股价表现 - 自公布2026财年第二季度业绩以来，Kewaunee Scientific Corporation (KEQU) 股价下跌1.3%，同期标普500指数上涨0.7% [1] - 过去一个月，公司股价下跌4.5%，而标普500指数上涨3% [1] 盈利与收入表现 - 截至2025年10月31日的季度，公司净销售额为7010万美元，较上年同期的4780万美元大幅增长46.8% [2] - 尽管收入大幅增长，但盈利能力同比下降，归属于公司的净利润为240万美元，低于上年同期的300万美元，摊薄后每股收益从1.01美元降至0.82美元 [2] - 税前利润同比下降12.2%至350万美元 [3] - 非GAAP指标EBITDA从上年同期的490万美元增至580万美元，反映了运营规模的改善和收购的贡献 [3] 其他关键业务指标 - 截至2025年10月31日，订单积压为1.929亿美元，高于上年同期的1.844亿美元，但较2025财年末的2.146亿美元环比下降，积压量仍接近历史高位，尤其是国内业务板块 [4] - 总现金持有量为1370万美元，低于2025年4月30日的1720万美元 [4] - 营运资金同比改善，从6000万美元增至6780万美元 [4] - 长期债务从财年末的6070万美元降至5820万美元，债务权益比率从0.99:1改善至0.88:1，表明资产负债表逐步增强 [5] 分部业绩 - 国内销售额同比增长51.7%至5520万美元，部分得益于Nu Aire公司的并表，其季度业绩表现强劲 [6] - 由于实验室建筑相关业务的制造量下降，国内分部净利润从上年同期的450万美元降至360万美元 [6] - 国际销售额同比增长31%至1490万美元，得益于前期预订的大型项目的持续交付 [6] - 国际分部净利润从40万美元增至60万美元，分部EBITDA相应增加 [6] 管理层评论 - 管理层强调，项目交付时间在季度内仍然波动，这与先前沟通的预期一致 [7] - 总裁兼首席执行官Thomas D. Hull III指出，尽管波动在财年第二季度开始显现，但报价和预订活动依然强劲，有助于维持健康的订单积压 [7] - 管理层强调Nu Aire的表现是抵消传统建筑驱动业务疲软的关键，并重申了对公司实验室产品及其所服务市场潜在需求的信心 [8] 影响业绩的主要因素 - 显著的同比收入增长由国内和国际分部更高的销售量驱动，其中Nu Aire的收购贡献显著 [9] - 盈利能力受到国内实验室建筑业务制造量下降、以及与整合和公司投资相关的运营费用上升的压力 [10] - 利息支出同比增加，也拖累了净利润和每股收益 [10] 展望 - 管理层重申，预计在本财年剩余时间内项目交付时间将继续波动，但对订单积压量在年底前保持强劲有信心 [11] - 公司表示，当前的报价活动支持了对需求将持续至2027财年的预期 [11] - 管理层指出，提前偿还卖方票据是一项积极进展，有助于增强资产负债表并为潜在收购创造条件 [11] 其他进展 - 本季度反映了对2024年11月1日收购的Nu Aire公司的持续整合，与整合相关的专业费用和其他费用继续影响报告业绩，但水平低于上年 [12] - 除持续整合工作和旨在支持增长的公司平台战略投资外，本季度未宣布额外的收购、剥离或重大重组活动 [12]

公司概况 * 公司为景顺，一家资产管理规模达2.1万亿美元的全球性资产管理公司，业务涵盖股票、固定收益、ETF、私募市场和多资产解决方案[1] * 2025年，公司在多个重要方面取得实质性进展，包括加速有机增长、改善经营杠杆以及加强资产负债表状况[1] 业务表现与增长动力 * **整体资金流表现强劲且广泛**：2025年前11个月，长期净流入资金约750亿美元，覆盖地域、主动/被动策略及多种资产类别[5] * **ETF业务是核心驱动力**：ETF资产规模达1万亿美元，其中主动ETF业务约300亿美元，并将继续增长[6] * **固定收益业务快速增长**：资产规模约6800亿美元，2025年净流入达300亿美元，来自机构和财富管理客户[6] * **私募市场业务积极扩张**：有机资产基础达1300亿美元，正通过合伙关系（如与霸菱、LGT资本）将其引入财富管理和美国固定缴款市场[7][21][22] * **国际业务贡献显著**：约40%的长期资产由北美以外客户持有，占2025年资金流入的约70%[8] * **中国合资企业表现优异**：资产规模超过1250亿美元（历史新高），2025年前九个月流入约150亿美元，季度环比持续改善，是中国市场排名第一的合资企业[40][43] * **单独管理账户业务增长迅速**：资产规模约350亿美元，三四年前规模仅为当前一半左右[6] 重要业务进展与战略 * **QQQ基金结构转换**：计划将QQQ基金从单位投资信托转换为ETF，管理费为18个基点，扣除第三方费用后净收入收益率约为6个基点[14] * **投票进展**：超过50%的基金持有人已投票，其中超过92%支持该提案，目标是在12月19日获得51%的赞成票以完成转换[10][11] * **营销预算**：预计为支持该基金将支出6000万至1亿美元，相当于运营收入约4个基点[15] * **主动股票业务重组**：2025年将国际、全球和新兴市场主动股票策略整合至单一平台，旨在提升投资质量而非削减开支[31][33] * **投资表现改善**：约半数主动股票资产（基于三年期）现处于业绩前四分之一分位，在欧洲和亚洲地区已实现资金净流入[33] * **合伙模式的经济考量**：与霸菱、LGT资本的合伙基于长期战略、能力互补及资本承诺（各方为产品带来超过10亿美元资本），收入分配兼顾投资管理和分销运营角色[26][28] 财务状况与资本管理 * **经营杠杆与利润率目标**：持续改善经营利润率，目标重回30%中段至高段[52] * **费用管理**：注重费用纪律和结构优化，将节省的费用再投资于增长领域，可变费用部分约占25%[52][54] * **技术投资**：Alpha与Aladdin系统混合实施计划于2026年底完成，季度实施成本在1000万至1500万美元之间[54] * **资产剥离影响**：出售Intelliflo（已于11月1日完成）和印度资产管理公司60%股权（已于10月31日完成），前者为盈亏平衡或微亏业务，后者使印度业务变为少数股权[56] * **固定费用基础增长**：预计中期内受通胀影响，固定费用基础年增长率在2%-4%之间[58] * **运营效率提升**：公司资产管理规模较五年前几乎翻倍，而员工人数基本持平[64] * **资产负债表显著改善**：2025年5月回购了10亿美元优先股，2025年12月宣布再回购5亿美元优先股，并计划在2026年1月赎回5亿美元票据[66][67] * **去杠杆化进展**：预计到2026年1月底将消除超过10亿美元债务，剩余25亿美元优先股，目标杠杆率逐步接近1倍[68][69] * **股东回报**：约六个季度前重启股票回购，规模为每季度2500万美元，2025年派息率约为60%，预计2026年将维持约60%的派息率目标[71] 未来展望与战略重点 * **2026年战略重点**：继续执行多年战略，聚焦于提升主动股票投资质量与留存率、扩大ETF、SMA、固定收益等具备优势业务的规模、推动私募市场平台在财富管理领域的发展并拓展至国际市场、完成Alpha系统实施以获取技术效益[76][77][79] * **并购态度**：公司目前能力与市场布局完善，近期未大量参与并购，未来持开放但谨慎态度，更倾向于通过资本效率高的产品合伙关系（如与霸菱、LGT）来增强能力，改善的资产负债表和股价为公司提供了更有利的进攻位置[72][73] * **合伙关系视为战略举措**：与霸菱、LGT的产品合伙，以及在印度和中国的合资企业，均被视为长期战略合作而非交易性质[74][75]

公司概况 * 公司为American Axle & Manufacturing (AAM) 是一家年收入约60亿美元的全球一级汽车供应商[5] * 公司主要市场在北美 约四分之三的收入来自该地区[5] * 公司主要客户为美国三大汽车制造商 包括通用汽车(GM 42%)、Stellantis (13%)和福特(13%)[6][16] * 公司运营两大业务部门 驱动系统业务部和金属成型业务部[6] * 金属成型业务部年收入约20亿美元 是世界上最大的汽车锻件制造商[6] 近期财务与运营表现 * 2025年第三季度 公司调整后EBITDA利润率为12.9% 产生了近1亿美元的调整后自由现金流[7] * 2025年全年公司持续表现强劲 利润率良好 并实现持续的同比运营业绩改善[8] * 尽管汽车行业环境充满挑战 公司仍在传统内燃机(ICE)、混合动力和电动汽车(EV)领域持续赢得新业务[9] * 金属成型业务部门赢得了一些重型卡车应用的新业务支持[10] * 公司已决定退出部分商用车应用领域 并于2025年以约6500万美元出售了其在印度的商用车车桥业务[43][44] 与Dauch公司的合并交易 * 公司正在推进与Dauch公司的合并 Dauch是一家年收入约50-60亿美元的领先驱动系统供应商 专注于等速万向节(半轴)产品 占据近40%的全球市场份额[11][12] * 合并已获得十个司法管辖区中九个的反垄断批准 仅剩中国批准 预计交易将于2026年初完成[11] * 合并后将创造一家年收入约120亿美元的公司 规模实现翻倍[14] * 合并有望带来3亿美元的年度协同效应 主要来自SG&A费用节约(约25%)、采购优化(约50%)和运营效率提升(约25%)[14][19] * 协同效应预计将推动合并后公司的EBITDA利润率提升至14%以上[14] * 公司已完成交易的永久性融资 合并后加权平均债务期限超过六年 近期无重大到期债务[22] 合并的战略 rationale 与预期效益 * **规模与实力**：合并后将跻身北美顶级供应商行列 获得强大的工程、人才和全球资源以支持全球主机厂[13][15] * **客户多元化**：合并后通用汽车的业务占比将从42%降至27% 并新增丰田、雷诺、日产、大众等重要客户[16][17][18] * **地域多元化**：北美收入占比从约75%降至约57% 欧洲收入占比从约15%提升至23%[18] * **技术互补与垂直整合**：Dauch的等速万向节产品适用于所有动力总成(ICE、混合动力、EV) 合并将带来独特的垂直整合机会 如利用AAM的锻造能力替代Dauch的外部采购[12][20][21] * **电动化定位**：AAM专注于电动桥(e-beams)和驱动单元 Dauch专注于电动全轮驱动系统和等速万向节 两者产品均适用于电动化趋势[30][40][41] 资本结构与未来规划 * 此次合并设计为杠杆中性交易 旨在维持健康的资产负债表[25][26] * 公司自2017年以来已累计削减超过16亿美元的债务[27] * 合并后的首要资本配置重点是偿还债务 目标是将净债务杠杆率降至2.5倍以下 并进一步目标降至2.0倍以下 之后可能考虑股东回报[27][28] 行业环境与风险应对 * **电动化趋势**：公司对电动化采取审慎策略 其核心的轻型卡车业务电动化进程较慢 目前EV业务占比为较低的个位数 并受到部分客户EV项目取消、缩减或延迟的影响[37][38][42] * **关税影响**：公司通过"在销售区域生产采购"的核心战略、与供应链合作以及向客户寻求补偿来 mitigating 关税影响[34][35] * **生产预测**：公司对2025年北美汽车产量的预测为1510万辆 第四季度经历了一些客户停产和供应链中断的影响[44][45] * **地缘政治灵活性**：合并后在全球多个区域拥有生产设施 增强了应对关税和地缘政治不确定性的灵活性[32][33]

巴里克矿业公司资产剥离交易完成 - 公司成功完成对加拿大赫姆洛金矿的剥离 交易对价总额为10.9亿美元 包括8.75亿美元现金、价值5000万美元的HMC股份以及最高达1.65亿美元的与黄金价格挂钩的分期付款结构 [1] - 公司近期完成了对智利阿图拉斯项目的剥离 获得5000万美元的预付款现金 并获得了该项目0.5%的黄金和白银净冶炼回报权益金 [2] - 赫姆洛金矿交易在2025年第四季度如期完成 出售所得将用于加强资产负债表和向股东返还资本 [3] 赫姆洛金矿具体情况与战略影响 - 赫姆洛金矿去年黄金产量为14.3万盎司 曾是公司在加拿大关键地区的最后一个在运营矿山 [4] - 随着赫姆洛运营的结束 公司计划通过一系列早期项目和勘探目标释放该地区的新机会 此次剥离使公司能够在该国获取机会并运营世界级的金矿和铜矿 [4] 公司股价表现与同业对比 - 公司股价在过去一年上涨了138.5% 超过了行业110%的涨幅 [4] - 在基础材料领域 其他表现较好的公司包括金罗斯黄金公司、福图纳矿业公司和谐和黄金公司 [5] - 金罗斯黄金公司过去一年股价上涨182.1% 市场对其当年每股收益共识预期为1.63美元 意味着增长139.71% [8] - 福图纳矿业公司过去一年股价上涨102.9% 市场对其当前财年每股收益共识预期为0.83美元 [9] - 谐和黄金公司过去一年股价上涨109.9% 市场对其2026年每股收益共识预期为2.66美元 意味着较上年增长109.45% [9] 交易核心要点总结 - 公司完成了赫姆洛矿和阿图拉斯项目的出售 标志着重大的非核心资产剥离 [7] - 赫姆洛交易总额10.9亿美元 包含现金、股份和未来与金价挂钩的付款 [7] - 阿图拉斯项目出售带来5000万美元预付款和0.5%的权益金 有助于增强资产负债表和资本回报 [7]

资产出售交易 - 公司将日本市场的"Obagi"商标权出售给Rohto Pharmaceutical Co Ltd 交易对价为8250万美元[1] - Rohto自2002年起获得该商标在日本的授权许可 已成功发展为针对日本消费者的独立品牌 与全球Obagi Medical品牌无运营或品牌重叠[2] - 根据原有授权安排 Rohto支付的版权费在2024财年占Obagi Medical业务净收入的3%[2] 新融资安排 - 公司与Lumina Capital Management Ltda旗下机构管理的基金达成新的信贷协议 预计不晚于2025年11月17日收到款项[3] - 新信贷协议提供总额为225亿美元的三年期有担保第一留置权定期贷款融资[4] - 新融资将用于全额偿还公司现有贷款项下所有未偿金额 并为营运资金和一般公司用途提供资金[3] 资金用途与战略影响 - 新融资改善了公司的流动性状况 以支持其Obagi Medical和Milk Makeup品牌的增长 同时在2026年第四季度前提供了显著的契约灵活性[4] - 公司计划将出售Rohto交易获得的大部分收益用于及时偿还新贷款融资的相当大部分 进一步去杠杆化改善资产负债表状况[4] - 公司目前正在进行广泛的战略替代方案评估 旨在最大化股东价值 今日宣布的交易反映了公司在评估期间持续关注改善资本结构[5] - 首席执行官表示这两项交易提供了资金来源 将大幅加强资产负债表 同时公司继续探索一系列战略选项[6]

股东回报与资本分配 - 董事会批准2025年第四季度每股0.37美元的季度股息，基于2025年11月3日收盘价7.48美元计算，年化股息收益率为19.8% [4][16] - 董事会授权一项新的股票回购计划，公司可回购最多1000万美元的流通普通股 [1][17] - 公司每股净资产价值从第二季度末的12.10美元下降至9月30日的10.01美元，主要受First Brands投资亏损影响 [1][4] 第三季度财务业绩 - 第三季度总投资收益为1060万美元，较上一季度的1430万美元下降 [4] - 第三季度净投资收入为240万美元，合每股0.20美元，较上一季度的590万美元（每股0.51美元）下降 [4] - 第三季度每股净亏损为1.79美元，而第二季度每股收益为1.02美元 [6] - 第三季度净已实现和未实现亏损约为2440万美元，合每股1.98美元 [12] 资产负债表与流动性 - 公司通过股权发行筹集约2700万美元资金，并成功对成本最高的债务进行再融资 [2][8] - 将循环信贷额度规模从2500万美元增加至5000万美元，并将利率降低0.50%至SOFR + 2.50% [8] - 发行5000万美元本金、利率7.75%的2030年到期票据，并赎回全部4000万美元本金、利率8.75%的2028年到期票据 [8] - 截至9月30日，现金及货币市场基金投资总额约为2430万美元，循环信贷额度可用额度为5000万美元 [13] 投资组合活动与表现 - 截至9月30日，总投资公允价值为3.251亿美元，其中公司信贷债务投资占比58.2%，约1.893亿美元 [9] - 债务投资组合的加权平均当前收益率为11.5%，浮动利率工具占债务投资公允价值的约67% [10] - 第三季度部署约5660万美元资金于36项投资，加权平均当前收益率为10.7% [10] - 第三季度部分或全部变现40项投资，金额约4290万美元，加权平均当前收益率为13.3% [11] 管理层评论与展望 - 管理层预计第四季度NII将恢复，主要因CLO合资企业分配增加、利息支出正常化以及新部署资金产生收入 [1][2] - First Brands破产是导致第三季度净资产价值下降的关键因素 [2] - NII下降主要因CLO现金流不规律、第二季度优先股股息缺失以及与婴儿债券再融资相关的高额费用 [2] - 公司杠杆率与历史运营水平一致，约为债务与权益的1.5倍，并拥有充足的流动性 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模达到创纪录的21万亿美元 较第二季度末增加1230亿美元或6% 较2024年第三季度末增加3290亿美元或18% [24] - 平均长期资产管理规模为146万亿美元 环比增长9% 同比增长16% [24] - 当季资产管理规模增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后稀释每股收益为061美元 [25] - 第三季度净收入为12亿美元 同比增加8200万美元 主要受投资管理费增加102亿美元驱动 [30] - 整体净收入收益率为229个基点 与第二季度相似 [28] - 季度末净收入收益率为228个基点 [28] - 公司偿还了用于回购10亿美元优先股的10亿美元定期贷款中的26亿美元 [25][36] - 本季度回购了2500万美元或120万股普通股 [27][36] - 杠杆比率不包括和包括优先股分别改善至063倍和25倍 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流入接近290亿美元 年化有机增长率为8% 为2021年以来最佳季度流量 [13] - ETF和指数投资能力年化有机增长率为15% 资产管理规模达到1万亿美元里程碑 [14] - 主动型ETF全公司资产管理规模达150亿美元 若包括参与被动和指数能力的主动团队 则总资产管理规模接近300亿美元 [15] - 整个固定收益资产类别第三季度长期净流入跃升至近130亿美元 [16] - 中国合资公司资产管理规模达到创纪录的1220亿美元 环比增长16% 净流入81亿美元 其中73亿美元来自中国合资公司 年化有机增长率为34% [17] - 私人市场净流入6亿美元 由私人信贷和直接房地产驱动 私人信贷净流入近10亿美元 [19] - 直接房地产净流入近1亿美元 INCREF基金资产管理规模在上市两年后超过40亿美元 [20] - 整个SMA平台资产管理规模近340亿美元 年化有机增长率为19% [17] - 基本面股票出现50亿美元净流出 部分反映了主动管理型股票的更广泛长期流出趋势 以及发展中市场基金45亿美元的预期加速流出 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期资产管理规模来自美国以外的客户 本季度三分之二的净流入来自欧洲、中东、非洲和亚太地区 [13] - 在美国市场 ETF平台获得市场份额 产品需求强劲 包括QQQM、S&P因子系列中的多只ETF、中国科技ETF等 [14] - 在欧洲、中东、非洲地区 UCITS QQQ ETF和合成产品系列产生强劲资金流 [14] - 在亚太地区 固定收益方面亚洲需求强劲 推动净流入 日本市场对全球股票收益基金需求旺盛 该基金当季创下38亿美元净流入纪录 [16][21] - 中国合资公司业务表现异常强劲 产品线广泛 本季度推出12只新产品 包括首只固定收益ETF [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点集中在市场规模和长期变化的交叉点 利用独特地位推动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [4] - 通过资产负债表再资本化加强资本管理 已偿还约25%用于回购优先股的定期贷款 [5] - 实施混合投资平台 将Alpha和Aladdin计划结合 预计2026年底完成 将推动简化、改进投资系统整合和未来成本规避 [6][7][32] - 重组基本面股票团队 将能力整合到单一首席投资官之下 以加强投资回报 [7] - 决定出售基于云的实践管理软件子公司intelliflo 预计第四季度完成 将产生约1亿美元净现金 未来可能额外获得6500万美元收益 [8][33] - 与Barings建立私人市场合作伙伴关系 推出首只联合产品 加速满足客户对收入导向解决方案的需求 [8][9] - 向Hinduja集团出售印度业务多数股权并建立本地合资企业 预计第四季度完成 将使公司重新聚焦资源 [10] - 寻求现代化大型QQQ ETF的结构 正在征求股东批准 特别会议已休会至12月5日 [11][29] - 持续创新ETF产品线 今年推出的ETF中65%为主动型 第三季度推出5只新的主动型ETF 使总数达到36只 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高 美联储9月降息增强了投资者信心 这些动态正导致投资者需求扩大 [12] - 中国市场的长期和周期性顺风正在形成 公司为近期和长期趋势做好了充分准备 [18] - 投资表现是赢得和保持市场份额的关键 实现第一四分位投资表现仍是首要任务 超过一半的基金在三年期表现中处于同行前四分之一 45%在五年期达到这一标准 [22] - 固定收益表现持续强劲 近一半基金在三年期表现中处于前四分之一 近三分之二跑赢基准 [23] - 公司有能力在各种市场周期、事件和变化的客户需求中游刃有余 [27] - 对QQQ股东投票进展感到满意 投票结果绝大多数支持费用变更提案 [41] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本为1100万美元 低于第三季度预期 预计第四季度一次性实施成本将继续在1000万至1500万美元范围内 [31][33] - intelliflo出售产生3600万美元非现金减值支出 略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 第三季度非GAAP有效税率为112% 因某项税务事项的有利解决 预计第四季度将回到25%-26%范围 [34] - 印度业务出售后 其约150亿美元资产管理规模和流量将不再计入业绩 40%的合资企业净收入将在未合并关联公司权益和收益中报告 [35] - 公司预计今年和2026年的总派息率接近60% [37] - 公司致力于推动盈利增长、高水平财务业绩并提高股东资本回报 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: QQQ ETF股东投票进展和营销费用重新分类的影响 [40] - 无法提供相对于法定人数或批准率的细节 但对进展感到满意 绝大多数投票支持费用变更 对于如此大规模且广泛持有的基金需要更多时间并不意外 [41] - 营销费用重新分类不影响运营收入 仍约为4个基点 这完全与SEC对代理文件的评论和进一步的会计审查有关 不影响人们对提案的看法 [42] 问题: 使用代理投票公司是否被视为基金营销费用及其对运营费用的影响 [45] - 使用代理招揽公司被视为基金营销费用 这些费用在基金内计提 目前不认为这些费用会影响到公司的运营费用 [45] 问题: 代理投票中的三项提案进展是否一致 [46] - 所有三项提案进展相似 没有分歧 [46] 问题: 10月份固定收益平台表现及未来展望 [54] - 10月份未看到重大影响 固定收益业务持续强劲 整个平台资产管理规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元 主要来自有机增长 平台范围固定收益流量超过300亿美元 [55] - 10月份信贷方面市场有些紧张 银行贷款方面可能出现一些流出 但整体表现良好 CLO平台需求仍然高涨 [56] - 投资表现在整个平台都很强劲 随着需求回升和现金可能开始撤离场边 公司应处于有利地位 [57] 问题: 两项剥离交易的细节、收益用途、资本回报优先级和费用影响 [61] - 印度交易预计收益14亿至15亿美元 该业务每季度收入约1300万美元 费用约700万美元 运营收入约600万美元 交易后将从运营业绩中剔除 40%所有权将在权益和收益中反映 [62] - intelliflo交易预计收益约1亿美元 运营收入从盈亏平衡到每季度100万或200万美元亏损 对整体结果可忽略不计 总收益约24亿至25亿美元 [62] - 资本优先级保持平衡 重点是改善资产负债表 将约60%的资本返还给股东 并投资于自身增长能力 这些收益提供了继续推出新产品、投资自身、降低债务水平和回报股东的灵活性 [63] - 预计明年费用将继续得到良好管理 [64] 问题: Alpha平台整合的进度、明年费用展望及长期节省 [67] - 预计实施成本在2026年将保持高位 目标是2026年底完成 2027年才有机会开始简化运营平台 预计这些运行率费用在2026年达到峰值 然后为2027年积极规划 [68][69] - 尽管投入这些系统 整体费用基础一直得到良好管理 运营利润率显著提高 不会放松对此的管理 [70] 问题: 在收入健康背景下 如何考虑可变费用和推动运营杠杆的机会 [74] - 可变费用约占25% 是收入波动时的首要调整项 重点是管理固定费用基础 通过简化运营平台、统一团队、减少重复来持续审视固定成本 这已成为公司文化的一部分 [75][76][77][78] 问题: 与MassMutual新推出的基金的反馈和分销推广计划 [80] - 该基金重新利用了遗留基金 资产约25亿美元 并将获得MassMutual的注资 目标客户是所有美国财富管理客户 上市仅几周 目前谈进展为时过早 其动态跨信用谱系、杠杆双方优势、定价合理和相对流动的特点受到财富管理市场欢迎 [81][82] 问题: 非薪酬费用在第三季度的运行率及第四季度展望 [86] - 第三季度非薪酬费用可能略低 第四季度可能略有上升 存在一些季节性 但增幅非常温和 薪酬占收入比例全年管理 年初至今约为434% 全年可能在43%左右 第四季度可能略低于43% [87][88] 问题: 主动型ETF的资产管理规模来源是蚕食现有产品还是新增资产 [90] - 主动型ETF规模为几十亿美元 难以确切来源 大部分是新策略 认为是增量增长 这仍处于早期阶段 预计会随着时间的推移而发展 并不仅是美国现象 [90][91] 问题: 主动型ETF策略的增长应归入哪个资产类别 [95] - 目前被动和指数业务增长很快 主动方刚起步 预计会涵盖所有类别 包括基本面股票、基本面固定收益 最终可能包括另类和私人资产 将体现在ETF、SMA和模型组合等工具中 [96][97] 问题: 印度出售的150亿美元资产管理规模属于哪个类别以及QQQ转换的时间点 [99][102] - 印度资产管理规模显示在中国合资公司和印度类别中 预计150亿美元将从该类别中剔除 [99] - 假设达到法定人数且股东投票通过 QQQ转换将在股东会议后立即生效 实际上是第二天 [103] 问题: 出售印度多数股权的原因和合作伙伴的选择 [107] - 看好印度市场增长 但该市场本地化程度高 与作为金融机构、大型品牌和知名本地运营商的Hinduja集团合作是良好的结合 允许公司从盈利角度参与增长 并有望将资产转管理至该业务 特别是印度本地管理资产之外的全球股票或债券 这使公司能全力聚焦其他领域 同时参与印度市场发展 [108][109][110] 问题: 中国业务强劲表现的原因、被动与主动需求以及业务构成 [111] - 成功部分源于22年的坚守和致力于发展全面的零售资产管理业务 品牌知名度和投资诚信度受认可 随着市场改善和零售需求回升 公司受益于此 [112] - 业务构成约为30%股票、30%债券、20%平衡型、20%货币市场 ETF规模约120亿至130亿美元 是近几年才开始的业务 增长主要仍在主动部分 但ETF流量的增长正在加快 [112][113] - 随着政府宽松信号、减少对房地产依赖以及退休市场和资本市场的发展 合资公司应持续壮大 该业务完全是本土对本土的 [113] 问题: 行业并购前景以及公司是否考虑并购以加速战略 [117] - 公司一直专注于内部有机机会 业务全球化、多元化 处于有需求的资产类别 相信可以有机增长 资本使用优先级是投资自身和改善资产负债表 会继续关注并购 特别是在私人市场领域 目前拥有1300亿美元资产且对未来增长有预期 但这不会改变公司的专注和奉献 [118][119]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模（AUM）在第三季度末达到创纪录的2.1万亿美元，较第二季度末增加1230亿美元（增长6%），较2024年第三季度末增加3290亿美元（增长18%）[24] - 平均长期资产管理规模为1.46万亿美元，环比增长9%，同比增长16% [24] - 当季资产管理规模增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后摊薄每股收益为0.61美元 [25] - 净收入为12亿美元，较去年同期增加8200万美元，主要受投资管理费增加1.02亿美元驱动 [31] - 整体净收入收益率为22.9个基点，与第二季度的环比下降幅度相似，季度末退出收益率为22.8个基点 [29] - 第三季度营业利润率为34.2%，环比改善300个基点，同比改善260个基点 [25] - 公司偿还了2.6亿美元的三年期银行贷款，季度末循环信贷额度无提取 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流入达到近290亿美元，年化有机增长率为8%，是自2021年以来最好的资金流季度 [12] - ETF和指数化产品AUM达到1万亿美元里程碑，年化有机增长率为15% [13] - 主动ETF产品发展迅速，公司范围内主动ETF AUM达到160亿美元，若包括参与被动和指数能力的主动团队，则总AUM接近300亿美元 [14] - 固定收益业务表现强劲，第三季度长期净流入近130亿美元（包括固定收益ETF和中国合资企业资产），平台总规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元 [15][52] - 中国合资企业AUM达到1220亿美元的历史新高，环比增长16%，当季净流入81亿美元，其中73亿美元来自中国合资企业，年化有机增长率达34% [16][17] - 私募市场净流入6亿美元，主要由私募信贷和直接房地产驱动，私募信贷净流入近10亿美元 [18] - 单独管理账户（SMA）平台AUM接近340亿美元，年化有机增长率为19% [16] - 基本面股票业务整体净流出50亿美元，部分反映了主动管理股票的更广泛结构性流出趋势，但公司在AMEA和亚太地区仍看到全球和区域股票的正面资金流 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期AUM来自美国以外的客户，本季度三分之二的净流入来自AMEA和亚太地区 [12] - 中国合资企业业务表现异常强劲，产品线广泛，当季推出了12只新产品，包括首只固定收益ETF [17] - 印度业务出售多数股权的交易预计在第四季度完成，交易完成后其约150亿美元的AUM及相关运营结果将不再合并报表 [9][35] - 美国财富管理SMA平台是固定收益资金流的重要驱动力，特别是在市政债券策略方面 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点强调市场规模和长期变化的交汇点，利用独特定位驱动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [3] - 正在实施混合投资平台（Alpha和Aladdin结合），计划于2026年底完成，旨在推动简化、改进投资系统整合和未来成本避免 [4][32] - 重组了基本面股票投资团队，整合能力于单一CIO之下，以加强投资回报 [5] - 与Barings建立私募市场合作伙伴关系，加速增长，本月推出了首只联合产品，第二只共同管理基金预计明年初推出 [7][8] - 决定出售IntelliFlow子公司，预计第四季度完成，可产生约1亿美元净现金，未来可能还有高达6500万美元的额外盈利支付 [6][33] - 正在寻求现代化大型QQQ ETF的结构，相关股东特别会议已休会至12月5日 [10] - 投资绩效是关键优先事项，超过一半的基金在三年期表现中位列同行前四分之一，近70%的AUM在相关测量期内跑赢基准 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高，美联储9月降息增强了投资者信心，这些动态正导致投资者需求有所拓宽，这是一个受欢迎的变化 [11] - 对中国市场的长期趋势持乐观态度，预计合资企业将继续受益于该世界第二大经济体的长期和周期性顺风 [17] - 在固定收益领域，开始看到客户需求从超短期和短期固定收益向曲线中长端有节制地延伸 [15] - 公司具备弹性运营表现，全球业务足迹、规模化和产品广度使其能够很好应对变化的市场动态 [101] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本第三季度为1100万美元，低于预期，预计第四季度一次性实施成本在1000万至1500万美元范围内 [32] - 出售IntelliFlow录得3600万美元非现金减值支出，略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 印度交易预计带来1.4亿至1.5亿美元的现金收益，交易完成后，公司40%的合资企业净收入将在权益法下核算 [35][58] - 公司继续实施普通股回购计划，第三季度回购2500万美元（120万股），预计今年和2026年的总派息率（包括股息和回购）接近60% [27][37] - 第三季度非GAAP有效税率因一项税收事项的有利解决而降至11.2%，预计第四季度将回到25%-26%的范围 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于QQQ ETF股东投票进展和营销费用重新分类的影响 [41] - 管理层无法提供具体相对法定人数或批准率的细节，但对进展感到满意，绝大多数投票支持费用变更 [42] - 营销费用的重新分类是由于SEC对代理文件的评论和进一步的会计审查所致，这纯粹是报告位置的重新分类，对调整后营业收入的总体预期净影响不变，约为QQQ AUM的4个基点 [42][43] 问题: 关于使用代理投票征集公司及其费用归类 [45] - 确认使用了代理投票征集公司，其费用被视为基金的营销费用，计入基金开支，目前不认为这会溢出成为公司的运营费用 [46] - 代理投票中的三项提案进展相似，没有分歧 [47] 问题: 关于固定收益业务近期表现和前景 [51] - 10月份未看到所述事件的重大影响，固定收益业务继续表现强劲，平台规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元，年内平台范围内固定收益资金流超过300亿美元 [52] - 资金流基础广泛，美国SMA平台表现最强，海外看到从较短期限策略向较长期限策略的转移，亚洲和AMEA需求增长 [52] - 10月份在银行贷款方面可能看到一些软化或流出，但整体表现良好，CLO平台需求仍然高涨 [54] 问题: 关于两项剥离交易（IntelliFlow和印度业务）的细节、收益用途及对费用的影响 [57] - 印度交易预计收益1.4亿至1.5亿美元，其业务每季度收入约1300万美元，费用约700万美元，运营收入约600万美元，交易后这些将不再合并报表 [58] - IntelliFlow交易预计收益约1亿美元（不含未来潜在盈利支付），其运营收入从盈亏平衡到每季度100万至200万美元亏损，对整体结果影响可忽略 [58] - 总收益约2.4亿至2.5亿美元，资本优先事项保持平衡，包括改善资产负债表、将约60%资本回报股东以及投资于自身增长能力 [59] - 预计未来费用将继续得到良好管理 [60] 问题: 关于Alpha平台整合的未来费用节奏和最终状态 [63] - Alpha混合平台实施预计持续到2026年底，2026年实施成本和节奏将保持高位，预计相关费用将在2026年达到峰值，随后在2027年有机会开始简化运营平台 [64][65] - 尽管有这些实施成本，公司整体费用基础一直管理良好，并能够显著改善营业利润率 [66] 问题: 关于在收入健康背景下可变费用管理和运营杠杆机会 [69] - 可变费用约占25%，是首要调整项，重点在于管理固定费用基础，通过简化运营平台、统一团队、减少重复来持续审视和优化固定成本 [70][71][72] - 这项工作已融入公司日常运营 [73] - 公司在严格管理费用的同时，也在产品线、私募市场能力、ETF平台等方面进行投资 [74] 问题: 关于与MassMutal新推出的基金反馈和分销计划 [75] - 该基金是重组一只现有基金，起步资产约2.5亿美元，并将获得MassMutal注资，目标客户包括传统金融顾问、RIA等，上市仅几周，目前反馈尚早 [76] - 其动态跨信贷谱系、结合两家公司优势、定价合理且相对流动的特点符合财富管理市场对一站式解决方案的需求 [76] 问题: 关于非薪酬费用趋势和主动ETF产品的AUM来源 [78][79] - 第三季度非薪酬费用可能略低，第四季度可能因营销费用、专业服务等季节性因素而小幅上升 [78] - 薪酬占收入比例年初至今约为43.4%，全年管理，第四季度可能略低于43% [78] - 主动ETF产品的AUM达数十亿美元，大部分来自新策略，预计是增量增长，而非蚕食现有包装 [80] - ETF工具的优势逐渐被认可，预计将适用于被动和主动策略以及混合策略 [80] 问题: 关于主动ETF策略扩张对业务分类的影响和印度业务AUM分类 [83][85] - 预计增长将体现在各种工具（如ETF、SMA、模型组合）和所有资产类别（基本面股票、固定收益等）中 [83][84] - 印度业务的150亿美元AUM显示在"中国合资企业和印度能力"类别中，交易后将从中移除 [85] - 若QQQ提案获批，转换将在股东会议后次日生效 [87] 问题: 关于出售印度业务多数股权的决策原因和合作伙伴选择 [90] - 决策基于印度市场的本地化特性，与Hinduja集团合作可结合其金融机构背景和本地运营专长，实现协同效应，允许公司参与增长并从子顾问业务中受益 [91][92] - 这使得公司能够将资源和精力更集中地投入其他领域 [92] 问题: 关于中国业务成功驱动因素和产品需求结构 [93] - 成功因素包括22年的市场投入、建立的零售资产管理平台、品牌声誉等 [94] - 业务构成约为30%股票、30%债券、20%平衡型、20%货币市场，ETF规模约120-130亿美元，增长目前仍主要来自主动部分，但ETF资金流也在增加 [94] - 对中国的政策信号、退休市场发展和资本市场健全化持乐观态度 [95] 问题: 关于行业并购环境以及公司的并购考量 [98] - 公司目前专注于内部有机增长机会，资本优先用于投资自身、改善资产负债表 [98] - 会继续关注并购机会，特别是在私募市场等已有强劲业务和增长预期的领域，但当前重点不变 [98]

业绩总结 - 2025年第三季度净利息收入为4.25亿美元，非利息收入为9400万美元，总收入为5.19亿美元[31] - 2025年第三季度净亏损为3600万美元，归属于普通股东的净亏损为4500万美元，稀释后每股亏损为0.11美元[31] - 2025年第三季度的每股摊薄收益预计在0.75至0.80美元之间，反映出公司向盈利能力恢复的进展[29] 贷款与存款数据 - 第三季度C&I贷款总额为148.74亿美元，环比增长448百万美元，增幅为3.1%[10] - 新增和增加的C&I贷款承诺在第三季度增长748百万美元，增幅为57%[13] - 2025年9月30日的总存款为692亿美元，较上季度减少6亿美元，降幅为0.9%[50][53] - 2025年第三季度商业存款增长了1亿美元，增幅为14.1%[50] 资本与准备金 - 2025年第三季度的普通股一级资本比率为12.5%，较2023年12月31日增加346个基点[26] - 2025年第三季度的CET1比率为12.45%，高于目标运营范围的10.5%至11.5%[47] - 2025年6月30日的贷款损失准备金为11.06亿美元，准备金占贷款总额的1.72%[63] 资产质量 - 2025年第三季度的净不良贷款比率下降至46个基点，较上季度下降26个基点[9] - 净减值损失占平均贷款的比例在2025年第三季度降至46个基点[72] - 批评和分类贷款减少28亿美元，年初至今下降19%[72] 费用与支出 - 2025年第三季度总非利息支出为5.22亿美元，调整后为4.84亿美元，较上季度减少3900万美元[31][45] - 2025年第三季度的调整后运营支出为4.57亿美元，较去年同期减少了1.99亿美元，降幅为30%[45] 未来展望与战略 - 公司计划在第四季度增加最多10名专业行业银行家，以支持业务增长[19] - 2025年预计净利息收入在17亿至17.5亿美元之间，净利息利润率为1.85%至1.95%[33]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收2700万美元 较去年同期的3300万美元下降 主要由于锌和铅产量减少 同时EC120开发阶段导致银和铜产量尚未完全释放 [22] - 银产量689000盎司 同比增长54% 银当量产量839000盎司 包括锌150万磅和铅190万磅 [22][23] - 销售成本28美元/银当量盎司 现金成本26.64美元/银盎司 全维持成本32.89美元/银盎司 较上季度下降近3美元 [23] - 净亏损1500万美元 较去年同期400万美元扩大 主要由于Galena矿改造投资 EC120过渡 以及贵金属价格波动影响金属负债 [23] - 现金余额飙升至6200万美元 较第一季度增加5300万美元 主要来自SAF集团1亿美元定期贷款的首笔5000万美元拨款及Ocean Partners的1150万美元承购融资 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 Galena矿区 - 银产量420000盎司 环比增长34% 首次采用长孔采矿法 单次爆破量从50-70吨跃升至7000吨级 [8][12] - 新增10台设备(7台装载机+3台卡车) 通风系统升级 3号井提升机电机改造后产能将从42吨/小时提升至110-118吨/小时 [10][15] - 锑回收率90-96% 银回收率98-99% 精矿含锑18-19% 银600盎司/吨 有望成为美国唯一锑生产商 [16][17] Cosalá矿区 - 银产量269000盎司 环比增长103% 锌150万磅 铅20万磅 EC120预生产阶段贡献830万美元收入 [19][20] - 正从San Rafael矿区向高品位银铜矿EC120过渡 预计2025年四季度实现商业化生产 [13][19] 公司战略和发展方向 - 完成1亿美元高级担保债务融资 配套5年期100%产量承购协议 包含副产品(铜/锑/金)的改进计价条款 [6][7] - 实施2.5:1的股份合并计划 旨在吸引机构投资者并开放保证金交易资格 [28][29] - 银收入占比达82% 提前实现2025年80%的目标 强化北美主要银生产商定位 [27] 管理层评论 - 强调Galena的基础设施升级(长孔采矿/设备更新/竖井改造)将推动持续增产 [9][12][15] - 认为锑作为国防和能源关键矿物 在中国停止对美出口后具有战略价值 [16][17] - 预计随着EC120投产和Galena改造完成 生产成本将进一步下降 [13][23] 其他重要信息 - 董事会新增Shirley Intervalb 其在矿业和能源领域有30年高管及董事经验 [21] - 7月成功举办首次卖方分析师实地考察 计划年内组织买方考察活动 [26] - Galena团队在矿山救援竞赛中获得多项冠军 安全绩效突出 [14] 问答环节 (原文未包含具体问答环节内容)