2025年开始减息 但需权衡通胀与增长风险 [2] - 信贷市场估值偏高但技术基本面稳健 美国信贷仍获海外投资者青睐 [2]

不过，他预期，香港房地产市场会处于整固状态，但商铺租金未必会有太大改善。 许长泰仍建议投资股债比例维持6:4，美股方面偏好大型股，不建议投资中型股，因为大型企业资金充 裕，若市场利率高企，将增加中型企业融资成本。他还建议投资者投资美股时，可同时买入期权，因为 一旦股票下跌可在期权中收息作抵销。他亦看好欧洲股市，但当中不建议投资奢侈品股。 摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰预期，美联储下周不会减息，而9月减息的机会亦不大，料 最早要到10月份才有机会减息、甚至可能要推迟至12月或2026年才减。许长泰预期，美联储下半年只减 息一次，幅度为25点子。他估计，即使8月1日后，美国向多个国家或地区加征关税，美股虽料仍会波 动，但波幅不会如4月初公布"解放日"后般大。另外，许长泰仍建议投资股债比例维持6:4. 他估计，美联储迟迟未减息，除因忧虑关税战会推高美国通胀外，美国经济数据不算差亦是因为之一， 市场正关注6-7月份通胀会否受到关税影响而上升。此外，他亦忧虑美国总统特朗普不断挑战美联储的 独立性，会令美国债息持续高企。 他表示，美元汇价由1月至今已贬值11%，美汇在过去10年平均两年半有调整，料美元于未来2-3 ...

新兴市场股票表现 - MSCI新兴市场指数累计上升约15% [1] - 中国股市自2025年初以来大幅上涨，仍是亚洲市场首选之一 [1] - 印度股市估值偏高，前景较为审慎 [1] 企业盈利预期 - 第二季企业盈利仍有下调空间，但科技与金融类公司或可幸免 [1] - 建议投资者保持高度多元化的投资组合 [1] 美元走势影响 - 美元贬值已几乎完全抵销美股的正面回报，换算成欧元后的收益更接近零 [1] - 美元兑欧元已贬值约13%，整体走势仍显疲弱 [2] - 美元持续偏软受美国庞大的双赤字及政府弱势美元政策影响 [2] 央行政策动向 - 欧洲央行已率先踏出减息第一步，若欧元维持强势将进一步提供减息空间 [1] - 美联储预期仍将依据实际数据审慎决策，尽管特朗普施压要求减息 [1] 股市与债券市场 - 标普500指数已重拾升势，接近2026年6月目标水平，但市场回调风险升高 [1] - 10年期美国国债收益率略有回升，但仍远低于2025年初水平，预期到2026年6月将轻微升至约4.50% [2] 欧洲市场前景 - 欧洲股市仍是首选之一，长远具备上升潜力，受财政支持与国际资金回流推动 [2] - 政治局势变化、关税冲突及地缘政治风险等负面因素不容忽视 [2]