公司股票表现 - 公司股票过去一周上涨2.31%，表现优于所在行业1.36%的涨幅 [5] - 公司股票月度价格上涨4.33%，表现优于所在行业1.77%的涨幅 [5] - 公司股票过去一个季度上涨8.95%，过去一年大幅上涨62.13%，均显著超过标普500指数同期3.76%和14.96%的涨幅 [6] 动量指标与交易量 - 公司目前动量风格评分为A级，Zacks评级为第1级（强力买入）[2][3] - 公司股票20日平均交易量为433,489股 [7] 盈利预期 - 过去两个月内，公司全年盈利预期有2次上调，无下调，共识预期从1.40美元提升至1.52美元 [9] - 下一财年盈利预期有1次上调，同期无下调 [9]

行业核心观点 - 行业面临高资本支出、地缘冲突导致的供应链中断、高关税以及高客户库存水平等挑战 [1] - 数字时代下保持连接的旺盛需求趋势有望使行业长期受益 [1] - 行业在过去一年表现强劲，价格上涨43.1%，跑赢标普500指数（16.3%）和科技板块（27.3%） [9] 行业描述 - 行业由海外移动通信和宽带服务提供商构成，主要提供语音服务、物联网等增值服务、内容流媒体及IT解决方案 [3] 行业未来驱动因素 - 传统服务需求下滑，宏观经济挑战和高通胀导致线性电视用户和传统服务稳定减少 [4] - 网络融合趋势要求传统运营商和云服务提供商进行大量投资，以应对移动宽带流量和家庭互联网解决方案的指数级增长 [5] - 中东紧张局势和俄乌战争导致原材料价格上涨，供需失衡推高设备价格，影响盈利能力 [6] - 来自OTT服务提供商的颠覆性崛起以及核心业务中为留住客户的价格敏感型竞争预计将加剧 [6] 行业估值 - 行业当前市净率为1.13倍，低于标普500指数的8.33倍和科技板块的10.31倍 [12] - 过去五年内，行业市净率最高达3.66倍，最低为0.32倍，中位数为0.91倍 [12] 值得关注的公司 - América Móvil (AMX)：拉丁美洲领先的综合电信服务提供商，覆盖25个国家，当前财年盈利共识预期在过去60天内上调12.6%，股价过去一年上涨54.1% [15] - Telia Company AB (TLSNY)：为瑞典、芬兰等国提供移动通信服务，过去一年股价上涨39.3% [18] - TIM S.A. (TIMB)：巴西领先的通信服务提供商，专注于5G推广，拥有超过120万客户，5G服务已覆盖约1000个城市，当前财年盈利共识预期在过去一年上调9.4%，股价过去一年上涨63% [19][20]

文章核心观点 - 欧洲主要电信公司联合呼吁欧盟放宽合并规则，以促进对数字基础设施的投资，并提升与美国和亚洲竞争对手的竞争力 [1] 行业呼吁与背景 - 德国电信、Orange、西班牙电信、TIM、沃达丰、诺基亚和爱立信的首席执行官联合致信欧盟委员会主席冯德莱恩 [1] - 呼吁正值欧盟委员会准备提出一项振兴电信行业的立法提案之际 [1] - 预计将于11月出台的《数字网络法案》旨在采取更全面的方式促进欧洲数字基础设施的发展 [1] 法案进展与挑战 - 欧盟委员会的一个内部机构对《数字网络法案》提议发表了负面意见，导致该提议遇到障碍 [1] - 首席执行官们认为该法案是促进欧洲公司投资的关键机会，但需要委员会采取大胆行动解决规模需求问题 [1] - 欧洲公司目前缺乏与美国、亚洲和其他市场的竞争对手保持相同投资速度的实力 [1]

研究服务核心观点 - 亚洲价值与护城河股票研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 其核心是寻找价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 研究服务专注于两类投资机会 一类是深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产的净现金股票、净净股、低市净率股票和分类加总估值折扣股 [1] - 研究服务专注的另一类投资机会是宽阔护城河股票 例如以折价购买优秀公司盈利能力的“神奇公式”股票、高质量企业、隐形冠军和宽阔护城河复利型企业 [1] 分析师背景与专长 - 价值钟摆是亚洲股票市场专家 拥有超过十年买方和卖方经验 [1] - 价值钟摆是亚洲价值与护城河股票投资团组的作者 为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 分析师的核心工作是寻找深度价值资产负债表廉价股和宽阔护城河股票 并在其投资团组内提供每月更新的观察名单 [1]

财务数据和关键指标变化 - 服务收入在2025年前9个月同比增长5.2% [4] - EBITDA同比增长6.7%，利润率达到50.3% [4] - 净利润同比增长42.2% [4] - 第三季度净利润达到12亿巴西雷亚尔，年初至今累计近30亿巴西雷亚尔 [13] - 运营现金流达到45亿巴西雷亚尔 [4] - 第三季度EBITDA增长7.2%，利润率提升至51.7% [12] - 税后租赁EBITDA同比增长8.3% [12] - 成本增长控制在1.8%，远低于通胀水平 [12] - 第三季度运营现金流（税后租赁EBITDA减资本支出）达到17亿巴西雷亚尔，同比增长8.1% [14] - 前9个月运营现金流增长达两位数，为45亿巴西雷亚尔 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动业务服务收入在9个月内年增长5.6%，第三季度增长5.2% [5] - 第三季度增加41.5万条后付费线路，预付费向后付费迁移量实现两位数增长 [5] - 后付费月流失率保持在0.8%的低位 [5] - 宽带业务ARPU在第三季度为94巴西雷亚尔，客户基础同比增长3.7%，连续八个月实现净增 [7] - 移动广告收入在第三季度实现两位数同比增长，截至9月已拥有超过1000个活动和270个广告商 [10] - B2B物联网解决方案已覆盖2350万公顷土地、超过7600公里高速公路，售出近40万智能照明点，自2024年第一季度以来产生4.35亿巴西雷亚尔的合同收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 5G网络已在巴西1000个城市可用，拥有最广泛的4G和5G覆盖 [7] - 圣保罗网络现代化项目于11月完成，100%站点升级 [8] - 公司在所有衡量吞吐量的排名中下载速度领先，一致质量指标领先优势扩大 [8] - 与网络原因相关的流失率减少了四分之一 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用“更多换更多”策略优化成本效益平衡，推动ARPU提升 [5] - 通过黑五独家优惠（如iPhone 16和PlayStation 5）增强价值主张 [6] - 通过Revamp My Team应用提升客户体验，拥有1770万独立用户，渗透率达33% [8] - 成为首家整合Apple Pay和Google Pay的电信运营商，简化预付费客户充值流程 [9] - TeamEyes忠诚度计划拥有超过200万月活跃用户，NPS超过80分 [9] - B2B战略聚焦于覆盖即服务，选择农业、基础设施、公用事业和采矿等垂直领域 [49] - 中期目标是通过内部发展和ICT非有机举措扩大服务组合和垂直领域 [51] - 行业竞争环境保持理性，较小运营商的促销活动未对全国市场定价动态造成干扰 [26] - 宽带市场高度分散，ARPU和流失率面临压力，公司采取有机和无机结合的特定策略 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有望实现2025年目标并为2026年持续发展奠定基础 [15] - 对实现全年服务收入、EBITDA、资本支出和股东回报指引充满信心 [15] - 未来增长驱动力包括移动后付费和B2B板块的强劲表现、预付费和宽带的持续复苏、成本控制以及加速的股票回购计划 [15] - 移动服务收入动态符合往年规律，年初价格调整后增长较高，随后趋于减速，更多与自身策略和季节性模式相关，而非竞争动态 [18] - 宽带业务因净增转正，预计顶线将改善 [21] - 预付费业务出现初步稳定迹象 [7] - B2B和物联网领域的中期增长将是有机和非机增长的结合 [51] 其他重要信息 - 宣布支付18亿巴西雷亚尔的资本利息，并回购3.69亿巴西雷亚尔的股票 [5] - 公司在FTSE & Russell多元化和包容性指数中跻身前十，是唯一上榜的巴西公司和电信运营商 [5] - CADE于两周前批准了与Vivo的共享协议扩展 [12] - 效率计划基于三个层面：自有模式、合同重新谈判和网络共享协议 [12] - 公司拥有强大的资产负债表，能够支持增长并创造长期价值 [14] 问答环节所有的提问和回答 问题: 移动服务收入减速的原因及光纤市场并购对公司策略的影响 [17] - 收入动态符合往年规律，年初价格调整后增长较高，随后减速，更多与自身策略和季节性模式相关，而非竞争动态 [18] - 后付费引擎保持两位数增长，同时预付费减速放缓，预计未来几个季度将保持这一趋势 [18] - 巴西宽带市场高度分散，目前缺乏吸引力，公司资本分配策略基于自身具体情况，有机和无机策略与之前沟通一致 [19] - 宽带运营势头改善，净增转正已八个月，预计顶线将随之改善 [21] 问题: 移动业务竞争环境及纯后付费价格上调空间 [25] - 移动竞争环境保持积极，今年价格调整顺利，较小运营商的促销活动未对全国市场定价动态造成干扰 [26] - 纯后付费存在价格调整机会，但由于黑五促销，年底前不太可能调整，预计明年年初进行评估 [26] 问题: 租赁效率计划的时间安排和影响，特别是与IHS Towers的合作及租金共享协议 [30] - 与IHS的协议旨在由对方为特定客户（如农业或采矿）建造站点，目标是租赁费用仅随通货膨胀增长，尽管5G覆盖扩大导致站点数量增加 [31] - 持续与所有塔楼公司合作伙伴重新谈判，目标是租赁费用仅随通胀增长，如有新协议将披露 [33] 问题: 光纤业务净增改善的支持因素及10月份市场竞争噪音的影响 [37] - 光纤净增改善主要得益于收购质量优化（信用评分、本地目标定位、渠道组合）和客户生命周期管理（服务质量提升），高质量收购也降低了因坏账导致的流失 [39] - 关于NewSale增加补贴的竞争行为，公司因网络优势（5G部署、充足容量）可快速响应，但目前尚未观察到需要回应的客户流失 [40] 问题: B2B和物联网的增长机会、长期目标及短期收入演变 [46] - B2B战略选择农业、基础设施、公用事业和采矿等垂直领域，以覆盖即服务为主要增长驱动力 [49] - 中期目标是通过内部发展和ICT非有机举措扩大服务组合（如安全、云）和垂直领域（如制造业） [51] - 中期增长将是有机和非机增长的结合 [51] 问题: 前9个月运营现金流增长略低于全年指引的原因及对三年收入指引的信心 [55] - 移动竞争环境保持理性，公司处于实现去年提供的指引的地位，预计明年2月更新指引，目前一切确认 [56] - 确认全年指引，预计下一季度收入增长、EBITDA扩张和资本支出的结合将使运营自由现金流增长处于指引范围内 [58] 问题: 第三季度价格调整的幅度和影响客户比例，明年预付费提价可能性及B2B业务利润率 [61] - 价格调整分为前账和后账调整，后账调整同时影响混合和纯后付费，但非100%客户基础，前账调整在年中针对混合后付费进行，纯后付费未调整 [64] - 预付费价格调整较复杂，公司正探索通过预付费向后付费迁移等方式进行货币化 [62] - B2B业务利润率通常低于公司整体50%以上的EBITDA利润率，但对现金流是增值的 [63]

财务数据和关键指标变化 - 2025年前九个月服务收入同比增长5.2% [4] - 2025年前九个月EBITDA同比增长6.7%，利润率达50.3% [4] - 2025年第三季度EBITDA同比增长7.2%，利润率达51.7% [12] - 2025年前九个月净利润同比增长42.2% [4] - 2025年第三季度净利润达12亿雷亚尔，年初至今累计近30亿雷亚尔 [13] - 运营现金流达45亿雷亚尔 [4] - 2025年第三季度运营现金流（EBITDA after lease减去资本支出）达17亿雷亚尔，同比增长8.1% [14] - 成本增长控制在1.8%，远低于通胀水平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动服务收入前九个月同比增长5.6%，第三季度同比增长5.2% [5] - 第三季度新增41.5万条后付费线路，预付费向后付费迁移量实现双位数增长 [5] - 后付费月均流失率保持在0.8%的低位 [5] - 宽带业务ARPU在第三季度为94雷亚尔，客户基础同比增长3.7%，连续八个月实现净增 [7] - 宽带业务收入本季度仍为负增长 [20] - 移动广告业务收入本季度实现双位数同比增长，已累计超过1000个广告活动和270个广告客户 [10] - B2B物联网解决方案自2024年第一季度以来已产生4.35亿雷亚尔的合同收入 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 5G网络已在巴西1000个城市可用，拥有最广泛的4G和5G覆盖 [7] - 圣保罗网络现代化项目于11月完成，100%站点升级 [8] - 在网络质量各项排名中，下载速度和一致性质量指标均处于领先地位 [8] - 因网络原因导致的客户流失减少了四分之一 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 坚持"更多价值"策略，平衡产品吸引力和收入增长 [6] - 通过黑五促销（如iPhone 16和PlayStation 5）增强价值主张 [6] - 强化B2B战略，通过"覆盖即服务"模式拓展新垂直领域（如农业、基础设施、公用事业、矿业） [49] - 中期目标是通过内部发展和潜在并购，扩大B2B服务组合（如安全、云服务）并进入新垂直领域（如制造业） [50] - 光纤市场高度分散，公司坚持其有机和无机相结合的战略 [19] - 移动市场竞争环境保持理性，价格调整顺利推进 [26] - 较小的竞争对手虽有促销活动，但未对全国市场定价动态造成破坏 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司有望实现2025年全年指引（服务收入、EBITDA、资本支出、股东回报） [15] - 对成功结束2025年并持续创造价值充满信心，驱动力包括移动后付费和B2B板块的强劲表现、预付费和宽带的持续复苏、成本控制以及加速的股票回购计划 [15] - 移动服务收入增长放缓符合往年规律（年初因价格调整增长较快，随后逐步减速），与竞争动态关系较小，更多与自身策略和季节性模式相关 [18] - 宽带业务因净增转正，预计未来顶线将改善 [20] - 确认对2025年全年的业绩指引 [58] 其他重要信息 - 宣布发放18亿雷亚尔的资本利息，并回购3.69亿雷亚尔的股票 [5][13] - 在FTSE & Russell多元化和包容性指数中跻身前十，是唯一上榜的巴西公司和电信运营商 [5] - Revamp My Team应用拥有1770万独立用户，渗透率达33% [8] - 成为首家整合Apple Pay和Google Pay的电信运营商，方便预付费用户直接充值 [9] - TeamEyes忠诚计划拥有超过200万月活跃用户，NPS超过80分 [9] - 与矿业公司淡水河谷（Vale）达成新的TIM智能采矿解决方案合作 [10] - 工业成本优化战略通过三个层面执行：自有模式、合同重新谈判和网络共享协议 [12] - 与Vivo的网络共享协议扩展已获CADE批准 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 移动服务收入本季度略有减速，原因是竞争还是增长自然正常化？以及光纤市场潜在并购对公司光纤业务战略的影响 [17] - 收入减速更多是自身策略和季节性模式所致（年初价格调整后增长较高，随后减速），竞争动态保持理性 [18] - 后付费增长引擎保持双位数，同时预付费减速幅度收窄，预计未来几个季度将保持这种平衡 [18] - 巴西光纤市场高度分散，ARPU和流失率面临压力，公司正在优化资本配置 [19] - 公司有特定的光纤业务战略（有机和无机结合），目前保持不变 [19] - 宽带业务运营势头改善（净增转正），尽管ARPU仍有压力，但预计顶线将随之改善 [20] 问题: 移动业务竞争环境如何？纯后付费业务是否有提价空间？ [25] - 移动竞争环境保持积极，今年价格调整顺利，明年价格调整已在系统中编码 [26] - 市场竞争动态有利，小玩家虽更激进但未破坏全国定价动态 [26] - 纯后付费业务存在提价机会，但由于黑五促销，年底前不太可能调整，正在评估明年年初进行调整 [26][27] 问题: 租赁效率计划的细节，特别是与IHS Towers的合作、租金共享协议和租赁合同重新谈判的时间安排和影响 [30] - 与IHS Towers的协议旨在由对方为特定客户（如农业、矿业）建造站点 [31] - 目标是在站点数量因5G覆盖增加而增长的情况下，租赁成本仅随通货膨胀增长 [31] - 租金共享协议（特别是与Vivo在3G/4G方面）以及与其他塔公司的重新谈判持续进行，目标仍是控制租赁成本仅随通胀增长 [33] - 有其他协议但暂未披露 [33] 问题: 光纤业务净增改善的支持因素？以及10月份因新银行/Vivo加大商业推广力度带来的竞争噪音是否显著？ [37] - 光纤净增改善主要得益于客户获取质量的优化（信用评分、本地定位、商业渠道组合）和客户生命周期管理（流失管理、服务质量提升） [39] - 竞争环境方面，Vivo确实在逐步增加用户流量补贴，并在部分计划中降价 [40] - 公司因网络优势（5G部署、充足容量）可快速响应，但目前认为无需采取行动，将持续监控客户流失情况 [41][42] 问题: B2B和物联网业务的增长机会、长期目标以及短期收入演变看法 [46] - B2B传统业务较小，策略是针对自身DNA选择垂直领域（农业、基础设施、公用事业、矿业），以"覆盖即服务"为主要驱动力 [49] - 中期目标是扩大服务组合（增加安全、云服务），并可能拓展新垂直领域（如制造业） [50] - 增长将通过内部发展和潜在ICT领域并购实现 [50] - 目前已获得近10亿雷亚尔的合同收入，在未来几年目标是巩固市场地位并扩大客户钱包份额 [51] 问题: 前九个月运营现金流（租赁后）增长11.8%，略低于全年指引14%-16%，原因是什么？以及对三年收入指引在当前竞争环境下的信心 [55] - 移动竞争环境保持理性，公司有望按照去年提供的指引实现顶线增长，2026年2月将更新指引 [56] - 确认对2025年全年的业绩指引，预计第四季度的收入增长、EBITDA扩张和资本支出组合将使运营自由现金流增长进入指引范围 [58] 问题: 第三季度价格调整的幅度和影响客户群比例？明年预付费是否有提价可能？B2B业务的利润率情况？ [61] - 价格调整分前装（新客户）和后装（现有客户） [64] - 后装价格调整已在年初进行，影响了控制（control）和纯后付费客户，但非100%客户群（为减少流失进行了个性化处理） [64] - 前装价格调整在年中针对控制业务进行，纯后付费业务未调整，正在评估明年第一季度进行调整 [64] - 预付费因其套餐结构（如1雷亚尔/天）较难直接提价，公司主要通过促进预付费向后付费迁移以及平衡两者权益来货币化客户群 [62] - B2B业务的EBITDA利润率通常低于公司整体水平（50%以上），但对现金流生成是增值的 [63] 最终管理层总结 [69][70] - 年底前势头强劲，战略执行具有纪律性和一致性 - 预计将实现对市场的承诺 - 感谢团队的努力

财务数据和关键指标变化 - 服务收入在2025年前九个月同比增长5.2% [3] - EBITDA同比增长6.7% 利润率达到50.3% [3] - 净利润同比增长42.2% [3] - 第三季度净利润达到12亿雷亚尔 前九个月累计近30亿雷亚尔 [11] - 运营现金流达到45亿雷亚尔 [3] - 第三季度EBITDA同比增长7.2% 利润率达到51.7% [10] - 税后租赁EBITDA同比增长8.3% [10] - 运营现金流（税后租赁EBITDA减去资本支出）在第三季度达到17亿雷亚尔 同比增长8.1% 前九个月增长双位数至45亿雷亚尔 [11] - 成本增长仅为1.8% 远低于通胀水平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - 移动服务收入前九个月同比增长5.6% 第三季度同比增长5.2% [4] - 后付费用户本季度净增41.5万 预付费向后付费迁移增长双位数 [4] - 后付费月流失率保持在0.8%的低位 [4] - 宽带ARPU在第三季度为94雷亚尔 [5] - 宽带用户基数同比增长3.7% 连续八个月实现净增 [5] - 移动广告收入本季度实现双位数同比增长 [8] - B2B物联网解决方案已覆盖2350万公顷土地 超过7600公里高速公路 销售近40万个智能照明点 自2024年第一季度以来产生4.35亿雷亚尔的合同收入 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 5G网络已在巴西1000个城市可用 [5] - 在圣保罗的网络现代化项目已于11月完成 100%站点升级 [6] - 在所有衡量吞吐量的排名中下载速度领先 在一致质量指标上的领先优势扩大 [6] - 与网络原因相关的客户流失减少了四分之一 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 采用“更多价值”策略优化成本效益平衡 推动ARPU提升 [4] - 通过独家黑色星期五优惠（如iPhone 16和PlayStation 5）增强价值主张 [5] - 加速基础用户货币化 移动广告业务已超过1000个活动和270个广告商 [8] - B2B战略专注于覆盖即服务 选择农业、基础设施、公用事业和采矿等垂直领域 [40] - 中期目标是通过内部发展和ICT非有机举措扩大服务组合和垂直领域 [41] - 效率计划包括自有模式、合同重新谈判和网络共享协议 [10] - 与Vivo的网络共享协议扩展已获CADE批准 [10] - 宽带战略侧重于客户获取质量、信用评分、本地定位和渠道组合优化 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 移动服务收入增长放缓与往年曲线一致 更多受自身策略和季节性模式影响 而非竞争动态 [16] - 移动竞争环境保持积极理性 价格调整顺利进行 [21] - 预付费出现初步稳定迹象 [5] - 宽带业务营收增长仍为负 但鉴于净增转为正 预计未来将改善 [18] - 公司有望实现2025年全年指引 并为2026年持续发展奠定基础 [12] - 对实现服务收入、EBITDA、资本支出和股东回报的全年指引充满信心 [45][47] 其他重要信息 - 宣布18亿雷亚尔的资本利息支出 并回购3.69亿雷亚尔股票 [4][11] - 在富时罗素多元化与包容性指数中跻身前十 是唯一上榜的巴西公司和电信公司 [3] - Revamp My Team应用拥有超过1770万独立用户 渗透率达33% [6] - 成为首家整合Apple Pay和Google Pay的电信公司 [7] - TeamEyes忠诚计划拥有超过200万月活跃用户 NPS超过80分 [7] - 与矿业公司Vale达成新的TIM智能采矿解决方案合作 [3][9] - 与IHS Towers就特定客户（如农业或采矿）站点建设达成协议 [25] - 租赁效率目标是使租赁成本仅随通胀增长 [25][27] 问答环节所有的提问和回答 问题: 移动服务收入减速原因及光纤领域并购看法 [15] - 收入动态与往年曲线一致 年初价格调整后增长较高 随后趋于减速 后付费引擎保持双位数增长 预付费减速减缓 预计未来几个季度将平衡增长势头 [16] - 巴西市场高度分散 目前因ARPU和流失率压力缺乏吸引力 公司优化宽带资本配置策略 市场整合需时 公司有机和无机策略保持不变 宽带运营势头改善 净增转为正 预计营收将随之改善 [17][18] 问题: 移动竞争环境及纯后付费价格上调空间 [20] - 竞争环境总体积极 今年价格调整顺利 较小运营商更具攻击性但未破坏全国定价动态 [21] - 纯后付费存在调整机会 但由于黑色星期五促销和圣诞活动 现阶段不太可能调整 预计明年第一季度进行评估 [21][22] 问题: 租赁效率计划细节 特别是与IHS Towers合作及租金共享协议 [24] - 与IHS Towers的协议涉及为特定客户（如农业或采矿）建设站点 目标是尽管5G覆盖站点增加 但租赁成本仅随通胀增长 [25] - 租金共享协议方面 继续与Vivo就3G和4G进行计划 并与所有塔楼公司合作伙伴重新谈判 以实现租赁成本仅随通胀增长的目标 另有协议但暂未披露 [27] 问题: 光纤业务净增改善原因及10月竞争环境噪音 [30][31] - 光纤净增改善主要源于客户获取质量提升（信用评分、本地定位、渠道组合优化）和流失管理改进（服务质量提升） [33] - 竞争环境方面 Vivo逐步增加客户补贴 在某些计划中提供更多流量或降低价格 公司因网络优势可快速响应 但目前无需采取行动 持续监控客户流失情况 [34][35] 问题: B2B和IoT的增长机会及长期目标 [37][38] - B2B遗留业务较小 策略针对自身DNA选择农业、基础设施、公用事业和采矿等垂直领域 以覆盖即服务为主要驱动力 [40] - 中期目标是通过内部发展和ICT非有机举措扩大服务组合（如安全、云）和垂直领域（如制造业） 已接近10亿雷亚尔合同收入 未来几年目标是巩固定位并扩大客户钱包份额 [41][42] 问题: 运营现金流趋势及对三年收入指引的信心 [44] - 竞争环境保持理性 移动后付费和B2B表现强劲 预付费和宽带持续复苏 效率计划控制成本和租赁 对实现去年提供的指引充满信心 明年2月将更新 [45] - 运营自由现金流方面 确认全年指引 相信下一季度收入增长、EBITDA扩张和资本支出的组合将使运营自由现金流增长处于指引范围内 [46][47] 问题: 第三季度价格调整幅度及影响用户比例 明年预付费调价可能性 B2B利润率 [50] - 价格调整分为前账和后账 后账调整影响控制和纯后付费用户 但非100%用户 前账调整针对控制用户 纯后付费未调整 预计明年第一季度评估 [53] - 预付费价格调整较复杂 因产品结构固定 公司探索通过控制迁移等方式货币化用户基础 [51] - B2B利润率通常低于50%以上的EBITDA利润率 但对现金流是增值的 因此在底线是增值的 [52]

业绩总结 - 2025年9个月内，净收入为30亿雷亚尔，同比增长42.2%[9] - 2025年第三季度，净收入同比增长50.0%[44] - 2025年9个月EBITDA同比增长6.7%，达到32亿雷亚尔[51] - 2025年第三季度，EBITDA-AL同比增长6.8%，利润率提升0.8个百分点[37] - 2025年9个月内，服务收入同比增长5.2%[9] - 2025年9个月内，运营现金流（OpCF）达到45亿雷亚尔，呈现两位数增长[9] 用户数据 - 2025年第三季度，后付费ARPU为55.5雷亚尔，同比增长4.3%[11] - 预计2025年将拥有约120个活跃客户，其中20个为新签战略客户[52] - 移动服务收入在2025年9个月内同比增长5.6%[11] - 移动后付费业务持续增长，预付费业务预计保持稳定[52] 现金流与股东回报 - 2025年第三季度，现金储备达到65亿雷亚尔，同比增长50.7%[49] - 2025年9个月已分配股东回报为18亿雷亚尔，同比增长11.8%[51] - 强劲的现金流势头将支持股东回报和业务再投资[53] 未来展望与市场策略 - 2025年目标的完成进度良好，预计2026年将奠定基础[50] - TIM Ultrafibra宽带业务显示出强劲的运营恢复趋势[52] - 公司持续关注效率提升，以控制成本和租赁支出[53] - 2025年第三季度，移动广告收入增长10.4%[26]

收入和利润表现 - 2025年第三季度净收入为67.11亿雷亚尔，较2024年同期的64.19亿雷亚尔增长4.6%[18] - 2025年前九个月净收入为197.05亿雷亚尔，较2024年同期的188.17亿雷亚尔增长4.7%[18] - 2025年第三季度净利润为12.08亿雷亚尔，较2024年同期的8.05亿雷亚尔增长50.1%[18] - 2025年前九个月净利润为29.81亿雷亚尔，较2024年同期的21.06亿雷亚尔增长41.5%[18] - 2025年9月30日止期间净利润为29.807亿雷亚尔，较2024年同期的21.057亿雷亚尔增长41.6%[21][23] - 3Q25净收入为67.11亿雷亚尔，同比增长4.5%[33] - 3Q25标准化净利润为12.08亿雷亚尔，同比大幅增长50.0%[33] - 第三季度标准化净利润为12.08亿雷亚尔，同比增长50.0%[53] - 公司第三季度净利润为29.807亿雷亚尔[101] - 2025年前九个月毛利润为105.08亿雷亚尔，毛利率为53.3%[18] - 3Q25标准化EBITDA为34.69亿雷亚尔，同比增长7.2%，利润率提升1.3个百分点至51.7%[33] - 第三季度标准化EBITDA为34.69亿雷亚尔，同比增长7.2%[53] - 第三季度标准化EBITDA After Lease为27.12亿雷亚尔，同比增长8.3%[53] - 2025年9月30日止期间总增值为118.937亿雷亚尔，较2024年同期的107.907亿雷亚尔增长10.2%[29] 成本和费用 - 3Q25标准化运营费用为32.42亿雷亚尔，同比增长1.8%，低于同期通胀率[33][45][46] - 3Q25网络与互联费用为12.11亿雷亚尔，同比增长10.1%[45][49] - 3Q25销售与营销费用为9.61亿雷亚尔，同比下降4.8%，部分得益于数字化销售增长20%[45][48] - 2025年9月30日止期间折旧和摊销费用为53.005亿雷亚尔，与2024年同期基本持平[25] - 第三季度折旧及摊销总额为17.79亿雷亚尔，同比下降0.7%[53][58] 现金流和资本支出 - 2025年9月30日止期间经营活动产生的净现金为91.696亿雷亚尔，较2024年同期的78.102亿雷亚尔增长17.4%[25] - 2025年9月30日止期间用于投资活动的净现金为33.766亿雷亚尔，较2024年同期的32.564亿雷亚尔增长3.7%[27] - 2025年9月30日止期间用于融资活动的净现金为53.782亿雷亚尔，较2024年同期的53.444亿雷亚尔增长0.6%[27] - 前九个月营运自由现金流为32.43亿雷亚尔，同比增长43.7%[66] - 3Q25资本支出为9.74亿雷亚尔，同比增长8.6%[33] - 第三季度资本支出为9.74亿雷亚尔，同比增长8.6%，占净收入的14.5%[63] - 2025年9月30日止期间财产、厂房和设备及无形资产增加额为31.95亿雷亚尔，较2024年同期的31.759亿雷亚尔增长0.6%[27] 客户和业务表现 - 3Q25移动服务收入为62.03亿雷亚尔，同比增长5.2%，主要由后付费用户增长9.0%驱动[33][38] - 3Q25客户产生收入为58.19亿雷亚尔，同比增长6.3%[37][39] - 移动客户总数达6261.9万，同比增长0.8%[79] - 后付费客户数增至3234.4万，同比增长9.0%[79] - 后付费客户（不含M2M）ARPU为55.5雷亚尔，同比增长4.3%[79] - TIM超光纤客户数达82.3万，同比增长3.7%[79] 新业务和数字化举措 - TIM Ads平台月均活动数量较3Q24增长超一倍[73] - TIM Data平台API查询量已超5000万次[73] - 教育服务产品组合用户注册数超25万[74] - 医疗保健服务产生超100万条销售线索，其中超50%为完整合格注册[75] - 公司宣布与IHS Brasil合作建设最多3000座电信塔，初始部署至少500个站点[36] - 分布式发电项目拥有139座发电厂，为超1.7万个站点供电[82] 税务相关事项 - 前九个月净收入所得税及社会贡献费为-0.114亿雷亚尔，同比下降69.8%[53] - 公司于2025年利用税收抵免抵减了1.05亿雷亚尔的联邦税[183] - 公司在2025年1月至9月期间使用了1200万雷亚尔的税收损失和负社会贡献税基抵免[198] - 公司因集团合并收入超过7.5亿欧元而受支柱二规则约束[133] - 支柱二规则规定若有效税率低于最低税率15%需补缴差额税款[131] - 递延所得税资产总额为35.045亿雷亚尔，递延所得税负债总额为21.689亿雷亚尔[194] - 递延税项中，与法律和行政程序拨备相关的临时差异为5.113亿雷亚尔[194] - 递延税项中，与加速折旧相关的临时差异为10.246亿雷亚尔[194] 资产、债务和财务头寸 - 截至2025年9月30日，公司总资产为573.71亿雷亚尔，较2024年12月31日的563.27亿雷亚尔增长1.9%[15] - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物为36.74亿雷亚尔，较2024年底的32.59亿雷亚尔增长12.7%[15] - 2025年9月30日现金及现金等价物为36.735亿雷亚尔，较2024年同期的22.873亿雷亚尔增长60.6%[27] - 现金及现金等价物总额为3,673,535千雷亚尔，其中银行存单（CDB）为3,647,746千雷亚尔[155] - 有价证券总额为2,878,840千雷亚尔，其中政府债券为1,990,120千雷亚尔，金融票据为495,941千雷亚尔[158] - 公司总债务为171.34亿雷亚尔，其中租赁债务为132.64亿雷亚尔[70] - 净债务与标准化EBITDA比率为0.79倍[71] - 2025年9月30日止期间股东权益总额为252.132亿雷亚尔，较2024年同期的259.773亿雷亚尔下降2.9%[21][23] 应收账款和库存 - 贸易应收账款总额从48.157亿雷亚尔增至58.099亿雷亚尔，增长20.6%[173] - 应收账款坏账准备为6.775亿雷亚尔，较年初的6.706亿雷亚尔略有增加[173][174] - 逾期超过120天的应收账款为6.246亿雷亚尔，较年初的8.180亿雷亚尔减少23.6%[177] - 库存总额从2.935亿雷亚尔增至3.534亿雷亚尔，增长20.4%，其中手机和平板电脑库存增长36.8%至2.570亿雷亚尔[179] 股息和财务收入 - 截至2025年9月30日，应付股息和资本利息为19.49亿雷亚尔，较2024年底的6.72亿雷亚尔增长190.1%[16] - 2025年9月30日止期间向股东支付的股息和权益利息总额为38.877亿雷亚尔，较2024年同期的29.965亿雷亚尔增长29.7%[27] - 第三季度财务收入为3.62亿雷亚尔，同比增长74.8%[53][59] 投资收益率 - 银行存单（CDB）投资的平均年化收益率为CDI的100.43%[156] - FUNCINE投资的平均年化收益率为0.18%[160] - 主权基金（Fundo Soberano）的平均年化收益率为CDI的99.33%[161] - 份额投资基金（FIC）的平均年化收益率为CDI的102.38%[162] 其他财务数据 - 2025年第三季度基本每股收益为0.50雷亚尔，较2024年同期的0.32雷亚尔增长56.3%[18] - 2025年前九个月基本每股收益为1.23雷亚尔，较2024年同期的0.87雷亚尔增长41.4%[18] - 应付所得税和社会贡献税为3.074亿雷亚尔，其中非流动部分为2.437亿雷亚尔[181] - 季度信息于2025年11月3日经公司董事会批准[117] - 公司评估后认为新会计准则对本期信息无重大影响[123][127]

公司高层人事任命 - 公司宣布任命Tim Brown为执行副总裁兼首席信息官，同时兼任全资子公司First Technology Services, Inc的首席执行官 [1] - 原首席信息官John Ruzicka将转任首席银行运营官，负责监督和扩展银行的后台运营 [1] 新任高管背景与战略意图 - Tim Brown拥有超过35年的技术创新和运营经验，曾在USAA工作30年，并在Johnson Financial Group（一家资产规模达70亿美元的社区银行）工作6年 [2] - 公司总裁David Bailey表示，Tim Brown在大型银行和社区银行技术运营方面的综合经验，对于公司向中型区域性银行发展的战略目标至关重要 [2] - 公司将借助Tim Brown在数字产品创新方面的背景，继续为客户提供先进且用户友好的产品，并利用其运营经验提升公司效率 [2] - Tim Brown持有德州农工大学管理信息系统学士学位和圣玛丽大学工商管理硕士学位 [2] 原高管履历与新角色 - John Ruzicka自2018年起担任公司首席信息官，在提升银行技术基础设施和数字化现代化方面发挥了关键作用，并领导了公司迄今为止最大收购案的技术转换 [2] - John Ruzicka在社区银行和区域性银行拥有超过30年的IT和运营领导经验，是加州州立大学弗雷斯诺分校的毕业生 [2] - 公司认为John Ruzicka超过30年的银行技术和运营经验，对于提升后台运营团队效率、引入新流程以及利用技术为未来增长提供可扩展性至关重要 [3] 公司基本概况 - First Financial Bank是First Financial Bankshares, Inc（纳斯达克代码: FFIN）的全资子公司 [3] - 公司在德克萨斯州拥有79个网点，覆盖阿比林等多个地区，同时运营First Financial Trust & Asset Management Company（9个地点）和First Technology Services, Inc [3]