文章核心观点 - 摩根士丹利总结了2025年航空航天、国防及太空领域公司的估值倍数变化 各板块驱动因素及表现各异 [1] 航空航天板块 - 板块估值略高于历史水平 基于未来12个月企业价值倍数 目前交易价格相对于标普500指数中位数溢价约为15% 高于2022年以来的平均溢价约10% [2] - 板块今年以来表现稳健 未来12个月企业价值倍数从年初约16倍攀升至目前约18倍 得益于强劲的空中交通 例如感恩节后周日美国运输安全管理局筛查了310万名旅客 [2] - 板块在四月初因关税担忧出现回调 但随后负面影响未成现实 估值迅速回升 [2] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司包括雷神技术、Howmet Aerospace、TransDigm、Curtiss-Wright、FTAI Aviation、RBC Bearings、巴西航空工业、Loar Holdings 其中Loar Holdings和TransDigm目标价隐含上涨空间分别为36%和26% [3] 国防板块 - 美国主要国防承包商估值倍数在2025年有所改善 当前未来12个月市盈率中位数约为20倍 而2025年初约为17倍 [4] - 其倍数扩张速度慢于标普500指数 目前基于未来12个月市盈率相对于标普500指数的中位数折价约为12% 与2025年初水平持平 [4] - 估值扩张部分原因是投资者对政府效率部推动国防开支削减的担忧在2024年末有所缓解 此外“金穹计划”行政命令及“大而美法案”的资金分配提供了顺风 该法案为“金穹计划”提供约240亿美元资金 为国防整体提供约1500亿美元资金 [4] - L3Harris表现尤为突出 得益于全年强劲的运营表现及投资者认为其受新兴国防科技公司崛起影响较小 [4] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司包括洛克希德·马丁和诺斯罗普·格鲁曼 目标价隐含上涨空间分别为33%和29% [5] 太空板块 - 板块今年波动剧烈 未来12个月企业价值/销售额中位数在9月份达到10倍以上 随后在11月回落至约4倍 目前小幅回升至约6倍 [6] - 板块今年有两项重大IPO——Voyager和Firefly 上市后市值迅速上涨 但此后股价均已跌破发行价 年内分别下跌约14%和51% [6] - Firefly股价受到2025年9月25日预飞试验异常情况的负面影响 Voyager股价则受制于明年围绕Starlab计划遴选的二元事件预期 [6] - Rocket Lab和Planet Labs仍然是亮点 分别以约35倍未来12个月企业价值倍数和约11倍未来12个月企业价值倍数交易 Rocket Lab股价因运营成功得到支撑 Planet Labs则因向提供解决方案的新商业模式转型获得市场积极反应 [6] - 摩根士丹利给予“增持”评级的公司为BETA Technologies 目标价隐含8%的上涨空间 对Rocket Lab和Planet Labs的评级均为“持股观望” [7]

行业与公司 * 行业：航空航天与国防电子，具体聚焦于商用航空售后市场[1] * 涉及公司： * **原始设备制造商**：通用电气、赛峰集团、RTX普惠、MTU航空发动机[4][20][26][33][42] * **独立维修商/分销商**：StandardAero、VSE Corporation、FTAI Aviation、HEI的Wencor集团、Precision Aviation Group、Aviation Technical Services、TAT Technologies、Willis Lease Finance Corp[3][4][6][13][15][20][26][33][35][39][47] * **航空公司与租赁公司**：德国汉莎航空、新西兰航空、西南航空、JetBlue、AerCap、空客[16][20][26][32][33][38][40][42][44] * **零部件制造商**：Chromalloy[3][20] 核心观点与论据 1 售后市场定价与成本动态 * **维护成本大幅上涨**：自2021/2022年以来，总维护成本上涨约30-35%，预计2025年将继续以中高个位数百分比增长[1][4][22][26] * **工作范围显著扩大**：GE90发动机的第二次进厂维修比第一次重60-70%，类似的范围扩大趋势也出现在LEAP和GEnx发动机上[4][26] * **零部件价格通胀持续**：OEM零部件目录价预计在2025年有中高个位数增长，稀缺性导致某些零部件价格从约2万美元涨至3-3.5万美元，涨幅达63%[5][26] * **大修成本翻倍**：富含寿命件的发动机大修现在最低约200万美元，而十年前约为100万美元[5][26] 2 替代零部件优势与采用趋势 * **PMA件价格优势明显**：PMA件以比OEM目录价低20-25%的价格销售，PMA供应商可获得约50-70%的毛利率[1][3][10][20] * **可用件需求增长**：成本压力推动了对可用件的需求，其价格通常为OEM目录价的50-70%，目前约占整个售后零部件市场的10%[5][25] * **出租人态度谨慎**：历史上，大多数出租人因租赁返还条件而拒绝使用PMA件，但FTAI是一个积极批准使用PMA件的显著例外[3][20] 3 合同结构与风险分配 * **OEM早期承担风险**：在按小时付费合同的早期，OEM承担非成熟期风险，例如，如果发动机需要10次进厂维修而非1次计划大修，OEM将承担额外成本[6][26] * **合同条款带来节省**：运营商有权插入自供的可用件，每次维修事件可节省约60万美元，PT6A的标准大修费用约为70-80万美元，而OEM的SMART项目收费约为130-140万美元[6][26] * **PBH合同占比高**：估计LEAP发动机的按小时付费合同占比为60%，GTF发动机为85%[6] 4 系统性的稀缺性与周转时间 * **周转时间居高不下**：传统的发动机进厂维修通常需要100-125天，PT6A的“良好”大修仍需约120天，某些大修返回时间可能长达9个月以上[1][16][31][33][39] * **租赁费率上涨**：LEAP发动机租赁费率在过去12个月上涨约5-10%，CFM56-7B的涨幅超过-5B型号，高费率预计将持续12-18个月[10][16][33][44] * **零部件与发动机持续短缺**：可用件库存正在消耗，预计未来约2年可用性“更受限”，大约有400台GTF发动机需要更换措施[7][16][33][47] 5 平台特定展望 * **CFM56**：需求在未来十年保持强劲，租赁费率短期内保持高位，模块化策略和PMA件提供了灵活性[41][44] * **LEAP**：耐久性不足和早期可靠性问题推高了维修需求，预计第三方维修网络将有限扩展，服务收入预计从2025年的约32亿美元增长至2028年的约65亿美元[4][11][12][42][44] * **GTF**：齿轮传动涡扇发动机面临最严重的短缺，OEM需同时支持生产和在役飞机改装，恢复时间线延长[16][43][47] * **区域涡桨发动机**：OEM定价压力、长周期大修和零部件成本上升，正推动运营商转向交换件、独立维修商和租赁[46][47] 其他重要内容 * **研究方法**：该分析利用了AI工具对2025年进行的专家电话访谈记录进行综合，专家包括前雇员、竞争对手和行业专家[2] * **售后市场增长预测**：预计2026年售后市场增长8%，而国际航空运输协会的收入客公里预测增长6%[8] * **供应商风险敞口**：在商用售后市场销售占比最高的供应商依次是VSEC、FTAI、SARO和通用电气航空[13][15] * **产能与劳动力瓶颈**：全球维修产能紧张，劳动力受限，且CFM56-5B的测试能力稀缺[36][39] * **交换与模块化策略**：模块交换和发动机交换项目被用于缓解产能压力并缩短周转时间，例如FTAI的模块交换项目[30][35][38][39]

公司业务与近期催化剂 - 公司业务为拥有、租赁和销售飞机、发动机及航空航天部件，并提供维修和翻新服务 [2] - 公司未来几个月存在多个积极催化剂，包括在其蒙特利尔设施举办的投资者日、其第三个PMA部件预计获得FAA批准，以及可能推出第二个战略资本计划（SCI）工具 [2] - Tourlite Capital Management认为公司未来12个月内有价值超过每股250美元的潜力 [2] 行业表现与市场观点 - 航空业的表现不如旅游相关公司，这拖累了公司股价 [1] - 尽管存在积极催化剂，但公司股价并未如预期般上涨，与行业整体表现有关 [1] - 有观点建议持有公司股票，认为其基本面持续强劲且市场对其服务的采用度在增长 [1][2]

FTAI Aviation Ltd (FTAI) - Short Hills Capital Partners首席投资官Stephen Weiss认为FTAI Aviation是投资组合向科技领域以外扩展的完美方式[1] - 公司与Palantir Technologies于11月17日宣布建立长期合作伙伴关系以扩大其人工智能业务版图[1] - 公司股价周三上涨3.7%至170.11美元收盘[6] Eaton Corporation plc (ETN) - Odyssey Capital Advisors首席投资官Jason Snipe表示看好Eaton Corporation公司股价本月下跌12%[2] - 公司11月4日公布第三季度业绩调整后每股收益为3.07美元超过市场预期的3.05美元但营收69.9亿美元低于70.8亿美元的市场预期[3] - 公司发布的每股收益指引低于市场预期[3] - 公司股价周三上涨1.5%至341.69美元收盘[6] Pacer US Cash Cows 100 ETF (COWZ) - SoFi的Liz Young Thomas推荐该ETF主要投资于具有高自由现金流的公司[3] - 该ETF周三上涨0.6%[6] SPDR S&P Biotech ETF (XBI) - Virtus Investment Partners高级董事总经理Joseph M Terranova表示持有该生物科技ETF并在其上涨时持续买入[4] - 该ETF周三上涨1.2%[6]

Tourlite Capital Management 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度基金回报率为-2.0%，同期标普500指数和罗素2000指数回报率分别为8.1%和12.4% [1] - 自成立以来，基金年化回报率为8.6%，同期标普500指数和罗素2000指数年化回报率分别为13.4%和6.3% [1] - 公司观察到市场投机性、低质量股票的上涨趋势与2021年末情况相似 [1] FTAI Aviation Ltd (FTAI) 公司概况与市场表现 - FTAI Aviation Ltd 业务为拥有并收购用于货物和人员运输的航空设备 [2] - 截至2025年11月19日，公司股价报收164.99美元，市值为169.24亿美元 [2] - 公司股票一个月回报率为-4.16%，过去52周股价下跌3.63% [2] FTAI Aviation Ltd (FTAI) 未来催化剂与估值 - 公司未来几个月的催化剂包括在其蒙特利尔设施举行的投资者日、美国联邦航空管理局对其第三份PMA零件的预期批准、以及第二个战略资本计划载体的潜在启动 [3] - Tourlite Capital Management 认为FTAI在未来12个月内有价值超过250美元/股的路径 [3] - 公司基本面持续强劲，其产品的市场采用率不断增长 [3] 对冲基金持仓与行业观点 - 第二季度末，48只对冲基金投资组合持有FTAI，较上一季度的49只略有减少 [4] - FTAI被列为拥有巨大上涨潜力的量化亿万富翁基金Two Sigma的10只股票选择之一 [4] - FTAI未入选最受对冲基金欢迎的30只股票名单 [4]

投资策略 - 投资风格是通过深入研究财报和电话会议记录来识别增长信号[1] - 在疫情期间开始使用Robinhood进行交易[1] - 通过分析数百份财报成功识别出多个未来赢家，例如OPRX、OTRK、FUBO和PLUG[1]

股票表现与估值 - 2025年年初至今股票回报率为8%，表现相对平淡 [1] - 过去六个月股价上涨32%，呈现上行趋势 [3] - 公司业务进展积极，估值具有吸引力 [1] 业务发展与合作 - 公司与Palantir建立多年合作伙伴关系，将利用其AI平台优化全球维护业务 [2] - 合作旨在实现成本节约，颠覆MRO模式，并满足增长需求 [2] - 公司是CFM56和V2500发动机的售后市场服务提供商，目标市场规模达220亿美元 [3] 战略资本举措与财务状况 - 完成首期战略资本工具募资，获得20亿美元股权承诺 [4] - 完成融资后，公司拥有60亿美元财务灵活性（包括当前及未来债务融资） [4] - 战略资本举措已投资14亿美元收购101架飞机，另有21亿美元飞机处于合同或意向书阶段 [5] - 预计到2026年上半年将全面部署190架飞机，这将成为关键增长催化剂 [5] 财务展望与运营表现 - 预计2026财年航空租赁业务调整后EBITDA将达到5.25亿美元 [6] - 尽管杠杆率将上升，但飞机租赁的经常性收入有望保持健康的信贷指标 [6] - 2025年第三季度维护解决方案部门实现强劲增长 [7] - 考虑到目标市场规模，健康的增长势头有望持续 [7]

股市整体表现 - 本周股市大幅下跌 但周五多头有所抵抗 [1] - 股市削减早盘强劲涨幅 谷歌 FTAI Aviation 英伟达成为市场焦点 [5] FTAI Aviation 公司动态 - 公司股价在触及当时历史高点18164美元后不到一周 因做空机构Muddy Waters一月份的报告导致股价单日下跌24% [2] - 公司第一季度业绩未达预期 低于预期8% 尽管其营收同比增长54% [2] - 公司股价表现显示上升趋势 其IBD相对强弱评级获得上调 [2][3] - 公司股价实现140%涨幅 因盈利和销售激增 目前关注买入点 [5] 行业及个股亮点 - 黄金矿商和谷歌母公司Alphabet表现突出 引领16只新股进入最佳股票名单 [5] - 航空航天国防类股票是进入最佳股票名单的9只新股之一 [5] - 谷歌和特斯拉接近买入点 道琼斯期货上涨 英伟达供应商台积电业绩远超预期 [5] - 沃尔玛进入买入区间 引领五只接近买入点的股票 [5] - 多家公司股票被添加到最佳增长股票名单中 包括IBD 50等榜单 [5]

Steel Dynamics Inc (STLD) - 公司第三季度营收达48.3亿美元 超出分析师预期的48亿美元 [1] - 公司第三季度每股收益为2.74美元 超出分析师预期的2.64美元 [1] - 公司股价在周三上涨1.5% 收盘报163.47美元 [5] FTAI Aviation Ltd (FTAI) - RBC Capital分析师维持公司“跑赢大盘”评级 并将目标价从185美元上调至200美元 [2] - 公司股价在周三下跌3% 收盘报174.00美元 [5] NextEra Energy Inc (NEE) - 公司第三季度每股收益为1.13美元 超出分析师预期的1.04美元 [3] - 公司股价在周三下跌2.2% 收盘报81.76美元 [5] iShares Expanded Tech-Software Sector ETF (IGV) - 该ETF在周三交易时段下跌1.3% [5]

收入和利润表现 - 2025年第三季度总收入为6.67064亿美元，较2024年同期的4.65794亿美元增长2.0127亿美元[159] - 2025年前九个月总收入为18.45381亿美元，较2024年同期的12.36082亿美元增长6.09299亿美元[159] - 2025年前九个月净收入 attributable to shareholders 为3.65642亿美元，而2024年同期为净亏损1.18771亿美元，改善4.84413亿美元[159] - 第三季度归属于股东的净利润为1.140亿美元，同比增长4586万美元（45.9%）[160] - 前九个月归属于股东的净利润为3.656亿美元，去年同期为亏损1.188亿美元[160] - 公司第三季度净利润同比增长5480.6万美元，九个月累计净利润同比增长1.43723亿美元[183][187] - 2025年第三季度净亏损为7228.9万美元，较2024年同期减少294.8万美元，九个月净亏损为2.32453亿美元，较2024年同期大幅减少2.86387亿美元[191][197] 各业务线收入表现 - 航空航天产品收入显著增长，2025年第三季度为4.59206亿美元，较2024年同期增长1.55737亿美元[159] - MRE合同收入为新增项目，2025年第三季度贡献5866.3万美元，前九个月贡献2.28886亿美元[159] - 第三季度总收入增加2.013亿美元，主要由航空产品收入增加1.557亿美元驱动[161][162] - 前九个月总收入增加6.093亿美元，主要由航空产品收入增加4.066亿美元驱动[161] - 航空租赁部门总收入第三季度同比下降310万美元至1.492亿美元，前九个月同比基本持平为4.722亿美元[172][174] - 第三季度租赁收入同比下降230万美元至5507万美元，主要因飞机租赁收入减少900万美元[172][174] - 第三季度维护收入同比下降755万美元至5237万美元，主要因飞机维护收入减少700万美元[172][174] - 第三季度资产销售收入同比增加351万美元至3846万美元，因商业飞机和发动机销售交易数量增加[172][174] - 前九个月其他收入同比增加563万美元至583万美元，主要来自2025合伙企业的服务费[172][179] - 前九个月资产销售收入同比下降4068万美元至1.053亿美元，因销售资产产品组合变化[172][179] - 公司第三季度总收入同比增长2.144亿美元，九个月累计总收入同比增长6.35477亿美元[183][185] - 第三季度航空航天产品收入同比增长1.557亿美元，主要受CFM56及V2500发动机销售增长1.457亿美元驱动[185] - 第三季度MRE合同收入同比增长5867万美元，主要源于对2025合伙企业的发动机销售增长[185] - 九个月累计航空航天产品收入同比增长4.06591亿美元，主要受CFM56及V2500发动机销售增长3.827亿美元驱动[185] - 九个月累计MRE合同收入同比增长2.28886亿美元，主要源于对2025合伙企业的发动机销售增长[185] - 2025年第三季度总收入减少1010万美元，九个月总收入减少2630万美元，主要因2024年第四季度出售两艘海上能源业务船舶[192] 成本和费用 - 第三季度总费用增加1.497亿美元，主要由销售成本增加1.434亿美元驱动[163] - 前九个月总费用增加1.266亿美元，主要由销售成本增加4.127亿美元驱动[166] - 第三季度总费用同比增加1296万美元至9871万美元，主要因销售成本增加1410万美元[172][175][179] - 第三季度销售成本同比增长1.29341亿美元，九个月累计销售成本同比增长4.17762亿美元，与收入增长直接相关[183][185][189] - 第三季度运营费用同比增长792.8万美元，主要由于收购LMCES导致薪酬福利及物流费用增加[185][189] - 九个月累计折旧和摊销费用同比增长804.1万美元，主要由于公司在2024年第三季度收购LMCES[189] - 2025年九个月总费用减少3.081亿美元，主要因2024年5月28日内部化导致向关联方支付了3亿美元的内部化费用[193] - 2025年九个月利息支出增加2590万美元，主要受2032年到期7.00%优先票据（增加2600万美元）和2033年到期5.875%优先票据（增加2200万美元）的利息支出推动[202] 盈利能力指标 - 第三季度调整后EBITDA为2.974亿美元，同比增长6535万美元[160][168] - 前九个月调整后EBITDA为9.137亿美元，同比增长3.037亿美元[160][168] - 第三季度调整后EBITDA同比下降201万美元至1.344亿美元，前九个月同比上升1.295亿美元至4.957亿美元[173][178] - 第三季度调整后EBITDA同比增长7860.7万美元，九个月累计调整后EBITDA同比增长2.12899亿美元[184][188] 资产和运营数据 - 截至2025年9月30日，公司拥有并管理323个航空资产，包括48架商用飞机和275台发动机[170] - 航空租赁设备利用率约为76%，飞机加权平均剩余租期为47个月[171] - 截至2025年9月30日，仍有8架飞机和17台发动机滞留俄罗斯，其保险价值为2.107亿美元[150][151] 管理层讨论和指引 - 公司于2024年5月28日完成管理层内化，并向前管理方支付了现金对价、股权对价及3万美元购买合伙权益[148] - 管理层内化相关，2024年前九个月确认了3亿美元的内化费用，2025年同期无此项费用[159] - 2025年前九个月因俄罗斯入侵乌克兰确认的资产减值损失总额为1.2亿美元（净额）[150] 现金流和资本管理 - 2025年九个月用于投资的现金为7.574亿美元，2024年同期为10亿美元[203] - 2025年九个月向股东分配的股息为1.058亿美元，2024年同期为1.158亿美元[203] - 2025年九个月资产出售收益为13.755亿美元，2024年同期为5.429亿美元[203] - 过去十二个月，公司宣布的普通股和优先股现金股息分别为1.231亿美元和2130万美元[208] 债务和财务义务 - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务本金和利息支付义务分别为35亿美元和12亿美元，其中未来12个月内需支付的利息为2.288亿美元[206] - 截至2025年9月30日，公司未偿还经营和融资租赁义务为4100万美元，其中未来12个月内到期440万美元[207] 利率风险 - 公司借款协议通常基于可变利率指数如SOFR支付利息[216] - 利率上升可能增加债务成本从而降低公司净收入[216] - 公司可能使用利率衍生品如利率互换和上限来管理利率风险[216] - 利率敏感性分析基于SEC规则进行但存在局限性[217] - 敏感性分析基于单一时间点未包含复杂市场反应[217] - 截至2025年9月30日公司未对浮动利率债务进行对冲[218] - 假设利率波动100基点变化对未来12个月利息支出无影响[218]