会议议程 - PayPal公司首席财务官Jamie Miller和投资者关系团队Ryan Wallace出席UBS会议 [1] - 会议议程将回顾首席财务官在公司任职的头两年情况 [2] - 讨论重点将包括品牌结账业务总支付额增长、第四季度业绩以及展望2026年 [2] - 其他议题涉及交易边际美元投资和按钮布局优化等 [2]

公司业绩展望 - 支付公司预计其品牌结账服务在第四季度增长将更为缓慢[1] - 公司其他业务板块前景更为乐观[1]

**涉及的公司和行业** * 公司：PayPal Holdings (NasdaqGS: PYPL) [1] * 行业：支付处理、金融科技 [1] **核心观点和论据** **财务表现与战略方向** * 公司在过去几年展示了6%-7%的交易边际美元增长以及中双位数的每股收益增长 [6] * 公司实现了收入和利润来源的多元化 除品牌化结账外 Venmo 先买后付 借记卡和支付处理业务均实现良好增长 [6] * 公司保持了强劲的自由现金流 过去几年达60-70亿美元 [7] * 公司已建立新的运营结构和节奏 更加专注于战略目标并严格衡量进展 [5] **2025年第四季度品牌化结账表现** * 预计第四季度品牌化结账总支付额增长将比第三季度放缓至少几个百分点 [11] * 增长放缓归因于宏观经济压力持续存在 消费者支出减少 平均订单价值下降 以及去年同期的强劲表现（游戏 旅游 加密货币驱动了约300个基点的增长）带来更艰难的对比基数 [10][11][12] * 公司客户基础偏向中低收入阶层 零售和可自由支配支出领域 [10] **2026年展望与投资** * 公司计划将交易边际美元增长的一部分再投资于业务 重点推动产品附加和习惯养成 以及投资于代理商务 [16][37] * 这些投资预计将导致2026年的交易边际美元和每股收益增长较2025年放缓 但仍为正增长 [18] * 在运营支出方面 2026年的增长率预计将与交易边际美元增长率大致相当 而非之前框架下的约一半 这会导致一定的压缩 [38] * 2026年将迎来更有利的对比基数 例如将克服亚太地区相关的关税阻力 并开始从现代结账体验的推广中获得益处 [12] **品牌化结账关键举措** * 现代结账体验已实现25%的全球渗透率 其中约一半（即约12%-13%）已优化 [23] * 在优化的商户处 转化率提升约1个百分点 [23] * 品牌化结账的收费率在2025年保持稳定 驱动因素包括小企业组合的稳定增长（其品牌化结账收费率更高） 外汇的轻微有利影响 以及更加注重盈利增长和定价对话的平衡 [26][27][28] * 品牌化体验（包括在线品牌化结账和借记卡交易）在第三季度全球增长8% 美国增长10% [29] * 借记卡增长带来20%-30%的光环效应 促进在线品牌化结账 其单位经济性非常健康 [30][31][34] * 在商户网站上的按钮展示位置至关重要 公司会根据商户目标和整体经济性进行选择性谈判以获得更优展示位 [19][20] * 先买后付业务持续以每季度20%的速度增长 [13] 其全球业务中约30%在美国 平均周期为41天 [45] 该产品有助于用户回流和提升交易水平 [46] **增长亮点与产品进展** * Venmo的"使用Venmo支付"功能以每季度40%的速度增长 [13] * Venmo通过应用改进 营销活动（如大学活动）和借记卡推广 专注于货币化和培养用户习惯 [49][50] * Venmo的用户群体更偏向Z世代和千禧一代 与偏向30岁以上 更富裕的主流美国用户的PayPal形成互补 [52] * 公司正与Perplexity OpenAI Google等大型语言模型合作 开发代理商务 [18][40] * 公司通过构建协调层和代理商务平台 利用其现有的全球商户网络和支付能力（如身份验证 授权 欺诈保护）为大型语言模型提供支持 [40][41] * 由于与商户已有合同 代理商务交易的经济模式与常规品牌化结账交易相似 [42] **其他重要内容** * 公司在第四季度计划将1-2个百分点的交易边际美元投资于产品附加和习惯养成 这可以作为思考2026年投资水平的起点 [16] * 用于习惯养成的营销优惠通常预期12个月的投资回报期 但根据目标（从驱动增长到吸引全新用户）可能延长至24-36个月 [17] * 代理商务被视为一项面向未来的长期投资 [18] * 先买后付产品的单位经济性与竞争对手相当或更优 [45]

文章核心观点 - 合成美元稳定币USDe在11月经历了显著的供应收缩和市值下跌 而法币支持的稳定币如PYUSD则录得巨额资金流入 整个稳定币市场正处于快速增长阶段[1][4][6] USDe表现分析 - USDe市值从11月1日的93亿美元急剧收缩至11月30日的71亿美元 月度降幅显著[1] - 11月供应量下降约24% 并录得约22亿美元的赎回[2] - 市值下跌表明用户可能在公开市场抛售USDe或从流动性池中撤资 持有者可能在去中心化应用中平仓[3] - USDe是一种通过加密货币和期货合约交易策略(而非持有实际美元)来维持与美元挂钩的合成稳定币[2][3] 法币支持稳定币表现 - 与USDe的困境相反 USDT、USDC和PYUSD等法币支持稳定币正录得数十亿美元的资金流入[4] - PayPal的PYUSD市值从9月的12亿美元呈指数级增长至超过38亿美元[4] - PYUSD的增长可归因于其向美国用户推出了37%的年化收益率 用户只需将PYUSD存放在PayPal或Venmo钱包中即可获得 无需锁仓或转移资金[5] 稳定币市场概况 - 整个稳定币市场总市值达3110亿美元 其中主要由美元支持的代币主导 该类代币估值约占3030亿美元[6] - 在9月 USDe曾以144亿美元的市值占据全球稳定币市场45%的份额 当时正值Kraken交易所宣布上线该稳定币[6]

市场闪崩事件 - 2025年10月10日加密货币市场发生闪崩，比特币回吐年内全部涨幅并从峰值下跌30% [1] - 崩盘由一系列事件触发：对华100%关税的意外宣布、加密市场过度杠杆化以及币安稳定币USDe脱钩至0.66美元以下 [1] - 币安迅速分两轮向受影响用户发放了2.83亿美元补偿 [2] 稳定币概述与优势 - 稳定币是由私人实体发行的类现金数字资产，理论上应锚定美元等传统法币价值，并由储备资产支持 [3] - 基于稳定币的支付可即时结算且执行成本更低，比标准银行系统透明度更高，并可随时执行 [4] - 稳定币依赖数字钱包而非传统银行账户，为全球无银行账户人群提供了更广泛的金融接入和包容性 [4] 行业监管与发展前景 - 2025年7月通过的GENIUS法案等更多监管框架正在建立，旨在为消费者保护制定更好规范 [5] - Circle Internet Group和PayPal等公司正在扩大其稳定币产品，苹果、Meta和谷歌等大型科技公司预计将集成更多稳定币功能 [6] - 花旗、Coinbase和渣打等公司预测，到2028年稳定币交易量将达到1万亿至2万亿美元 [6] 稳定币收益与机构兴趣 - 除支付和交易外，稳定币独特之处在于收益生成潜力，DeFi原生稳定币可从短期现金等价工具和借贷等来源产生收益 [7] - 部分稳定币提供高达7%的收益率，优于货币市场基金等传统金融现金替代品 [7] - 随着机构兴趣增长和监管框架发展，稳定币在DeFi生态系统之外的整合潜力巨大 [7] 稳定币相关ETF产品 - 灰度、Bitwise和Amplify等公司有几项稳定币相关ETF正在筹备中，预计将持有稳定币生态系统的上市公司以及持有以太坊和Solana等数字资产的ETF [8] - 现有市场ETF如主动管理的Amplify Blockchain Technology ETF (BLOK)和Global X Blockchain ETF (BKCH)提供间接风险敞口，持有Circle和PayPal等关键公司 [9] - Invesco Alerian Galaxy Crypto Economy ETF (SATO)持有加密货币ETF以获得直接数字资产敞口，Bitwise Crypto Industry Innovators ETF (BITQ)提供该主题的上市公司敞口 [10][11] - ProShares Ultra Circle ETF (CRCA)提供对Circle Internet Group的2倍杠杆敞口 [11] Solana现货ETF市场表现 - 自Bitwise Solana Staking ETF (BSO)于10月28日推出以来，Solana现货ETF已吸引了5.6824亿美元资金 [12] - 截至11月25日，六只ETF总净资产达9.36亿美元，许多提供初始费用减免 [12] - 具体产品包括：Bitwise Solana Staking ETF (BSOL) 总资产5.672亿美元，费率0.20%；REX-Osprey SOL + Staking ETF (SSK) 总资产2.105亿美元，费率0.75%；Grayscale Solana Trust ETF (GSOL) 总资产1.179亿美元，费率0.35% [13]

行业监管动态 - 美国七个州的民主党总检察长办公室联合向六家“先买后付”服务提供商发出问询函 要求其提供关于分期贷款成本、结构以及消费者还款能力的详细信息 [1][2] - 问询函由康涅狄格州和北卡罗来纳州牵头 加州、科罗拉多州、伊利诺伊州、明尼苏达州和威斯康星州的官员共同签署 要求公司在30天内提供其贷款产品和客户互动的详细信息 [2][3] - 州级监管行动是对联邦监管回撤的回应 此前美国消费者金融保护局撤销了一项解释性规则 该规则曾规定许多“先买后付”服务需遵守与信用卡相同的规则 [5] 监管关注焦点 - 监管机构担忧此类服务的强力营销可能诱使消费者陷入成本高昂且繁重的债务陷阱 [3] - 州官员要求公司描述其分析拖欠率和借款人还款能力的方法 以及追踪和解决消费者争议的程序 [7] - 州官员同时询问公司对《联邦诚实借贷法案》的遵守情况 该法案规定了信用卡和房屋净值信贷额度等循环信贷的规则 [7] 涉及公司及回应 - 收到问询函的公司包括Klarna Group Plc、Affirm Holdings Inc、Afterpay Ltd、PayPal Holdings Inc、Sezzle Inc和Zip Co Ltd [2][3] - Klarna表示“致力于保护消费者” Affirm表示公司“长期支持深思熟虑的监管和一致的行业标准” PayPal表示“专注于帮助消费者购买所需之物” [4] - Sezzle、Zip和Afterpay的代表未立即回应评论请求 [5] 行业背景与市场数据 - 联邦监管变化之际 分期贷款业务正经历爆炸式增长 据Juniper Research预测 “先买后付”交易额预计到2028年将达到6870亿美元 而去年为3340亿美元 [6] - 康涅狄格州总检察长威廉·童指出 “先买后付”看似是支付购买的便捷方式 尤其是在假日季 但购物者需警惕债务陷阱 [4]

分析师背景 - 曾任职于德勤和毕马威从事外部及内部审计与咨询工作[1] - 为特许公认会计师并是ACCA全球的资深会员[1] - 拥有英国商学院的管理学学士和硕士学位[1] 投资理念 - 核心能力在于识别具有高潜力但尚未爆发的赢家[1] - 专注于寻找非对称性投资机会其上行潜力至少是下行风险的3到5倍[1] - 通过利用市场无效性和逆向思维来最大化长期复利同时防范资本减损[1] - 风险管理至关重要寻求足够的安全边际以保护资本[1] - 投资期限为2至3年以度过市场波动期依靠耐心、纪律和智能资本配置来获取超额回报[1]

公司概况 - 总部位于加利福尼亚州圣何塞，是一家领先的全球金融科技公司，提供数字和移动支付解决方案[1] - 市值达到587亿美元，运营广泛的支付生态系统，包括Venmo、Braintree、Xoom和Honey等服务[1] - 属于大盘股，年收入达数十亿美元，拥有庞大的全球用户基础[2] 股票表现 - 股价较2024年12月9日触及的52周高点93.66美元下跌33.1%[3] - 过去三个月股价下跌10.5%，同期纳斯达克综合指数上涨7.7%[3] - 年内至今股价下跌26.6%，过去52周下跌27.6%，同期纳斯达克综合指数在2025年上涨21%，过去一年上涨22.6%[4] - 自10月底以来，股价已跌破其50日和200日移动平均线[4] - 11月21日股价上涨4.4%，因市场对美联储12月降息的预期升温[5] 同业比较与市场观点 - 过去52周表现不及同业Block Inc，后者同期上涨24.8%，2025年上涨21.4%[6] - 覆盖该公司的42位分析师给予“温和买入”的共识评级[6] - 平均目标价为80.88美元，暗示较当前价格有29%的上涨潜力[6]

股价表现 - 当前交易日PayPal股价上涨1.43%至62.72美元[1] - 过去一个月公司股价下跌9.46%[1] - 过去一年公司股价下跌27.52%[1] 市盈率分析 - 市盈率是衡量当前股价与每股收益的指标[5] - PayPal的市盈率低于金融服务业43.7的平均水平[6] - 较低的市盈率可能表明公司股票被低估但也可能预示增长前景疲弱[6][9] 投资评估方法 - 市盈率是投资者评估公司市场表现的有用工具但应谨慎使用[9] - 该指标应与其他财务比率、行业趋势和定性因素结合评估[10] - 采用综合分析方法是做出明智投资决策的关键[10]

股价表现与竞争环境 - PayPal股价年初至今下跌27.5%，主要受宏观经济不确定性、数字支付领域竞争加剧以及亚洲关税相关担忧影响 [1] - 竞争对手Visa和Mastercard股价年初至今分别上涨5.7%和3.5%，对PayPal的领先地位构成压力 [1] 战略转型与生态系统建设 - 公司正从支付公司转型为综合商业平台，推出PayPal Ads Manager帮助小企业创建零售媒体网络以开辟新收入流 [3] - 推出PayPal Links方便用户通过个性化一次性链接收发款项，并通过PayPal World整合多种支付系统和数字钱包，为商户提供数十亿新客户访问渠道 [3] - 与Anthropic、Salesforce合作投资AI驱动的“代理商务”体验，并通过PYUSD稳定币和“Pay with Crypto”选项扩展加密集成 [4] Venmo与品牌体验增长动力 - Venmo第三季度收入同比增长20%，总支付额增长14%，较第二季度的12%加速，预计2025年收入将达17亿美元 [8] - Venmo借记卡在第三季度吸引100万首次用户，月度活跃账户激增40%以上，“Pay with Venmo”月度活跃账户增长近25% [8] - 品牌体验总支付额在第三季度增长8%，在线品牌结账总支付额增长5%，美国品牌体验总支付额增长10% [9] 估值与财务预期 - 公司股票远期市盈率为10.62倍，低于行业平均的20.25倍，也低于Visa的25.52倍和Mastercard的28.99倍 [10] - 2025年每股收益共识预期为5.34美元，预示较2024年增长14.8%，2026年共识预期为5.87美元，预示同比增长9.9% [11] 增长前景与规模优势 - 公司专注于四大关键增长领域：赢得结账、扩展全渠道和Venmo、驱动支付服务盈利性、投资AI和稳定币等下一代方向 [13] - 公司季度总支付额超过4581亿美元，其全球覆盖和商户网络在增长放缓时仍具韧性 [14]