报告行业投资评级 - 对台积电的投资评级为“Overweight”（增持），2025年6月25日价格为新台币1070.0，2025年12月目标价格为新台币1275.0 [2] 报告的核心观点 - 台积电结构增长驱动力强劲，在AI加速器和边缘AI领域近乎垄断，有强大的工艺路线图和领先的封装技术，预计提高2025财年美元收入指引，海外扩张和新台币升值带来的毛利率担忧将因前沿节点价格上调而缓解，2026年N2将强劲增长 [28] - 2025年12月目标价新台币1275基于约20倍12个月远期市盈率，反映前沿工艺节点价格上调和2026年N2更强的增长态势，目标倍数高于台积电五年平均历史倍数 [29] 根据相关目录分别进行总结 CoWoS产能与需求 - 到2027年整体CoWoS产能预期基本不变，2025年下半年紧张，2026年下半年应达到平衡，预计台积电到2025/26/27年底CoWoS产能分别为69k/84k/102k wfpm，2025/26/27年晶圆产能将分别增长138%/35%/23%，非台积电全栈CoWoS产能仍较小，2026年CoWoS-L预计占台积电CoWoS总产量的64% [3] - NVIDIA的CoWoS需求2026年预计增长25%达538K，2027年因Rubin占比提高和Rubin Ultra推出将继续强劲增长；AMD的CoWoS预测在2025和2026年仍不乐观，2026下半年及以后MI450系列有更乐观前景 [3][4] - ASIC客户中，博通预计到2027年稳定增长，Meta 2025年开始增加基于CoWoS的AI加速器产量，2027年一些新ASIC项目将开始增加产量；略微下调2026财年CoWoS估计以反映联发科TPUv7e项目延迟 [4] - Alchip预计从2026年第二季度开始为AWS的Trainium 3提供支持，2026年CoWoS - R产量将强劲增长，Trn2和Trn3项目2026年共存，Trn3 2026年下半年成为主流并持续到2027和2028年初 [4] - 随着CoWoS生态系统成熟，非AI处理器开始采用CoWoS封装，网络领域高端配置一直使用CoWoS封装，预计NVIDIA的Vera CPU 2026年开始采用CoWoS - R封装，AMD的一些高端威尼斯服务器CPU也应采用CoWoS封装 [4] WMCM情况 - 苹果2026年下半年WMCM采用规模更大，将应用于所有高端iPhone型号，预计到2026年底WMCM产能达27k wfpm，2027年底增至40k wfpm，WMCM工艺比CoWoS简单，预计晶圆价格约为InFO的2倍，对台积电收入有增益作用，台积电WMCM产能建设来自InFO产能转换和新增产能，未来几年InFO产能将从120 - 130k wfpm缩减至60 - 70k wfpm [5] SoIC及其他封装技术 - SoIC采用情况变化不大，AMD仍是AI加速器SoIC的主要用户，NVIDIA不太可能采用SoIC，2027 - 2028年2nm代ASIC如OpenAI ASIC、Meta MTIA4和Trainium 4可能开始采用SoIC，CPO推迟到2027年后对SoIC采用有小的负面影响，苹果从2025年底可能成为SoIC的最大驱动力 [7] - 面板级封装仍处于早期阶段，台积电版本规格已确定，预计2026年初完成试验线，2027年底开始小批量应用，认为Rubin Ultra在此时采用CoPoS技术尚不成熟 [7] 相关数据表格 - 《CoWoS分配明细》展示了各客户2023 - 2027年CoWoS消费情况，包括NVIDIA、AMD、博通等，还列出了不同类型CoWoS（如CoWoS - S、R、L）的使用情况及台积电内外的分配比例 [9] - 《WMCM预测》显示了苹果2023 - 2027年WMCM消费情况，包括使用的iPhone数量、利用率、每晶圆裸片数、良率及台积电WMCM产能等 [11] - 《GPU和AI加速器芯片级出货预测》给出了NVIDIA、AMD、谷歌TPU、AWS、Meta等公司2023 - 2027年GPU和AI加速器的出货量预测 [12] 术语表 - 对HBM、CoWoS、WMCM等重要术语进行了解释，涵盖其定义、特点和应用场景 [27]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - AI增长的限制因素是多方面的，包括电力、大规模计算、支持低延迟的连接性和人才，这意味着基础设施建设仍有很大的发展空间 [1] - AI的重点正从训练转向推理时代，更加注重对数据的捕获、提取和处理 [1] - 企业级AI仍处于起步阶段，但主权AI正在迅速发展，拥有相关模型和基础设施已成为国家优先事项 [1][5] - 按照英伟达的目标，代理与员工的比例达到2000:1时，每个企业都将成为超级计算机，需要大量“现代”基础设施 [5] - 边缘AI的效果取决于其应用场景和所释放的价值 [1] - 推理模型的推理成本和速度有利于新的GPU市场进入者 [1] 根据相关目录分别进行总结 花旗通用人工智能峰会要点 - 花旗举办第三届年度通用人工智能峰会，汇集40多家私人公司，总结AI硬件基础设施和半导体小组的关键要点 [1] VAST Data主题演讲亮点 - VAST Data提供基于分布式和共享架构的操作系统，以满足当今世界AI对数据的需求 [2] - 传统训练使所有传统平台不堪重负，VAST预测未来基础设施将发生重大变化，以支持新的可扩展AI基础设施 [2] - 管理层提到数据飞轮，模型和代理通过与现实世界互动获得实时反馈来改进，需求达到极高规模 [2] VAST Data公司情况 - VAST成立于2016年，2018年获得首个客户，自那时起已售出价值20亿美元的软件 [6] - 主要客户包括xAI、Coreweave和together.ai，目前公司快速增长且现金流为正，有多个大额合同 [6] - 管理层认为现有存储竞争对手落后，初创公司面临更高壁垒，因VAST具有规模和领先优势 [6]

收购交易概述 - Gorilla Technology Group Inc (NASDAQ: GRRR) 已达成最终协议收购泰国技术解决方案提供商CNS及其子公司CANS 交易预计于2025年夏季完成 财务条款未披露 [1] - 此次收购将显著增强公司在AI 网络安全和移动优先客户互动基础设施领域的产品组合 为电信运营商 呼叫中心和公共服务机构等分布式团队创造新的变现机会 [2] - 被收购方CNS和CANS由CEO Praweena Saingam创立 在视频分析 网络防御和智能移动平台领域开发可扩展 低延迟的CPU优化AI系统 客户覆盖泰国77个省份的200多家企业 [3] 战略意义 - 收购标志着公司在泰国及东盟地区战略扩张的重要里程碑 通过可扩展的主权对齐技术 强化在公共安全 智慧城市和数字化转型领域的区域布局 [2] - 整合后将获得移动优先的AI客户互动平台以及CPU优化的边缘AI视频分析和端点检测软件 同时吸收30人规模的研发中心支持区域智能基础设施项目 [5] - 公司CEO Jay Chandan表示 该交易将推动AI在亚洲的发展 使公司能够提供面向未来 移动原生且全球可扩展的AI客户互动基础设施解决方案 在东南亚 拉丁美洲等市场创造经常性收入机会 [4] 市场机会 - 东南亚边缘AI 视频分析和网络安全市场规模预计到2027年将超过68亿美元 主要由智慧城市 交通数字化和国家数字基础设施的政府投资推动 [6] - 全球视频分析市场预计到2030年达234亿美元 边缘AI市场同期将突破665亿美元 [6] - 全球客户互动软件市场预计到2032年达1739亿美元 年复合增长率212% 公司将通过实时 安全和智能的互动基础设施把握这一增长机遇 [7] 公司背景 - Gorilla总部位于英国伦敦 是安全智能 网络智能 商业智能和物联网技术的全球解决方案提供商 业务涵盖智慧城市 网络 视频 安全融合和物联网等领域 [8] - 公司专注于通过AI技术革新城市运营 增强安全性和韧性 产品包括智能视频监控 人脸识别 车牌识别 边缘计算 事后分析和高级网络安全技术 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为有吸引力（Attractive）[6] 报告的核心观点 - 台湾将华为和中芯国际及其子公司加入出口管制清单，需关注美国盟友是否会有类似举动 [3] - 中国正推动前端半导体生产设备的国产化，虽目前市场份额和技术能力有限，但最终有望实现关键组件的国产替代 [4] - 后端半导体生产设备结构相对简单，中国已基本实现国产化，预计不会受到更严格的出口管制；而前端设备可能会面临更严格的出口限制 [9] - 看好迪斯科（Disco）和爱德万测试（Advantest），因其在后端设备市场份额高、解决方案能力强且软件技术成熟，受芯片出口限制影响小 [8][10] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 6月14日，台湾经济事务部对外贸易局更新战略高科技商品实体清单，将华为和中芯国际及其子公司列入其中，台企与这两家公司开展业务需获政府许可 [3] - 关注美国是否会要求对日本前端半导体生产设备实施进一步出口管制，目前尚无迹象表明会发生此类情况 [4] 公司分析 迪斯科（Disco） - 目标市盈率为25.1倍，基于2028年3月财年每股收益2724日元的预测，预计届时盈利将达到峰值 [14] - 其切割锯和研磨机等产品在技术和解决方案能力上具有优势，在中国市场份额较高 [10] 爱德万测试（Advantest） - 测试机市场正在触底反弹，随着边缘人工智能和生成式人工智能设备需求增加，市场有望增长 [17] - 应用14.0倍的市盈率，基于2028年3月财年每股收益737.1日元的预测，目标价为10300日元 [17] 行业覆盖公司评级 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年6月18日） | | --- | --- | --- | | 爱德万测试（6857.T） | 买入（2024年1月17日） | 9663日元 | | 迪斯科（6146.T） | 买入（2023年7月7日） | 36940日元 | | 国际电气（6525.T） | 持有（2024年4月11日） | 3315日元 | | 激光技术（6920.T） | 持有（2024年3月5日） | 16150日元 | | 尼康（7731.T） | 卖出（2023年8月8日） | 1455日元 | | 斯库林集团（7735.T） | 买入（2025年2月25日） | 11080日元 | | 东京电子（8035.T） | 持有（2025年2月25日） | 24735日元 | | 爱发科（6728.T） | 持有（2024年1月17日） | 5117日元 | | 牛尾（6925.T） | 持有（2024年1月17日） | 1742日元 | [70]

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报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][231] 报告的核心观点 - 随着AI重塑日常生活，半导体行业面临前所未有的需求和地缘政治紧张局势，报告对全球AI半导体市场进行概述，包括供应链关键动态和中国AI本地化加速推进情况 [1][3] - 全球AI需求持续增长，AI半导体是主要增长驱动力，预计2030年全球半导体行业市场规模可能达到1万亿美元，2025年云AI半导体总潜在市场规模可能增长至2350亿美元 [59][61] - 中国AI半导体市场发展迅速，预计2027年云AI总潜在市场规模将达480亿美元，本地GPU届时几乎能满足中国AI需求，2027年本地GPU收入有望增长至2870亿元人民币 [18][19][21] - 不同类型AI半导体增长情况各异，2023 - 2030年，边缘AI半导体复合年增长率为22%，推理AI半导体为55%，定制AI半导体为39% [77] 根据相关目录分别进行总结 中国AI半导体供需情况 - 预计中国前6大公司2025年资本支出同比增长62%，达到3730亿元人民币 [10] - 2024年中国GPU自给率为34%，预计到2027年将达到82% [16] - 2027年中国云AI总潜在市场规模预计达480亿美元，本地GPU届时几乎能满足中国AI需求 [18][19] - 受中芯国际领先节点产能推动，预计2027年本地GPU收入将增长至2870亿元人民币 [21] 中国半导体设备进口情况 - 2025年3月，中国半导体设备进口同比下降2%（3个月移动平均），多数主要国家的半导体设备进口量均有所下降 [23][25] 中国EDA市场情况 - 预计2023 - 2030年中国EDA市场收入复合年增长率为12%，到2030年将达到33亿美元 [29] - 预计到2030年，中国整体EDA自给率将提高到29% [32] 全球AI需求情况 - GPT计算需求呈指数级增长，从感知AI向物理AI发展，存在相应的扩展定律 [45][47] - 中国云资本支出呈上升趋势，2025 - 2026年主要云服务提供商的云资本支出预计近7890亿美元，英伟达CEO预计2028年全球云资本支出将达到1万亿美元 [50][53][55] - 预计2030年全球半导体行业市场规模可能达到1万亿美元，2025年云AI半导体总潜在市场规模可能增长至2350亿美元，AI半导体是主要增长驱动力 [59][61] AI半导体供应领先指标情况 - CoWoS是主流先进封装解决方案，台积电可能在2026年将CoWoS产能扩大到9万片/月 [80][83] - 2025年AI计算晶圆消费可能高达150亿美元，英伟达占大部分 [90] - 2025年HBM消费预计高达180亿Gb，英伟达消耗大部分HBM供应 [94][96] AI服务器组装主要公司情况 - 涉及英伟达AI服务器供应链、GB200相关产品及机架系统组装等内容 [101][103] AI ASIC 2.0情况 - 尽管英伟达提供强大的AI GPU，但云服务提供商仍需要定制芯片，如AWS Trainium3就是最新例证 [115] - 对多家公司的ASIC战略和效益进行分析，包括微软、谷歌、AWS、特斯拉和Meta等，总拥有成本分析显示ASIC与GPU相比仍具竞争力 [120][121] 新技术趋势 - CPO情况 - CPO解决方案可提高数据传输速度、降低功耗，是最节能的解决方案，台积电的节点扩展能实现更高晶体管密度和更低功耗 [134][136][140] - 预计AI半导体将占台积电2027年预计收入的约34% [146] 边缘AI情况 - 包括AI PC、AI眼镜、AI智能手机等应用，苹果智能可能成为杀手级应用，推动iPhone 16升级 [150][151][153] - 中国智能手机原始设备制造商已开发自己的大语言模型，联发科Dimensity 9400提升NPU性能并展示生成式AI应用 [156][161][163] - 预计2026年起AI + AR眼镜用LCOS总潜在市场规模将逐步扩大，本地AI计算可能成为关键市场趋势，预计2028年AI PC渗透率将达到95% [167][171][184] 更广泛的半导体周期情况 - 2025年上半年逻辑半导体代工厂利用率为70 - 80%，尚未完全恢复，除英伟达AI GPU收入外，2024年非AI半导体增长缓慢，仅为10% [193][194] - 成熟节点代工厂利用率和盈利能力仍面临挑战，特种DRAM价格DDR4正在反弹 [198][200][204]

公司合作与技术 - Lantronix与Aerora合作开发NDAA合规的Edge AI解决方案，应用于无人机、机器人和监控领域 [1] - 合作将提供基于嵌入式计算技术的先进工具，推动私人和政府部门的智能应用发展 [2] - Lantronix的Open-Q SoM采用高通芯片组，支持实时决策、AI增强态势感知和计算成像 [4] - Aerora整合Teledyne FLIR的Hadron 640R模块和Prism软件，实现4K热成像视频流及NDAA合规 [5] 市场前景与行业趋势 - 全球无人机市场预计2030年达1636亿美元，年复合增长率15%，主要受物流、农业和公共安全需求驱动 [3] - 美国政府积极支持无人机创新与制造，推动行业增长 [3] 产品与研发进展 - Lantronix在2025财年第三季度推出Open-Q 8550CS SoM，搭载高通QCS8550处理器，强化AI和机器学习能力 [6] - 公司为Teledyne FLIR的AI热成像无人机摄像头提供技术支持，展示Open-Q平台在关键任务中的可靠性 [6] 财务表现 - 2025财年第三季度IoT系统解决方案收入占比51.7%，同比下降45% [7] - 嵌入式IoT解决方案收入占比42.1%，同比下降3.7% [7] - 软件与服务收入占比6.2%，同比下降8.3% [7] 股价与行业对比 - Lantronix股价过去一年下跌29.1%，同期行业增长41.2% [8] - Zacks评级为4级（卖出） [8] 其他科技公司表现 - Blackbaud过去一年股价下跌21.3%，最近季度盈利超预期6.67% [11] - Commvault过去一年股价上涨56.4%，最近季度盈利超预期10.75% [12] - NETGEAR过去一年股价上涨84.8%，最近季度盈利超预期105.71% [13]

文章核心观点 - Lantronix与Aerora合作推进人工智能驱动的无人机及其他智能应用开发，为开发者提供前沿工具，有望在公私领域创造新机遇 [1][2] 合作信息 - Lantronix宣布与Aerora合作，为Aerora的人工智能视觉导航OEM平台提供边缘人工智能驱动解决方案，加速无人机、机器人和监控应用发展 [1] 行业前景 - 到2030年全球无人机市场将达1636亿美元，多数预测2030年前复合年增长率为15%，部分商业领域增长更快，美国联邦政府支持无人机制造商发展 [2] 技术支持 - Lantronix的Open - Q™系统模块由高通技术芯片组驱动，为人工智能驱动的态势感知、先进计算成像和实时决策提供强大处理能力 [3] 解决方案优势 - Aerora在集成解决方案中纳入Teledyne FLIR Hadron 640R模块和Prism软件，具备先进热成像和RGB成像能力，可减少工程开销并缩短上市时间 [4] - Aerora的全栈解决方案包括相机、云台等预集成，支持4K视频流和高分辨率热成像视频，与多家OEM无人机制造商合作，满足行业技术要求并确保符合NDAA规定 [5] 公司使命 - Aerora的核心使命是实现快速集成、提供灵活传感器解决方案和大规模全合规制造，与Lantronix和高通等合作，助力无人机OEM降低开发时间、扩展运营能力并满足市场需求 [6] 公司介绍 - Lantronix是计算和连接物联网解决方案全球领导者，产品和服务助力企业在物联网市场取得成功，提供智能变电站基础设施、信息娱乐系统等前沿解决方案 [8] - Aerora通过提供全集成、符合NDAA规定的推进、地面控制和精确人工智能有效载荷系统，加速无人机和机器人创新，管理整个供应链和制造流程 [11]

人工智能行业概况 - 人工智能技术通过自动化任务和预测业务挑战带来效率提升 正在颠覆多个行业 [1] - 人工智能解决方案和基础设施支出正以惊人速度增长 [1] - 科技股为主的纳斯达克综合指数过去三年上涨67% 但并非所有受益于AI的公司股价都同步上涨 [2] ASML Holding - 作为半导体设备龙头 过去两年股价仅上涨5% 未能充分反映AI芯片需求激增 [5] - 2024年表现疲软 营收微增而盈利下滑 主因PC和智能手机芯片需求疲弱 [6] - 2025年Q1业绩显著改善 营收同比增46% 盈利近翻倍 新设备订单达40亿欧元(同比增10%) [7] - 2025年营收指引中值为325亿欧元(同比增15%) 若AI需求持续强劲可能超预期 [8][9] - 极紫外光刻机(EUV)是制造5nm/3nm先进芯片的唯一设备 客户包括英伟达 AMD 苹果等 [10] - 行业预测AI芯片需求至2033年将保持35%年化增速 今年全球计划新建18座晶圆厂 [11][12] - 当前远期市盈率27倍 显著低于美国科技板块平均47倍 [14] Ambarella - 专注于计算机视觉芯片 应用于汽车和物联网设备(安防摄像头 无人机等) [15] - 边缘AI计算市场预计至2032年CAGR达33% 公司2025财年70%营收来自该领域 [16][17] - 2025财年营收2 85亿美元(同比增26%) 管理层预计新财年增长19%-25% [17][18] - 2026财年Q1营收8600万美元(同比增58%) 扭亏为盈实现每股收益0 07美元 [18] - Q2指引营收同比增41% 边缘AI处理器均价提升推动利润率改善 [19] - 分析师预计本财年将实现盈利 未来两年持续增长 [20] - 管理层预测可服务市场规模五年内达130亿美元 当前股价隐含50%上涨空间 [22]

纪要涉及的公司 Ambarella（AMBA） 核心观点和论据 1. **公司发展历程与转型** - 2004年成立，专注个人视频内容，凭借专有视频处理技术实现盈利[3][4] - 2012年上市后，拓展至安防、无人机、汽车等市场，并引入视频分析和计算机视觉技术[5] - 2018年开始提升第二代计算机视觉技术，过去六年AI收入从0增长到上季度的75%，五年复合年增长率达60%[6] - 目前70%收入来自物联网，30%来自汽车，近80%收入来自AI处理器，已从单纯视频处理公司转型为视频AI公司[7] 2. **边缘AI定义与竞争格局** - 边缘AI指多数AI功能在边缘设备完成，区别于数据收集后在云端进行AI处理的模式[12][13] - 竞争对手包括NVIDIA、Qualcomm及约50家初创公司，但自2018年以来已向边缘AI设备发货超3200万颗AI处理器，具有竞争优势[14] 3. **DeepSeek的影响** - DeepSeek展示了不同参数模型，公司的CV75芯片能高效运行15亿参数模型，CV72或CV75能运行80亿参数模型，为边缘运行强大模型创造了机会[17][18] 4. **产品优化分工** - 客户负责对大公司生成的模型进行再训练，公司负责将再训练模型移植到芯片并高效运行，提供编译器工具，与客户合作优化模型[20][21][23] 5. **财务表现与市场反应** - Q1业绩比预期好33%，Q2指引上调5% - 6%，全年指引上调5%，但股价下跌10%。下跌原因之一是市场认为公司对CV3或自动驾驶更新讨论不足，但实际公司仍在大力投资，未更新是因客户方面无重大进展[29] 6. **业务应用与ASP增长** - 新应用包括视频会议、便携式视频、可穿戴相机、边缘基础设施等，均基于第三代AI基础设施，ASP因AI性能提升而显著增长，目前公司平均ASP为13 - 14美元，预计将继续增长[37][38][40] 7. **遗留业务与未来展望** - 上季度传统视频处理业务占比25%，预计未来三到四年逐渐下降，最终99%收入将来自AI产品[42] 8. **市场规模与发展策略** - 未来两到三年增长来自物联网，三到四年最大机会是在CV3获得重大设计订单，要成长为十亿美元公司，收购可能不可避免，扩大规模可解决放弃低利润业务的问题[45][46] 9. **供应链与成本结构** - 因技术限制，无法在代工方面实现多元化，但选择三星，在韩国和美国得克萨斯州有工厂，从地缘政治角度供应链具有韧性[48][49] 10. **毛利率与目标** - 毛利率持续高于58 - 62%目标，公司会放弃低利润业务，未来因汽车业务竞争，毛利率可能呈下降趋势[50][52][54] 11. **研发强度与盈利预期** - 过去十年在CV flow和自动驾驶方面投入巨大，未来将利用现有架构和软件开拓新市场，有望在利润上体现运营杠杆[56] 12. **汽车市场现状** - 市场存在财务和库存问题，客户投资放缓，决策周期延长，业务模式转向更注重价值的工程，以更快进入市场获利[58][59] 13. **汽车机会与模态关系** - 认为高级别自动驾驶不能仅依靠摄像头，集成多传感器模态的域控制器仍是公司的发展方向，公司将从中受益[60] 14. **未来增长驱动因素** - 可穿戴相机等终端设备的销量增长，以及边缘基础设施业务在明年下半年开始产生收入，公司将为边缘基础设施提供完整参考设计和软件，客户可在此基础上进行定制[61][63][65] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 公司在汽车业务方面，虽有设计订单如Aurora、Ketiag等正在推进，但上季度失去一个重大设计订单，需思考如何向投资者传达设计活动情况[35] 2. 公司目前在中国的收入占比为15%，且多数客户若不在中国消费，会在国外制造，对中国市场的依赖有限[43]