大窑饮品收购案 - KKR通过特殊目的公司Dynamo亚洲控股II间接收购远景国际85%股权，远景国际2024年在中国碳酸饮料市场占比5%～10% [3] - 远景国际注册董事名"WANG QINGDONG"与大窑董事长王庆东拼音拼写高度吻合，且大窑2024年碳酸饮料市场份额2.42%排名第三 [3] - 大窑市场份额持续提升，从2023年2.28%增至2024年2.42%，2025年上半年进一步升至2.64% [5] 碳酸饮料市场动态 - 碳酸饮料线下市场整体下滑，可口可乐在华装瓶商中国食品与太古可口可乐2024年销量均下降 [4] - 可口可乐占据中国碳酸饮料市场60.28%份额，百事可乐以29.37%居第二 [3] 食品饮料行业新品与变动 - 和路雪中国公司股东变更为梦龙投资（上海）有限公司全资持股，注册资本1.8亿美元 [11] - 钟薛高因资不抵债被申请破产审查，法院已中止执行并移送破产立案 [13] - 蒙牛旗下蒂兰圣雪成为首个获批香港食环署牌照的大陆高端冰品品牌 [18] - 朝日推出日本首款酵母基非动物性牛奶"LIKE MILK" [19] - 海底捞推出夜宵新品矩阵，已在全国布局近30家夜宵主题店 [20] 零售与电商动态 - 美团外卖计划2025年底建成万家品牌卫星店，新增门店需开通后厨直播，首批投入4亿元扶持资金 [23] - 京东外卖全职骑手突破15万人，投入20亿元升级福利包括购车返款等 [24] - 奥乐齐无锡高新区首店签约，面积1280平方米计划10月开业 [25] 时尚与物流 - Hoka与MAAP合作开发混合动力跑步骑行鞋，基于Tecton X 2鞋底设计 [28] - 德邦物流在江苏成立精准物流公司，注册资本5000万元 [26] 文娱与科技 - 米哈游成立无定谷科技公司，注册资本5亿元聚焦游戏与AI软件开发 [29]

烘焙行业新品动态 - 爱立颂推出香草布蕾奶墩墩，采用绵密蛋糕包裹香草籽布蕾奶油，口感丝滑[4] - 红跑车推出鸭子的奶·米椰烧，主打酥脆口感和椰香风味[9] - 崎本的店推出可丽饼吐司，融合果香和奶香，层次丰富[11] - 我的面包推出东京香蕉卷，使用整根香蕉和动物奶油，清甜不腻[13] - 祐禾推出榛果巧克力芭菲杯，融合黑巧、马斯卡彭和朗姆酒风味[15] - the Roll'ING推出薄荷曼波瑞士卷，主打撞色设计和夏日清凉感[17] - 合和圆缘推出芒果蛋糕，每只使用1公斤新鲜芒果[19] - 米旗推出冰面包，多口味独立包装适合早餐和下午茶[21] - 面包工坊推出椰子的奶·法式米椰烧，搭配椰香乳酪和黄金椰蓉[23] - 潘祥记推出玫瑰牛乳吐司，融合玫瑰酱和面包体[25] - 孙北北面包推出冰面包，馅料含量50%主打夏日清凉[27] - 昆明冠生园推出香葱肉松面包，强调酱料和肉松含量[29] - MIGOLD麦果推出4寸小蛋糕，主打一人食概念[31] - 莱噢推出南瓜吐司，使用自然熟成老南瓜[33] - 山山家推出西瓜杨梅蛋糕，低糖低卡设计[35] - 惠诚滋知推出三种口味麦芬，包括巧克力、原味和红丝绒[37] - 85度C推出芒果奶油泡芙，使用当季芒果和动物奶油[39] - KUMO KUMO推出薄荷黑巧芝士蛋糕，夏日限定款[41] - ALDI奥乐齐推出奇亚籽柠檬黑芸豆三角欧包，主打健康食材[43] - 詹记推出古早松松卷，强调松软口感[45] - 轩妈推出苹果酥，创意造型设计[47] - 叮咚买菜推出泰式打抛鸡肉三明治，主打东南亚风味[49] - 罗森尼娜推出茉莉雪芽号角，融合七窨茉莉和丹麦酥皮[51] - 皇冠假日酒店推出紫米芋泥可颂，外皮酥脆内馅爆浆[53] 特色烘焙产品 - U TASTE推出玫瑰荔枝酵液吐司，使用天然酵液和鲁邦种发酵[55] - Four11法式花园西餐推出长安荔枝甜品，融合荔枝、树莓和酒酿[57] - FFF SYLVIA三符面包推出罗马生奶油冰面包[59] - 热磐面包推出黑松露菌菇鸡肉乡村吐司，菌菇鲜香突出[61] - gift礼记推出夏季限定冰面包，使用希腊酸奶和赤藓糖醇[63] - 袋鼠面包推出番茄辣松贝果，韧劲十足[65] - 热麦面包推出抹茶流心米面包，四重抹茶风味[67] - LuLu Bear烘焙推出川味贡菜辣肠贝果，四川腊肠风味[69] - 猫叔甜品推出夏日缤纷冷萃酸奶碗，纯牛奶发酵[71] - 谷谷的面包日记推出冰吐司，奶油爆浆设计[73] - 热麦Reimay推出新中式恰巴塔，贵州红酸汤风味[75] - 蘭诵茶事推出鱿鱼茄子干恰巴塔[77] - 麦圆咖啡面包推出粒粒花生酱热松饼，花生碎清晰可见[79] - 未迟西点推出抹茶生巧茉莉泡芙，抹茶与茉莉组合[81] - 原味麦田推出核桃马里奥，现烤核桃仁香气突出[83] - Welle味蕾推出芝士奶角，新西兰全脂奶粉风味[85] - AME小虎烘焙推出辣培根法棍，培根与辣椒组合[87] - 1 TUAN BUFF推出椰香紫米恰巴塔，紫米与奶酪融合[89] - MiGiCoCo推出乡村摩特台拉香肠三明治，五层夹心设计[91] - 大橘烘焙推出咸蛋黄芝士南瓜恰巴塔，无糖油面团[93][94] - The Flour House推出鲜菌炒肉全麦贝果，野生菌风味[96] - COINCAFE推出爆汁和牛鹅肝汉堡，鹅肝与和牛组合[98] - 赛拉维法式烘焙推出荔枝玫瑰慕斯，每日现剥荔枝[100] - CO法式烘焙推出瑞士卷三重奏，三种口味组合[103] - 挞挞盒子推出法式杨梅荔枝脆挞，夏季限定[105] - Oops!Pancake推出星级蛋牛火腿芝士松饼，新鲜牛肉制作[107] - 琳琅烘焙推出2款风味海螺卷，螺旋造型设计[110] - 栗栗專门店推出栗栗浮云黄油卷，日式黄油蛋糕胚[112] - 妙与青山推出墨韵芝芝慕斯蛋糕，一人食设计[114] - 90%bread推出贵州冰浆碱水球，奶香和米香风味[116] - KORNER BAKERY推出MINI甜甜圈，一口一个设计[118] 饮品行业动态 - 茉莉奶白推出"恋夏漂亮水"系列，包含青芒柠檬冰茶等五款产品[120] - 哈根达斯推出夏季新品第二弹，包括椰椰冰沙咖啡等[121] - 海河乳品推出天津卫麻酱酸奶，添加特色麻酱[122] - 好丽友在山姆推出低糖好丽友·派，减少80%糖分[123] - 大窑查元香焕新上市，推出无糖茶和果茶系列[124] 行业趋势与事件 - 柠檬价格同比上涨超3倍，影响饮品行业成本[126] - 联合利华冰淇淋业务分拆引发法律纠纷[126] - 星巴克中国业务估值50-60亿美元，多家投资机构关注[127] - 国家发布普洱咖啡地理标志产品标准，覆盖10个县区[128] 国际烘焙产品 - AMAM DACOTAN推出虾仁西兰花卷心菜三明治[129] - SAKImoto bakery推出白无花果和高达奶酪面包[131] - Bakery&Table推出培根马铃薯帕尼尼[133] - No.4推出蓝莓奶油芝士法式吐司[135] - OPAN BAKERY推出菠萝磅蛋糕[137]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 汤臣倍健25Q1营收和归母净利润同比下降，业绩承压，主要因高基数和需求疲软，公司将在Q2推出新品并激活线下渠道业务，考虑需求疲软下调2025 - 2027年归母净利润预测，但维持“增持”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1实现营业收入17.9亿元，同比-32.3%；归母净利润4.5亿元，同比-37.4%；扣非归母净利润4.1亿元，同比-42.4% [1] 分产品营收情况 - 25Q1主品牌“汤臣倍健”营收9.83亿元，同比-36.37%；“健力多”营收2.01亿元，同比-46.15%；Life - Space国内产品营收0.77亿元，同比-36.19%；境外LSG营收2.44亿元，同比+5.94%（澳元口径营收0.54亿澳元，同比+10.14%） [2] 分渠道营收情况 - 25Q1线下渠道收入9.88亿元，同比-42.62%；线上渠道收入7.66亿元，同比-15.78% [2] 费用及净利率情况 - 25Q1毛利率68.66%，同比-1.24pcts；销售费用率30.29%，同比-0.91pcts；管理费用率5.77%，同比+1.02pcts；销售净利率26.04%，同比-1.13pcts [3] Q2应对措施 - 产品端从基础营养赛道发力，复制钙DK产品模式，针对刚需人群推新规新装产品并结合服务促动销；渠道端通过线下新品发布会推进终端唤醒计划 [4] 盈利预测调整 - 下调2025 - 2027年归母净利润预测至7.91/9.21/10.24亿元，分别下调13%/17%/19% [4] 估值情况 - 当前股价对应2025 - 2027年PE分别为23x/20x/18x [4] 财务报表预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表预测数据 [11][12] 指标预测 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标预测数据 [13][14]