RS大型价值策略三季度表现 - 策略三季度净回报率为4.47%，低于其基准罗素1000价值指数5.33%的回报率[1] - 投资组合表现受到非必需消费品和必需消费品板块不利的个股选择影响[1] Valero Energy Corporation (VLO) 公司概况 - Valero Energy是一家跨国制造商和营销商，生产石油基和低碳液体运输燃料以及石化产品[2] - 公司拥有15家位于美国、加拿大和英国的炼油厂，以及12家位于美国的乙醇工厂，并合资生产可再生柴油[3] - 截至2025年10月27日，公司股价报收于每股174.35美元，市值为531.78亿美元[2] Valero Energy Corporation (VLO) 股价表现 - 公司股票一个月回报率为2.40%，过去52周股价上涨36.34%[2] - 有观点认为公司股价已经经历了较大涨幅[4] Valero Energy Corporation (VLO) 业务优势与表现 - 公司注重优化资本回报率，并在整个商业周期中产生强劲的自由现金流[3] - 其三季度的强劲股东回报得益于卓越的资产运营和向股东返还超额资本[3] - 公司拥有结构性优势，其美国天然气资源使其相比全球其他地区炼油商具有更低的成本基础[3] - 近期行业整合和美国高成本炼油厂的关闭为Valero带来了额外的经济价值[3] - 基金继续持有VLO，并相信其股票将为基金带来额外的超额回报[3] 机构持仓与市场观点 - 根据数据库，2025年第二季度末有55只对冲基金投资组合持有Valero Energy，持仓数量与前一季度持平[4] - Valero Energy未入选对冲基金最受欢迎的30只股票名单[4]

公司行动 - 公司计划于明年春季前关闭其位于加利福尼亚州的Benicia炼油厂 [3] - 该炼油厂的产能为每日14.5万桶 [3] - 关闭决定是在与州官员讨论维持运营的方案后做出的 [3]

行业表现 - 在能源股表现混乱的一年中 炼油商成为行业亮点 [2] - 基于Valero的财报 炼油商的优异表现趋势可能持续 [2]

收入和利润表现（同比/环比） - 第三季度营业收入为321.68亿美元，同比下降2.2%[12] - 第三季度归属于公司股东的净利润为10.95亿美元，同比大幅增长200.8%[12] - 第三季度每股收益为3.54美元，去年同期为1.14美元[12] - 前九个月净利润为10.77亿美元，较去年同期的26.49亿美元下降59.3%[12] - 2025年前九个月净利润为10.77亿美元，较2024年同期的26.49亿美元下降59.3%[22] - 2025年第三季度净利润为12.14亿美元，归属于公司股东的净利润为10.77亿美元[20] - 2025年前九个月归属于Valero股东的净收入为12.14亿美元，较2024年同期的24.89亿美元下降51.3%[62] - 2025年前九个月基本每股收益为3.89美元，较2024年同期的7.66美元下降49.2%[62] - 2025年第三季度基本每股收益为3.54美元，较2024年同期的1.14美元增长210.5%[62] - 2025年第三季度公司运营收入为15.09亿美元，较2024年同期的5.07亿美元大幅增长198%[71][73] - 2025年前九个月总营收为923.15亿美元，运营收入为16.06亿美元[75] - 公司2025年第三季度归属于瓦莱罗股东的净利润为11亿美元，较2024年同期的3.64亿美元增加7.31亿美元[123][125] - 公司2025年前九个月归属于瓦莱罗股东的净利润为12亿美元，较2024年同期的25亿美元减少13亿美元[123][128] - 公司净利润为10.66亿美元，归属于公司股东的净利润为10.95亿美元，相比去年同期的3.93亿美元和3.64亿美元显著增长[134][135] - 公司前九个月归属于股东的净利润为12.14亿美元，相比去年同期的24.89亿美元下降[153][154] - 公司前九个月总营业收入为923.15亿美元，相比去年同期的991.25亿美元下降[153][154] - 公司前九个月总收入为923.15亿美元，较上年同期的991.25亿美元下降68.1亿美元（约6.9%）[159] - 前九个月运营收入为16.06亿美元，较上年同期的34.07亿美元下降18.01亿美元[159] - 公司2025年前九个月净收入为11亿美元，相比2024年同期的26亿美元下降了57.7%[193][197] 成本和费用（同比/环比） - 第三季度资产减值损失为11.31亿美元（前九个月累计）[12] - 2025年前九个月折旧及摊销费用为23.41亿美元，较2024年同期的20.76亿美元增长12.8%[22] - 2025年第三季度和前三季度，因缩短资产使用年限分别记录约1亿美元和2亿美元的增量折旧费用[35] - 为贝尼西亚炼油厂受影响员工实施过渡计划，在2025年第三季度确认一次性成本负债5000万美元[36] - 2025年前九个月，利息和债务费用总额为4.32亿美元，扣除资本化利息后净额为4.17亿美元[48] - 公司养老金及其他退休福利计划2025年前九个月净定期福利成本为2000万美元，较2024年同期的1000万美元增长100%[57] - 2025年第三季度，为遵守可再生及低碳燃料计划而产生的信用成本为4.31亿美元，而2024年同期为1.56亿美元[105] - 2025年前九个月，为遵守可再生及低碳燃料计划而产生的信用成本为12亿美元，而2024年同期为5.35亿美元[105] - 2025年第三季度，现金流套期商品合约在其他综合收益中确认的损失为1500万美元，而2024年同期为收益8300万美元[110] - 2025年第三季度，从累计其他综合收益重分类至收入的现金流套期商品合约损失为2300万美元，而2024年同期为收益4000万美元[110] - 2025年第三季度，经济套期商品合约在收入中确认的损失为300万美元，在材料及其他成本中确认的损失为900万美元[111] - 前九个月所得税费用为4.04亿美元，相比去年同期的7.26亿美元下降[153][154] - 前九个月所得税费用为4.04亿美元，较上年同期的7.26亿美元减少3.22亿美元[159][161] - 乙醇板块运营费用（不含折旧和摊销）增加5100万美元，主要因能源成本上升[174] - 2025年前九个月非现金费用为25亿美元，主要包括11亿美元资产减值损失和23亿美元折旧摊销费用，部分被2.88亿美元递延所得税收益抵消[193] 各业务线表现 - 2025年第三季度总营收为321.68亿美元，其中炼油板块贡献304.14亿美元，可再生柴油板块贡献7.19亿美元，乙醇板块贡献10.35亿美元[71] - 2025年第三季度炼油板块运营收入为16.1亿美元，较2024年同期的5.65亿美元增长185%[71][73] - 2025年第三季度可再生柴油板块运营亏损2800万美元，而2024年同期为盈利3500万美元[71][73] - 2025年第三季度乙醇板块运营收入为1.83亿美元，较2024年同期的1.53亿美元增长19.6%[71][73] - 2025年前九个月长期资产总支出为14.75亿美元，其中炼油板块占12.31亿美元[75] - 2025年前九个月炼油板块录得11.31亿美元的资产减值损失[75] - 截至2024年9月30日的九个月，公司总收入为991.25亿美元，其中炼油部门贡献945.19亿美元，可再生柴油部门贡献18.88亿美元，乙醇部门贡献27.18亿美元[76] - 同期公司总销售成本为949.49亿美元，其中材料及其他成本为885.9亿美元，运营费用为43.17亿美元，折旧及摊销费用为20.42亿美元[76] - 截至2024年9月30日的九个月，公司运营收入为34.07亿美元，其中炼油部门贡献35.34亿美元，可再生柴油部门贡献3.37亿美元，乙醇部门贡献2.68亿美元[76] - 截至2024年9月30日的九个月，长期资产总支出为15.1亿美元，其中炼油部门支出11.91亿美元，可再生柴油部门支出2.6亿美元，乙醇部门支出2600万美元[76] - 2024年前九个月可再生柴油部门材料成本因清洁燃料生产抵免和混合燃料税收抵免而减少3.97亿美元和9.52亿美元[76] - 炼油板块营业利润为16.10亿美元，相比去年同期的5.65亿美元大幅增长，主要得益于产品利润提高和加工量增加[134][135][141] - 可再生柴油板块营业亏损2800万美元，相比去年同期的盈利3500万美元转亏，主要受原料成本影响[134][135] - 乙醇板块营业利润为1.83亿美元，相比去年同期的1.53亿美元有所增长[134][135] - 炼油板块调整后营业利润增长10.97亿美元，从5.68亿美元增至16.65亿美元[144] - 炼油板块利润率增长13.18亿美元，从24.13亿美元增至37.31亿美元[144] - 可再生柴油板块营业利润下降6300万美元，从3500万美元转为亏损2800万美元[147] - 乙醇板块营业利润增长3000万美元，从1.53亿美元增至1.83亿美元[151] - 炼油板块前九个月营业收入为874.95亿美元，相比去年同期的945.19亿美元下降[153][154] - 可再生柴油板块前九个月营业亏损2.48亿美元，相比去年同期的营业利润3.37亿美元下降[153][154] - 炼油板块前九个月折旧及摊销费用为20.29亿美元，相比去年同期的17.93亿美元增加[153][154] - 炼油板块调整后运营收入为35.4亿美元，与上年同期的35.47亿美元基本持平，仅下降700万美元[164] - 炼油板块毛利增加5.06亿美元，主要得益于非汽油和馏分油产品利润增加约7.1亿美元以及馏分油（主要是柴油）利润增加约6.8亿美元[164][165] - 可再生柴油板块运营亏损2.48亿美元，较上年同期运营利润3.37亿美元下降5.85亿美元，主要由于板块毛利下降6.1亿美元[167] - 可再生柴油销售量为262.9万加仑/日，较上年同期的358.8万加仑/日减少95.9万加仑/日，对毛利产生约3.8亿美元的不利影响[167][171] - 乙醇板块运营收入为2.57亿美元，较上年同期的2.68亿美元下降1100万美元[170] - 2025年前九个月，炼油板块调整后运营收入为35.40亿美元，与2024年同期的35.47亿美元基本持平[180] - 2025年前九个月，乙醇板块调整后运营收入为2.57亿美元，低于2024年同期的2.95亿美元[181] - 炼油板块调整后营业利润减少700万美元，主要由于原油及其他原料价差下降，部分被汽油、柴油和其他产品利润提高所抵消[131] - 可再生柴油板块营业利润大幅减少5.85亿美元，主要由于原料成本上升和销售量下降[131] - 乙醇板块调整后营业利润减少3800万美元，主要由于玉米价格上涨，部分被乙醇价格和生产量增加所抵消[131] - 2025年第三季度炼油板块调整后营业利润增长10.97亿美元，主要因汽油和馏分油利润率提高及加工量增加[125][126][127] - 2025年第三季度可再生柴油板块营业利润下降6300万美元，主要因原料成本上升和销售量下降[125][126][127] - 2025年第三季度乙醇板块营业利润增长3000万美元，主要因乙醇及玉米相关副产品价格上涨和产量增加[125][126][127] - 乙醇板块利润增长主要受乙醇价格上涨（有利影响约7500万美元）和产量增加（5.4万加仑/日，有利影响约2000万美元）推动，但被玉米价格上涨（不利影响约8000万美元）部分抵消[174] 管理层讨论和指引 - 由于贝尼西亚炼油厂停产计划，其资产修订后账面价值将在2026年4月前折旧至1.07亿美元估计残值[35] - 公司预计2025年全年归属于Valero的资本投资约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长策略[207] 资产减值和重组成本 - 2025年第三季度因加州业务战略评估，确认资产减值损失11.31亿美元，涉及Benicia和Wilmington炼油厂[22][32][33] - 公司确认与Benicia和Wilmington炼油厂相关的资产减值损失合计11亿美元[174] - 2025年3月31日，Benicia炼油厂长期资产发生减值损失9.01亿美元，其公允价值为7.22亿美元，账面价值为4.41亿美元[94] - 2025年3月31日，Wilmington炼油厂长期资产发生减值损失2.3亿美元，其公允价值为8.47亿美元，账面价值为8.08亿美元[94] - 公司前九个月录得资产减值损失11.31亿美元[159][164] - 2025年前九个月业绩受到与加州业务相关的11亿美元（税后8.77亿美元）资产减值损失影响[122] 现金流和流动性 - 2025年前九个月经营活动产生的现金流量净额为37.69亿美元，较2024年同期的56.13亿美元下降32.8%[22] - 现金及现金等价物为47.64亿美元，较2024年末增加2.3%[10] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为49.41亿美元[22] - 2025年前九个月资本支出（不包括可变利益实体）为5.04亿美元[22] - 2025年前九个月回购库存股支出15.34亿美元[22] - 2025年前九个月经营活动现金调整中，应收账款减少6.19亿美元，存货减少5.29亿美元，应付账款减少14.38亿美元[80] - 2025年前九个月利息净支付为3.62亿美元，所得税净支付为3.98亿美元，均低于2024年同期的3.74亿美元和8.35亿美元[82] - 2025年前九个月经营租赁现金流出为3.94亿美元，财务租赁现金流出为8400万美元[82] - 公司2025年前九个月运营产生现金38亿美元，期末现金及等价物和受限现金总额为49亿美元，流动性为99亿美元[124] - 2025年前九个月公司经营活动产生现金38亿美元，相比2024年同期的56亿美元下降了32.1%[192][195] - 2025年前九个月营运资本变动带来1.57亿美元正现金流，相比2024年同期的7.95亿美元正现金流下降了80.3%[193][197] - 2025年前九个月公司投资活动支出14亿美元，主要用于15亿美元的资本投资，其中DGD贡献了1.58亿美元[194] - 2025年前九个月公司通过债务发行和借款融资60亿美元，并偿还了59亿美元的债务和融资租赁义务[192] - 2025年9月30日，公司总流动性为98.93亿美元，包括现金及现金等价物45.95亿美元和可用信贷额度52.98亿美元[186] - 2025年前九个月，经营活动产生的现金流为37.69亿美元，相比2024年同期的56.13亿美元有所下降[191] - 2025年前九个月公司投资活动现金流为净流出14.26亿美元[191] 资本返还和股东回报 - 第三季度宣布并支付每股1.13美元的股息，总计3.51亿美元[17] - 第三季度回购9.31亿美元普通股[17] - 2025年第三季度宣布并支付普通股股息，每股3.39美元，总计10.61亿美元[20] - 2025年前九个月回购库存股10,309,669股，而2024年同期回购17,054,864股[49] - 截至2025年9月30日，根据2024年2月启动的回购计划，剩余授权回购额度为3.11亿美元[50] - 2025年前九个月资本投资15亿美元，通过股票回购和股息向股东返还26亿美元，并偿还4.4亿美元到期公共债务[124] - 2025年前九个月，公司向股东返还资本25.95亿美元，包括股票回购15.34亿美元和股息支付10.61亿美元[191] - 2025年前九个月公司向股东返还26亿美元，用于库藏股回购和股息支付[192] 债务和融资活动 - 2025年2月发行6.5亿美元、利率5.150%的2030年到期优先票据，净收益用于偿还两笔分别于2025年3月和4月到期的总计4.4亿美元到期票据[40] - 截至2025年9月30日，公司主要循环信贷额度（Valero Revolver）总额40亿美元，未提取额度为39.98亿美元[42] - 截至2025年9月30日，公司债务（不包括融资租赁义务）的账面价值为83.66亿美元，公允价值为83.27亿美元[97] - 截至2024年12月31日，公司债务的账面价值为80.85亿美元，公允价值为77.76亿美元，显示债务在2025年前九个月有所增加[97] - 公司2025年前九个月发行了6.5亿美元于2030年到期的5.150%优先票据[124] - 2025年2月，公司发行了6.50亿美元、利率为5.150%的优先票据，所得款项净额用于偿还到期债务及一般公司用途[188] 投资活动 - 2025年前九个月归属于Valero的资本投资为13.92亿美元，2024年同期为13.73亿美元[207] - 2025年前九个月DGD的资本投资为1.58亿美元，相比2024年同期的2.6亿美元下降了39.2%[194][198] 其他综合收益 - 2025年前九个月其他综合收益为5.64亿美元，而2024年同期为4000万美元[52] - 截至2025年9月30日，累计其他综合损失为7.08亿美元，较2024年同期的8.30亿美元改善14.7%[52] 税务事项 - 2025年有效税率高于美国联邦法定税率，主要因加州业务资产减值损失导致美国税前收入降低[58] 营运资本变动 - 客户合同应收账款净额从2024年12月31日的58.12亿美元增至2025年9月30日的63.21亿美元，增长8.8%[65] - 合同负债从2024年12月31日的8200万美元降至2025年9月30日的6200万美元，下降24.4%[65] - 库存为73.94亿美元，较2024年末下降4.7%[10] - 截至2025年9月30日，存货总额为73.94亿美元，较2024年12月31日的77.61亿美元下降4.7%[39] 商品衍生工具和套期活动 - 截至2025年9月30日，公司按公允价值计量的金融资产总额为4.58亿美元，其中第一层级资产为4.28亿美元，第二层级资产为2600万美元，第三层级资产为400万美元[87] - 截至2025年9月30日，公司按公允价值计量的金融负债总额为4.82亿美元，其中商品衍生合约负债为3.41亿美元[87] - 截至2025年9月30日，商品衍生合约资产净额（总公允价值3.33亿美元减去交易对手净额3.28亿美元后）为500万美元[87] - 截至2025年9月30日，混合计划义务（Blending program obligations）

核心财务业绩 - 第三季度调整后每股收益为3.66美元，超出市场共识预期的2.95美元，较去年同期的1.16美元大幅增长 [1] - 季度总收入为322亿美元，低于去年同期的329亿美元，但超出市场共识预期的298亿美元 [1] - 总销售成本为303.96亿美元，低于去年同期的321.22亿美元，主要因材料及其他成本下降 [10] 业绩驱动因素 - 业绩超预期主要归因于炼油利润率提高、乙醇利润率上升以及总销售成本降低 [2] - 积极因素部分被可再生柴油销量下降所抵消 [2] 业务板块表现 - 炼油板块调整后营业利润为16.65亿美元，远高于去年同期的5.68亿美元，得益于每桶加工量的炼油利润率提高 [3] - 乙醇板块调整后营业利润为1.83亿美元，高于去年同期的1.53亿美元，受每加仑产量的乙醇利润率上升推动 [3] - 可再生柴油板块营业亏损为2800万美元，去年同期为营业利润3500万美元，可再生柴油日销量下降至271.7万加仑，低于去年同期的354.4万加仑及公司预期的319.6万加仑，每加仑销售的可再生柴油利润率亦同比下降 [4] 运营数据 - 第三季度炼油加工量达308.7万桶/日，高于去年同期的288.4万桶/日及公司预期的307.06万桶/日 [5] - 按原料构成，甜原油、中/轻质酸原油和重质酸原油分别占总加工量的53.8%、9.1%和16.4% [5] - 按地区划分，墨西哥湾地区占总加工量的60%，中大陆、北大西洋和西海岸地区分别占15%、17%和8% [6] 利润率与成本 - 每桶加工量的炼油利润率提高至13.14美元，去年同期为9.09美元 [7] - 每桶加工量的炼油运营费用为4.71美元，略低于去年同期的4.73美元 [7] - 每桶加工量的折旧和摊销费用增至2.57美元，去年同期为2.22美元 [7] - 调整后炼油营业利润为每桶5.86美元，去年同期为2.14美元 [7] 资本开支与财务状况 - 第三季度资本投资总额为4.09亿美元，其中3.64亿美元用于维持业务 [11] - 截至第三季度末，现金及现金等价物为48亿美元，总债务为84亿美元，融资租赁负债为22亿美元 [11]

报告概述 - 赫希商品报告是当前最全面的商品报告之一，由一位在商品、外汇和贵金属领域排名顶尖的作者提供 [1] - 该报告每周覆盖超过29种不同商品的市场动态 [1] - 报告提供看涨、看跌和中性观点，方向性交易建议以及为交易者和投资者提供的可操作思路 [1] 服务内容 - 该投资服务涵盖20种不同商品的市场动态 [2] - 服务内容包括看涨、看跌和中性观点，方向性交易建议以及为交易者提供的可操作思路 [2] 作者持仓 - 作者始终在商品市场持有期货、期权、ETF/ETN产品和商品股票的头寸 [3] - 这些多头和空头头寸通常在日内发生变化 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.53美元，相比去年同期的3.64亿美元和每股1.14美元大幅增长 [8] - 调整后归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.66美元，去年同期为3.71亿美元和每股1.16美元 [8] - 经营活动提供的净现金为19亿美元，其中营运资本产生3.25亿美元的有利影响，调整后的经营活动提供的净现金为16亿美元 [10] - 资本投资总额为4.09亿美元，其中3.64亿美元用于维持业务，其余用于业务增长 [10] - 公司向股东返还13亿美元，其中3.51亿美元为股息，9.31亿美元用于回购约570万股普通股，当季派息率为78% [11] - 截至季度末，总债务为84亿美元，总融资租赁义务为22亿美元，现金及现金等价物为48亿美元，净现金的债务资本化比率为18% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油板块第三季度营业利润为16亿美元，去年同期为5.65亿美元；调整后营业利润为17亿美元，去年同期为5.68亿美元 [8] - 炼油 throughput 量日均310万桶，产能利用率为97% [8] - 调整后炼油现金运营费用为每桶4.71美元 [8] - 可再生柴油板块营业亏损2800万美元，去年同期为营业利润3500万美元；销售量为日均270万加仑 [9] - 乙醇板块营业利润为1.83亿美元，去年同期为1.53亿美元；产量日均460万加仑，创下纪录 [9] - 第三季度管理费用为2.46亿美元，净利息费用为1.39亿美元，所得税费用为3.9亿美元 [9] - 折旧和摊销费用为8.36亿美元，其中约1亿美元与本尼西亚炼油厂明年停止运营的计划相关 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计第四季度各地区炼油 throughput 量范围：墨西哥湾沿岸178万至183万桶/天，中西部42万至44万桶/天，西海岸24万至26万桶/天，北大西洋48.5万至50.5万桶/天 [12] - 预计第四季度炼油现金运营费用约为每桶4.80美元 [13] - 预计可再生柴油板块第四季度销售量约为2.58亿加仑，运营费用为每加仑0.52美元 [14] - 预计乙醇板块第四季度产量为460万加仑/天，运营费用平均为每加仑0.40美元 [14] - 预计第四季度净利息费用约为1.35亿美元，折旧和摊销费用约为8.15亿美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在圣查尔斯炼油厂的FCC装置优化项目取得进展，预计投资2.3亿美元，2026年下半年投产，将提高高价值产品收率 [6][7] - 计划明年停止本尼西亚炼油厂的运营，相关增量折旧费用将影响未来两个季度的业绩 [10][14] - 行业基本面预计将保持强劲，原因是库存低、供应紧张、计划中的炼油厂关闭以及2025年后新增产能有限 [7] - 预计原油价差将随着OPEC+和加拿大产量的增加而扩大 [7] - 公司对使用人工智能和机器人技术持谨慎乐观态度，认为在拥有高质量数据的基础上，这些技术有助于进一步提升运营效率 [56][57][85][86] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油利润率受到全球需求强劲和库存水平持续低位的良好支撑，尽管开工率很高 [5] - 供应限制由炼油厂合理化、新设施投产延迟以及持续的地缘政治中断所驱动 [5] - 尽管酸油贴水相对较窄，但市场动态仍支撑了利润率的强势 [5] - 展望未来，炼油基本面应继续受到低库存和持续供应紧张的支持 [7] - 乙醇需求强劲，国内和出口市场均表现良好，原料玉米价格低廉 [41] - 可再生柴油方面，脂肪价格开始走软，DGD利润率已恢复为正的EBITDA，但2026年政策变化（如PTC）将带来挑战 [42] 其他重要信息 - 公司截至季度末拥有53亿美元的可用流动性（不包括现金） [11] - 预计2025年归属于公司的资本投资约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务 [12] - 预计2025年全年管理费用约为9.85亿美元 [15] - 与加利福尼亚州关于保持本尼西亚炼油厂运营的讨论未取得实质性进展，关闭计划仍在推进 [101] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于TMX管道投入使用后对原油价差的影响以及2026年的供应前景 [19] - TMX对西海岸原油价值的影响未达预期，大部分原油流向远东 [20] - 品质价差已显著变动，WCS相对布伦特的贴水为12%，玛雅原油为14%，中质酸油贴水也从年初的2.5%扩大至约8% [20] - 预计价差将继续扩大，OPEC+增产及加拿大产量增加是主要驱动因素，但俄罗斯制裁可能成为价差扩大的阻力，但对产品裂解价差利好 [20][23][24] 问题: 关于明年全球炼油产能增加对供需平衡的影响 [25] - 预计明年全球轻质产品需求增长约46万桶/天，净产能增加约41.5万桶/天，假设轻质产品收率约80%，明年供需平衡将比今年更紧张 [26] - 许多预测假设新产能能满负荷运行，但实际往往难以达到，俄罗斯产能的恢复也可能慢于预期 [26] 问题: 近期全球生产中断对产品市场和利润率的影响 [29] - 出口需求全年保持良好，美国库存无法重建对国内市场形成拉动 [30] - 汽油向拉丁美洲和南美洲的出口需求良好，柴油向南美洲的出口量增加，但运往欧洲的套利空间受运费波动影响 [30][31] 问题: 关于资本回报政策，特别是股票回购 [32] - 公司模式是将所有超额自由现金流用于股票回购，第三季度亦是如此，预计将继续保持这一模式 [33] 问题: 关于在途原油库存的规模、目的地及其对价差的影响 [37] - 观察到更多伊拉克原油流向美国，公司已在第四季度采购巴士拉和基尔库克原油，其他原油大多仍流向亚洲 [39] 问题: 关于乙醇和可再生柴油业务的可持续性及盈利前景 [40] - 乙醇前景乐观，得益于创纪录的玉米收成、强劲的国内外需求以及多国提高乙醇混合比例的趋势 [41] - 可再生柴油方面，脂肪价格走软使DGD利润率转正，但2026年政策变化是挑战，预计RVO设定将对行业整体有利 [42] 问题: 关于拟建产品管道对公司资产的影响及参与意愿 [45] - 公司参与了相关项目的讨论，但最终关税需具竞争力，公司更倾向于水运的灵活性，因此可能不会参与这些管道项目 [46][47] - 若管道项目建成，预计将巩固墨西哥湾沿岸的炼油利润率 [48] 问题: 关于国内需求状况 [49] - 汽油需求同比持平至略有下降，出口需求良好，跨大西洋汽油套利至纽约港关闭 [50] - 航空煤油需求强劲，柴油需求在公司系统内同比增长8%，但更广泛的市场增长约2%，农业和取暖油需求提供支撑 [51] 问题: 关于高开工率是否可持续以及AI/机器学习的影响 [54] - 公司长期致力于提高可靠性，行业整体也有所改善，技术如AI和更好的维护计划有助于提升可用性 [66][67] - 夏季温和天气和缺乏飓风活动也是今年高开工率的有利因素 [68][69] 问题: 关于第四季度利润率捕获的改善趋势 [71] - 第四季度初一些因素转向有利，但石脑油和丙烯等二次产品仍然疲软，冬季混入更多丁烷通常对利润率捕获有提升作用 [72] 问题: 关于第三季度辛烷值下降的原因及趋势 [82] - 辛烷值与石脑油价格呈反向关系，石脑油走强导致辛烷值价差收窄，但这有助于建立更强劲的汽油基本面 [84] 问题: 关于柴油收率保持高位的可持续性及原油 slate 变轻的影响 [90] - 柴油收率38%-39%接近历史高位，反映了最大化柴油/馏分油生产的操作模式，预计在当前硬件下可维持 [91] - 原油 slate 变轻对馏分油收率的影响不大，增产更多体现在航空煤油方面 [92] 问题: 关于D4 RINs价格的展望及边际生产商的激励水平 [93] - RIN价格可能需要上涨0.25-0.30美元才能使生物柴油生产商达到盈亏平衡，但RVOs的最终设定、SRE重新分配等因素存在不确定性 [94][95] 问题: 关于墨西哥湾沿岸重质酸油供应格局的变化及燃料油经济性 [98] - 墨西哥产量下降正被加拿大产量增加所抵消，委内瑞拉和OPEC+原油（如巴士拉、基尔库克）将增加第四季度的重质原油加工量 [99] - 高硫燃料油价格强劲，目前将其送入焦化装置的经济性不强 [100] 问题: 关于本尼西亚炼油厂关闭的"不归点" [101] - 与加州的讨论未取得成果，关闭计划仍在按原计划推进 [101] 问题: 关于DGD在第四季度的表现 [104] - 第四季度盈利改善主要得益于原料价格下降和强劲的SAF收益，但2026年的盈利持续性将取决于SAF溢价能否弥补PTC损失以及RVO的最终影响 [106] 问题: 关于新建产品管道对威尔明顿炼油厂前景的影响 [107] - 预计管道关税与水运进口平价差异不大，因此加州市场格局不会因管道而发生显著变化 [108] 问题: 关于俄罗斯炼油中断对产品出口的实际影响及价格中的风险溢价 [111] - 无人机袭击效果显著，主要针对高复杂度炼油能力，导致俄罗斯燃料油出口增加等；当前价格飙升更多是对未来潜在中断的预期而非已发生的 disruption [112] 问题: 关于本尼西亚关闭后的产品供应计划 [111] - 公司计划通过水运进口（来源地具有灵活性）来继续履行其批发业务的合同义务 [114][115] 问题: 关于中期原油价差展望及最可能被淘汰的油种 [118] - 当前品质价差仍低于公司认为的中期水平，预计将继续扩大 [119] - 拉丁美洲品级通常是调节供需的边际油种，可能最先因其他地区供应增加而退出市场 [120]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于公司股东的净利润为11亿美元或每股3.53美元，相比2024年同期的3.64亿美元或每股1.14美元大幅增长 [8] - 调整后归属于公司股东的净利润为11亿美元或每股3.66美元，相比2024年同期的3.71亿美元或每股1.16美元大幅增长 [8] - 经营活动产生的净现金为19亿美元，其中营运资本产生3.25亿美元的有利影响 [10] - 调整后经营活动提供的净现金为16亿美元 [10] - 资本投资为4.09亿美元，其中3.64亿美元用于维持业务 [10] - 公司向股东返还13亿美元，其中3.51亿美元为股息，9.31亿美元用于回购约570万股普通股，支付率为78% [11] - 年初至今通过股息和股票回购返还超过26亿美元，支付率为68% [11] - 期末总债务84亿美元，总融资租赁义务22亿美元，现金及现金等价物48亿美元，净现金债务与资本化比率为18% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油板块第三季度营业利润为16亿美元，相比2024年同期的5.65亿美元显著增长 [8] - 调整后炼油板块营业利润为17亿美元，相比2024年同期的5.68亿美元显著增长 [8] - 炼油吞吐量日均310万桶，吞吐能力利用率为97% [8] - 调整后炼油现金运营费用为每桶4.71美元 [8] - 可再生柴油板块第三季度营业亏损2800万美元，相比2024年同期营业利润3500万美元转亏 [9] - 可再生柴油板块销售量为日均270万加仑 [9] - 乙醇板块第三季度营业利润为1.83亿美元，相比2024年同期的1.53亿美元增长 [9] - 乙醇产量日均460万加仑，创下纪录 [9] - 第三季度管理费支出2.46亿美元，净利息支出1.39亿美元，所得税支出3.9亿美元 [9] - 折旧和摊销费用为8.36亿美元，其中约1亿美元增量折旧与Benicia炼油厂计划停产相关 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 炼油厂吞吐利用率达到97%，墨西哥湾沿岸和北大西洋地区吞吐量创历史新高 [5] - 第四季度炼油吞吐量指引：墨西哥湾沿岸178-183万桶/天，中西部42-44万桶/天，西海岸24-26万桶/天，北大西洋48.5-50.5万桶/天 [13] - 第四季度炼油现金运营费用预计约为每桶4.80美元 [13] - 可再生柴油板块第四季度销售量预计约为2.58亿加仑，运营费用为每加仑0.52美元 [14] - 乙醇板块第四季度产量预计为日均460万加仑，运营费用平均为每加仑0.40美元 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在St Charles炼油厂的FCC装置优化项目取得进展，该项目价值2.3亿美元，预计2026年下半年投产，将提高高价值产品收率 [6] - 计划明年停止Benicia炼油厂的炼油运营，相关增量折旧将影响未来两个季度的业绩，每股影响约0.25美元 [10][14][15] - 公司专注于商业和运营卓越，强劲的资产负债表支持股东回报 [7] - 公司对利用人工智能和机器学习技术持谨慎乐观态度，认为有潜力进一步提高设备可用性和运营效率 [57][58] - 公司已使用机器人进行储罐清洁和无人机进行设备检查等技术 [89][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油利润率受到全球需求强劲和库存水平持续较低的支撑，供应紧张源于炼油厂合理化、新设施投产延迟以及持续的地缘政治干扰 [5][6] - 展望未来，炼油基本面应继续受到低库存和持续供应紧张的支持，计划中的炼油厂关闭和2025年后有限的产能增加将维持此局面 [7] - 随着OPEC+和加拿大产量的增加，原油价差预计将扩大 [7] - 乙醇板块前景乐观，得益于创纪录的玉米收成、强劲的国内外需求以及多国提高乙醇混合比例的趋势 [42] - 可再生柴油板块方面，随着脂肪价格的软化和产量的合理化，DGD利润率已恢复为正EBITDA，但2026年政策变化（如PTC）将带来挑战 [43][109] 其他重要信息 - 2025年资本投资指引约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务 [12] - 第四季度净利息支出预计约为1.35亿美元 [14] - 第四季度总折旧和摊销费用预计约为8.15亿美元，其中约1亿美元与Benicia炼油厂计划相关 [14] - 2025年管理费支出预计仍约为9.85亿美元 [15] - 公司期末可用流动性为53亿美元（不含现金） [11] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于TMX管道对原油价差和供应格局的影响 [19] - 管理层对TMX未能如预期影响西海岸原油价值感到失望，大部分原油流向远东 [20] - 品质价差已显著变动，WCS相对布伦特贴水12%，Maya贴水14%，中质含硫原油贴水从2.5%扩大至约8% [20] - 预计价差将继续扩大，OPEC+增产、加拿大产量增加以及亚洲对拉美油种的排斥均对价差构成压力 [21][22][23] - 俄罗斯制裁是潜在变数，若成功可能导致部分俄油退出市场，虽利好产品裂解价差，但可能抑制品质价差 [24] 问题: 关于明年全球炼油产能增加对供需平衡的影响 [25] - 预计明年全球轻质产品需求增长约46万桶/天，净产能增加约41.5万桶/天，即使考虑收率，供需平衡仍将比今年更紧 [26] - 许多预测假设新产能能满负荷运行，但实际难以达到，俄罗斯产能恢复也可能慢于预期 [26][27] 问题: 近期全球生产中断对产品市场和利润率的影响 [30] - 出口需求全年保持良好，美国无法补充库存对国内市场形成拉动 [31] - 汽油向拉美和南美出口需求良好，柴油向南美出口需求增加，运往欧洲的套利空间受运费波动影响，目前边际开放 [32] 问题: 关于资本回报政策和股东回报的可持续性 [33] - 公司模式是将所有超额自由现金流用于股票回购，本季度亦是如此，预计将继续维持此模式 [34] 问题: 关于在途原油的数量、目的地及其对价差的影响 [38] - 观察到更多伊拉克原油流向美国，公司已采购Basra和Kirkuk原油，将在第四季度及以后作为原料 [40] - 其他原油大多仍流向亚洲 [40] 问题: 关于非炼油业务（乙醇和可再生柴油）的业绩可持续性 [41] - 乙醇前景积极，受益于廉价原料和强劲需求，以及多国提高乙醇混合比例的趋势 [42] - 可再生柴油方面，脂肪价格软化使DGD恢复正EBITDA，但2026年政策变化是挑战，预计RVO设定可能对行业有利 [43] 问题: 关于拟建产品管道对公司资产的影响以及公司是否会参与 [46] - 公司评估了相关项目，但认为水运更具竞争力且灵活性更高，因此预计不会参与这些管道项目 [47][48] - 若项目推进，预计将巩固墨西哥湾沿岸的价差，因部分原油将西运 [49] 问题: 关于国内需求情况和与DOE数据的对比 [50] - 汽油需求同比持平至略有下降，与DOE数据相似，汽车行驶里程增加但被更高能效车队抵消 [51] - 汽油基本面看好，因出口需求好且跨大西洋套利至纽约港关闭 [51] - 航空煤油需求与DOE显示的4%增幅一致，柴油需求在公司系统内增8%，但DOE显示的2%增幅可能更接近整体市场情况 [52] 问题: 关于高炼油利用率是否可持续以及AI/机器学习的影响 [55] - 行业在可靠性和维护执行方面持续改进，技术如AI有助于优化周转和维护，提高可用性 [57][58][68][69] - 夏季天气良好、无飓风活动也对高利用率有贡献 [71][72] 问题: 关于第四季度利润率捕获的驱动因素趋势 [74] - 10月初一些因素转向有利，如冬季汽油规格允许掺入更多丁烷，可能提升利润率捕获 [75] - 但石脑油和丙烯等二次产品仍显疲弱 [75] 问题: 关于第三季度辛烷值变化的原因和趋势，以及新技术（机器人/AI）的影响 [84] - 辛烷值通常与石脑油价呈反向关系，石脑油走强导致辛烷值价差收窄，但有助于汽油基本面 [86] - 公司长期使用机器人、无人机等技术进行设备检查和维护，并持续探索AI等新技术以提高效率 [87][89][90] 问题: 关于柴油收率的可持续性以及原油 slate 变轻但柴油收率提高的原因 [93] - 38%-39%的柴油收率接近历史高位，反映了最大化柴油/馏分油生产的运营模式，在当前硬件下可持续 [94] - 原油 slate 变轻的影响可能被航空煤油收率增加所抵消，对总馏分油收率影响不大 [95] 问题: 关于D4 RINs价格的路径和激励边际生产者的水平 [96] - RINs价格可能需要上涨0.25-0.30美元才能使生物柴油生产达到盈亏平衡，这取决于RVO设定、SRE重新分配等政策组合 [97] - 2025年D4 RINs产量下降，若低于目标将消耗库存，设定RVO目标需平衡激励与对柴油价格的潜在影响 [98] 问题: 关于墨西哥湾沿岸重质含硫原油混合物的影响因素和重质燃料油经济性 [101] - 墨西哥产量下降被加拿大产量增加所抵消，委内瑞拉和OPEC+原油（如伊拉克）将增加第四季度重质原油加工量 [102] - 重质燃料油价格强劲，目前注入焦化装置的经济性不强 [103] 问题: 关于Benicia炼油厂关闭计划与加州政府的互动 [104] - 与加州的讨论未产生实质性结果，关闭计划仍在推进，未改变 [104] 问题: 关于第四季度DGD业绩表现及影响因素 [107] - 业绩改善主要得益于原料价格下降和SAF优势，第四季度生产和PTC捕获情况良好 [109] - 2026年盈利能力将取决于SAF溢价能否弥补PTC损失以及RVO的最终影响 [109] 问题: 关于拟建西向管道对Wilmington炼油厂前景的影响 [110] - 管道关税与水运进口平价差异不大，预计加州市场价格不会因管道而发生显著变化 [111] 问题: 关于俄罗斯炼油中断的实际影响和Benicia关闭后的市场供应计划 [114] - 无人机袭击有效打击了俄罗斯高复杂度炼油能力，导致其低复杂度产能增产，燃料油出口增加 [115] - 近期价格飙升更多源于对未来中断的担忧而非已发生的供应减少 [116] - Benicia关闭后，公司计划通过水运进口（来源具有灵活性）来履行批发合同义务 [117][118] 问题: 关于原油价差的中期展望以及可能被淘汰的油种 [121] - 当前品质价差仍低于公司认为的中期水平，预计将继续扩大 [122] - 拉丁美洲油种通常是调节供需的摇摆供应方，可能首先因其他供应增加而退出市场 [123]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.53美元，相比2024年同期的3.64亿美元和每股1.16美元有显著增长 [8] - 调整后归属于公司股东的净利润为11亿美元，每股收益3.66美元，2024年同期为3.71亿美元，每股1.16美元 [8] - 2025年第三季度经营活动提供的净现金为19亿美元，其中包括营运资本带来的3.25亿美元有利影响，调整后经营活动提供的净现金为16亿美元 [11] - 公司在本季度通过股息和股票回购向股东返还了13亿美元，其中股息3.51亿美元，回购约570万股普通股票9.31亿美元，当季派息率为78% [12] - 截至2025年9月30日，公司总债务为84亿美元，总融资租赁义务为22亿美元，现金及现金等价物为48亿美元，净现金的债务资本化比率为18% [13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油业务2025年第三季度营业利润为16亿美元，2024年同期为5.65亿美元，调整后营业利润为17亿美元，2024年同期为5.68亿美元 [9] - 炼油业务 throughput 量在2025年第三季度平均为310万桶/天，产能利用率为97%，调整后炼油现金运营费用为每桶4.71美元 [9][10] - 可再生柴油业务2025年第三季度营业亏损2800万美元，2024年同期为营业利润3500万美元，销售量为平均每天270万加仑 [10] - 乙醇业务2025年第三季度营业利润为1.83亿美元，2024年同期为1.53亿美元，产量达到创纪录的每天460万加仑 [10][11] - 2025年第三季度G&A费用为2.46亿美元，净利息费用为1.39亿美元，所得税费用为3.9亿美元，折旧及摊销费用为8.36亿美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 海湾地区和北大西洋地区的炼油 throughput 利用率创下历史新高，公司整体利用率达到97% [4] - 预计第四季度各地区炼油 throughput 量范围为：海湾海岸178万至183万桶/天，中大陆42万至44万桶/天，西海岸24万至26万桶/天，北大西洋48.5万至50.5万桶/天 [14] - 公司系统内第三季度柴油年销售量同比增长8%，但认为美国能源信息署数据显示的约2%的柴油需求增长更接近整体市场情况 [56] - 汽油需求同比持平至略有下降，喷气燃料需求持续良好，航空公司提名强劲 [53][55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司在圣查尔斯炼油厂的FCC装置优化项目继续取得进展，这个2.3亿美元的项目预计将于2026年开始运营，将提高高价值产品（包括高辛烷值产品）的收率 [5][6] - 计划于明年停止在贝尼西亚炼油厂的炼油运营，相关的增量折旧费用约为1亿美元，预计在未来两个季度将继续影响折旧及摊销，基于当前流通股数，对每股收益的影响约为0.25美元 [11][15] - 公司评估人工智能和机器人技术等新技术的应用，以进一步提高运营效率和设备检查能力，但强调需要高质量的运营数据作为基础 [62][63][96][97] - 对于提议的将产品从美国海湾海岸和中大陆输送到西海岸的新建管道项目，公司持谨慎态度，倾向于保持水运的灵活性，而非长期管道承诺 [49][50][125] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油利润率受到全球需求强劲和库存水平持续低位的良好支撑，供应紧张源于炼油厂合理化、新设施投产延迟以及持续的地缘政治干扰 [4] - 尽管欧佩克+从4月开始逐步取消减产，但夏季发电需求增加抵消了部分产量，直到9月才看到欧佩克出口量有意义的增长，预计增量欧佩克原油将主要流向亚洲，但也看到对美国市场的报价增加 [23][24] - 对俄罗斯的新一轮制裁可能比以往更有效，导致部分俄罗斯石油退出市场，这虽然可能对原油质量价差构成阻力，但对产品裂解价差非常利好 [26][27] - 展望2026年，预计全球轻质产品需求增长约为每天46万桶，净产能增加约为每天41.5万桶，考虑到新产能难以达到铭牌产能以及俄罗斯产能的不确定性，预计供需平衡将比今年更紧张 [30][31] - 乙醇业务前景乐观，得益于创纪录的玉米收成、强劲的国内外需求以及多国提高乙醇混合比例的趋势 [43][44] - 可再生柴油业务方面，随着脂肪价格的软化和生产合理化，DGD的利润率在第四季度已恢复为正的EBITDA，但2026年政策变化（如PTC调整）仍是挑战 [45][46][120][121] 其他重要信息 - 2025年全年资本投资指引约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务，其余用于增长 [13] - 第四季度指引：炼油现金运营费用预计约为每桶4.8美元，可再生柴油销售量预计约为每天250万加仑（反映经济性导致的产量降低），运营费用为每加仑0.52美元，乙醇产量预计维持每天460万加仑，运营费用平均为每加仑0.4美元 [14][15] - 第四季度净利息费用预计约为1.35亿美元，总折旧及摊销费用预计约为8.15亿美元（含贝尼西亚炼油厂相关的约1亿美元增量折旧） [15] - 2025年全年G&A费用指引仍为约9.85亿美元 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于TMX管道对原油价差的影响以及未来供应前景的见解 [20] - 回答指出TMX对西海岸原油价值的影响低于预期，大部分原油流向远东 [21] - 原油质量价差已显著变动，WCS相对布伦特贴水达12%，玛雅原油贴水14%，中质酸原油贴水从2.5%扩大至约8%，预计价差将继续扩大 [21][22] - 欧佩克增产、加拿大重质原油增产以及中国战略石油储备填充需求是影响因素，俄罗斯制裁是潜在变数 [23][24][25][26] 问题: 关于明年全球炼油产能增加计划及其对市场平衡的影响 [28][29] - 回答预计2026年供需平衡将比今年更紧张，因为新产能难以达到铭牌产能，且俄罗斯产能恢复需要时间 [30][31] 问题: 近期全球炼油装置停产对产品市场和利润率的影响 [33] - 回答指出出口需求全年良好，汽油出口至拉丁美洲和南美洲需求强劲，柴油向南美洲的拉动增加，运费的波动影响向欧洲的出口套利 [33][34] 问题: 关于资本回报政策和资本纪律 [35] - 回答确认公司模式是将所有超额自由现金流用于股票回购，预计将继续保持这一模式 [35][36] 问题: 关于在途原油库存的可见度及其对价差的影响，特别是伊拉克原油 [40] - 回答指出看到更多伊拉克原油流向美国，公司将在第四季度加工巴士拉和基尔库克原油，其他品级原油大多流向亚洲 [42] 问题: 关于乙醇和可再生柴油业务的可持续性 [43] - 回答指出乙醇前景积极，得益于廉价原料和强劲需求；可再生柴油方面，脂肪价格软化使DGD利润率转正，但2026年政策变化是挑战，预计RVO设定将对行业有支持作用 [44][45][46][47] 问题: 关于新建产品管道项目对公司海湾海岸和中大陆资产的影响以及公司参与意向 [48] - 回答表示公司已与项目方沟通，但倾向于水运的灵活性，预计不会参与这些管道项目，但管道投运可能巩固海湾海岸的价差 [49][50][51] 问题: 关于国内需求趋势的评论 [52] - 回答指出汽油需求同比持平至略降，喷气燃料需求强劲，柴油需求适度增长，农业和取暖油需求提供支持 [53][54][55][56][57] 问题: 关于高炼油利用率是否可持续以及AI/机器学习的影响 [60][61] - 回答指出公司长期致力于提高可靠性，行业整体有所改善，AI技术有潜力进一步改善运营，但需要高质量数据 [62][63][76][77] 问题: 关于第四季度利润率捕获的潜在趋势 [81] - 回答指出早期迹象显示一些因素转向有利，如冬季汽油可掺入更多丁烷，但石脑油和丙烯等二次产品仍疲软 [82][83] 问题: 关于第三季度辛烷值下降的原因以及新技术的影响 [91][92] - 回答指出辛烷值与石脑油价差相关，石脑油走强导致辛烷值需求下降；在技术方面，公司持续使用自动化和AI提高效率 [93][94][96][97][98][99] 问题: 关于柴油收率的可持续性以及原油 slate 变轻但柴油收率上升的原因 [102] - 回答指出高柴油收率反映了最大化馏分油生产的运营模式，是可持续的；原油 slate 变轻的影响可能被调整到石脑油和喷气燃料，对柴油收率影响不大 [103][104] 问题: 关于D4 RINs价格的路径和激励边际生产者的水平 [105] - 回答指出需要RINs价格上涨约0.25至0.30美元才能使生物柴油生产商达到盈亏平衡，但最终结果取决于RVO设定、SRE重新分配等多种因素 [106][107][108][109] 问题: 关于海湾海岸重质酸原油混合的影响因素和焦化装置利润率 [112] - 回答指出墨西哥产量下降被加拿大产量增加所抵消，委内瑞拉原油回归，预计第四季度原油 diet 将更重；高硫燃料油经济性不强，焦化装置利润率未显著受益 [113][114] 问题: 关于贝尼西亚炼油厂关闭计划的进展 [115] - 回答指出与加州政府的讨论未取得实质性成果，关闭计划仍在推进中 [116] 问题: 关于DGD在第四季度的表现 [119] - 回答指出第四季度盈利能力改善主要得益于原料价格下降和强劲的SAF效益，但2026年盈利能力将取决于SAF溢价和RVO政策 [120][121][122] 问题: 关于新建管道对洛杉矶市场威尔明顿炼油厂前景的影响 [123] - 回答认为管道关税与水运进口平价差异不大，预计对加州市场影响较小 [125] 问题: 关于俄罗斯炼油中断的程度以及贝尼西亚关闭后的产品供应计划 [128][129] - 回答指出无人机袭击对俄罗斯复杂炼油能力有效，产品出口下降；贝尼西亚关闭后，公司计划通过全球水运套利来履行合同供应义务 [130][131][132][133] 问题: 关于未来12个月原油价差的中期展望以及可能被淘汰的原油品级 [137] - 回答认为当前质量价差仍低于中期水平，预计将继续扩大；拉丁美洲品级原油通常是调节供需的摇摆供应方，可能最先被挤出市场 [138][139]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度归属于Valero股东的净利润为11亿美元，每股收益3.53美元，相比2024年同期的3.64亿美元和每股1.14美元大幅增长 [6] - 调整后归属于Valero股东的净利润为11亿美元，每股收益3.66美元，相比2024年同期的3.71亿美元和每股1.16美元大幅增长 [6] - 第三季度经营活动产生的净现金为19亿美元，其中营运资本带来3.25亿美元的有利影响 [9] - 调整后经营活动提供的净现金为16亿美元 [9] - 第三季度资本投资为4.09亿美元，其中3.64亿美元用于维持业务 [9] - 第三季度向股东返还13亿美元，其中3.51亿美元为股息，9.31亿美元用于回购约570万股普通股，当季派息率为78% [10] - 截至季度末，总债务为84亿美元，总融资租赁义务为22亿美元，现金及现金等价物为48亿美元，净现金的债务与资本化比率为18% [10][11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 炼油板块第三季度营业利润为16亿美元，2024年同期为5.65亿美元；调整后营业利润为17亿美元，2024年同期为5.68亿美元 [6] - 炼油吞吐量平均为310万桶/天，吞吐能力利用率为97% [7] - 调整后炼油现金运营费用为每桶4.71美元 [8] - 可再生柴油板块第三季度营业亏损2800万美元，2024年同期为营业利润3500万美元 [8] - 可再生柴油板块销售量平均为270万加仑/天 [8] - 乙醇板块第三季度营业利润为1.83亿美元，2024年同期为1.53亿美元 [8] - 乙醇产量平均为460万加仑/天，创下纪录 [8] - 第三季度G&A费用为2.46亿美元，净利息支出为1.39亿美元，所得税费用为3.9亿美元 [8] - 折旧和摊销费用为8.36亿美元，其中包含约1亿美元与计划明年停止Benicia炼油厂运营相关的增量折旧费用 [9][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 海湾地区和北大西洋地区的炼油吞吐量创下历史新高，整体炼油厂吞吐量利用率为97% [4] - 西海岸原油价值未如预期受到TMX管道的影响，大部分原油流向远东 [18] - 重质原油价差已扩大，WCS相对布伦特原油的贴水为12%，Maya贴水为14%，此前曾收窄至7% [18] - 中质高硫原油贴水从年初的2.5%扩大至约8% [18] - 预计第四季度炼油吞吐量范围：海湾海岸178-183万桶/天，中陆地区42-44万桶/天，西海岸24-26万桶/天，北大西洋地区48.5-50.5万桶/天 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 在St Charles炼油厂的FCC装置优化项目上取得进展，该2.3亿美元项目预计2026年下半年投产，将提高高价值产品收率 [4][5] - 计划于明年停止Benicia炼油厂的运营 [9][12] - 行业基本面预计将受到低库存和持续供应紧张的支持，计划中的炼油厂关闭和2025年后有限的产能增加是原因 [5] - 随着OPEC+和加拿大产量的增加，原油价差预计将扩大 [5] - 评估AI和机器人技术等新技术的应用，以进一步提高运营效率和设备检查能力 [50][51][52][74][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 炼油利润率受到全球需求强劲和库存水平持续低位的良好支撑，尽管利用率很高 [4] - 供应限制由炼油厂合理化、新设施投产延迟以及持续的地缘政治动荡驱动 [4] - 展望未来，炼油基本面应继续受到低库存和持续供应紧张的支持 [5] - 乙醇需求强劲，国内和出口市场均表现良好，多个国家正在提高乙醇混合比例 [36] - 可再生柴油方面，由于脂肪价格开始软化，DGD利润率已恢复为正EBITDA [36][37] - 预计2025年全球轻质石油产品需求增长约46万桶/天，净产能增加约41.5万桶/天，但新产能难以达到铭牌产能，俄罗斯产能是未知数，预计明年供需平衡将更紧张 [23][24] 其他重要信息 - 公司期末拥有53亿美元的可用流动性（不包括现金） [11] - 预计2025年归属于Valero的资本投资约为19亿美元，其中约16亿美元用于维持业务 [11] - 预计第四季度可再生柴油销售量约为2.58亿加仑，反映因经济性导致的产量降低，运营费用为每加仑0.52美元 [12] - 预计第四季度乙醇产量为460万加仑/天，运营费用平均为每加仑0.40美元 [12] - 预计第四季度净利息支出约为1.35亿美元，总折旧和摊销费用约为8.15亿美元（含Benicia炼油厂相关的约1亿美元增量折旧） [12] - 与Benicia炼油厂相关的增量折旧将在未来两个季度计入G&A，基于当前流通股数，对每股收益的影响约为0.25美元 [13] - 2025年全年G&A费用预计仍约为9.85亿美元 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于TMX管道对原油价差和2026年供应前景的见解 - TMX管道对西海岸原油价值的影响未达预期，大部分原油流向远东 [18] - 重质和中质高硫原油价差已显著扩大，预计将继续扩大 [18] - OPEC+从4月开始逐步取消减产，但增量体积大部分被夏季发电需求增加所抵消，直到9月才看到OPEC出口量有意义的增加 [19] - 加拿大重质产量以及墨西哥湾深水中质高硫产量持续增加，中国为填充战略石油储备对中质和重质原油需求很高，但预计最终会放缓 [20] - 新的俄罗斯制裁可能导致部分俄罗斯石油退出市场，这对品质价差可能是逆风，但对产品裂解价差非常利好 [21] 问题: 关于明年全球炼油产能增加计划及其对平衡的影响 - 预计2025年全球轻质产品需求增长约46万桶/天，净产能增加约41.5万桶/天，假设轻质产品收率约为80%，明年的供需平衡将比今年更紧张 [23] - 许多预测假设新投产的产能将以铭牌产能运行，但实际尚未达到，预计其中很多产能明年也达不到铭牌产能 [23] - 约150万桶/天的俄罗斯产能离线，许多预测假设俄罗斯产能将在明年初恢复运行，但预计恢复需要更长时间 [24] 问题: 近期全球停产事故对产品市场和利润率的影响 - 出口需求全年良好，美国无法补充库存的情况在一定程度上拉动国内市场 [26] - 汽油出口到拉丁美洲和南美洲的需求很好，柴油向南美洲的出口量增加 [26] - 运往欧洲的出口套利空间因运费波动而起伏，目前边际开放，预计将看到更多柴油从美国墨西哥湾流向欧洲 [26] 问题: 资本回报政策，特别是股票回购 - 公司一直处于将所有超额自由现金流用于股票回购的模式，本季度也是如此，预计将继续保持这种模式 [28] 问题: 关于在途原油库存及其对价差的影响，特别是伊拉克原油 - 主要变化是更多伊拉克原油流向美国，公司已购买Basra和Kirkuk原油，将在第四季度及以后成为其原料的一部分，其他原油似乎主要流向亚洲 [35] 问题: 乙醇和可再生柴油（DGD）业务的可持续性 - 乙醇前景积极，创纪录的玉米收成，国内外乙醇需求强劲，多个国家提高乙醇混合比例 [36] - 可再生柴油方面，随着脂肪价格软化，DGD利润率已恢复为正EBITDA [36][37] - 2026年1月1日所有外国原料及SAF的PTC变动将带来挑战，但普遍预期RVO对可再生能源将是净利好 [37] 问题: 关于拟议的新产品管道对公司资产的影响 - 公司已与两个可能推进的项目进行沟通，但最终关税尚不确定 [41] - 管道关税设定需与Jones Act运往西海岸的成本竞争，但公司认为与外国旗船的水运相比更具竞争力 [41] - 偏好水运因其灵活性和可利用国际套利空间，且公司已具备通过McKee连接到El Paso和Phoenix的连通性，以及从休斯顿到El Paso的管道空间，预计不会参与这些项目 [41][42] - 如果项目通过，预计将巩固墨西哥湾地区的价差，因为原油将被承诺并西运 [43] 问题: 国内需求状况 - 汽油需求同比持平至略有下降，车辆行驶里程增加但不足以抵消汽车队效率提升 [44] - 汽油基本面具有建设性，出口需求良好，从欧洲到纽约港的跨大西洋套利空间关闭 [44] - 航空燃油需求继续看到航空公司的良好提名，与DOE显示的约4%增长一致 [45] - 柴油需求方面，公司系统内第三季度销售额同比增长8%，但DOE数据显示约2%的同比增长可能更接近整体市场，农业需求良好，随后将进入取暖油季节 [45] 问题: 高吞吐量绩效的可持续性以及AI/机器学习的影响 - 行业在可靠性方面持续改进，系统优化、更好的维护和预测能力提高了可用性 [60] - 今年夏季没有极端天气和飓风活动，有利于炼油厂高负荷运行 [63] - 公司在AI和机器学习应用上持谨慎乐观态度，强调高质量数据是关键，公司多年来致力于改进数据收集和实践，为利用AI进一步改进奠定了基础 [50][51][52] 问题: 第四季度利润率捕获的潜在趋势 - 第四季度初一些因素转向有利，例如冬季规格汽油可掺入更多丁烷，这往往会对利润率捕获产生提振作用 [67] - 但石脑油走弱，丙烯仍然疲软，一些二次产品仍然相当疲软 [67] 问题: 第三季度辛烷值表现及新技术（机器人、AI）的影响 - 辛烷值往往与石脑油价格呈反向关系，上一季度石脑油走强导致辛烷值价差收窄，但这可能有助于建立更强的汽油基本面 [73] - 公司持续使用并扩展机器人自动化（如储罐清洁、无人机检查）和AI技术，以提高效率和设备检查能力，预计这些新技术将带来进一步改进 [74][76] 问题: 柴油收率维持能力和原油 slate 变轻的影响 - 柴油收率38%-39%接近历史水平，反映了最大化柴油/馏分油生产 over 汽油的模式，在当前硬件下可持续 [81] - 尽管原油 slate 略有变轻，但增长更多体现在航空燃油方面，仍能生产馏分油产品，原料变化对总馏分油收率影响不大 [82] 问题: 可再生柴油（RD）的D4 RINs路径 - RVO最终数字、SRE重新分配等因素组合不确定，但锚定在使生物柴油生产商实现收支平衡所需水平上，当前D4 RIN价格仍需上涨约0.25-0.30美元 [83] - 挑战在于2025年D4 RIN产量同比下降，若未达到当前33亿的目标，将在明年初消耗库存，设定目标需平衡对柴油价格的潜在影响 [84] 问题: 墨西哥湾重质高硫原油混合情况 - 墨西哥产量下降正被加拿大产量增加所抵消，委内瑞拉原油回归，OPEC+增产（如Basra、Kirkuk）将使第四季度原料 diet 比第三季度更重 [88][89] - 高硫燃料油价格强劲，缺乏将其送入焦化装置的强烈经济诱因 [90] 问题: Benicia炼油厂关闭计划与加州政府的互动 - 与加州政府的讨论未有实质性结果，计划按原定进行，未发生变化 [91] 问题: 第四季度DGD业绩表现 - 盈利能力改善主要与原料价格下降有关，SAF效益在美、欧、英市场依然强劲 [95] - 第四季度业绩看好，但2026年能否持续取决于SAF溢价能否弥补PTC收益损失，以及RVO的最终影响 [95] 问题: 拟议西向产品管道对Wilmington炼油厂前景的影响 - 加州市场目前由进口平价设定，通过管道的进口平价与水运进口平价无显著差异，预计管道对加州市场影响不大 [98] 问题: 俄罗斯炼油中断的影响和Benicia关闭后的产品供应计划 - 无人机袭击有效针对了较高复杂性的炼油产能，俄罗斯随后提升较低复杂性产能运行，导致燃料油出口增加 [102] - 当前价格飙升更多是对未来可能中断的市场炒作，而非实际中断导致 [102] - Benicia关闭后，公司计划继续通过水运从全球各地采购来履行批发业务合同义务 [103][104] 问题: 原油价差的中期展望及可能被淘汰的原油品种 - 当前品质价差略低于公司认为的中期水平，预计将继续扩大 [108] - 拉丁美洲等级的原油通常是摇摆供应商，可能最先因新供应进入而退出市场 [109]