贸易与美元体系 - 贸易顺差是手段，逆差是目的，本质是"赚钱为了花"，个人与沃尔玛的逆差关系、与老板的顺差关系是微观体现[2][3][4] - 美国通过美元与黄金脱钩实现长期逆差，用印钞换取全球商品，但逆差不可永续，美元信用问题与制造业空心化是两大无解矛盾[7][10][13] - 美元回流风险加剧，若全球拒绝美元结算将导致美国通胀失控，美债"借新还旧"机制脆弱性暴露[8][9][29] 关税政策影响 - 高关税难以执行，转口贸易和走私将稀释实际效果，7亿立方米集装箱的"含中率"无法精准识别[18] - 关税税率超过50%即进入表演区间，100%与10000%无实质差异，走私可能成为高关税下的必然选择[19] - 美国工人未意识到自身双重角色（生产者/消费者），高关税推高物价损害整体利益[19] 投资逻辑框架 - 格雷厄姆价投体系以安全边际为核心，无视短期政治噪音，极端环境下仍适用（如古巴导弹危机时期）[21][35] - 低负债公司抗风险能力更强，负债率与估值是筛选关键指标，不因行业属性（如外贸）直接否决[20][31][33] - 美债收益率跳升将引发企业连环破产，利率敏感性与美元信用形成负反馈循环，德国运回黄金事件加剧担忧[26][27][30] 经济结构对比 - 中国GDP从美国10%增长至2/3，制造业优势碾压美国，美元本位制掩盖结构性失衡[10][11] - 美国政客面临选民"既要又要"困境，制造业回归承诺与维持绿纸换商品体系存在根本矛盾[16][17]

美债可持续性与市场结构变化 - 当前美国一年的利息支出已超过1万亿美元，引发对其债务可持续性的担忧 [1] - 美国国债的流动性风险事件爆发概率越来越高，其作为无违约风险和高流动性资产的属性受到质疑 [1] - 对冲基金大佬达利欧警告，若美国政府不立刻削减赤字，3年内必爆债务危机 [1] 美债持有者结构变化 - 传统机构投资者（外国央行、美国本土银行、美联储）集体从美债市场撤退 [1] - 风险承受力更弱的对冲基金等高风险“游资”成为美债最大的边际买家，特别是自2022年美联储缩表以来 [1] - 外国投资者持有美债比例已从2015年峰值43%显著降至2024年的27% [1] 市场需求减弱与流动性危机 - 近期美国3年期国债拍卖结果显示，作为衡量国内需求的指标，美国境内投资者获配比例仅为6%出头，为历史最低纪录之一 [2] - 私人资本在“股债汇三杀”的风险中推升了美债流动性危机，暴露了美元信用体系的结构性脆弱 [2] 美元信用体系面临的挑战 - 美债遭遇史诗级抛售及美国政府后续表态带来的政策不确定性，对美元信用构成沉重打击 [2] - 市场观点认为，这可能成为继1971年美元与黄金脱钩以来的又一历史转折点 [2] - 美元霸权若坍塌，将导致美国财政负担加重，并使其无法再通过美元潮汐周期性“收割”全球资本，美债可能变成有毒债券 [2]

黄金定价框架 - 黄金定价受三大属性影响：金融属性（10Y美债实际利率与金价显著负相关）、避险属性（金融/经济/地缘危机时需求提升）、货币属性（美元信用削弱时替代性增强）[1] - 24年初以来黄金配置机会持续显现 金价屡创新高 主因市场对美国经济前景担忧加剧及特朗普贸易政策不确定性推升避险需求[1] 近期市场表现 - COMEX黄金最新报价2991 3美元 较前日上涨0 08% 盘中最高触及3017 1美元 持仓量达27 11万手[2] - 技术指标显示短期均线呈多头排列 MA5(2924 4美元) MA10(2857 4美元) MA20(2761 1美元)均向上运行[2] - 成交量活跃 近5日平均成交量达89万手 显示市场参与度高[2] 中长期展望 - 黄金被定义为超国家主权信用的永续无息债券 美国债务问题将持续侵蚀美元信用 叠加逆全球化地缘风险 央行购金需求将形成中长期支撑[3] - 自24年3月起持续强调黄金作为新投资范式基石配置的价值 认为当前上涨逻辑未变[3]