反垄断调查结果 - 墨西哥反垄断监管机构Cofece认定亚马逊和Mercado Libre在平台上为卖家设置竞争壁垒 但不会采取纠正措施[1][4] - 监管机构发现两家公司通过未向卖家提供足够的产品展示规则信息 以及优先展示使用平台物流服务的卖家来损害竞争[4] - 两家公司在墨西哥电商市场合计占据85%的销售份额[2] 监管立场变化 - Cofece在2024年2月的初步报告中曾建议政府命令两家公司采取纠正措施[3] - 最终裁决未实施制裁 因不确定消费者和小企业能否从纠正措施中受益[4] 公司回应与业务数据 - 亚马逊墨西哥法律事务主管表示对不实施纠正措施的决定感到满意 强调墨西哥零售业的竞争性[5] - Mercado Libre宣布其平台上有超过100万墨西哥企业家和中小型企业[5] - 公司电商和金融生态系统在2024年贡献墨西哥GDP的0.81%[6] - 墨西哥中小企业在Mercado Libre平台上的经济活动额超过150亿美元[6] 平台发展战略 - Mercado Libre专注于构建本地化解决方案 解决物流、支付和信贷等实际挑战[7] - 公司生态系统被证实能增加经济活动、创造就业机会并加速全国金融包容性[7]

生态系统协同效应 - 公司拥有拉丁美洲最大电商平台和庞大金融科技生态系统的核心竞争优势 [2] - 电商平台去年在拉美地区拥有超过1.1亿独立买家 [2] - 平台商品交易总额超过560亿美元 售出商品数量超过20亿件 [2] 业务增长指标 - 用户数量同比增长25% [2] - 商品交易总额在不同国家市场均保持30%以上增长率 [2] - 所有业务指标均呈现快速增长态势 [2]

生态系统协同效应 - 公司拥有拉丁美洲最大电商平台和庞大金融科技生态系统 形成重要竞争优势[1] - 电商平台与金融科技业务Pago之间开展重要协同计划 推动生态系统价值释放[1] 电商平台规模指标 - 电商平台去年在整个地区拥有超过1.1亿独立买家[2] - 平台商品交易总额超过560亿美元 售出商品超过20亿件[2] - 用户数量增长25% 商品交易总额在不同国家增长超过30%[2]

公司及行业 * 公司为拉丁美洲电商和金融科技巨头 MercadoLibre (MELI) [1] * 行业涉及拉丁美洲电子商务、金融科技支付、数字银行、物流及数字广告 [4][33][58] 核心观点与论据 生态系统协同效应 * 电商与金融科技生态协同是核心竞争优势 电商平台拥有超过1.1亿年活跃买家 处理商品交易总额(GMV)超过560亿美元 售出超20亿件商品 用户数年增25% GMV年增超30% [4] * 金融科技平台拥有6800万月活跃用户 信贷账本达94亿美元 年增一倍 过去12个月支付处理额(TPV)达2300亿美元 [4] * 具体协同案例包括在巴西将信用卡发行整合至电商购买流程 上季度发行130万张信用卡 多数来自电商平台用户 [5] * 在墨西哥 因信用卡渗透率低(<20%) 自有支付方式(账户余额、BNPL、信用卡)支撑了市场20%-30%的交易 促进了电商增长 [6][7] * 升级后的忠诚度计划整合了金融科技福利 如更高存款收益、额外免息分期和消费返现 进一步强化生态绑定 [8][9] 增长战略与投资 * 在巴西将免运费门槛从79雷亚尔大幅降至19雷亚尔 以消除摩擦、加速增长 历史证明此策略有效 过去5年市场份额翻倍 去年份额提升4个百分点 [11][12] * 此举已见成效 巴西Q2商品销量增26% 政策实施当月(6月)增速加速至34% 预计Q3将看到全面影响 [12][13] * 该投资会带来短期利润压力 但公司相信通过规模效应和物流优化最终能弥补 强调不为短期利润优化 而为长期价值创造 [13][30][31] * 营销投入占收入比重维持在11%-12%的区间 上季度处于区间上限 因进行了大型品牌活动(如与歌手Anitta、球星内马尔和罗纳尔多合作) 品牌健康度达历史新高 [25][26] * 用户获取策略更侧重社交电商和TikTok等渠道 与TikTok的整合使其带来的流量和GMV份额翻倍 [26][27] * Q2 marketplace用户年增25% 新增约700万用户 [27] 物流网络优化 * 目前拉美超75%的商品能在2日内送达 [17] * 降低免运费门槛伴随的是较慢的配送服务(约4日) 用户可选择付费提速 [17] * 公司正着手构建慢速配送网络 通过填充物流网络空闲产能(如非高峰日的仓库、未满载的卡车)来优化成本 但这需要时间和技术投入 [19][20] 市场竞争与定位 * 巴西是全球最具竞争力的电商市场之一 但公司持续获得份额并实现高增长(GMV增30%) [21] * 核心竞争力来自强大的生态系统、自建物流基础设施(在巴西有15+仓库 >50%商品自仓发货)、支付能力、技术开发团队(16,000名开发者)及用户信任 [22][23] 广告业务(Meli Ads)机遇 * 广告业务规模超10亿美元 上年增38% 过去三年均保持高增长 [33] * 超80%收入来自搜索广告 但品牌和展示广告增速更快(上季增100%) [33] * 为发展品牌广告 公司与迪士尼和谷歌Ad Manager合作 以扩展广告投放边界并利用其第一方数据(超1亿用户)进行精准投放 [34] * 认为品牌广告占比未来应显著提升 但需要时间教育品牌和代理商 [35][36] 金融科技与信贷业务 * 信贷卡业务增长迅猛 墨西哥和巴西合并组合年增91% 主要来自巴西 [41] * 信贷质量改善 不良贷款率(NPLs)创历史新低 滚转率(roll rates)达最佳水平 超半数信贷卡组合已实现NIMAL盈利 [41] * 使用信贷卡能显著提升用户在整个生态系统的参与度 [42] * 宣布在阿根廷推出信贷卡 认为其金融科技价值主张非常强劲(多数成年人使用Mercado Pago 信贷账本去年增2倍 资管规模(AUM)翻倍) 预计其盈利速度将快于巴西和墨西哥 [43][44][45] 其他业务举措 * 1P直销业务(主要为补充3P平台品类不足)规模上季度首次超10亿美元 重点品类包括消费电子、大件重物、白电、CPG(包装消费品) [46][47][48] * 推出B2B业务(Meli Negocios) 旨在为中小企业提供定制化采购体验(如批量折扣、公司发票、多用户账户) 以捕捉线下机会 [49][50][53] * 在墨西哥 Q2 GMV增速从Q1的23%加速至32% 得益于1P业务、消费电子品类调整以及跨境贸易(CBT)流程优化 [55][56] 人工智能(AI)应用 * AI已长期应用于欺诈预防、搜索算法和信贷模型 [58] * 在降本方面 客户服务代表从3年前的10,000人减至7,000人 但处理互动量增2倍 因超50%互动由AI模型处理 开发者也利用AI提升编码效率 [59] * 在增长方面 应用包括产品总结、优化、自动回答用户问题、帮助广告主生成内容和进行A/B测试等 [59][60] * 正在思考智能体(Agentic AI)方向 以帮助用户与平台交互 [60] 其他重要内容 * 公司2024年利润率压缩了2个百分点 源于对信贷卡和物流基础设施的投资 这些投资支撑了后续30%的GMV增长和34%的收入增长 [31] * 阿根廷信贷卡 launch 利用了5年经验积累 拥有更优的产品、模型和风控 [44] * 物流履约渗透率在墨西哥等市场已超75% [35]

核心观点 - 公司对拉丁美洲市场的集中敞口持续拖累盈利能力 面临增长受限和波动性经济环境的结构性阻力 [2] - 外汇波动显著侵蚀美元计价的财务表现 阿根廷汇率损失导致净利润率大幅下滑 [3] - 为捍卫巴西和墨西哥市场份额采取牺牲利润率的防御性策略 运营利润率持续承压 [4] - 收入高度集中于三个波动市场 缺乏多元化缓冲 加剧区域风险暴露 [5] - 信贷组合快速增长至93亿美元 在波动信用周期中增加下行风险 [6] - 估值高于行业平均水平 每股收益预测遭下调 获得卖出评级 [12][14] 财务表现 - 美元计价的净收入增长34% 但外汇中性基础增长达53% 存在1900个基点的差距 [3] - 净利润率从10.5%下降至7.7% 主要受阿根廷外汇损失影响 [3][10] - 运营利润率下降210个基点至12.2% [4] - 信贷组合同比增长91%至93亿美元 [6][10] 收入结构 - 巴西市场预计贡献34.7亿美元收入 占比51% [5][10] - 阿根廷市场预计贡献15.3亿美元收入 占比22% [5] - 墨西哥市场预计贡献15.1亿美元收入 占比22% [5] - 三大市场合计贡献95%收入 呈现高度集中特征 [5] 竞争对比 - 亚马逊在北美、欧洲和亚太地区运营 降低单区域依赖风险 [7] - Sea Limited覆盖东南亚和拉丁美洲 地理分布优于公司 [7] - 竞争对手的发达市场业务提供更稳定的收益表现 [7] 市场表现与估值 - 年初至今股价上涨38% 超越行业12.4%和部门9.4%的涨幅 [8] - 远期市销率3.62倍 高于行业平均的2.26倍 [12] - 2025年每股收益预测为44.43美元 过去30天下调2.4% [14] - 每股收益预测显示17.88%的同比增长 [14]

文章核心观点 - 回顾2015年9月2日精选的五只股票组合"5 Stocks for the Next 5 Years"的十年表现 通过具体数据对比标普500指数 分析投资成败原因及经验教训 [1][6] - 五只股票包括Activision Blizzard、Casey's General Stores、FireEye、Mercado Libre和Middleby 涵盖游戏、零售、网络安全、电商和厨具设备行业 [6][7] - 组合整体回报率达544.1% 显著超越标普500指数202.6%的回报率 突显长期投资价值 [43] 行业与公司表现分析 游戏行业 - Activision Blizzard被微软以每股95美元收购 总价690亿美元 投资回报率达234.9% 超越标普500同期118.4%的涨幅 [10][12] - 公司通过四次重大收购（包括King Digital的Candy Crush）构建多元化游戏组合 形成用户参与度飞轮效应 [10][11] - 收购策略使公司成为多平台游戏领导者 但最终被更大平台整合 [10][13] 零售与便利店行业 - Casey's General Stores从1,888家门店扩张至2,658家 近期首次进入德克萨斯州市场 覆盖范围增至17个州 [18][19] - 业务模式从燃料销售转向店内消费 非燃料业务毛利润已达燃料业务的两倍 [21] - 股票从104.80美元上涨至495.14美元 涨幅373% 超越标普500指数223%的涨幅 [20] 网络安全行业 - FireEye经历业务模式转型 从硬件设备转向订阅制云服务 最终被分拆出售 [24][26] - 核心业务以12亿美元私有化 Mandiant部门以54亿美元被Alphabet收购 [26][27] - 十年总回报率仅16% 大幅落后标普500指数223%的涨幅 显示执行能力不足 [28][29] 电子商务与金融科技 - Mercado Libre从50亿美元市值增长至1,220亿美元 收入增长40倍 净利润增长20倍 [31][32] - 支付业务Mercado Pago处理金额已达电商业务GMV的四倍 形成多元化收入结构 [30] - 股票从109.94美元上涨至2,384美元 涨幅2,069% 成为21倍涨幅股票 [33] 厨具设备行业 - Middleby拥有127个品牌 主要通过收购扩张 但增长明显放缓 [38][42] - 股票从107.47美元微涨至136.70美元 涨幅27% 远低于市场表现 [37][39] - 商业餐饮需求下降和利率上升影响设备采购 住宅高端设备市场受房地产波动影响 [40] 投资经验总结 - 卓越CEO领导力是长期超额回报的关键因素 如Mercado Libre的Marcos Galperin和Activision的Bobby Kotick [15][31] - 行业龙头公司往往持续领先 Mercado Libre从2009年推荐后持续上涨 证明赢家保持赢家态势 [34][35] - 收购退出虽终止独立发展 但可提供流动性用于再投资 40%的该组合股票被收购 [45][46] - 长期投资视角至关重要 五年评估时Casey's曾落后市场 但十年周期显示显著超额回报 [22][43]

公司概况 - 拉丁美洲电商和金融科技领导者 业务覆盖18个国家 巴西占市场销售额57% [2] - 提供类似亚马逊和eBay的在线拍卖及买卖平台 以及类似Shopify的在线商店创建服务 [3] - 金融科技服务包括支付处理、数字账户、保险、贷款和信贷额度申请及储蓄投资 [5] - 市场估值约1230亿美元 为拉丁美洲第二大上市公司 [6] 运营数据 - 第二季度活跃买家达7100万 同比增长25% [8] - 经汇率调整后总商品交易额增长37% 金融科技产品用户增长30%至6700万 [8] - 阿根廷市场总商品交易额增长75% 巴西增长29% 墨西哥增长32% [8] - 营收同比增长34%至68亿美元 每股收益10.31美元 [9] 增长前景 - 拉丁美洲人口近6.7亿 合计GDP达7.3万亿美元 [10] - 国际货币基金组织预测南美明年GDP增长2.4% 中美洲增长3.9% 阿根廷经济预计扩张4.5% [10] - 区域电商市场预计至2033年保持年均11%增速 [11] - 2025年营收预计增长35%至281亿美元 每股收益预计增长18%至44.42美元 [9] 市场表现 - 2025年股价累计上涨40% 远期市盈率53倍 [11] - 预计2026年收益增长51% 驱动因素包括企业战略、人口结构和经济增长 [11]

公司战略行动 - 电商平台美客多通过旗下Kangu配送平台子公司收购Memed旗下药店Cuidamos Farma [1] - 收购仍需巴西经济防御管理委员会（CADE）批准 [1] - 公司此前曾研究在电商平台推出非处方药品销售战略 [1] 行业市场布局 - 美客多通过收购正式进军巴西医药市场 [1] - Memed在巴西以数字处方平台闻名 [1] - 此次收购涉及医药配送与零售业务整合 [1]

核心业绩表现 - 第二季度每股收益10.31美元 低于市场预期14.15% 同比下滑1.6% [3] - 总收入68亿美元 同比增长33.8%（外汇中性基础增长53%） 超出市场预期4.1% [3] - 商品交易总额153亿美元 同比增长21%（外汇中性基础增长37%） 超出预期2.43% [8] 收入结构分析 - 商业收入38亿美元同比增长29.3% 金融科技收入30亿美元同比增长40.3% [4] - 巴西市场收入34.7亿美元占比51.1% 同比增长24.7% [6] - 阿根廷市场收入15.3亿美元占比22.5% 同比大幅增长76.9% [6] - 墨西哥市场收入15.1亿美元占比22.2% 同比增长25.4% [6] 运营指标表现 - 平台售出商品5.5亿件 同比增长30.6% [8] - 金融科技月活用户6760万 连续七个季度保持30%及以上增速 [5] - 总支付交易量646亿美元 同比增长39%（外汇中性基础增长61%） [8] - 资产管理规模138亿美元 同比激增108.6% [5] 盈利能力变化 - 毛利率46% 同比收缩105个基点 [10] - 运营费用23亿美元 同比增长38.4% 占收入比例升至33.4% [11] - 运营利润率12.2% 同比下滑210个基点 [11] 财务健康状况 - 现金及等价物30.1亿美元 较上季度28.8亿美元有所增长 [12] - 短期投资9.65亿美元 净债务38.3亿美元 [12] 市场预期调整 - 业绩公布后市场预期下调16.6% 共识预期呈下降趋势 [13] - 公司获得Zacks第四评级（卖出）反映预期回报低于平均水平 [15] 同业对比表现 - 行业同行Carvana上季度收入48.4亿美元 同比增长41.9% [16] - Carvana每股收益1.28美元 显著高于去年同期0.14美元 [16] - Carvana获得Zacks第三评级（持有）VGM评分C级 [17]

估值水平 - 公司当前市盈率42.7倍 显著高于互联网电商行业平均25.5倍及零售批发板块25.7倍 反映市场预期过高[1] - 估值溢价缺乏基本面支撑 因盈利动能减弱与利润率收缩形成背离[1][4] 财务表现 - 第二季度营收同比增长34%至68亿美元 商品总量增21% 支付总量增39%[4] - 经营利润率收缩210个基点至12.2% 净利润率降至7.7% 主因补贴和促销支出增加[4] - 经调整自由现金流4.54亿美元 但依赖9.16亿美元金融科技贷款投放 核心业务自由现金流实际为负[5] 竞争格局 - 亚马逊通过物流网络扩张削弱公司配送优势 并能通过云业务交叉补贴电商[6] - Sea旗下Shopee以低价策略抢占巴西价格敏感型客户 并通过游戏业务抵消电商亏损[7] - eBay凭借跨境贸易优势吸引寻求全球曝光的商户 形成三强围剿态势[8] 地域风险 - 业务过度集中于巴西、阿根廷、墨西哥三国 缺乏地域多元化[9][10] - 巴西GMV虽增29% 但依赖降低免运费门槛换取销量[11] - 阿根廷汇率波动导致1.17亿美元汇兑损失 同比翻倍[11] - 墨西哥市场需通过激进融资让步和降价维持渗透率[12] 信贷风险 - 信贷组合同比激增91%至93亿美元 风险指标持续恶化[13] - 信用卡贷款占比从37%升至43% 高风险资产增加[13] - 90天以上不良贷款率维持在18.5%高位 环比升50基点[13] - 净息差同比从31.1%收窄至23% 收益质量恶化[14] 市场预期 - 第三季度每股收益预期9.88美元 过去30天内下调16.6%[15] - 股价过去三个月下跌4.6% 同期行业与板块分别上涨11.7%和8.3%[16] - 盈利预期下修反映市场对盈利可持续性信心减弱[15][16]