换股方案整体按照定价基准日前20 交易日确定，东兴证券有26%溢价，不涉及配套募资。根据换股预 案，中金证券A 股换股价为36.91 元（对应25Q3 静态PB 1.83x），东兴证券换股价为16.14 元（在前20 个交易日均价基础上溢价26%，对应PB 1.76x）、信达证券换股价为19.15 元（基于前20 个交易日均 价，对应PB 3.05x）。 从股东结构看，换股后中央汇金将直接持股中金公司24.44%、中国信达持股16.71%、中国东方及其一 致行动人8.05%，且均承诺锁定36 月，预计AMC 股东有望带动协同增益。 吸并有望显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升。1）以25Q3 数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26 名，预计整合后有望提 升至第3-4 名，综合实力显著增强。合并后净营收、归母净利润、总资产、净资产分别位于行业第3、 6、4、4 名；2）从细分业务看，有望全面补强。其中自营收入有望提升至第3 名，且并购后资本利用效 率有望进一步提升（中金公司杠杆率5.4x vs 东兴证券3.2x、信达证券3.8x）；经纪业务有 ...

除了并购热潮、业绩集体高增的关键词之外，2025年证券业一个不容忽视的关键词是："换帅"。 12月15日，互联网券商龙头东方财富发布换届选举暨高管聘任公告，董事长其实继续掌舵，原财务总监、董秘黄建海接任总经理一职，卸任总经理的郑立坤 将专注于子公司东方财富证券的管理工作。 12月15日，国联民生证券完成第六届董事会换届，新高管团队正式亮相，顾伟任董事长，葛小波任总裁。在完成合并之前，葛小波为国联证券的董事长，顾 伟则是国联证券大股东无锡市国联发展（集团）有限公司的总裁。 据经济观察报不完全统计，2025年至今，已有54家券商"换帅"，占151家券商总数的三分之一还多。其中，29家券商的董事长出现变更，25家券商迎来了新 任总经理或总裁。从人事更迭的原因来看，既涵盖头部券商高管们到龄退休后年轻派"接棒"，也有地方国资入股、券商合并潮下股东变更带来的高管入驻。 除了已经落定的高管变更，还有正在等待官宣的重磅调整。 12月8日，东方证券董事长龚德雄辞去董事长等职务，其原定任期至2027年11月21日，因工作调动提前辞任。在新任董事长上任前，副董事长鲁伟铭代为履 行董事长、法定代表人等职责。 此外， 由于华泰证券第六 ...

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，维持中金公司(03908)目标价27.20港元，对应2025年 1.2xPB。12月17日，中金公司公告换股吸收合并东兴证券、信达证券预案并将于12月18日复牌。考虑到 中金公司此次并购的协同性，以及当前券商板块估值深度调整逐步蓄势，维持"增持"评级。该行认为吸 并有望显著提升综合实力，协同效应预计主要体现在扩大客户基础和吸并资产效率提升。 国泰海通主要观点如下： 中金公司换股吸收合并东兴证券、信达证券 排除并购因素，该行维持盈利预测换股方案整体按照定价基准日前20交易日确定，东兴证券有26%溢 价，不涉及配套募资。根据换股预案，中金证券A股换股价为36.91元(对应25Q3静态PB1.83x)，东兴证 券换股价为16.14元(在前20个交易日均价基础上溢价26%，对应PB1.76x)、信达证券换股价为19.15元(基 于前20个交易日均价，对应PB3.05x)。从股东结构看，换股后中央汇金将直接持股中金公司24.44%、中 国信达持股16.71%、中国东方及其一致行动人8.05%，且均承诺锁定36月，预计AMC股东有望带动协同 增益。 吸并有望显著提升综合实力，协同效 ...

报告投资评级 - 对中金公司维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为中金公司换股吸收合并东兴证券和信达证券的预案将实现“1+1+1>3”的协同效应，显著提升公司资本实力，并释放业务协同效应 [1][3] - 此次合并为同一实控人下的并购，不会产生商誉，账面上通过调整资本公积处理 [3] - 结合过往代表性并购案例，复牌首日标的涨幅均值为6%，在券商板块盈利估值有所错配下，建议关注券商板块投资机会 [3] 换股方案详情 - **换股价格**：以停牌前20个交易日均价为基础确定，其中东兴证券有26%的溢价。具体A股换股价格为：中金公司36.91元/股、东兴证券16.14元/股、信达证券19.15元/股 [2] - **价格变动**：上述换股价格较停牌前收盘价分别变动：中金公司+5.8%、东兴证券+22.9%、信达证券+7.6% [2] - **估值水平**：换股价对应的市净率分别为：中金公司1.83倍、东兴证券1.78倍、信达证券3.07倍；停牌前交易日市净率分别为：1.73倍、1.45倍、2.85倍 [2] - **换股比例**：每1股东兴证券A股可换得0.4373股中金公司A股；每1股信达证券A股可换得0.5188股中金公司A股 [2] - **股权结构**：合并完成后，中央汇金、信达AMC、东方AMC将分别持有中金公司24.4%、16.7%、8.1%的股权，所持股份均锁定36个月 [2] 合并影响与公司分析 - **资本实力提升**：合并后公司归母净资产将从1155亿元增长至1715亿元，行业排名从第9名提升至第4名 [3] - **杠杆与资金率**：合并前，中金公司资本杠杆率为12.1%，净稳定资金率为139%，均贴近行业警戒线 [3] - **用资能力优势**：中金公司杠杆倍数为4.9倍，明显强于东兴证券的3.1倍和信达证券的3.9倍，资本补充有助于其更好发挥资本中介业务优势 [3] - **政策背景**：中国证监会主席吴清于2025年12月6日在中证协第八次会员大会上提出适当放松头部券商杠杆要求 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2025年营业收入为303.81亿元，同比增长42.4%；2026年、2027年预计分别为327.52亿元、351.89亿元，增长率分别为7.8%、7.4% [4][10] - **归母净利润预测**：预计2025年归母净利润为83.93亿元，同比增长47.4%；2026年、2027年预计分别为87.25亿元、93.56亿元，增长率分别为4.0%、7.2% [4][10] - **每股收益**：预计2025年每股收益为1.74元，2026年、2027年预计分别为1.81元、1.94元 [4][10] - **市盈率**：报告预测2025年市盈率为20.81倍，2026年、2027年预计分别为20.02倍、18.67倍 [4][10] - **市净率**：报告预测2025年市净率为1.63倍，2026年、2027年预计分别为1.50倍、1.39倍 [4][10] - **净资产收益率**：预计2025年净资产收益率为7.0%，2026年、2027年预计均为6.8% [10]

投资评级与核心观点 - 报告对中金公司维持“增持”评级，并维持目标价27.20港元，对应2025年1.2倍市净率(PB) [6][9] - 报告核心观点认为，中金公司吸收合并东兴证券和信达证券的预案有望显著提升其综合实力，协同效应主要体现在扩大客户基础和提升吸并资产效率 [2][9] 并购交易方案要点 - 换股方案基于定价基准日前20个交易日股价确定，不涉及配套募资 [9] - 具体换股价为：中金证券A股36.91元（对应25Q3静态PB 1.83倍），东兴证券16.14元（较前20日均价溢价26%，对应PB 1.76倍），信达证券19.15元（基于前20日均价，对应PB 3.05倍） [9] - 换股后，中央汇金将直接持股中金公司24.44%，中国信达持股16.71%，中国东方及其一致行动人持股8.05%，且相关股东承诺锁定36个月 [9] 并购协同效应与实力提升 - 以2025年第三季度数据计算，中金公司、东兴证券、信达证券综合实力分别位列行业第8、25、26名，预计整合后有望提升至行业第3-4名 [9] - 合并后，公司的净营收、归母净利润、总资产、净资产预计将分别位于行业第3、6、4、4名 [9] - 自营业务收入有望提升至行业第3名，且并购后资本利用效率有望提升（中金公司杠杆率5.4倍 vs 东兴证券3.2倍、信达证券3.8倍） [9] - 经纪业务有望通过东兴证券在福建（77家营业部中34家位于福建）和信达证券在辽宁（82家营业部中33家位于辽宁）的布局，扩大客户基础并完善区域布局 [9] 财务预测与估值 - 报告维持盈利预测，暂未考虑并购因素 [9] - 预测公司2025年营业收入为25,176百万港元，同比增长18.01%；净利润为8,000百万港元，同比增长40.50% [5][10] - 预测公司2025年至2027年每股净收益(EPS)分别为1.66元、1.88元、2.09元 [10] - 预测公司2025年至2027年市盈率(PE)分别为10.43倍、9.20倍、8.28倍，市净率(PB)分别为0.84倍、0.77倍、0.71倍 [5][10] - 截至2025年12月17日，中金公司当前股价为18.96港元，总市值为91,525百万港元（约834.71亿港元） [6] - 与可比公司（中国银河、华泰证券、招商证券、广发证券）相比，中金公司2025年预测PB为0.84倍，低于可比公司平均值的0.86倍 [12] 历史与预测财务表现 - 公司2024年营业收入为21,333百万港元，同比下降7.21%；净利润为5,694百万港元，同比下降7.50% [5][10] - 预测净资产收益率(ROE)将从2024年的4.9%提升至2027年的7.2% [10] - 预测营业费用率将从2024年的67.9%下降至2027年的62.7% [10] - 预测经纪业务净收入将从2024年的4,263百万港元增长至2027年的6,894百万港元，期间经纪份额保持2.2%不变，但净佣金率从0.025%微降至0.023% [10] - 预测资产管理规模将从2024年的6,935亿元增长至2027年的8,637亿元 [10]

第四艘万亿券商航母下水了！ 12月17日晚，中金公司、东兴证券、信达证券三家同步发布重磅公告，酝酿了将近一个月的"巨无霸合 并"亮出具体方案，三家公司都在12月18日正式复牌。每股东兴证券、信达证券能换取中金公司股票的 比例，分别确定为1:0.4373、1:0.5188。 根据公告，中金公司与东兴证券、信达证券已就吸收合并达成初步意向。 此次交易以中金公司向东兴证券及信达证券全体股东发行A股股票的形式展开，实现换股吸收合并。 关于换股细节，中金公司A股换股价格为36.91元/股，东兴证券A股换股价格为16.14元/股（较基准价溢 价26%），信达证券A股换股价格为19.15元/股。由此计算，东兴证券与中金公司的换股比例为 1:0.4373，信达证券与中金公司的换股比例为1:0.5188。 这些精准的数字，也给投资者们为评估这次合并的价值提供了参考意见。 同时，为保护中小投资者，东兴证券、信达证券的异议股东享有现金选择权，中金公司的异议股东可行 使收购请求权，中央汇金等主要股东也承诺将相关股份锁定36个月。 交易后，中金公司将承继及承接东兴证券、信达证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质以及 其他一切权利 ...

该行指出，虽然换股并购令中金2026财年的每股盈利及每股净值分别稀释21%和13%，然而，由于合拼 有助于解除中金的资本限制，透过扩大市场份额产生协同效应，并提高成为大型券商的机会，从而受惠 于潜在的资本放松与新业务试点计划，因此相信市场对合拼的反应正面，花旗表示，由于供给侧加快推 进改革，预期其他券商的股价亦将上扬，或可稳定收费率并提升潜在股东权益回报率(ROE)。 花旗发布研报称，中金公司（601995）(03908)计划以换股吸收方式合并东兴证券（601198） (601198.SH)及信达证券（601059）(601059.SH)。中金拟发行近31亿股A股，每股东兴A股可换取0.4373 股中金A股;每股信达A股可换取0.5188股中金A股。 ...

该行指出，虽然换股并购令中金2026财年的每股盈利及每股净值分别稀释21%和13%，然而，由于合拼 有助于解除中金的资本限制，透过扩大市场份额产生协同效应，并提高成为大型券商的机会，从而受惠 于潜在的资本放松与新业务试点计划，因此相信市场对合拼的反应正面，花旗表示，由于供给侧加快推 进改革，预期其他券商的股价亦将上扬，或可稳定收费率并提升潜在股东权益回报率(ROE)。 智通财经APP获悉，花旗发布研报称，中金公司(03908)计划以换股吸收方式合并东兴证券(601198.SH) 及信达证券(601059.SH)。中金拟发行近31亿股A股，每股东兴A股可换取0.4373股中金A股;每股信达A 股可换取0.5188股中金A股。 ...

合并后，中金公司将成为行业第四家总资产跨入"万亿俱乐部"的券商。业内人士普遍认为，中金公司合并东兴 证券、信达证券，正是剑指国际一流投行建设的决心体现。 然而，规模跃升只是表象。有非银分析师指出，此次合并的关键逻辑并非简单的资产叠加，而是资源与能力的 结构性互补。在业内人士看来，中金公司在资本运用、财富管理、跨境业务等方面的领先优势，将与东兴、信 达在区域网络、特殊资产投行等领域的布局形成协同，强化竞争优势。 定价细节明确，交易提升核心竞争力 11月19日，中金公司公告筹划重大资产重组，拟同时吸收合并东兴证券、信达证券，预计停牌时间不超过25个 交易日。如今备受关注的合并预案方案终于出台，要早于原预计复牌时间。 根据公告，中金公司拟通过向东兴证券全体A股换股股东发行A股股票、向信达证券全体A股换股股东发行A股 股票的方式，换股吸收合并东兴证券、信达证券。 备受市场瞩目的中金公司吸收合并东兴证券、信达证券，迎来重要进展。 12月17日，上述三家上市券商齐发公告：每股东兴证券、 信达证券 能换取中金公司股票的比例，分别确定为 1:0.4373、1:0.5188。此外，三家公司股票将于12月18日复牌。 总资产跨越 ...

东莞证券人事变动 - 公司原董事长陈照星因个人原因辞去董事、董事长等所有职务 [2] - 董事会选举潘海标为新任董事长，并兼任相关委员会委员及法定代表人，任期至本届董事会届满 [2] - 潘海标曾于2020年10月至2024年5月担任公司总裁，此次属于“回归”接任董事长 [3][4] 管理层构成与公司业绩 - 公司采用“内部深耕+外部引进”的管理层搭档模式，新任总裁杨阳于2025年2月通过市场化招聘聘任，拥有国际投行背景 [5] - 2025年前三季度营业收入为25.27亿元，同比增长56.27%；归母净利润为9.64亿元，同比增长98.68%，增幅高于行业平均水平 [5] - 经纪业务是收入支柱，信用、自营及另类投资业务也呈现稳健增长 [5] 公司IPO进程与股权结构 - 公司IPO进程已长达十余年，先后更新七版招股书，上市进程仍待突破 [5] - 股权结构得到优化，东莞国资控股比例升至75.4%，增强了股权稳定性 [5] 证券行业人事动态 - 证券行业高层人事调整频繁，变动原因包括到龄退休和主动引进新人才以优化业务布局 [7] - 首创证券、西部证券（国融证券）、国盛证券、信达证券、英大证券等多家券商在近期均发生了董事长或总经理级别的人事变动 [7] - 行业并购案的推进（如国君+海通、西部+国融等）完成后，券商高层管理团队的调整成为必然趋势 [8]