Let's check in on the bond markets now. While the US is cutting rates, the Bank of Japan raised interest rates to 30-year highs. And that has yields on the move globally, pushing its 10 and 30-year to multi-deade highs, as you can see there.Rick Santelli is tracking all the action in the bond report. Rick, what can you tell us. >> Absolutely.And we'll get to the foreign global interest rates in a second, but you know, this morning, University of Michigan sentiment, it was definitely weak. current uh situati ...

The crypto market's rich vein of volatility extended into Friday morning, with bitcoin (BTC) rising from a 1:00 a.m. UTC low of $85,200 to $88,000 over five hours after the Bank of Japan increased interest rates to the highest level in 30 years. The move marked the fourth time bitcoin has jumped by more than 2% this week, although each rally has been temporary and quickly faded as price action resembles the choppy behavior of previous crypto bear markets. Nasdaq 100 futures rose by 0.62% during the same ...

Bitcoin faces a key macroeconomic test this week as the Bank of Japan signals a more definitive pivot away from its long-held ultra-loose monetary policy, a shift that could tighten global liquidity and pressure risk assets. The price of Bitcoin is down nearly 30% from its October 6 peak of $126,080, with Bitcoin currently trading at $87,800 according to CoinGecko data, up 1% over the past 24 hours. The Japanese central bank is set to conclude a critical two-day policy meeting on Friday, with markets an ...

Japan’s central bank is once again at the center of global market anxiety. The Bank of Japan (BOJ) is scheduled to announce its next interest rate decision on Dec. 19, and growing speculation of a rate hike has sparked fears that Bitcoin (BTC) and other risk-on assets could face renewed pressure. BOJ Governor Kazuo Ueda signaled that further rate increases were possible this month. Analysts and traders alike see echoes of previous market tremors and worry that history might soon repeat itself. Related: ...

全球宏观经济与央行政策 - 本周是全球主要央行议息的关键周，日本央行、英国央行、欧洲央行以及挪威和瑞典央行均将公布利率决议 [6][12][13] - 市场关注焦点在于日本央行可能加息25个基点后的政策评论，而非加息本身，因其可能引发套息交易资金回流日本，对全球市场特别是美国国债产生连锁影响 [7][8][13] - 欧洲央行方面，尽管有官员发表鹰派言论，但ING首席经济学家认为欧元区面临通胀下行风险，预计央行将维持利率在2%水平，甚至可能因通胀不及预期而进一步降息 [23][24][26] - 英国央行面临权衡高通胀与疲弱就业市场的困境，ING预计其将继续降息，最终利率可能达到3.25%，行长安德鲁·贝利可能成为支持降息的关键投票者 [31][32][33] - 芝加哥联储主席古尔斯比解释其上周反对降息的原因，认为应避免过早前置过多降息，并倾向于等待至2026年第一季度以确保通胀回归2%的路径 [14][15] - 市场普遍未对2026年利率停止下降或可能上升的情况做好准备，经济学家对此也存在分歧，若美联储等央行暂停降息，全球股市、企业债和私人资本市场可能面临冲击 [10][11] 全球金融市场表现 - 上周五全球股市因人工智能相关股票抛售而下跌，美国纳斯达克指数领跌，收低约1.7%，科技板块整体下跌近3% [16][17] - 关键人工智能个股表现疲软：甲骨文下跌约4.5%，博通因财报影响暴跌近11%，英伟达下跌3.3%，超微半导体下跌近5% [17][18] - 亚洲市场承接负面情绪，日经225指数上涨1.3%，但香港恒生指数下跌1.3%，韩国综合指数大幅下跌1.8%，科技板块成为抛售重灾区 [19] - 亚洲科技股具体表现：软银股价下跌6%，台积电下跌约2%，SK海力士下跌近3% [19] - 欧洲股市上周五斯托克600指数下跌约0.5%，为三周来首次周度下跌，但本周一欧洲股指期货预示市场将高开 [20][21] - 美国市场方面，道琼斯指数预计本周一开盘将上涨约150点，表现可能优于其他指数 [21][22] 科技行业与公司动态 - 太空探索技术公司SpaceX据报道正考虑在明年进行首次公开募股，其目标估值高达8000亿美元 [38] - 人工智能板块出现广泛抛售，博通财报后股价大跌是导致上周五AI概念股遭抛售的部分原因 [18] - 软银股价近期波动剧烈，其命运与美国人工智能概念股的表现密切相关 [19] 地缘政治与安全 - 乌克兰总统泽连斯基表示，准备放弃加入北约的诉求，以换取类似北约第五条的双边安全保障，这标志着其长期政策的重大转变 [41] - 乌克兰与美国的和平谈判在柏林举行，特朗普特使称取得重大进展，谈判将于本周一在柏林继续 [41][42] - 意大利据报已联合比利时、保加利亚等国，反对欧盟计划将2100亿欧元被冻结的俄罗斯资产用于援助乌克兰，要求欧盟委员会寻找替代方案 [44] - 欧盟面临为乌克兰提供新一轮资金的压力，本周四的欧盟峰会需就此达成协议，否则将增加欧洲纳税人的负担 [48][49][55][56] - 香港高等法院裁定传媒大亨黎智英煽动叛乱及勾结外国势力罪名成立，最高可判处终身监禁，此案被视为对新闻自由的重大考验 [63][66][70]

涉及行业与公司 * 行业：亚洲（日本除外）外汇与利率市场 [1] * 公司：野村证券（Nomura）及其全球经济学与策略团队 [2][4][6] 核心观点与论据 美元与亚洲利率展望 * 美元在2026年第一季度前将保持稳定，但下行风险将积聚，预计到2026年第二季度将较当前水平下跌约2%，到2026年底将下跌约4% [1] * 支持美元稳定的主要因素包括：美国经济增长势头预计在2026年第一季度加速至3.0%季环比年化增长率（2025年第四季度预测为+1.2%），相对于欧元区、日本和中国（分别预计为+1.2%、+1.1%和+3.2%）表现突出 [7]；美联储可能在2025年12月FOMC会议上维持利率不变（市场定价降息25个基点的可能性约为100%），而日本央行可能在2025年12月加息25个基点（市场定价可能性约为79%），欧洲央行预计在2026年前按兵不动 [8]；有利的美国宏观背景和美联储降息预期的进一步消退，可能使美国资产、资金流入和美元套利交易保持吸引力 [8] * 美元面临的下行风险包括：外国投资者在美国投资组合资产中的头寸高企（2025年第二季度，美国股票和债券分别达19.9万亿美元和15.5万亿美元），存在平仓风险 [10]；若美国股市出现回调，外国投资组合流入放缓或转为流出可能导致美元走弱 [10]；广泛的美元卖出外汇对冲活动可能在美元初现跌势时出现，日本、台湾和澳大利亚等地的对冲比率有上升空间（日本寿险公司最新对冲比率为42.5%，外国资产约4300亿美元；台湾约58%，外国资产约7170亿美元；澳大利亚31.2%，外国资产约8740亿美元） [10]；美国劳动力市场若严重恶化，将拖累经济增长预期、美联储降息前景、美股估值和资金流入 [10]；私人部门非金融债务风险，国际货币基金组织警告约三分之一的借款人利息成本超过其当前收益，构成金融稳定风险 [11]；美国最高法院可能裁定特朗普关税非法，若成真将使美国有效关税率减半（目前约11-12%），市场可能将此视为支持美联储降息的因素 [15]；美联储独立性担忧可能重燃，涉及美联储主席继任人选和理事丽莎·库克的潜在免职 [15]；美中贸易紧张局势暂时缓和及人民币升值可能成为全球外汇市场的重要锚点 [15]；俄乌和平协议若达成，可能通过降低政治风险溢价、压低大宗商品价格和增加欧洲财政支出来提振欧元 [15] * 亚洲利率预计在2026年第一季度前将相对广泛地上涨（主要是前端利率），因亚洲央行宽松周期接近尾声且经济增长指标改善 [1] * 进入2026年第二季度及以后，随着美国经济增长放缓（预计从2026年第一季度的+3.0%季环比年化增长率放缓至2026年第四季度的+1.9%），以及美联储进一步降息50个基点（预计在2026年第二和第三季度各降息25个基点），美元下行压力可能重现 [101][102] * 美元被显著高估，基于三种外汇估值指标的平均高估幅度达18% [103][105] 主要外汇交易策略 * **做多欧元/印度卢比 (EUR/INR)**：目标107.70，至2026年3月底，信心水平5/5 [2][3][30] * 印度面临50%的美国关税，在同类经济体中最高，且由于资本外流，印度卢比是2025年迄今表现最差的亚洲货币之一 [30] * 印度储备银行（RBI）为限制卢比贬值，在2024年10月至2025年11月21日期间估计消耗了1293亿美元外汇储备（即期+远期），2025年迄今净卖出估计为313亿美元（约占2024年外汇储备的6%） [31] * 印度储备银行有强烈动机重新积累美元，包括：补充即期外汇储备缓冲，要达到2024年9月251%的外汇储备充足率峰值，需购买1064亿美元外汇储备（即期+远期） [31]；减少其空头外汇远期头寸（截至2025年10月底为-636亿美元） [31]；在离岸市场进行无本金交割远期干预以支持卢比 [31] * 若美元广泛走强，印度储备银行可能允许卢比一定程度贬值，类似2024年10月至2025年2月的情况 [31] * 贸易逆差带来的资金压力以及疲软的投资组合流动：2025年10月商品贸易逆差扩大至417亿美元，2025年迄今投资组合外流达70亿美元（股票：-158亿美元；债券：+87亿美元） [31] * 市场对美印贸易协议的预期高涨，但担忧实际达成的关税税率（预计可能降至20%左右）会令市场失望 [31] * 通胀前景软化背景下，印度储备银行可能进一步降息，预计在2025年12月和2026年4月各降息25个基点，累计50个基点，而市场目前仅定价2026年降息12个基点 [31] * **做空新加坡元/日元 (SGD/JPY)**：目标115.8，至2026年3月底，信心水平4/5 [2][3][38] * 新加坡方面：新加坡金融管理局（MAS）在2026年1月的政策决定很可能维持外汇政策不变，但较小可能进一步宽松 [38]；新加坡经济高度依赖全球增长/外部风险状况，易受全球股市抛售影响 [38]；若下行增长风险加剧，MAS可能将新元名义有效汇率政策区间的升值斜率调整为零（当前估计为+0.5%年化斜率），或在更大负面外部冲击下重新调低政策区间中心 [38]；特朗普提议对半导体和药品征收232条款关税，增加了新加坡的经济不确定性 [38]；新元名义有效汇率交易于政策区间中点上方约1.3%，提供了有吸引力的风险回报，且新加坡隔夜平均利率较低，做空新元/日元的负利差成本较小 [38] * 日元方面：日本央行行长上田似乎已说服高市首相，在2025年11月18日首次正式会晤后，有理由调整货币政策，预计日本央行将在2025年12月19日加息 [38]；高市政府可能无法容忍日元进一步显著走弱，因日元贬值可能破坏其遏制通胀的财政措施 [38]；市场对外汇干预的预期上升，因美元/日元近期逼近160 [38]；全球投资者的日元套利交易头寸高企，若美国股市和宏观前景转弱，可能导致套利交易平仓，进而推动日元走强 [38]；日本寿险公司的外汇对冲卖出活动可能最终出现 [38] * **做多新西兰元/美元 (NZD/USD)**：目标0.59（涨幅约2.8%），至2026年3月底，信心水平4/5 [2][3][34] * 看好新西兰2026年宏观前景，认为新西兰联储（RBNZ）宽松周期已结束，经济复苏未被市场充分认识 [36] * 随着经济复苏被认可，利差扩大应能支持纽元，且纽元相对于当地商品价格等其他交叉市场指标显得低估 [36] * 若预测正确，随着收益率上升，流入新西兰债券的投资组合资金可能增加 [36] * 考虑到近年经常账户赤字急剧收窄，外部平衡对纽元的拖累应会大大减轻 [36] * 美联储的反应机制似乎仍略微偏向鸽派，这可能支持纽元/美元 [36] * 持仓指标显示，做空纽元是G10外汇中最拥挤的交易之一，存在空头回补推动趋势的潜力 [36] * **做空美元/新台币 (USD/TWD)**：目标29.8，至2026年5月底，信心水平3/5 [2][3][42] * 中期内美元风险偏向于更大下行空间，尽管近期存在一些支撑因素 [44] * 近期新台币表现不佳以及自2025年7月以来对冲成本降低（即负互换点减少），为台湾寿险公司和出口商提供了考虑增加外汇对冲比率和减少美元囤积的机会 [44] * 截至2025年10月，台湾寿险公司的对冲比率为58.6%（截至2024年底外国资产约7170亿美元），相对于历史常态较低 [44][45] * 即使台湾金管会专注于降低寿险公司外汇对冲成本的提案，可能也不足以完全缓解其外汇风险，因底层资产配置仍严重偏向美元 [52] * 美国财政部可能审查台湾的汇率做法和宏观经济政策，台湾央行在2025年上半年净购买了大量132.5亿美元外汇（约占GDP的1.5%），已接近GDP 2%的门槛，可能限制其2025年剩余时间进行美元买入干预的空间 [52] * 新台币仍被相对低估，根据四种外汇估值指标综合计算为-10.7% [52] * 台湾应继续显著受益于全球AI需求，野村亚洲科技股团队在亚洲AI硬件领域的首选股全是台湾上市公司，该团队将全球AI服务器收入增长预测从2025年8月预测的40%上调至58%同比 [52] * 全球AI需求支撑着稳健的本地基本面，预计2026年GDP同比增长4.4%，经常账户盈余预计为1702亿美元，占GDP的17.1% [52] 主要利率交易策略 * **买入（支付）香港5年期利率互换 (Pay Mar-5y HK IRS)**：目标3.20%，至2026年第一季度末，信心水平4/5 [2][3][52] * 香港宏观数据转好，与内地出现分化，零售销售、住宅物业价格和贷存比从2025年下半年低点反弹 [57] * 香港贷款增长与长端利率密切相关，10年期港美利差往往紧密跟踪港元贷存比，当前5年和10年期港美利差均远低于其5年历史平均水平 [57] * 港元流动性可能保持相对紧张，尽管年底后可能季节性缓解，但总余额处于较低水平（约540亿港元），可能更频繁地出现周期性流动性紧张 [57] * 随着港美利差可能收窄，且若美国第一季度增长势头改善（市场目前仍定价到2026年底约90个基点的宽松），美国利率可能在2026年第一季度上行 [57] * **买入（支付）新加坡2年期隔夜平均利率互换 (Pay Mar-2y SORA)**：目标1.90%，至2026年2月底，信心水平4/5 [2][3][56] * 新加坡居民信贷增长已显著提速，目前同比增长6.5%，消费贷款目前同比增长8.3%，表明内需正在加强 [63] * 随着特朗普降低关税税率，新加坡经济的下行风险可能消退 [63] * 本地通胀可能回升，核心CPI预计在2026年3月回升至2%以上 [63] * 新元名义有效汇率目前低于区间顶部，约在政策区间中点上方135个基点，这可能减少新加坡金管会的流动性注入 [63] * **澳大利亚2年期与10年期收益率曲线趋平交易 (Australia 2s10s flattener)**：目标获利40个基点，至2026年3月底，信心水平3/5 [2][3][83] * 认为澳大利亚联储（RBA）宽松周期已于2025年8月结束，增长似乎正回归趋势，且第三季度CPI通胀数据远强于RBA预期 [85] * 在之前的周期中（非常规收益率曲线控制时期除外），每次周期最后一次降息后的180-360天内，2s10s曲线通常会趋平 [86] * 10年期澳大利亚联邦政府债券相对有吸引力，目前相对于美国的利差处于区间较宽端（约53个基点），且澳大利亚不面临重大供应担忧 [94] * **印度2年期与5年期收益率曲线趋平交易 (India Mar-IMM 2s5s flattener)**：目标利差收窄至10个基点，至2026年2月底，信心水平3/5 [76] * 预计印度储备银行宽松周期即将结束，历史上，当印度储备银行结束宽松周期时，1年期远期1年期利率在最后一次降息后平均在随后的三个月内上涨62个基点 [84] * 印度信贷增长已提速，截至2025年11月14日的最新数据显示同比增长11.5%，贷存比现已升至80%以上 [76] * 预计印度储备银行将在1-3月季度进行公开市场操作购买，可能支持5年期部分收益率 [84] * **韩国5年期与台湾5年期利率互换接收交易 (Receive 5y Korea versus Taiwan)**：目标利差收窄30个基点，至2026年第一季度末，信心水平3/5 [62] * 韩国和台湾利率具有共同驱动因素（AI超级周期带来的出口增长、对美国利率的敏感性、高于共识的2026年GDP增长预测），但也存在估值、货币政策前景、潜在债券需求和发行流动性的差异 [64] * 估值上，台湾和韩国均属于低实际收益率市场，但台湾的实际收益率远低于韩国 [65] * 货币政策展望方面，预计韩国央行和台湾央行在2026年均维持政策利率不变，但市场已定价韩国央行在2026年下半年加息的一些可能性（约20个基点），这可能为时过早 [67] * 风电项目相关资金流可能保持稳健，支撑台湾长端利率 [67] * 世界政府债券指数（WGBI）纳入带来的资金流（从2026年4月开始，每月约70-80亿美元流入，直至2026年11月，占每月韩国国债总发行量的40-50%）应为韩国长端利率提供稳定性 [67] * 两地均预期出口增长强劲，但台湾预期更强，且若房地产市场价格或住房贷款增长急剧上升，台湾央行比韩国央行更有可能再次上调存款准备金率或政策利率 [67] 其他重要内容 中国经济与人民币 * 中国国际收支动态变得更加积极（出口商贸易汇款和外国股票流入增强），中国人民银行/国有银行已重新积累了显著的外汇缓冲 [15] * 预计2026年中国经济增长将从2025年的4.9%放缓至低于共识的4.3%，但这不一定意味着中国利率会走低，互换曲线仍然非常平坦，风险偏向于长端利率上升 [29] * 看好人民币，因美中关系稳定、贸易紧张缓和，且中国国际收支流动动态有望改善，净外汇贸易结算可能保持韧性，投资组合流入也可能改善 [93][95] * 人民币在国际贸易结算、全球支付和贸易融资中的份额显著扩大，长期资本配置可能改善 [121][122][125] 其他值得关注的交易 * **做空新加坡元/离岸人民币 (Short SGD/CNH)**：目标5.28，至2026年2月底，信心水平3/5 [93] * **做多澳元/美元 (Long AUD/USD)**：目标0.6875（涨幅约5%），至2026年3月底，信心水平3/5 [99] * **做多欧元/印尼盾 (Long EUR/IDR)**：信心水平2/5，密切关注 [100] * **做多泰国10年期国债 (Long 10y ThaiGB)**：目标收益率1.40%，至2026年3月底，信心水平3/5 [100] * **买入（支付）中国5年期无本金交割利率互换 (Pay China 5y NDIRS)**：目标收益率1.75%，至2026年第一季度末，信心水平3/5 [100] * **中期看多韩元 (Long KRW)**：寻找时机建立美元/韩元空头头寸，信心水平2/5 [108] * **中期做多印尼10年期国债 (Long 10y IndoGBs)**：关注10年期部分 [111] * **韩国2年期与10年期收益率曲线趋平交易 (Korea 2s10s flattener)**：中期表达方式 [111] 风险因素 * 2026年美元可能更显著走强，原因包括市场低估美国经济增长的持续性和核心通胀的粘性，以及特朗普可能讨论的额外财政刺激（如向个人支付至少2000美元） [110] * 贸易紧张局势重新升级，或其他主要经济体（如英国、法国、日本）的财政/债务担忧引发货币走弱 [110] * 亚洲货币对股市资金外流的脆弱性：模拟分析显示，印度卢比和印尼盾相对脆弱，韩元和台币也可能面临显著下行压力 [135][136] * 各具体交易策略也列出了相应的风险因素 [35][39][46][53][59][66][78][87]

全球宏观与市场策略电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 该纪要为摩根大通发布的全球宏观与市场策略展望报告，涵盖全球利率、外汇、大宗商品及新兴市场[1] * 报告未针对特定上市公司进行分析，而是对宏观经济、主要央行政策及大类资产进行展望 核心观点与论据 美国利率 * **美联储政策路径**：预计美联储将在2025年12月和2026年1月各降息25个基点，随后在2026年剩余时间内暂停，将联邦基金利率目标区间降至3.25%-3.5%[10] 预计2027年上半年因劳动力市场收紧和通胀高于目标，美联储将开始加息[10] * **收益率预测**：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%[10] 预计10年期国债收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35%[10] 预计10年期美债收益率在2026年第四季度达到4.35%[4] * **收益率曲线策略**：建议构建50:50权重的2年/5年/10年期国债蝶式策略，以应对比预期更浅的降息周期，并获取相对价值[3] 5年期国债在当前水平显得较贵，约偏高6个基点[16] * **国债供需分析**：预计美国财政部将在2026年11月开始增加附息国债发行规模，主要集中在曲线前端和中部，而长期债券规模保持不变[20] 预计2026年净私人持有借款为490亿美元（票据）和1476亿美元（附息债券）[19] 预计2026年外国投资者需求为5000亿美元，商业银行为2750亿美元[29] 如果预测实现，2026年需求缺口应会收窄[30] 国际利率 * **发达市场宏观基线**：假设2026年大多数发达市场经济增长达到或超过潜在水平，通胀预计将继续下降，但在一些地区可能仍顽固高于目标[4] * **主要央行政策**：预计欧洲央行、瑞典央行、挪威央行和澳洲联储将按兵不动[4] 预计美联储和新西兰联储将在2026年上半年进一步降息50个基点，英国央行降息75个基点[4] 预计日本央行将在2026年第三季度前再次加息50个基点[4] * **收益率预测**：预计2026年第四季度10年期德国国债收益率为2.75%，10年期英国国债收益率为4.75%[4] 预计2026年中期10年期德国国债收益率为2.65%，年底为2.75%[48] * **欧洲策略**：对10年期德国国债持战术性多头，预计收益率将维持在近期区间内[40] 预计2026年上半年利差交易仍是欧元区内部主要主题，下半年面临温和的扩大压力[48] 预计10年期意大利-德国利差在2026年中期为80个基点，年底为90个基点[48] 预计10年期法国-德国利差在2026年中期为70个基点，年底为80个基点[48] * **英国策略**：预计英国央行将在2025年12月降息25个基点，并在2026年上半年再降息两次25个基点，随后将利率维持在3.25%[44] 对1年期远期SONIA利率持短期看涨倾向，目标位3.20%[45] 预计10年期英国国债收益率在2026年第一季度将逐步降至4.40%，随后在第二季度缓慢上升至4.60%[44] 外汇 * **美元观点**：在2026年上半年维持看跌美元倾向，但预计下跌幅度和广度将小于2025年[6] 美元走弱受美国以外地区正增长、美国双赤字以及美联储政策不对称性驱动[6] 更温和的美元弱势源于好于预期的美国增长[6] * **偏好货币**：偏好高贝塔/高收益货币[6] 主要可交易主题包括：全球顺周期性、主要央行在高位同步暂停、低波动率、发达市场财政及法定货币贬值担忧、AI投资/应用的影响、以及发达市场资金支持的新兴市场套利交易[6] * **欧元/美元**：基于增长/德国财政因素温和看涨欧元，近期目标1.16-1.18，第二季度目标1.20[64] 除非美国数据显著走弱，否则欧元涨幅有限[66] 上行目标从1.22下调至1.20[66] * **美元/日元**：看跌日元，预计美元/日元在2026年第一季度为157，第四季度为164[67] 随着G10降息周期接近尾声，通过加息或干预等措施阻止日元贬值将变得更加困难[69] 如果美元/日元接近160且无政策回应，可能引发大规模日元抛售[69] * **人民币**：中国企业超额美元储蓄可能达到约5900-8900亿美元，其进一步回流可能对人民币汇率构成看涨风险[72] 预计美元/人民币在2026年第四季度为7.10，1年期为7.05[70] 约28%的中国货物贸易以人民币计价[74] 大宗商品 * **原油市场**：预计2025年全球石油需求将稳健增长90万桶/日，达到105.5百万桶/日[77] 预计2026年布伦特原油价格为58美元/桶，WTI为54美元/桶[77] 预计2027年布伦特原油价格为57美元/桶，WTI为53美元/桶[77] * **天然气市场**：预计美国天然气价格在2026年平均为3.74美元/百万英热单位，2027年为3.73美元/百万英热单位[85] 2025年11月17-23日这一周是欧洲首次寒潮，7天内采暖度日数达到190，比10年正常水平高32%[85] * **基础金属**：最坚定看涨铜价，预计2026年上半年价格将升至12,500美元/吨，全年平均12,075美元/吨[88] 预计铝价将在2026年上半年升至3,000美元/吨[88] 预计锌价将在2026年第四季度跌至2,650美元/吨，全年平均约2,800美元/吨[88] * **贵金属**：维持对黄金结构性、多年的看涨观点不变，下一目标位5,000美元/盎司[6] 预计白银价格在2026年第四季度平均将升至58美元/盎司[91] 预计铂金价格在2026年平均为1,670美元/盎司[91] * **农产品**：预计世界农产品库存使用比在2026/27年度和2027/28年度将保持在多年低点附近[6] 全球农产品库存使用比预计在未来两个年度将进一步下降[94] 新兴市场 * **总体观点**：较低的宏观波动性将在2026年继续支撑新兴市场本地市场，维持超配新兴市场外汇，并在超配高收益和低配低收益的基础上净超配新兴市场利率[6] * **利率策略**：超配新兴市场利率，超配欧洲中东非洲和拉丁美洲新兴市场，标配亚洲新兴市场[97] 高收益与低收益债券之间的利差仍处于599个基点的较高水平[101] 拉丁美洲有最大空间布局进一步降息[101] * **外汇策略**：超配新兴市场外汇，超配拉丁美洲和欧洲中东非洲新兴市场，对亚洲新兴市场持更中性立场[104] 新兴市场外汇超额收益的关键主题已转变为套利交易[104] * **主权与公司债**：尽管利差处于历史低位，但鉴于估值因素，对新兴市场主权和公司信用债持标配观点[6] 预计EMBIGD指数利差在2026年底为280个基点，较当前水平扩大约7个基点[111] 其他重要内容 * **全球增长预测**：预计2026年美国GDP增长1.8%（第四季度同比），核心PCE通胀保持在2.7%（第四季度同比）[10] 预计2026年全球实际GDP增长2.5%[117] * **央行政策汇总**：预计到2026年底，全球政策利率平均为3.53%，发达市场为2.82%，新兴市场为4.57%[119] * **美国国债需求**：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐已趋稳[28] 剥离活动近几个月有所放缓[28] 银行需求可能保持坚挺[28] * **美国财政**：《OBBBA法案》将债务上限提高了5万亿美元，估计可维持到2027年下半年[23] 预计财政部一般账户将在年底前反弹至略高于8500亿美元目标[23] * **AI对汇率影响**：套利交易是外汇中最清晰的AI表达方式，因其对股票具有贝塔值，且在过去的创新周期中表现良好[59] 铜出口国也将受益[59]

日本央行政策困境 - 日本央行面临两难政策选择：坚持加息政策可能推高债券收益率并进一步拖累本已疲软的经济；而维持甚至降息以支持增长则可能加剧通胀[1] 日本国债收益率飙升 - 日本国债收益率近期持续攀升 10年期基准国债收益率在周四触及1.917% 为2007年以来最高水平[2] - 20年期国债收益率达到2.936% 为1999年以来未见 30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高[2] - 日本已于2024年3月放弃了收益率曲线控制计划 该计划曾将10年期国债收益率上限设定在1%左右 并结束了全球最后一个负利率政策[2] 通胀与政策背景 - 日本通胀率已连续43个月高于日本央行2%的目标[3] - 分析指出 若日本央行恢复量化宽松和收益率曲线控制以限制债券收益率 日元可能走弱并加剧已存在的输入型通胀问题[3] 财政状况与债务压力 - 收益率上升意味着日本的借贷成本增加 进一步加剧其财政压力[4] - 日本拥有全球最高的债务与GDP比率 根据国际货币基金组织数据 该比率接近230%[4] - 政府计划推出自疫情以来最大规模的刺激方案以遏制生活成本并支撑经济 这使对债务膨胀的担忧更加突出[5] - 为资助首相高市早苗的补充预算而发行的11.7万亿日元新债 规模是其前任石破茂在2024年发行债务的1.7倍[5] - 这凸显了政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面面临的困难[6] 对全球市场的潜在影响 - 2024年8月 因日本央行鹰派加息以及美国宏观数据令人失望 导致日元融资的杠杆套利交易平仓 引发全球股市抛售 日经指数暴跌12.4% 创1987年以来最差单日表现[7] - 套利交易指借入低利率货币并投资于高收益资产 日元因其负利率政策曾是此类交易的主要融资货币[7] - 当前日本收益率上升收窄了利差 引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧[8] - 专家认为 2024年式的市场崩溃不太可能重演[8] - 从全球视角看 日美利差收窄降低了日元融资套利交易的吸引力 但预计不会出现2024年那样的系统性平仓 而是会出现间歇性波动和有选择的去杠杆[9] - 结构性资金流 如来自养老基金、人寿保险和日本个人储蓄账户的零售资金配置 支撑了外国资产持有量 使得大规模资金回流不太可能发生[10] - 日本投资者几乎没有显示出资金回流的迹象 并且仍然是外国债券的净买家[10] - 2025年1月至10月 日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券 远超2024年全年购买的4.2万亿日元[11] - 这一激增主要由信托银行和资产管理公司推动 它们受益于日本政府免税投资计划带来的零售资金流入[11] - 预计美联储进一步降息导致的对冲成本持续下降 也可能鼓励日本投资者增加外国债券敞口[11]

加密货币市场动态 - 加密货币市场持续下滑，近10亿美元杠杆头寸于当日被清算，广泛抛售已进入第三个月[2] - 比特币价格下跌多达8%，至84,000美元以下，使其年内跌幅超过9%[2] - 以太坊价格下跌10%，自去年12月以来已下跌18%，跌幅更大的小市值代币中，市值前100的数字资产中后50名年内跌幅已近70%[3] 美国零售与电商表现 - 黑色星期五在线消费额创纪录，达到118亿美元，同比增长9%，更多消费者选择居家购物并使用AI工具寻找优惠[4] - AI驱动的零售网站流量激增85%，聊天机器人协助比价和追踪折扣，热门商品包括宝可梦卡牌、乐高套装、苹果AirPods、KitchenAid搅拌机和游戏主机[4] - 感恩节在线消费额达64亿美元，为网络购物周带来强于预期的开端，网络星期一的消费数据预计也将表现强劲[5] 日本金融市场与央行政策 - 日本股市隔夜下跌，日元和日本国债收益率上升，市场对日本央行本月加息的预期升温[7] - 日本央行行长植田和男表示将权衡加息利弊，市场将此解读为政策语调的转变[7] - 对利率最敏感的2年期日本国债收益率升至2008年以来最高水平，市场关注日本央行加息与美联储降息可能引发的套利交易平仓[8] 科技公司财报前瞻 - CrowdStrike预计第三季度每股收益为0.94美元，营收为12.1亿美元，标志着年同比增长约20%，公司股价年内已上涨47%[10] - 投资者关注CrowdStrike的年度经常性收入增长、利润率及业绩指引[10] - Marvell Technology预计每股收益为0.74美元，较上季度的0.67美元有所增长，营收预计略高于20亿美元，市场预期其因强劲需求实现营收增长及温和的每股收益增长[11] 美联储政策与市场预期 - 市场密切关注美联储主席鲍威尔即将发表的讲话，以期寻找未来几周联邦公开市场委员会会议的政策线索[12][13] - 近期美联储官员威廉姆斯、沃勒和戴利的言论更偏鹰派，市场对降息的预期已从30%左右跃升至80%[13] - 市场同时高度关注可能接替鲍威尔的人选，凯文·哈西特目前被视为主要竞争者[13]

核心观点 - 华尔街主要银行预测新兴市场将迎来强劲表现 主要驱动力包括美元走弱 美联储降息预期以及人工智能领域的投资热潮 [1][4][6] 新兴市场资产表现与展望 - 新兴市场本币债券今年已为投资者带来7%的回报 为2020年以来最佳表现 一项货币指标上涨超过6% [1] - 摩根士丹利预测 新兴市场本币债务到2026年中期的回报率约为8% 新兴市场美元债务在未来12个月内的回报率预计为“高个位数” [2] - 美国银行策略师预计 新兴市场本币债券明年回报率将超过10% [4] 美元与利率环境 - 摩根士丹利认为 美联储降息将对美元构成下行压力 有助于国债收益率走低 为新兴市场创造良好背景 [2] - 美国银行和高盛集团也预测美元将走弱 [4] - 美国银行的基线情景包括美元走弱 利率下降 低油价以及股市温和上涨 [5] 套利交易机会 - 一项追踪八个新兴市场套利交易回报的彭博指数 今年已攀升超过12% 创下全球金融危机以来最强表现 [3] - 美国银行推荐土耳其里拉和巴西雷亚尔作为其首选的套利交易标的 [4] 人工智能投资的影响 - 摩根大通预测 美国人工智能相关资本支出在2028年将达到6280亿美元 [6] - 人工智能领域的巨额资本支出计划将通过技术出口和更高的金属价格对新兴市场产生影响 [6]