报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 2月中航证券军工材料指数跑赢军工（申万）指数1.05个百分点，2025年前期挤压的需求有望释放，订单需求向上游传导，军工材料企业业绩有望复苏 [1][8] - 2024年23家军工材料相关公司中10家业绩增长，13家下滑，整体净利润增速下限/上限中位数为-14.43% [9] - 2025年军工材料行业或逐步复苏，行业需求集中释放，上游企业将受益，行业确定性在恢复 [11] - 军品降价与产品可靠性形成掣肘，需求未大幅改善时持续降价不可持续，行业需求修复后以量换价是行业成熟表现 [12] - 产业链重塑整合、多流水发展趋势明显，军品渠道优势将弱化，产品成本、技术、质量等优势成核心竞争力 [13] - 武器装备对材料多功能性要求提升，复合材料应用比重有望持续提升 [14] - 3D打印增材制造等材料制造新工艺快速发展，从快速原型件向批产应用发展，在民用领域应用也在拓展 [6][15] - 高端材料“民用”市场带来第二增长动力，如低空经济、大飞机、商业航天、机器人等领域为相关材料带来发展机遇 [16] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内军工材料产业重要事件 - 2月5日四川省科学技术厅拟组建陶瓷基复合材料等技术创新中心，由航空工业成都飞机工业（集团）牵头组建陶瓷基复合材料技术创新中心 [25][30] - 2月8日夹江县兴宇航先进复合材料智能制造项目主体建设完成，预计2月底部分试生产，2025年底全面竣工投产，总投资7亿，建成后预计年产值10亿 [25] - 2月13日随州市曾都区湖北金龙高性能碳纤维复合材料产业园区破土动工，总投资10亿，建成后预计新增年产值20亿 [26] - 2月20日OPPO发布折叠屏旗舰Find N5，采用3D打印钛合金铰链等新材料工艺 [26][32] 国内军工材料上市公司重要公告 - 2月5日钢研高纳收到向特定对象发行股票注册批复 [27] - 2月6日光启技术下属公司签订超材料航空结构产品批产合同，金额78011.7096万元，产品2025年底前交付 [27] - 2月21日光启技术与多家公司签署人形机器人战略合作协议，负责开发超材料关键部件 [27][28] - 2月25日上大股份拟对高温合金建设项目追加投资，投资额增至13.50亿，预计2027年底达预定可使用状态 [28] - 2月25日昊华科技拟划转子公司股权，有助于业务整合与协同发展 [28] 海外军工材料产业重要事件 - 2月12日美国空军授予Stratasys和Novineer小型企业创新研究合同，合作开发增材制造非平面刀具路径优化 [29] - 2月18日Hexcel推出航空航天复合材料开发成果，如新型快速固化预浸料HexPIv M51 [29] 军工材料产业分析 军工材料产业重要事件解读 - 陶瓷基复合材料发展或提速，其具有耐高温、轻量化等性能优势，是热端新材料开发首选 [2][30] - 3D打印在民用3C、机器人领域应用拓展，OPPO在折叠屏手机采用3D打印技术，铂力特等在机器人传感器制造中应用3D打印技术 [2][6] 原材料成本 - 2月电解镍价格12.89万元/吨，环比上升1.50%；电解钴价格18.00万元/吨，环比上升7.78% [36] - 2月海绵钛价格4.78万元/吨，环比上升0.42%；丙烯腈价格0.95万元/吨，环比下降18.80% [36] 军工材料行业资本市场现状 军工材料月度行情表现 - 2月中航证券军工材料指数+4.72%，军工（申万）指数+3.66%，跑赢行业1.05个百分点 [1][36] - 涨跌幅前三为铂力特（+31.11%）、同益中（+24.13%）、中复神鹰（+21.58%）；涨跌幅后三为航材股份（-8.20%）、宝钛股份（-5.98%）、昊华科技（-4.39%） [1] 24年军工材料企业业绩预告情况 - 截至3月5日，23家军工材料相关公司中10家业绩增长，13家下滑，整体净利润增速下限/上限中位数为-14.43% [9] 军工材料行业估值小幅波动 - 报告未提及具体估值波动情况 军工材料行业重要投资逻辑 - 新材料应用比例会不断提升，预计到2028年高端钛合金、碳纤维、高温合金市场规模将分别突破200亿、300亿、400亿 [42] - 军品降价与产品可靠性形成掣肘，需求未大幅改善时持续降价不可持续 [12] - 产业链重塑整合、多流水发展趋势明显，军品渠道优势将弱化 [13] - 企业应寻找第二曲线，拓展业务和客户，向民品领域拓展 [47] 建议关注 - 建议关注光威复材等碳纤维复合材料企业，抚顺特钢等高温合金企业，西部超导等钛合金企业，铂力特等增材制造企业，华秦科技等隐身材料企业，北摩高科等碳碳复材企业 [48]

发行信息 - 本次公开发行4143.2253万股，占发行后总股本10.00%，发行后总股本41416.8800万股[8] - 每股面值1元，发行价格26.66元，发行市盈率154.83倍，发行市净率6.43倍[8][43] - 发行日期为2023年4月4日，申购日期为2023年4月4日，缴款日期为2023年4月7日[8][45] - 募集资金总额110458.39万元，净额102333.44万元，拟投资项目总投资66395.61万元[43][85] 业绩数据 - 2021年全球增材制造产值152.44亿美元，公司设备销售市场占有率1.42%[28][33] - 2019 - 2021年营业收入复合增长率达46.78%，2022年度营业收入45657.15万元，同比增长36.67%[64][73] - 2022年12月31日，资产总额113856.93万元，较2021年末增长24.10%[70] - 2022年12月31日，负债总额37330.80万元，较2021年末增长43.34%[72] - 2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润8919.07万元，较2021年度增长25.06%[74] 研发与技术 - 2019 - 2021年研发投入占营业收入比例为14.42%，累计研发投入金额10185.39万元[64] - 2021年末研发人员占当年员工总数比例为27.76%，2022年6月末为28.92%[64] - 截至招股说明书签署日，公司共拥有发明专利148项，实用新型专利141项，外观专利34项，软件著作权35项[57] 市场与客户 - 报告期内境外主营业务收入分别为4964.94万元、4772.67万元、5727.11万元和8197.93万元，占比分别为32.06%、21.98%、17.24%和46.72%[32] - 公司产品出口至全球30多个国家，牵头或参与制定10项增材制造技术国家标准和6项行业标准[57][58] 战略配售 - 发行人高管、员工通过资管计划参与战略配售，数量为256.9767万股，占公开发行规模6.20%，认购金额68509988.22元[44] - 保荐人子公司参与战略配售，获配股数165.7290万股，占4.00%，获配金额44183351.40元[47] 股权结构 - 截至招股说明书签署日，美纳科技直接持有公司16596.36万股股份，持股比例44.53%，为控股股东[184] - 许小曙与许多分别持有美纳科技75.00%、19.80%股权，间接控制发行人44.53%的股份，系公司实际控制人[189] - 兴旺建设持有公司9088.49万股股份，占发行前总股本24.38%[197][198] - 侯银华持有公司4610.09万股股份，占发行前总股本12.37%[197] - 国投创业基金持有公司3424.64万股股份，占发行前总股本9.19%[197]

发行信息 - 本次公开发行股份4143.2253万股，占发行后总股本10%，发行后总股本41416.8800万股[8][43] - 预计发行日期为2023年4月4日[8] - 发行方式采用向战略配售投资者定向配售、网下询价配售和网上定价发行相结合，承销方式为余额包销[43] - 本次发行初始战略配售数量为621.4838万股，占本次发行数量的15%[47] 业绩数据 - 2022年度公司营业收入45,657.15万元，同比增长36.67%，净利润9,918.22万元，同比下降15.52%[75] - 2022年度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润8,919.07万元，同比增长25.06%[75] - 2022年7 - 12月营业收入28,036.67万元，同比增长8.29%，净利润6,756.47万元，同比下降39.07%[75] - 预计2023年1 - 3月营业收入区间为8500.00 - 10000.00万元，同比变动9.27% - 28.55%[84] - 预计2023年1 - 3月归属于母公司股东的净利润区间为1374.71 - 2024.96万元，同比变动 - 25.99% - 9.01%[84] 研发与技术 - 公司已开发20余款设备，配套40余款专用材料及工艺[59] - 截至招股意向书签署日，公司拥有发明专利148项、实用新型专利141项、外观专利34项、软件著作权35项[60] - 公司牵头或参与制定10项增材制造技术国家标准和6项行业标准[60] - 最近三年（2019 - 2021年）研发投入占营业收入比例为14.42%，累计10,185.39万元[65] - 2022年度研发投入占营业收入的比重为15.14%[67] 市场与风险 - 2021年，全球增材制造产值为152.44亿美元[28] - 报告期内，公司航空航天领域3D打印设备及辅机配件收入分别为2,942.14万元、10,066.70万元、17,343.06万元和5,562.22万元[28] - 报告期内境外主营业务收入分别为4964.94万元、4772.67万元、5727.11万元和8197.93万元[32] - 3D打印设备所需核心元器件依赖进口，短期内无法全面国产替代[25] - 增材制造行业存在产业化应用、技术被替代、成本较高等风险[27][29] 股权结构 - 截至招股意向书签署日，美纳科技直接持有公司16,596.36万股股份，持股比例44.53%，为控股股东[187] - 侯银华将所持华曙高科12.37%股份对应的表决权委托给美纳科技，美纳科技合计控制发行人56.89%的表决权[187][188] - 许小曙与许多分别持有美纳科技75.00%、19.80%股权，间接控制发行人44.53%的股份，合计间接控制发行人56.89%表决权[192] 子公司情况 - 上海华曙2022年6月末总资产726.69万元、净资产238.77万元、净利润 -201.00万元[163] - 深圳华曙2022年6月末总资产561.57万元、净资产554.11万元、净利润 -9.87万元[165] - 美国华曙2022年6月末总资产510.16万美元，净资产79.05万美元，净利润124.87万美元[171] - 欧洲华曙2022年6月末总资产380.48万欧元，净资产62.05万欧元，净利润46.88万欧元[175] - 公司参股重庆华港，出资金额2667万元，股权比例40%[179]

发行信息 - 本次公开发行股份总数不超过4,143.23万股，占发行后总股本比例不低于10%[10] - 发行后总股本不超过41,416.88万股[10] - 每股面值为人民币1.00元[10] 业绩数据 - 2021年全球增材制造产值为152.44亿美元[30] - 2021年公司设备销售市场占有率为1.42%[35] - 2019 - 2021年公司营业收入复合增长率达46.78%，2021年营业收入3.34亿元[54] - 2022年末资产总额为113,856.93万元，较2021年末增长24.10%[59][60] - 2022年末负债总额为37,330.80万元，较2021年末增长43.34%[59][61] - 2022年末归属于母公司所有者权益为76,526.13万元，较2021年末增长16.47%[60][61] - 2022年度营业收入45,657.15万元，同比增长36.67%；7 - 12月营业收入28,036.67万元，同比增长8.29%[63][65] - 2022年度净利润9,918.22万元，同比下降15.52%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润8,919.07万元，同比增长25.06%[65] - 2022年度经营活动现金流量净额9,803.15万元，同比减少12.51%；投资活动现金流量净额 - 10,473.75万元，同比增加49.23%；筹资活动现金流量净额 - 250.16万元，同比减少101.32%[69] 业务收入 - 报告期内，公司航空航天领域3D打印设备及辅机配件收入分别为2,942.14万元、10,066.70万元、17,343.06万元和5,562.22万元，占3D打印设备及辅机配件收入总额比例为23.56%、55.15%、59.43%和35.91%[30] - 报告期内境外主营业务收入分别为4,964.94万元、4,772.67万元、5,727.11万元和8,197.93万元，占比分别为32.06%、21.98%、17.24%和46.72%[34] 财务指标 - 报告期内公司高分子设备毛利率分别为56.91%、51.52%、44.09%和46.05%，呈下降趋势[35] - 报告期各期末公司应收账款余额分别为5,272.64万元、6,474.37万元、12,486.89万元和14,419.74万元，占流动资产比例分别为15.34%、14.71%、18.97%和22.17%[37] - 报告期各期末公司逾期应收账款占比分别为61.26%、66.81%、67.34%、58.91%[37] - 报告期各期末公司账龄在一年以内的应收账款余额占比分别为75.77%、72.60%、81.91%和84.60%[37] - 截至2022年6月30日，公司账龄1年以上的应收账款余额共计2,220.77万元[37] - 报告期内，公司3D打印设备及辅机配件毛利率分别为59.46%、57.88%、56.37%和53.55%，呈略微下降趋势[95] - 报告期各期末公司存货账面余额分别为5497.66万元、7605.01万元、14375.38万元和16520.17万元，占流动资产的比例分别为15.99%、17.28%、21.84%和25.40%[98] - 报告期内，公司存货中原材料、在产品、库存商品合计占比分别为69.21%、71.29%、78.68%和83.25%[98] - 报告期内公司汇兑损益分别为 - 68.16万元、297.61万元、276.69万元和 - 172.87万元，占公司利润总额的比例分别为 - 3.64%、6.46%、2.16%和 - 4.96%[99] 研发情况 - 公司2019 - 2021年研发投入占营业收入比例为14.42%，累计研发投入金额10,185.39万元[54] - 2021年末研发人员占当年员工总数比例为27.76%，2022年6月末为28.92%[54] - 截至招股书签署日，公司有146项与主营业务收入相关的发明专利[54] - 2022年1 - 6月公司研发投入占营业收入比重为15.14%[56] 未来展望 - 预计2023年1 - 3月营业收入区间为8,500.00 - 10,000.00万元，同比变动9.27% - 28.55%[73] - 预计2023年1 - 3月归属于母公司股东的净利润区间为1,374.71 - 2,024.96万元，同比变动 - 25.99% - 9.01%[73] 募集资金 - 募集资金拟投资项目总投资66395.61万元，包括增材制造设备扩产项目32940.50万元、研发总部及产业化应用中心项目28385.48万元、增材制造技术创新（上海）研究院建设项目5069.63万元[78] 公司架构 - 公司控股股东为美纳科技，发行前持股16,596.36万股，占比44.53%，发行后持股比例40.07%[177][200] - 侯银华发行前持股4,610.09万股，占比12.37%，发行后持股比例11.13%[200] - 龙鹰贰号发行前持股707.59万股，占比1.90%，发行后持股比例1.71%[200] 子公司情况 - 上海华曙2022年6月末总资产726.69万元，净资产238.77万元，净利润 - 201万元；2021年末总资产754.32万元，净资产239.77万元，净利润37.27万元[153] - 深圳华曙2022年6月末总资产561.57万元，净资产554.11万元，2022年1 - 6月净利润 - 9.87万元；2021年末总资产572.20万元，净资产563.98万元，2021年度净利润125.28万元[155] - 华曙新材料2022年6月末总资产910.19万元，净资产481.00万元；2021年末总资产95.25万元，净资产95.25万元[156] - 美国华曙2022年6月末总资产510.16万美元，净资产79.05万美元，2022年1 - 6月净利润124.87万美元；2021年末总资产691.03万美元，净资产 - 45.84万美元，2021年度净利润23.68万美元[161] - 欧洲华曙2022年6月末总资产380.48万欧元，净资产62.05万欧元，2022年1 - 6月净利润46.88万欧元；2021年末总资产370.14万欧元，净资产15.17万欧元，2021年度净利润 - 22.31万欧元[165] 风险提示 - 增材制造装备关键核心器件依赖进口存在风险[82] - 新兴行业或领域产业化应用存在风险[83] - 技术路线替代存在风险[84] - 核心技术泄密和技术人才流失存在风险[85]