中美贸易冲突分析 - 中美互为甲方乙方关系，双方在贸易冲突中均具有不可替代性，美国消费占全球1/3，中国生产占全球1/3 [5][7] - 本轮贸易冲突范围广、幅度大，关税从34%升至125%，可能直接导致供需消失 [10] - 冲突根源在于自由贸易导致收入差距扩大和供应链安全问题，但不应因噎废食 [10] - 比较优势理论存在局限性，规模经济对中国技术进步和产业发展至关重要 [11] - 冲突可能结局包括全球贸易萎缩、产业链重组、经济体内部循环比例上升 [16] 美国消费市场特殊性 - 美国消费占全球三成多，背后有美元国际货币地位和科技企业垄断性收益支撑 [18] - 美国消费占GDP比重高源于外部收入（铸币税和科技收租）未计入GDP [21] - 特朗普关税政策可能动摇美元国际地位和科技企业垄断优势 [22] - 美国贸易逆差下降可能意味着其全球收租能力减弱，消费能力降低 [22] 中国消费市场发展 - 建立消费大市场需要让发展成果更公平惠及全体人民 [4] - 3.5亿人已成为消费甲方，14亿人统一大市场潜力巨大 [5] - 消费不足根本原因在于贫富差距大和周期性经济下行 [24] - 缩小收入差距需完善社会保障体系，降低社保缴费比例（目前约24%） [26][27] - 财政政策应直接提振消费需求而非仅补贴企业 [24][31] 经济政策建议 - 短期可用货币财政政策应对贸易冲突，长期需给消费者减负 [5] - 补贴企业应有时限，经济结构调整需由消费需求引导 [23] - 财政可通过划拨国有资产或发债支持社保，本币债无违约风险 [32][33] - 技术进步和经济增长可使未来债务负担相对减轻 [34] - 房地产价格调整对年轻人和促进内需有利 [34] 社会分配与保障 - 完善社会保障体系是提高消费意愿的关键 [5][25] - 收入分配调节应采取累进制，降低中低收入群体社保负担 [26][27] - 提高最低保障不会必然损害企业竞争力，社会伦理底线会随发展提升 [35] - 规模经济收益应更公平分配以促进消费需求 [35]

主动权益基金负超额现象分析 核心观点 - 2022年以来主动权益基金普遍出现负超额现象且持续恶化，多数产品连续3年跑输上证指数，2024年战胜主要宽基指数的比例极低（19%-20%），平均负超额达7.4%-9.7% [1][2] - 负超额直接源于A股短期大幅波动中基金未能把握关键拐点（如2023年初、2024年四季度等行情窗口期） [1][3] - 负超额基金间存在显著相关性（净值走势余弦相似性0.72 vs 其他基金0.60），持仓雷同化现象突出，前十大重仓股集中度达58%（较2018年提升22个百分点） [4][6] - 行业考核机制与风险管理缺陷导致"合成谬误"：个体理性决策引发集体非理性结果，形成抱团取暖-超额下滑的恶性循环 [1][6] 表现数据 - 2024年主动基金战胜上证指数/沪深300/中证A500/中证800的比例仅19%/14%/18%/20%，对应平均负超额为-7.4%/-9.7%/-8.9%/-8.0% [2] - 2022-2024年主动基金相较自身基准持续负超额，同期指数基金保持稳定正超额 [2] - 典型负超额窗口期包括：2021.12-2022.03（防疫趋紧）、2022.11-2023.04（防疫放松）、2024.01-2024.02（小盘股流动性危机）、2024.09-2024.12（政策再定调） [3] 持仓特征 - 显著负超额基金持仓相似度明显高于其他产品，且因其占比高导致整体主动基金呈现负超额 [4][5] - 持仓雷同化反映行业考核机制缺陷：同类排名淘汰规则促使基金经理偏离主流持仓的代价高于"跟随错误" [6]

零食行业 - 零食行业发展本质是渠道变迁历程，从线下到线上、货架电商到直播电商、传统线下到量贩零食店及会员超市 [1] - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升 [1] - 2025年渠道红利延续，零食仍是食品饮料成长最确定板块之一 [1] - 微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道稳步发展，有望提供新增长点 [1] 存储行业 - 原厂控产、产品结构升级下主流存储现货市场价格趋稳，部分低端料号微涨 [2] - 预计NAND Flash价格25Q2起涨，DRAM价格25H2企稳向好 [2] - 存储模组涨价早于晶圆端，国内模组厂商25Q2有望迎利润拐点，低价存货带来利润弹性 [2] 模拟芯片行业 - 模拟芯片产业2024年已开启并购整合之路，参考海外经验看好国内头部厂商通过内生外延加速平台化 [4] 多资产ETF - 需求侧稳健收益目标驱动叠加供给侧丰富底层工具储备，国内多资产ETF有望迎来发展契机 [5] - 海外多资产ETF经历"分散化"到"策略化"再到"另类化"三阶段，规模占比低但增速提升 [5] - 预计国内发展初期侧重挂钩稳健业绩的配置指数，发展阶段侧重复杂模型满足场景化需求，成熟阶段侧重多资产多策略 [5] 主动权益基金 - 2022年以来主动权益基金负超额现象普遍且恶化，2024年平均负超额达9% [7] - A股短期大幅波动是负超额直接原因，主动基金在关键行情窗口期表现不佳 [7] - 负超额显著基金间相关性更高，持仓雷同化缘于考核机制与风险管理模式系统性缺陷 [7] 债券市场 - 近期债券取消发行规模明显抬升，主因发债主体主动管理融资成本、保护定价权及地方债供给放量 [9] - 预计信用债取消发行潮高峰不会持续过久，当前信用债票息性价比显著，建议把握短端收益率反弹机会 [9] A股策略 - 亮马组合聚焦四大新赛道：国产算力、端侧AI、高能量密度能源载体、创新药 [11] - 组合配置多元化，涵盖出海、红利、金融、基建等方向优质标的 [11] 民爆行业 - 广东宏大收购雪峰科技21%股份完成过户，形成多赢局面 [13] - 收购提升广东宏大规模优势，雪峰科技估值有望提升，行业整合或提速 [13] 航空行业 - 元宵节后公商务需求复苏加速，京沪线客流恢复至春运前92.4%，票价同比转正 [15] - 美线航班量每恢复10%可提升宽体机利用率0.1-0.2小时，期待2025年中美航线进一步恢复 [15] - 2025年前2个月航空煤油均价同比降9.8%，航油成本压力缓解或为利润直接催化剂 [15]