行业整体展望 - 美国旅游支出预计在2026年增长2.2%，达到1.2万亿美元，增长动力来自持续的消费者需求和有利的货币政策 [2][8] - 国内休闲旅游预计增长1.9%，达到9205亿美元，国际入境旅游预计反弹增长3.7%，达到7040万人次 [3] - 宏观经济背景提供支撑，美联储在2025年连续三次降息，累计自2024年9月以来降息175个基点，将联邦基金利率降至3.50-3.75%区间，提升了消费者在旅游等可选消费类别的支出能力，美联储预计2026年GDP增长2.3% [4] - 2026年的大型活动，包括国际足联世界杯和美国250周年庆典，预计将推动显著的旅游活动 [3] 消费者趋势与偏好 - 旅行者越来越寻求安静的逃离和注重健康的静修，数字疲劳推动了对宁静目的地的需求 [5] - 人工智能集成在预订平台加速，ChatGPT等工具简化了旅行规划并减少了决策疲劳 [5] - 受文学和电影启发的旅行持续增长，即将上映作品中的目的地吸引了游客兴趣 [5] - 公路旅行正在复苏，成本意识强的旅行者寻求可负担的替代方案 [5] - 针对特定人生阶段的超个性化体验正在兴起，从健康疗养到以爱好为中心的度假 [5] 主要在线旅游平台表现与策略 - 过去三个月，主要在线旅游平台股价表现分化：Expedia集团领涨27.2%，Airbnb上涨6.4%，Booking控股下跌1.8%，TripAdvisor下跌23.1% [6] - **Expedia集团**：B2B板块在2025年持续实现强劲的两位数预订增长，预计2026年利润率将进一步扩大，优先通过与OpenAI等合作整合AI以增强客户获取，Vrbo品牌恢复增长，Hotels.com轨迹改善，地理多元化表现良好，亚洲市场表现强劲，2026年每股收益共识估计为18.23美元，过去30天未变 [10] - **TripAdvisor**：在2025年执行了根本性的战略重组，从传统的酒店元搜索业务转向以体验为中心的市场模式，Viator板块继续保持强劲势头，转型得到8500万美元年化成本节约的支持，预计2026年体验业务收入将超过传统板块，2026年每股收益共识估计在过去30天微增1美分至1.69美元 [11] - **Booking控股**：在2025年实现了强劲的财务表现，巩固了其作为全球主导旅游平台的地位，替代住宿板块持续扩张并超过传统酒店增长，2026年保持810万个替代住宿房源，整合了来自FareHarbor的15万个景点以扩展体验服务，预计运营效率和“互联旅行”计划的推进将推动利润率进一步扩大，2026年每股收益共识估计在过去30天微增19美分至262.93美元 [12][13] - **Airbnb**：在2025年处于转型年，投资于多元化计划以开辟新的增长途径，北美预订量同比增长5%，核心市场需求具有韧性，推出了Airbnb服务并重塑了“体验”服务，代表了平台在住宿之外最重要的扩张，预计2026年收入增长约9.7%，达到134.9亿美元，2026年每股收益共识估计在过去30天微增1美分至4.71美元 [14]

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

公司营销活动与战略定位 - 公司于2025年12月15日启动名为“Step into Thainess – Shop like a Thai”的全新宣传视频活动 旨在将泰国独特的文化、生活方式和艺术与购物体验相融合 以提升旅游旺季的客流 并将自身定位为“文化购物目的地” [1] - 该活动基于对过往谷歌评论的深入分析 强调游客不仅重视商品 更珍视“像泰国人一样讨价还价”这种融合了微笑与友好互动的独特文化体验 这使公司区别于普通商场 [2] - 活动旨在吸引各年龄段游客 传播泰国购物的温暖、魅力和友好 并通过文化活动给游客留下持久印象 [1] 公司荣誉与市场认可 - 公司被全球最大旅游咨询平台Tripadvisor评为2025年“曼谷必做之事”类别的“旅行者之选” [3] - 公司近期获得了泰国旅游局颁发的“值得信赖的泰国”认证 这重申了其在安全、服务标准和质量方面的高水平 增强了其迎接全球游客的信心 [3] 商场业态与租户组合 - 商场提供从时尚服装到手机与IT中心的各类商品 并包含大象裤和泰拳短裤等潮流泰国纪念品 满足游客基于独特生活方式的购物需求 [4] - 商场4至6楼形成了健康与美容诊所区 2楼两侧则有A La ART 入驻的专业机构包括AVATAR Clinic、Cher Clinic、DELUNA CLINIC、Dr. Day Dental Clinic等 [5] - 商场内遍布超市、生活方式商店、化妆品店及各种品牌 如At first、Boots、DON DON DONKI、EVANDBOY、Watsons和Tops Market 以及FAIRTEX和SUPERSPORTS等体育用品商店 [6] - 商场提供清真餐厅 如Chaolay Seafoods、Yana、Ali's Indian & Thai restaurant等 以及Let's Relax和Lalisa Hair Spa等水疗按摩店 [6] - 商场设有“Food Legends by MBK”美食广场 这是首个展示泰国所有传奇街头食品的美食广场 提供受欢迎的泰国菜、辛辣的伊桑菜、北方菜、素食、印度菜和西餐等 [6] 目标客群与购物偏好 - 欧洲游客喜爱购买纪念品和泰国手工艺品 并对每个产品背后的故事感兴趣 [7] - 亚洲游客享受通过讨价还价获取价值的购物乐趣 喜欢批量购买并在社交媒体上分享体验 [7] - 中东游客对IT产品、纪念品和清真食品等多样化的产品和服务印象深刻 [7] 文化体验与特色活动 - 公司定位为“一站式文化购物目的地” 游客可同时享受购物和泰国文化 [8] - 公司通过优雅的孔剧展示丰富的文化遗产 这是一种结合精美编舞与华美服饰的传统表演 描绘了《罗摩衍那》和哈努曼的冒险故事 免费表演于每月最后一个星期四下午3点至6点举行 [8] - 另一项激动人心的活动是“泰拳搏击之夜” 该活动凸显了泰国强大的武术遗产 深受当地人和游客欢迎 免费活动于每月第一个和最后一个星期三在商场内举行 [9]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球酒店与休闲业，在线旅游代理[1] * **公司**：Airbnb (ABNB)、Booking Holdings (BKNG)、Expedia (EXPE)、Tripadvisor (TRIP)[1][6][7] 核心观点与论据 * **第四季度需求强劲，普遍超预期**：基于流量数据，第四季度需求表现良好，所有公司的预订量/收入预计将超过市场共识1%至2%[1][2] * Tripadvisor (TRIP) 收入预计超共识1.1%[8] * Airbnb (ABNB) 间夜量预计超共识1.3%[8] * Booking (BKNG) 间夜量预计超共识1.6%[8] * Expedia (EXPE) 间夜量预计超共识2.3%[8] * **增长趋势与驱动因素**： * 预计增长将环比稳定，为2026财年提供更健康的起点[1] * Booking和Expedia的网站流量在第四季度加速增长，Booking在11月实现了两位数的网站流量增长，这可能与AI工具的使用增加有关[2] * Expedia在B2C业务复苏和持续B2B活动的推动下，预计将在第四季度引领间夜量增长，预计增长率为9.5%[8][9] * Airbnb的两年复合增长率预计将从第三季度的18%加速至第四季度的20%[3] * **AI是长期关键风险与机遇**：强劲的短期需求不会平息关于AI的争论，AI预计仍是股票的关键风险[1] * Booking的CEO认为公司将成为AI赢家，理由包括：扩大的总目标市场、分散的漏斗顶部带来的好处、推出工具以推动更好的交叉销售和转化率[1] * 风险在于AI代理可能直接获取更优价格/数据，以及可能对佣金率构成威胁[1] * Airbnb即将推出的自然语言搜索将是首个主流AI搜索，是测试垂直特定平台在LLM世界中是否仍然相关的案例[1] 各公司具体分析与评级 * **Airbnb (ABNB) - 评级：跑赢大盘**： * 公司股票过去两年表现平淡，收入增长减速导致估值倍数下降，抵消了EBITDA增长[3] * 积极因素包括：1) 第四季度数据支持收入增长加速；2) 增长放缓恰逢核心业务和技术栈重组完成；3) 有自然语言搜索、活动合作、酒店、国际化和新垂直领域等新举措推动增长[3] * 世界杯可能带来低个位数百分比的增量提振[3] * 目标价165美元，基于15倍NTM+1 EV/EBITDA和27倍NTM+1 P/E[90] * **Booking Holdings (BKNG) - 评级：与大市同步**： * 预计将实现典型的季度业绩超预期，受益于B2B业务的推动，预计今年和明年将实现其8,8,15的增长算法[4] * 但考虑到AI颠覆风险和欧盟诉讼风险，当前并非有吸引力的入场点[4] * 目标价5,433美元，基于16.6倍NTM+1 EV/EBITDA和20倍NTM+1 P/E[92] * **Expedia (EXPE) - 评级：与大市同步**： * 运营已出现拐点，第四季度数据表明其将再次在量上领先[5] * 但其收入增长仍慢于Booking，且利润率更低，这与更高的EV/EBIT倍数难以调和[5] * 目标价210美元，基于6.9倍NTM+1 EV/EBITDA和10.5倍NTM+1 P/E[91] * **Tripadvisor (TRIP) - 评级：跑赢大盘**： * 以6倍2026年预期市盈率交易，定价隐含公司将在5年内被摧毁，但其大部分业务现在是快速增长的分部Viator和TheFork[5] * 管理层在激进投资者的支持下，正在对集团架构做出大胆决策，预计上行潜力将得以实现[5] * 目标价20美元，基于6.1倍NTM+1 EV/EBITDA和6.7倍NTM+1 P/E[93] 其他重要信息 * **流量与业绩预测模型**：报告使用网站和应用流量数据，通过回归模型预测公司间夜量/收入，模型显示与实际数据高度相关[19][31][45] * **近期业务动态**： * Booking持续推动B2B业务，与Allegiant Air、StubHub/Viagogo、Spontana等达成新合作，这些可能影响2026年增长[39] * Airbnb与Instacart合作，允许客人提前订购杂货，这是服务业务的转变，每次完成订单将向房东支付25美元[51] * 世界杯可能为Airbnb带来36亿美元或2025年总预订量4%的潜在提振[51] * 关于巴厘岛、夏威夷可能限制Airbnb的报道，与开普敦更积极的更新形成对比[51] * **卖方评级变化**：截至12月9日，卖方对除Tripadvisor外的所有OTA看法都变得更加积极，Booking和Expedia没有任何卖出评级[14][15][16][17] * **风险提示**： * **Airbnb**：下行风险包括整体旅行需求下降、来自谷歌、Booking或Expedia的竞争加剧、监管限制供应[94] * **Booking**：上行风险包括旅行需求增长快于预期、向关联旅行的拓展比预期更成功、在美国获得更多份额；下行风险包括市场份额输给新OTA、随着基础酒店供应整合佣金率开始下降、亚太地区增长对ADR和佣金率的稀释超过预期[96] * **Expedia**：上行风险包括在美国以外获得份额、成本节约超预期；下行风险包括未能实现成本节约、在美国失去市场份额、随着品牌在酒店中获得份额导致佣金率下降[96] * **Tripadvisor**：下行风险包括Viator的单位经济效益不如预期、元搜索收入下降速度加快、谷歌瞄准更多Trip的收入流[96]

核心观点 - 文章核心观点为 嘉年华邮轮(CCL)的股票投资价值可能优于Tripadvisor(TRIP) 这基于估值与业绩增长之间的错配 CCL估值更低但营收和营业利润增长更高[2][3] - 这种股价错配是否暂时 需通过对比一年前的关键指标趋势来判断 若趋势发生重大转变 则当前错配可能逆转 若趋势持续 则TRIP可能相对于竞争对手被高估且短期内不会逆转[6] 关键指标对比 (当前) - **估值对比**: CCL的估值(价格/营业利润比率 P/OpInc)低于Tripadvisor(TRIP)[3] - **增长对比**: 尽管估值更低 但CCL展示了更高的营收增长和营业利润增长[3] - **公司业务**: Tripadvisor(TRIP)运营一个平台 提供超过10亿条关于酒店、餐厅、体验、航空公司和邮轮的评论和意见 覆盖媒体、酒店和餐饮行业[4] 历史趋势分析 - 判断TRIP股票是否被高估的方法之一是检查这些关键指标在一年前的公司间对比情况[6] - 若Tripadvisor的趋势在过去12个月内发生重大转变 则当前错配可能逆转 若其营收和营业利润增长持续表现不佳 则支持其股票相对于竞争对手被高估的结论 但近期可能不会逆转[6] 投资方法说明 - 基于估值投资具有吸引力 但应从多角度进行全面评估[7] - Trefis高质量投资组合分析了更广泛的因素 旨在降低个股特定风险的同时提供上行潜力[5] - Trefis投资组合策略采用多因素评估方法[7]

基金业绩表现 - 13D Activist Fund I类份额在2025年第三季度扣除费用和开支后的净回报率为8.88% [1] - 同期罗素2000指数的回报率为12.39% 基金表现相对落后于该基准指数 [1] - 罗素2000指数以12.39%的回报率跑赢标普500指数（8.12%）幅度为三年来最大 [1] Tripadvisor公司概况 - Tripadvisor Inc 是一家在线旅游公司 总部位于马萨诸塞州尼德姆 [2] - 截至2025年12月3日 公司股价报收15.26美元 市值为17.84亿美元 [2] - 其一个月回报率为-1.04% 过去52周股价上涨8.46% [2] Tripadvisor业务构成 - 公司运营三个在线平台 Tripadvisor com是其传统业务 为全球大型旅游指南平台 月独立访客达3亿 拥有超10亿条评论 年收入9亿美元 [3] - Viator是一个快速增长的旅游和体验预订平台 预计今年收入将超过9亿美元 [3] - TheFork是餐厅预订平台 现为欧洲在线餐饮预订的前沿市场 预计今年收入将超过2亿美元 [3] 公司估值分析 - 尽管拥有三项业务 公司交易估值存在大幅折价 其企业价值倍数约为EBITDA的7倍 [3] - 同行的估值倍数通常在十几倍的中低区间 而Tripadvisor历史上的估值倍数甚至更高 [3]

奖项荣誉 - 荷美邮轮连续第四年荣获Cruise Critic“最佳服务奖”（远洋邮轮类别），是该奖项首个实现四连冠的邮轮公司[1] - 同时获得2025年“最佳行程奖”（远洋邮轮类别），彰显其在行程规划方面的卓越表现[1] - 奖项评选基于该网站邮轮专家团队的意见以及游客的评分和评论[1] 服务优势 - 公司服务表现突出，归功于以热情、长期服务和注重细节而闻名的船员团队[1] - 许多员工在公司服务数十年，不仅提供高效服务，更以真诚的待客之道让客人感到宾至如归[1] - 服务体验超越预期，例如在Grand Dutch Café的微笑问候、在阿拉斯加惊喜提供热豌豆汤、以及带领客人参与Bar Hop活动等[1] - 这种传统与关怀的周到结合是游客年复一年选择该公司的重要原因[1] 行程规划 - 公司在欧洲从多个母港（包括鹿特丹、多佛和里斯本）出发，方便乘客选择适合的航程[1] - 提供特色航程，如啤酒节主题航程、烹饪大使航程以及与历史频道合作开发的航程[1] - 在阿拉斯加地区拥有无与伦比的选项，许多航线提供专属的冰川湾通道，邮轮巡游可将游客带入育空地区，并有前往阿留申群岛的特殊行程[1] 公司及行业背景 - 荷美邮轮是嘉年华公司旗下品牌，拥有11艘船舶，访问全球114个国家的近400个港口[1] - 在阿拉斯加地区运营超过75年，历史长于任何其他邮轮公司[1] - Cruise Critic是全球最大的邮轮评论和信息网站，拥有超过5000万条意见、评论和照片，并运营着全球最大的在线邮轮社区[1] - Cruise Critic是TripAdvisor集团旗下子公司，后者是全球旅游和体验的值得信赖的资讯来源[2]

行业核心观点 - 全球邮轮行业增长势头强劲，预计2026年邮轮旅客数量将达到近4000万人次[1] - 市场需求增长推动邮轮产品选择日益多样化[1] - 行业奖项评选基于专家团队实地体验和超过200万邮轮社区成员的评分与评论[1] 海洋邮轮类别获奖者 - 维珍邮轮被评为“年度最佳海洋邮轮”，因其重新定义邮轮体验，提供尖端创新、近乎全包票价和卓越船上服务[1] - 名人邮轮Xcel号获“最佳新船”，提升了Edge级邮轮的标准，拥有变革性的市集体验、新特色餐厅和增强娱乐设施[1] - 嘉年华邮轮获“最佳性价比”，其基础票价低于许多竞争对手且包含项目丰富[1] - 迪士尼邮轮获“最佳客舱”，公主邮轮获“最佳情侣邮轮”和“最佳数字体验”[1][2] - 荷美邮轮获“最佳行程”和“最佳服务”，挪威邮轮获“最佳夜生活”、“最佳单人旅行”和“最佳水疗”[1][2] - 皇家加勒比国际获“最佳远程办公”和“最佳套房”，MSC邮轮获“最佳家庭邮轮”和“最佳套房综合体”[1][2] - 港口卡纳维拉尔获“最佳北美母港”，可可岛完美日获“最佳邮轮私人目的地”[2] 内河邮轮类别获奖者 - 阿瓦隆水路被评为“最佳内河邮轮”，因其全景套房、多样化岸上观光和新鲜餐饮而脱颖而出[1] - AmaMagdalena号获“最佳新内河船”，专为哥伦比亚马格达莱纳河定制设计，可容纳60名乘客[1] - 阿瓦隆水路同时获“最佳活跃邮轮”和“最佳客舱”，VIVA邮轮获“最佳情侣邮轮”[1][2] - 维京邮轮获“最佳初学者邮轮”和“最佳远程办公”，优尼世界获“最佳LGBTQ+旅行者邮轮”[2] - 美国邮轮公司获“最佳单人旅行者”，Gate 1旅游获“最佳性价比”[2] 奢华邮轮类别获奖者 - Explora Journeys被评为“最佳奢华邮轮”，其两艘精品船只重新定义了奢华板块的服务、餐饮和住宿标准[1] - 大洋邮轮Allura号获“最佳新奢华船”，拥有精致设计、宽敞客房和专注于烹饪卓越的多种餐厅[1] - Explora Journeys同时获“最佳客舱”、“最佳餐饮”和“最佳家庭邮轮”[2] - 丽思卡尔顿游艇系列获“最佳服务”，大洋邮轮获“最佳岸上观光”和“最佳单人旅行者”[2] - 维京邮轮获“最佳知识丰富”和“最佳远程办公”，风星邮轮获“最佳性价比”[2] 探险邮轮类别获奖者 - 国家地理-Lindblad探险公司被评为“最佳探险邮轮”，以其热情的向导、丰富的学习体验和好奇的旅客群体而著称[1] - 夸克探险公司获“最佳冒险”，提供极地皮划艇、立式桨板和高山徒步等肾上腺素飙升的活动[1] - 庞洛邮轮获“最佳行程”，西尔维亚探险公司获“最佳奢华”，阿夸探险公司获“最佳服务”[2] - 国家地理-Lindblad探险公司同时获“最佳教育与知识丰富”和“最佳加拉帕戈斯群岛”[2] - 夸克探险公司同时获“最佳南极洲”，斯旺赫伦邮轮获“最佳性价比”[2] 游客选择奖类别获奖者 - 海洋邮轮前三名：Margaritaville at Sea、维珍邮轮、名人邮轮[2] - 内河邮轮前三名：阿瓦隆水路、维京邮轮、翡翠邮轮[2] - 奢华邮轮前三名：维京邮轮、Explora Journeys、丽思卡尔顿游艇系列[2] - 探险邮轮前三名：阿夸探险公司、奎萨探险公司、夸克探险公司[2]

Longleaf Partners Small-Cap Fund 2025年第三季度表现 - 基金在2025年第三季度回报率为2.03% 同期罗素3000指数回报率为8.18% 罗素2000指数回报率为12.39% [1] Tripadvisor (TRIP) 公司概况与市场表现 - Tripadvisor是一家总部位于马萨诸塞州尼德姆的在线旅游公司 [2] - 截至2025年12月1日 公司股价收于每股15.27美元 市值为17.85亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为3.11% 过去52周股价上涨7.92% [2] - 2025年第三季度末 有39家对冲基金持有Tripadvisor股票 较前一季度的40家有所减少 [4] Tripadvisor 2025年第三季度运营与财务表现 - 2025年第三季度公司营收增长4% 达到5.53亿美元 [4] - 同期调整后息税折旧摊销前利润为1.23亿美元 利润率为22% [4] - 业绩表现稳健 主要得益于旗下Viator和TheFork业务的增长速度快于更为成熟的TripAdvisor板块 [3] - 公司进行了更多增值的股票回购 [3] 影响股价的催化剂事件 - 激进投资者Starboard提交了13D文件 这为价值实现提供了多种路径 对股价起到了支撑作用 [3]

冬季旅游需求强劲反弹 - 冬季旅游预订量同比增长45%，显示行业需求旺盛 [1] - 60%的旅行者计划进行冬季旅行，45%的旅行者表示比去年冬季旅行更多 [1] - 超过半数旅行者（52%）计划增加今年冬季旅游支出 [2] 旅行者行为与偏好 - 大多数旅行者（83%）计划在本季度进行1到2次旅行，54%的旅行者计划停留5晚或更长时间 [2] - 成本是旅行者规划冬季旅行的首要考虑因素，但旅行者对其计划仍保持强劲信心 [2] - 旅行目的地偏好呈现分化，寒冷城市体验与温暖海滩度假并重 [3] - 66%的旅行者选择重返熟悉的目的地，34%的旅行者选择探索新地点 [5] 热门旅游目的地 - 全球范围内，纽约市、伦敦等寒冷城市与坎昆、曼谷等温暖地区共同位列热门目的地 [3] - 美国国内旅行者偏好纽约市、拉斯维加斯、奥兰多和基韦斯特 [3][14] - 美国旅行者的国际目的地选择高度集中于墨西哥，前三名均为墨西哥目的地 [3][14] 旅行体验趋势 - 体验式消费成为核心，93%的旅行者同意体验是其旅行预算的重要组成部分，84%的旅行者优先考虑计划内的活动 [4][8] - 文化观光（38%）和自然风光观光（37%）是主导旅行偏好，其次是购物（31%）和公路旅行（28%） [4] - 新兴体验类别包括文化之旅、一日游、探险之旅、历史之旅和景点游览 [14] 不同代际旅行行为差异 - Z世代（47%）和千禧一代（48%）比X世代（40%）和婴儿潮一代（32%）更重视旅行中的活动 [11] - 近三分之一的年轻旅行者在其最大的冬季旅行中计划到访三个或更多城市 [11] - 放松对婴儿潮一代（51%）和X世代（51%）更重要，而对Z世代（37%）吸引力较小 [12] - 结识新朋友对24%的Z世代旅行者有吸引力，而婴儿潮一代中仅为11% [12] 季节性影响因素 - 季节性因素驱动了86%的冬季旅行决策，不同地区有独特偏好 [13] - 冬季旅行越来越强调家庭联系、文化体验以及与亲人创造有意义回忆 [13]