业绩总结 - 2025年第二季度每股净收入（亏损）为-0.40美元，较第一季度的0.26美元下降[8] - 每股可分配收益为0.58美元，较第一季度的0.64美元下降[8] - 2025年第二季度的股东权益为5.34亿美元，较2024年同期的4.69亿美元增加[41] - 截至2025年6月30日，公司普通股东应占净亏损为26,567千美元，而2025年3月31日为16,289千美元，2024年6月30日为18,766千美元[46] - 2025年6月30日的可分配收益为38,191千美元，较2025年3月31日的40,047千美元和2024年6月30日的42,325千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的净利息收入为17,729千美元，较2025年3月31日的18,821千美元和2024年6月30日的8,635千美元有所下降[46] - 截至2025年6月30日，总股东权益为709.4百万美元，较2025年3月31日的759.2百万美元有所减少[47] - 2025年6月30日的总费用为4,872千美元，较2025年3月31日的4,659千美元有所增加[46] 财务指标 - 每股账面价值为8.05美元，较第一季度的8.81美元下降[8] - 经济回报率为-4.8%，较第一季度的2.6%下降[8] - 2025年第二季度的债务与股本比率为6.5倍，较第一季度的7.1倍有所改善[8] - 2025年6月30日的经济债务与股本比率为4.6亿美元，反映出公司的财务杠杆水平[47] - 2025年6月30日的经济回报率为-8.61%，计算方式为从2025年3月31日到2025年6月30日的每股账面价值变化加上每股分红[47] 现金流与投资 - 2025年第二季度未受限制现金和无负担投资为3.62亿美元[10] - 2025年第二季度指定池的年化提前还款率（CPR）为10.4%[31] - 2025年第二季度的加权平均票息为5.4%[31] - 2025年6月30日的优先股股东分红为3,297千美元，较2025年3月31日的3,341千美元有所下降[46] - 2025年6月30日的衍生工具的净实现损益为47,608千美元，较2025年3月31日的101,516千美元有所减少[46]

季度业绩表现 - 季度每股收益0 58美元 超出Zacks共识预期0 56美元 同比增长3 57% 但低于去年同期0 86美元 [1] - 上一季度实际每股收益0 64美元 超出预期0 56美元 同比增长14 29% [1] - 过去四个季度中 公司两次超出每股收益预期 [2] 收入情况 - 季度收入1773万美元 低于Zacks共识预期11 31% 但高于去年同期864万美元 [2] - 过去四个季度中 公司仅一次超出收入预期 [2] 股价表现 - 年初至今股价下跌5 5% 同期标普500指数上涨8 1% [3] - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来展望 - 当前市场对下一季度每股收益预期为0 53美元 收入预期2144万美元 [7] - 当前财年每股收益预期2 23美元 收入预期8391万美元 [7] - 近期盈利预测修订趋势呈现混合状态 目前Zacks评级为3(持有) [6] 行业比较 - 所属REIT和股权信托行业在Zacks行业排名中位列前20% [8] - 同行业公司Ellington Credit预计季度每股收益0 21美元 同比下降41 7% 收入预期968万美元 同比增长148 2% [9]

财务数据关键指标变化-收入和利润（同比环比） - 二季度每股净亏损0.40美元，一季度每股净收入0.26美元[9] - 二季度可分配收益每股0.58美元，一季度为0.64美元[9] - 2025年第二季度和2024年同期，利息收入分别为7062.4万美元和6802.8万美元，净利息收入分别为1772.9万美元和863.5万美元[31] - 2025年第二季度和2024年同期，净收入分别为亏损2332.7万美元和亏损1346.6万美元，综合收入分别为亏损2411.6万美元和亏损1335.3万美元[33] - 2025年Q2归属普通股股东净亏损2656.7万美元，2025年Q1净利润1628.9万美元，2024年Q2净亏损1876.6万美元[45] - 2025年上半年归属普通股股东净亏损1027.8万美元，2024年上半年净利润496.4万美元[45] - 2025年Q2可分配收益为3819.1万美元，2025年Q1为4004.7万美元，2024年Q2为4232.5万美元[45] - 2025年上半年可分配收益为7823.8万美元，2024年上半年为8414.1万美元[45] 财务数据关键指标变化-成本和费用（同比环比） - 2025年6月30日总利息费用10792万美元，有效利息费用5121万美元，有效资金成本率2.15%[52] - 2024年6月30日总利息费用12097.3万美元，有效利息费用3241.5万美元，有效资金成本率1.50%[52] - 2025年6月30日净利息收入3655万美元，有效净利息收入9326万美元，有效利率差3.35%[54] - 2024年6月30日净利息收入1563.8万美元，有效净利息收入10419.6万美元，有效利率差4.06%[54] - 2025年第二季度平均盈利资产为5078921千美元，第一季度为5422552千美元，2024年第二季度为4847125千美元，2025年上半年为5249787千美元，2024年上半年为4909684千美元[60] - 2025年第二季度平均盈利资产收益率为5.56%，第一季度为5.45%，2024年第二季度为5.61%，2025年上半年为5.50%，2024年上半年为5.56%[60] - 2025年第二季度平均借款为4577566千美元，第一季度为4930237千美元，2024年第二季度为4251953千美元，2025年上半年为4752927千美元，2024年上半年为4335855千美元[60] - 2025年第二季度平均资金成本为4.62%，第一季度为4.46%，2024年第二季度为5.59%，2025年上半年为4.54%，2024年上半年为5.58%[60] 其他财务数据 - 第二季度经济回报率为-4.8%，包括每股0.34美元股息和每股账面价值下跌0.76美元[4] - 二季度末债务权益比为6.5倍，低于3月31日的7.1倍[4] - 二季度末投资组合52亿美元，含43亿美元机构RMBS和9亿美元机构CMBS，无限制现金和未抵押投资3.62亿美元[4] - 截至7月18日，每股账面价值预计在7.99 - 8.31美元之间[5] - 二季度末机构RMBS中，30年固定利率过手证券占比81.4%，机构CMO占比1.4%，机构CMBS占比17.2%[15] - 二季度末总借款46.35881亿美元，加权平均利率4.48%，剩余期限24天[16] - 截至6月30日，公司无未结算的TBAs[16] - 截至2025年3月31日，利率互换合约名义总额为36.4亿美元，加权平均固定支付利率为1.29%，浮动接收利率为4.41%，加权平均到期年限为6.4年[20] - 截至2025年6月30日和3月31日，美国国债期货空头名义金额分别为8.3亿美元和9.025亿美元[21] - 2025年6月24日宣布普通股股息为每股0.34美元，将于7月25日支付给7月7日收盘时登记在册的股东[22] - 2025年第二季度，公司通过市价发行计划出售282,750股普通股，净现金收入为220万美元[23] - 2025年第二季度，公司回购并注销96,803股C系列优先股，总成本为230万美元[24] - 截至2025年6月30日和2024年12月31日，总资产分别为54.0037亿美元和56.88034亿美元，总负债分别为46.90994亿美元和49.57305亿美元[36] - 截至2025年6月30日，债务权益比和经济债务权益比均为6.5；截至2025年3月31日，两者均为7.1[57] - 截至2025年6月30日，总回购协议和按隐含成本计算的TBAs为0美元；截至2025年3月31日为21.9万美元[58] 管理层讨论和指引 - 公司使用可分配收益、有效利息费用等非GAAP财务指标分析经营结果，应与GAAP财务指标结合分析[39] - 公司将GAAP归属于普通股股东的净收入进行调整计算可分配收益，以评估投资组合为普通股股东产生收益的能力[40] - 公司历史上至少分配100%的REIT应税收入，美国联邦所得税法要求公司每年至少分配90%的REIT应税收入[42]

财务表现 - 2025年第二季度经济回报率为-4.8%，由每股0.34美元股息和每股0.76美元账面价值下降组成 [2] - 净亏损每股0.40美元，相比第一季度每股盈利0.26美元下降0.66美元 [10] - 平均净利率从第一季度的0.99%降至0.94%，平均融资成本从4.46%升至4.62% [9] - 债务与权益比率从7.1x降至6.5x，反映公司采取更防御性策略 [3] 投资组合 - 截至2025年6月30日，52亿美元投资组合中包括43亿美元机构RMBS和9亿美元机构CMBS [3] - 机构RMBS占投资组合81.4%，加权平均收益率为5.58% [15] - 30年期固定利率转手证券中，6.0%票息占比最高达24.3% [15] - 持有36亿美元无限制现金和非抵押投资 [3] 市场环境与展望 - 第二季度初市场受4月2日关税公告影响，利率波动加剧导致风险资产抛售 [2] - 4月9日宣布暂停90天关税实施后市场开始复苏 [2] - 对机构RMBS短期持谨慎态度，但长期看好高票息证券需求 [4] - 预计机构CMBS将因有限发行和稳定现金流表现良好 [4] 资本活动 - 宣布每股0.34美元普通股股息，与第一季度持平 [22] - 通过市场计划出售282,750股普通股，获得220万美元净现金 [23] - 回购并注销96,803股C系列优先股，总成本230万美元 [24] 衍生品持仓 - 利率互换名义金额35亿美元，加权平均固定支付利率1.19% [19] - 持有83亿美元美国国债期货空头头寸，包括36亿美元10年期国债期货 [21] - 第二季度末未持有TBA衍生品，第一季度末净TBA衍生品价值-21.9万美元 [18]

行业分析 **贵金属市场动态** - 白银在贵金属牛市周期中表现优于黄金 历史数据显示1970年代黄金上涨24倍 同期白银上涨35倍[1] - 2025年白银价格已上涨30% 且仍有较大上涨空间 因金银比目前为86:1 远高于历史平均的65:1 若回归均值将带来45%涨幅[2][7] - 白银具有双重属性：既是财富储存工具 又是工业必需品（用于电子、电动汽车、太阳能等绿色能源技术）[3] **供需结构** - **供应端**： - 全球75%白银产自拉丁美洲、俄罗斯和中国 存在地缘政治风险[5] - 仅25%来自原生银矿 其余为金/铜/铅/锌矿副产品 供应对价格变化不敏感[3][4] - 近年白银供需缺口达1-2.5亿盎司 相当于全球产量的1/4[5][6] - **需求端**： - 全球脱碳趋势推动工业需求增长[3] - 货币超发和法币信用危机促使投资者转向贵金属对冲通胀[6][7] --- 公司分析（Investigator Resources） **核心资产Paris Silvers Project** - **资源量**：南澳大利亚高品位银矿 含5700万盎司白银 为全球最高品位未开发项目之一[9] - **经济性**： - 2021年预可行性研究显示项目可产生4.8亿美元自由现金流 当前银价较研究时上涨70% 若重新测算将额外增加6.5亿美元价值[13] - 正在优化可研（DFS） 计划降低运营成本（如尾矿处理方案可使OPEX减半）并扩大开采规模[14][15] - **扩展潜力**： - 位于15公里长的银矿带 钻探显示区域存在系统性矿化（如Apollo矿区8米@1260g/t超高品位）[16][17] - 新收购Athena矿区发现未充分勘探的银矿化带（5米@493g/t）[18] **财务状况与进展** - 市值4800万美元 持有500万美元现金 可支撑DFS和勘探计划[11] - 股价曾因DFS延迟误读而下跌 实际存在价值提升机会（如更低边界品位、更大矿坑设计）[12] - 西部Broken Hill矿区9月启动首轮钻探 目标金铜矿[19] **投资亮点** - 低成本高品位项目 完全受益于银价上涨[21] - 安全司法管辖区（南澳） 符合绿色能源主题[10] - 较同业估值偏低 勘探潜力尚未充分定价[20]

业绩总结 - 巴黎银矿项目的矿产资源估计为57百万盎司银和99千吨铅[35] - 2023年巴黎银矿项目的矿产资源估计为指示资源17百万吨，银含量75ppm，铅含量0.5%；推测资源7.2百万吨，银含量67ppm，铅含量0.42%[9] - 2021年可行性研究显示，项目的净现值（NPV）为2.02亿澳元，内部收益率（IRR）为48%[40] - 公司截至2025年6月30日的现金为510万澳元，市值为4850万澳元[38] 市场趋势 - 自2021年可行性研究以来，银价已上涨超过70%[41] - 预计未来银市将继续出现赤字，供应紧张[23] - 全球银需求主要来自光伏（PV）和电动车（EV），每个太阳能电池板需要约1盎司银，每辆电动车需要约2盎司银[17] 项目进展 - 公司在巴黎银矿项目的DFS（详细可行性研究）正在进行中，目标是扩大矿坑并增加银的开采量[59] - 公司在巴黎银矿项目的矿区内发现了15公里的矿化走廊，显示出巨大的潜力[11] - 公司在2025年4月与相邻的高品位银矿项目达成了合作协议，进一步增强了资源潜力[54]

财报发布安排 - 公司将于2025年7月24日美股收盘后公布2025年第二季度财报 [1] - 财报电话会议及网络直播定于2025年7月25日美东时间上午9点举行 [1] - 出席高管包括首席执行官John Anzalone、首席投资官Brian Norris、总裁Kevin Collins、首席运营官David Lyle及首席财务官Mark Gregson [1] 投资者参与方式 - 电话会议接入号码：北美免费888-982-7409，国际1-212-287-1625，密码Invesco [2] - 网络直播链接将通过公司官网提前发布 [2] - 电话录音回放服务截至2025年8月8日，北美866-363-1806，国际1-203-369-0194 [2] 公司业务概况 - 公司为房地产投资信托基金(REIT)，专注于抵押贷款支持证券(MBS)及其他抵押贷款相关资产的投资、融资和管理 [3] - 由Invesco Advisers Inc管理，后者为全球领先独立资产管理公司Invesco Ltd的全资间接子公司 [3]

JAKKS Pacific (JAKK) - 公司为多品牌玩具及消费品设计营销商 成立于1995年 [1] - 当前Zacks评级为1级(强力买入) [1] - 过去60天内当年盈利共识预期上调3.1% [1] - 市盈率4.66倍 显著低于行业平均10.60倍 [2] - 价值评分获A级评级 [2] PCB Bancorp (PCB) - 银行控股公司提供全方位金融服务包括存贷款、财富管理等 [3] - 当前Zacks评级为1级(强力买入) [3] - 过去60天内当年盈利共识预期上调10.4% [3] - 市盈率8.39倍 低于行业平均13.30倍 [3] - 价值评分获A级评级 [3] Invesco Mortgage Capital (IVR) - 房地产投资信托专注于住宅及商业抵押贷款证券化业务 [4] - 当前Zacks评级为1级(强力买入) [4] - 过去60天内当年盈利共识预期上调6.1% [4] - 市盈率3.25倍 远低于行业平均17.20倍 [4] - 价值评分获B级评级 [4]

投资标的推荐 - Invesco Mortgage Capital (IVR) 是一家专注于住宅和商业抵押贷款支持证券及抵押贷款融资和管理的房地产投资信托公司 过去60天内其当年盈利的Zacks共识预期上调6.1% [1] - IVR的股息收益率为18.5% 显著高于行业平均的12.4% [2] 玩具行业公司 - JAKKS Pacific (JAKK) 是一家自1995年起从事多品牌玩具和消费品设计与营销的公司 过去60天内其当年盈利的Zacks共识预期上调3.1% [2] - JAKK的股息收益率为5% 远高于行业平均的0.0% [2] 银行控股公司 - PCB Bancorp (PCB) 是一家提供储蓄账户、借记卡和信用卡、个人及商业贷款等全方位金融服务的银行控股公司 过去60天内其当年盈利的Zacks共识预期上调10.4% [3] - PCB的股息收益率为4.1% 高于行业平均的1.3% [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司投资组合经济回报率为2.6%，包括0.34美元股息和账面价值从8.92美元小幅降至8.81美元 [9] - 4月公司普通股每股账面价值下降，4月30日估计在7.74 - 8.06美元之间 [10] - 5月公司账面价值迄今上涨约1% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 代理RMBS业务 - 代理RMBS投资组合较上一季度增长9.5%，公司将ATM发行所得资金投入30年期5% - 6.5%息票债券，并将剩余4%息票债券配置转向更高息票债券 [19] 代理CMBS业务 - 第一季度初公司购买了5200万美元代理CMBS，该业务在总投资组合中的敞口保持在约15% [21] 对冲业务 - 季度末回购协议抵押的代理RMBS和代理CMBS投资从49亿美元增至54亿美元，对冲名义总额从47亿美元降至45亿美元，对冲比率从95%降至85% [22] - 4月公司增加了对冲比率，互换和国债的组合仍在过去几个季度所述的20% - 30%范围内 [35][36] 各个市场数据和关键指标变化 利率市场 - 第一季度美国国债收益率曲线各期限下降20 - 40个基点，短期收益率降幅大于长期收益率 [12] - 4月收益率曲线继续变陡，期货市场预计2025年目标利率将下调三到四次，2026年降至接近3% [13][14] 代理抵押贷款市场 - 第一季度高息票代理抵押贷款表现与国债基本一致，高息票略优于对冲，特定池抵押品溢价基本不变，代理CMBS风险溢价上升 [7][9] - 4月代理抵押贷款大幅跑输国债，特定池溢价在4月初显著下降，美元滚动市场中传统6.5%息票的TBA证券融资有吸引力，其他地方则缺乏吸引力 [18] 资金市场 - 自去年年底以来，公司资产的融资市场保持稳定， haircut 不变，1个月回购利差维持在SOFR加15 - 18个基点之间 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于高息票代理RMBS，增加对代理CMBS的配置，以应对市场波动，降低杠杆率，保持流动性，为潜在市场压力提供缓冲 [20][24][26] - 公司将继续利用美元滚动市场的有吸引力的替代方案，优先选择特定池而非TBA，因其提前还款行为更可预测 [19] - 公司在第一季度将资金投入30年期5% - 6.5%息票债券，并将剩余4%息票债券配置转向更高息票债券，增加对低信用评分借款人贷款组成的特定池的配置 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度金融条件收紧，市场对美国财政和贸易政策预期负面，通胀预期上升，市场对未来货币政策预期重新定价，利率下降，短期利率波动增加，长期利率波动略有下降 [5][6][7] - 尽管市场情绪疲软，但代理抵押贷款表现与国债基本一致，高息票略优于对冲，供应和需求技术面支持高息票代理抵押贷款，提前还款速度保持在低水平 [7][8] - 4月贸易政策宣布后，金融条件进一步收紧，投资者通胀预期下降，代理抵押贷款大幅跑输国债，互换利差大幅收紧，对账面价值产生负面影响 [9][10] - 公司短期内对代理抵押贷款持谨慎态度，但长期前景乐观，预计投资者对高息票的需求将改善，代理CMBS风险溢价可能保持高位，但有限的发行、强劲的基本面表现和稳定的现金流将为该行业提供支持 [11] - 公司认为当前市场波动下，近期降低杠杆率使其能够应对市场波动，流动性状况将为潜在市场压力提供缓冲，随着投资环境改善，将有资金投入目标资产 [26] 其他重要信息 - 公司提供了包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标的演示文稿，可在公司网站的投资者关系部分找到，需查看演示文稿第2页的披露以及附录中与GAAP的适当调整 [3][4] - 公司不负责第三方提供的电话会议记录的准确性，唯一授权的网络直播位于公司网站 [4] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司降低杠杆率的决策及如何管理波动期 - 回答：4月公司将杠杆率降低约0.5倍，反映了货币政策、财政政策和贸易政策的不确定性增加，以及对抵押贷款需求的影响，银行购买在第一季度较为清淡，不确定性增加可能导致银行需求推迟到下半年，公司在杠杆率达到较高水平时采取行动降低杠杆率 [29][30][31] 问题2：当前增量回报情况 - 回答：利差非常有吸引力，特别是与互换相比，高息票的杠杆ROE处于低20%水平 [32] 问题3：4月对冲投资组合的变化及投资组合减少对股息水平的影响 - 回答：4月公司增加了对冲比率，互换和国债的组合仍在过去几个季度所述的20% - 30%范围内；公司上季度刚刚降低了股息，目前仍能轻松覆盖，投资组合的回报和再投资情况也支持当前股息水平，公司对此没有担忧 [35][36][38] 问题4：当前代理市场机会与去年10月利差峰值时的比较 - 回答：利差与之前的扩大情况基本一致，抵押贷款市场机会有吸引力，但公司在杠杆方面更为保守，因为通胀可能导致货币政策调整延迟，市场目前预计2025年有三次降息，存在降息次数少于预期的风险，抵押贷款对零降息或加息的反应可能不佳 [41][42][43] 问题5：公司连续三个季度将特定池敞口从低贷款余额重新分配到信用受限借款人的原因 - 回答：低贷款余额池定价充分，虽然能获得提前还款确定性，但随着经济不确定性增加和潜在放缓，信用受限借款人的贷款池需求可能增加，同时公司从低息票转向高息票，希望减少特定池溢价暴露 [44][45][46] 问题6：公司对利率前景的看法及如何制定对冲投资组合 - 回答：公司对利率前景持观望态度，目标是在对冲名义比率和杠杆方面保持保守，尽量使久期缺口接近零，可能略微倾向于收益率曲线变陡，但不显著 [52][53][54] 问题7：ATM发行对账面价值的影响及公司对发行的看法 - 回答：考虑到利差情况，公司认为投资环境有吸引力，ATM发行对账面价值的影响较小，发行有助于改善REIT的经济状况和降低费用 [55] 问题8：美联储降息是否会导致抵押贷款利差收紧，以及公司在商业信贷方面的机会和相对价值看法 - 回答：一般来说，经济放缓会导致收益率曲线变陡，有助于代理抵押贷款估值，短期内美联储按兵不动对抵押贷款不一定是坏事，能降低短期波动；公司在当前环境下对增加信贷敞口持谨慎态度，已出售剩余的信贷投资，目前完全专注于代理业务，短期内预计不会改变 [60][61][64]