文章核心观点 - 公司第四季度非应计比率大幅上升，股价下跌8%，分析师将其股票评级从买入下调至持有 [1][2] - 公司信贷质量严重恶化，派息率上升，净投资收入面临压力，可能削减特别股息支付，预计股票将在较长时间内以更高的折价交易 [3][13][19] 信用趋势恶化 - 公司第四季度收益发布的主题是信贷质量受到严重冲击，两家投资公司因工资压力和医保报销挑战被列入非应计项目，另一家公司也遭遇工资通胀 [6][7] - 公司重组团队正在密切关注基础业务趋势并参与与管理层的解决方案，非应计比率和派息率需密切关注 [8] - 截至2023年第四季度末，公司主要专注于优先担保贷款，占投资的66%，总投资组合价值146亿美元，同比下降4.7% [8][9] 证券投资情况 - 第四季度新投资活动集中在优先担保贷款，占新投资的59% [10] - 2023年只有第四季度公司呈现正净投资活动，表明2024年贷款需求情况正在改善 [11] 非应计比率情况 - 2023年第四季度公司非应计比率按公允价值计算达到5.5%，环比大幅跃升3.1个百分点，这是分析师修改股票评级的主要原因 [12][13] 股息覆盖与特别股息潜力 - 公司第四季度每股净投资收入为0.71美元，同比下降11%，净投资收入为2亿美元，同比下降12%，主要因股息收入降低和利息支出增加抵消了浮动利率投资的利息收入增长 [14][15] - 由于公司过度依赖浮动利率贷款，在低利率环境下净投资收入可能面临压力，2024年可能出现负增长和股息安全边际降低 [16][17] - 第四季度公司用每股0.71美元的净投资收入覆盖了每股0.70美元的季度股息支付，派息率为99%（12个月基础上为88%），包括特别股息后派息率升至106%，公司可能在2024年削减特别股息支付 [18][19] 净资产价值折价情况 - 公司股票相对于净资产价值的折价高于行业平均水平，第四季度净资产价值为每股24.46美元，目前折价23%，预计高折价将持续较长时间 [20][21][22] - 行业内最大的Ares Capital Corp.以高于净资产价值5%的溢价交易，第二大的Blue Owl Capital Corp.以3%的折价交易，但信用指标恶化程度不如公司 [23][24] 未来可能情况 - 公司命运取决于非应计趋势和限制未来贷款冲销的能力，可能决定限制2024年特别股息支付，影响被动收入投资者的总回报潜力 [24] - 如果公司在后续季度控制住信贷质量，避免信贷指标和股息覆盖率进一步恶化，净资产价值折价可能会再次缩小 [25] 结论 - 由于公司信贷质量趋势恶化严重，包括特别股息的派息率升至106%，增加了不确定性，预计将对公司估值倍数产生负面影响 [26][27] - 公司定期股息的安全边际变窄，可能削减特别股息支付，2023年第四季度后公司股票最好维持持有评级 [28]

FSK的投资论点 - FSK是目前最具吸引力的商业发展公司之一，其股息率高达15.4%，净资产值折价率达到24.2%[1] - 由于前任管理者的旧投资组合表现不佳，市场低估了FSK，但随着KKR继续承保更多贷款并将其纳入FSK的账本，其表现将会显著改善[3] - FSK的股息可持续性看起来相当稳固，管理层已经提供了2024年股息的前瞻性指导，其未分配的可税收入相当可观，有足够的余地继续支付股息[13]

财务数据和关键指标变化 - 总投资收益同比下降约3.5%,主要是由于特定投资组合公司的业绩下滱以及资产管理费收入下降 [46][120] - 净投资收益同比下降约6%,主要受到上述因素的影响 [46] - 每股净资产下降1.7%,主要由于个别信用风险暴露增加导致 [47] 各条业务线数据和关键指标变化 - 直接贷款投资的加权平均EBITDA约2.5亿美元,杠杆5.3倍,权益占比60%,加权平均利率约SOFR+600个基点 [29] - 资产抵押融资投资的加权平均预期内部收益率约14% [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 预计2024年私募市场交易活动将大幅增加,主要集中在下半年 [61][62] - 上端中型市场的息差已回到2022年1月水平,存在进一步压缩的风险 [23] - 但公司仍能获得11%左右的总收益率,风险调整回报良好 [71] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将保持目标杠杆率范围,不会大幅提高杠杆 [60] - 公司将继续通过银行贷款和无担保债券等方式优化资本结构 [50] - 预计私募信贷市场将持续保持吸引力,公司将保持在该领域的领先地位 [17][21][22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2023年第四季度出现几个信用风险暴露,但公司长期盈利能力和分红能力仍然良好 [52][53] - 预计2024年公司基础分红和补充分红合计至少2.90美元/股,相当于11.9%的净资产收益率和14.3%的股价收益率 [16] - 管理层对私募信贷行业的长期增长趋势保持乐观 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **John Hecht 提问** 询问Global Jet的最新情况,以及公司是否还有其他面临利率或工资压力的公司 [56][57][58] **Daniel Pietrzak 回答** Global Jet目前经营良好,公司密切关注几个面临工资和利率压力的公司,但整体投资组合表现尚可 [57][58] 问题2 **Bryce Rowe 提问** 询问公司是否考虑提高杠杆率,以及未来一年内债务结构的变化 [66][67] **Daniel Pietrzak 回答** 公司将维持目标杠杆率区间,未来将继续通过银行贷款和无担保债券优化资本结构 [67][50] 问题3 **Casey Alexander 提问** 询问公司为何投资于依赖Medicare报销的公司,以及后续的应对措施 [87][88][89][90] **Daniel Pietrzak 回答** 这些投资是在疫情前或初期完成的,当时公司认为风险可控。后续公司积极与赞助商合作,已收回大部分本金 [88][89][90]

业绩总结 - 截至2023年12月31日，净投资收入(NII)为2亿美元，每股0.71美元，较2023年9月30日的2.34亿美元和每股0.84美元下降了14.5%[10] - 调整后的净投资收入(Adjusted NII)为2.09亿美元，每股0.75美元，较2023年9月30日的2.24亿美元和每股0.80美元下降了6.7%[10] - 截至2023年12月31日，总投资收入为4.47亿美元，较2022年12月31日的4.49亿美元略有下降[50] - 2023年第四季度的总运营费用为2.25亿美元，较2023年第三季度的2.31亿美元有所下降[50] - 截至2023年12月31日，净资产的增加为9000万美元，较2023年第三季度的2.65亿美元显著下降[50] 用户数据 - 截至2023年12月31日，投资组合公司数量为204家，覆盖24个行业[36] - 截至2023年12月31日，前十大投资组合公司的公允价值占比为19%[36] 财务状况 - 截至2023年12月31日，净资产价值(NAV)每股为24.46美元，较2023年9月30日的24.89美元下降了1.7%[10] - 截至2023年12月31日，流动性为39亿美元，82%的负债在2026年及以后到期[24] - 截至2023年12月31日，债务总额为81.87亿美元，较2023年9月30日的80.16亿美元上升了8.5%[53] - 截至2023年12月31日，净债务与股本比率为1.13，较2023年9月30日的1.10有所上升[24] - 截至2023年12月31日，现金余额为2.31亿美元，较2023年9月30日的1.76亿美元有所上升[38] 分配情况 - 2023年第四季度支付的每股分配总额为0.75美元，包括每股0.64美元的基础分配、0.06美元的补充分配和0.05美元的特别分配[10] - 2024年第一季度宣布的每股分配为0.70美元，其中包括每股0.64美元的基础分配和0.06美元的补充分配[10] 投资活动 - 2023年第四季度的新投资资金约为6.8亿美元，净投资活动为1.62亿美元，其中包括向信用机会合作伙伴合资公司(COPJV)的1.46亿美元销售[10] - 截至2023年12月31日，总投资额为14649百万美元，较2023年6月30日的14764百万美元有所下降[82] 其他信息 - 截至2023年12月31日，借款的加权平均有效利率为5.42%，较2023年9月30日的5.31%略有上升[24] - 浮动利率占比为89.3%，较2023年6月30日的88.6%有所上升[82] - 加权平均年收益率为12.2%，与2023年6月30日的12.1%持平[82]

公允价值估算 - 公司财报电话会议中提到，投资组合资产质量由董事会负责监督，根据顾问的估值政策以诚信确定公允价值[39] - 公司采用ASC Topic 820定义的公允价值层次结构，包括Level 1可观察输入、Level 2类似证券报价和Level 3不可观察输入[39] - 公司对不易获得市场报价的证券进行多步估值过程，包括第三方定价服务的参与和内部估值团队的价值确定[41] 公司经营策略 - 公司计划在2023年不以低于当时净资产价值每股的价格出售普通股[52] - 公司获得SEC的豁免，允许与合作伙伴共同投资[53] - 公司计划不持有超过1940法案规定的投资公司发行的证券[54] - 公司已经通过股东批准修改资产覆盖要求[55] 税务合规 - 公司选择按照《税收法》的RIC规定纳税[59] - 公司必须满足RIC的资产多样化要求[60] - 公司可能需要出售资产以满足年度分配要求[62] - 公司可能通过子公司来管理无法满足RIC资格的收入[63] 公司运营情况 - 公司的主要竞争对手包括其他BDCs和投资基金，如私募股权基金、次级债基金和CLO基金[64] - 公司目前没有雇员，每位高管都是顾问或其关联公司的负责人、高管或雇员[65] - 公司向SEC提交年度、季度和当前周期性报告，满足交易法案的信息要求[66] 其他财务信息 - FASB于2022年6月发布了ASU 2022-03，对具有合同销售限制的股权证券的公允价值衡量进行了澄清[242] - 公司投资组合中66.0%的投资是支付浮动利率的债务投资，7.9%是支付固定利率的债务投资[243] - 公司可能会进行以外币计价的投资，受外汇汇率波动影响[245] - 公司使用衍生工具管理外汇汇率波动的影响，包括外汇远期合约和跨货币互换[246]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度总投资收益为4.65亿美元,较上季度增加3百万美元。其中利息收入为3.74亿美元,较上季度下降2百万美元,主要是由于上季度资产销售5亿美元的影响。股息和费用收入为9,100万美元,较上季度增加500万美元,主要是合资企业获得了约300万美元的一次性费用和股息收入。[29] - 公司第三季度利息费用为1.17亿美元,较上季度下降100万美元,主要是由于净负债权益比从113%下降到110%。公司加权平均债务成本为5.3%。[29] - 公司第四季度预计GAAP净投资收益为0.74美元/股,调整后净投资收益为0.77美元/股。[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司资产管理业务的资产规模为147亿美元,由195家公司组成,较上季度的148亿美元和200家公司略有下降。[22][23] - 公司投资组合中约60%为优先担保贷款,68%为高级担保债务。通过合并公司的投资,优先担保贷款占比约68%,高级担保债务占比约76%。[23] - 公司投资组合的加权平均收益率为12.2%,较上季度的12.1%略有上升,主要是由于基准利率持续上升的影响。[24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司认为私募信贷市场仍然是一个有吸引力的资产类别,因为其直接谈判的交易、主要浮动利率结构和发行人多样化等特点。[15] - 公司观察到并购活动和LBO交易有所增加,预计未来几个季度交易量将进一步增加。但目前交易环境仍然具有竞争性,尤其是在中上游市场。[41][42][43] - 公司资产管理业务中的资产支持融资业务保持较高的活跃度,并从区域银行的退出中获益。该业务的投资收益率仍保持在中高teens水平。[45][46][76] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司保持乐观态度,认为私募信贷行业将继续提供重要的增长动力。公司的投资组合公司总体调整良好,信用压力和违约率并未大幅上升。[13] - 公司将继续专注于大型、高质量的借款人,这些借款人拥有强劲的营业利润率和深厚的股权缓冲。公司投资组合公司的加权平均EBITDA为2.12亿美元,近5年EBITDA增长约6%。[20] - 公司认为私募信贷市场与银团贷款市场之间仍将保持一定的利差,预计利差范围将在6%-6.25%之间波动,不会出现大幅压缩的风险。[79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司CEO表示,公司第三季度的财务和经营业绩保持强劲,超出了公司的指引。公司的净资产价值在第三季度增长约1%,达到每股24.89美元,与年初持平。[10][11] - 公司预计第四季度GAAP净投资收益为0.74美元/股,调整后净投资收益为0.77美元/股。公司有3.6亿美元的可用流动性,资产负债表保持健康。[30][33] - 公司将继续向投资者支付季度性基础分红和补充分红,并宣布在2024年前两个季度支付0.10美元/股的特别分红。[11][12] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **John Hecht 提问** 询问公司是否看到并购和LBO交易活动有所增加,以及竞争环境是否发生变化。[41][42][43] **Dan Pietrzak 回答** 公司观察到并购和LBO交易活动有所增加,预计未来几个季度交易量将进一步增加。但目前交易环境仍然具有竞争性,尤其是在中上游市场。公司认为凭借其在资产支持融资领域的优势,仍能获得具有良好风险调整收益的交易机会。[42][43][45] 问题2 **Casey Alexander 提问** 询问公司是否会增加资产负债表上的敞口,还是主要通过合资企业进行投资。[49][50][51][52] **Dan Pietrzak 回答** 公司未来将在保持目标杠杆水平的前提下,继续增加资产负债表上的投资敞口。公司目前的可用流动性充足,未来会在资产负债表上增加新的投资。[52] 问题3 **Kenneth Lee 提问** 询问公司是否看到中上游市场的贷款条款发生变化,尤其是关于契约条款方面。[54][55][56] **Dan Pietrzak 回答** 公司观察到中上游市场的息差有所收缩,但公司认为私募信贷市场与银团贷款市场之间仍将保持一定的利差,预计利差范围将在6%-6.25%之间波动,不会出现大幅压缩的风险。公司认为市场仍保持良好的纪律,避免了银团贷款市场出现的一些契约条款弱化的情况。[55][56]

公司概况 - 公司是一家在马里兰州注册的管理投资公司，于2007年12月21日成立，2009年1月2日正式开始投资运营[187] 投资目标 - 公司的投资目标是产生当前收入，以及在较小程度上实现长期资本增值，主要通过投资美国私营中市场公司的债务来实现[187] - 公司主要通过购买私营中市场美国公司的优先担保贷款和次级担保贷款来实现投资目标[188] 财务表现 - 公司主要财务表现指标是来自投资收入的净增长，包括利息收入、投资收益、外币兑换损益、投资的未实现升值或折旧以及外币的未实现盈利或亏损[190] - 公司主要收入来源是持有的债务投资的利息收入，同时还有一些非经常性费用和分红收入[190] 投资活动 - 公司在2023年9月30日三个月和九个月的投资组合活动中，购买了504万美元的投资，卖出和偿还了675万美元的投资[193] - 公司在2023年9月30日三个月和九个月的新投资活动中，主要购买了头等优先担保贷款，金额为461万美元，次级担保贷款为6万美元[193] - 公司的投资组合中还包括其他资产类别，如资产基础融资、信贷机会合作伙伴JV、股权/其他[193] 投资组合 - 2023年9月30日，公司投资组合总成本为15,366亿美元，公允价值为14,666亿美元[194] - 公司投资组合中，变动利率债务投资占比为68.6%，固定利率债务投资占比为8.9%[195] - 公司投资组合中，软件与服务行业占比最高，为17.7%[201] - 公司投资组合中，投资评级为1的投资占比为72%，评级为2的投资占比为24%[203] 财务表现 - 公司在2023年9月30日的总回报率基于净资产价值为8.84%，基于市值为26.02%[197] - 直接发行的投资中，截至2023年9月30日，投资组合中非应计投资占比为2.4%[198] - 公司在2023年9月30日的投资收入中，利息收入占比最高，为67.9%[205] 财务表现 - 2023年第三季度，公司的净投资收入为234美元（每股0.84美元），较2022年同期的216美元（每股0.76美元）有所增长[210] - 2023年第三季度，公司的净资产增长为265美元（每股0.95美元），而2022年同期为净资产减少127美元（每股减少0.45美元）[214] - 公司的运营费用在2023年第三季度和前三季度相比有所增加，主要是由于次级收入激励费用和利息支出的增加[209] 融资和税收 - 公司的Class A-1R票据以SOFR+1.85%的利率为275.1美元，Class A-2R票据以SOFR+2.25%的利率为20.5美元，Class B-1R票据以SOFR+2.60%的利率为32.4美元，Class B-2R票据以3.011%的利率为17.4美元[222] - 公司选择按照《税收法典》第M章的RIC税收地位进行纳税，每年必须分配至少等于90%的投资公司应税收入，以符合RIC税收待遇[224] - 公司计划每季度定期支付现金分配，截至2023年9月30日，每股现金分配为0.70美元、0.75美元和0.75美元，总计为2.20美元[225] 融资协议 - 2023年10月31日，公司的子公司与Ambler Funding Credit Facility签订第二次修正协议，延长到期日至2027年5月22日，调整利率等内容[226] - 2023年10月31日，公司与Senior Revolving Credit Facility签订第三次修正协议，将循环信贷承诺总额从4655美元增加至4670美元，延长循环期限至2027年10月31日[228] 外汇风险管理 - 公司目前没有任何资产负债表外安排，包括商品定价或其他对冲实践[238] - 公司投资组合中68.6%的投资是支付可变利率的债务投资，8.9%是支付固定利率的债务投资，15.6%是其他收入产生投资，4.5%是非收入产生投资，剩余的2.4%是处于非应计状态的投资[239] - 在2023年9月30日，公司的利息收入、利息支出和净利息收入在不考虑投资组合构成变化的情况下，对利率变动的影响[240] - 澳大利亚元的投资成本为54.4澳元，按照10%不利的外汇汇率变动，其净外币对冲金额为8.3美元[242] - 瑞典克朗的投资成本为1,704.1瑞典克朗，按照10%不利的外汇汇率变动，其净外币对冲金额为102.6美元[242] - 公司使用衍生工具，包括外汇远期合同和跨货币互换，来管理外汇汇率波动的影响[242]

业绩总结 - 公司2023年第二季度调整后的净投资收入为2.19亿美元，每股收益为0.78美元[2] - 公司2023年第二季度净资产价值（NAV）每股为24.69美元，较3月31日的24.93美元有所下降[3] - 公司第三季度2023年度将支付每股0.70美元的分配，其中包括每股0.64美元的基本分配和每股0.06美元的额外分配[3] - 公司2023年6月30日调整后的净投资收入/股息覆盖率为111%[4] - 公司截至2023年8月4日每股净资产价值的股息率为11.9%，普通股市值的股息率为14.6%[4] 公司投资组合 - 公司投资组合分散，涵盖23个行业的195家投资组合公司[4] - 公司前十大投资组合公司的公允价值占比为19%[5] 财务状况 - 公司拥有35亿美元的未使用债务、现金和未结算交易流动性[6] - 公司截至6月30日的新投资金额约为3.63亿美元，净投资活动为负482亿美元[11] - 公司净资产价值桥接显示，2023年6月30日的NAV为24.69美元，较3月31日的24.93美元有所下降[12] - 公司截至2023年6月30日的净债务股权比率为1.13倍，较2023年3月31日的1.18倍有所下降[13] - 公司在2023年6月30日的资产总额为151.5亿美元，净资产总额为69.15亿美元[19] 其他信息 - 公司被Moody's评为投资级别(Baa3)稳定，Fitch评为(BBB-)稳定，Kroll评为(BBB)稳定[13] - 公司在4月将两家德意志银行的循环信贷设施合并，将循环期延长至2025年2月，将到期日延长两年至2027年2月[13]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度净投资收入为每股0.82美元，调整后净投资收入为每股0.78美元，分别高于公开指引的约每股0.78美元和约每股0.75美元 [90] - 6月30日每股净资产值为24.69美元，年初为24.89美元，3月31日为24.93美元；若排除本季度支付给股东的每股0.05美元特别股息，每股净资产值为24.74美元 [90] - 董事会宣布第三季度定期季度股息为每股0.70美元，包括每股0.64美元的基础股息和每股0.06美元的补充股息 [90] - 第二季度净投资组合折旧约7700万美元，主要集中在Wittur和NBG Home等少数公司 [96] - 利息支出总计1.18亿美元，较上一季度增加400万美元；加权平均债务成本截至6月30日为5.2%；管理费用总计5600万美元，较上一季度减少200万美元；激励费用第二季度总计4700万美元；其他费用本季度总计1200万美元 [113] - 预计第三季度GAAP净投资收入约为每股0.79美元，调整后净投资收入约为每股0.76美元 [143] - 预计第三季度管理费用约为5600万美元，激励费用约为4500万美元，利息支出约为1.2亿美元，其他G&A费用约为1000万美元 [144] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度新增投资3.63亿美元，主要集中于对现有投资组合公司的追加融资以及与KKR的长期合作项目 [7] - 截至6月30日，投资组合公允价值为148亿美元，包含195家投资组合公司；3月31日公允价值为153亿美元，包含189家投资组合公司 [9] - 第二季度完成约5亿美元低收益投资的出售，以增加未来投资能力 [109] - 截至6月30日，非应计项目在成本基础上占投资组合的4.8%，在公允价值基础上占2.5%；3月31日分别为5.5%和2.7% [112] - 截至6月30日，由KKR Credit和FS KKR Advisor发起的占总投资组合86%的投资中，非应计项目在成本基础上为2.2%，在公允价值基础上为0.6% [112] - 总投资收入较上一季度增加600万美元至4.62亿美元，其中总利息收入增加700万美元至3.76亿美元，股息和费用收入减少100万美元至8600万美元 [142] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度投资活动低于历史平均水平，但直接贷款环境良好，公司和其他私人债务投资者能够为优质公司协商有吸引力的定价、增强的赎回保护和更低的整体杠杆水平 [6] - 资产型融资业务有有意义的机会，特别是考虑到合理银行优化资产负债表的压力；并购市场改善带来传统单一贷款融资增加，与资产型融资活动相结合，使下半年前景改善 [8] - 投资组合公司在第二季度末的利息覆盖率中值为1.6倍 [8] - 自2018年4月以来投资的公司，投资组合公司报告的加权平均EBITDA同比增长率约为5% [34] - 截至6月30日，应计债务投资的加权平均收益率为12.1%，3月31日为11.7% [35] - 截至6月30日，约86%的总投资组合由KKR Credit或FS KKR Advisor发起的投资组成 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2023年及以后季度补充股息至少为每股0.06美元，2023年季度股息总计至少为每股0.70美元 [4] - 公司专注于投资防御性优质公司，积极管理可用投资能力，最大限度减少受挑战资产的损失 [14] - 鉴于银团债务市场仍不稳定，公司认为私人信贷将继续是许多赞助商和投资组合公司的主要融资选择 [108] - 公司继续专注于大型优质借款人，注重高级担保投资，截至6月30日，投资组合中59.5%为第一留置权贷款，68.3%为高级担保债务 [111] - 公司采取多行业或多资产类别方法，团队专注于最佳风险调整回报，业务涵盖消费者、抵押贷款、商业金融、合同现金流和硬资产等领域 [128] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 劳动力市场的韧性和2023年上半年消费者支出的持续强劲，使经济不太可能像一些市场参与者预期的那样迅速或大幅放缓；短期内，预计通胀将保持高位，高利率环境将持续 [92] - 新投资活动的增加可能要到今年第四季度或明年年初才会对财务业绩产生重大影响，但公司对活动水平的增加感到高兴 [93] - 公司认为其投资组合定位良好，部分原因是专注于大型优质借款人，这些借款人具有强劲的运营利润率和深厚的股权缓冲 [110] 其他重要信息 - 公司为Bausch Health Company提供了6亿美元表外融资安排，由投资级制药分销商客户的应收账款提供支持 [94] - 公司牵头对NBG Home进行了成功的重组，该公司上个月从第11章保护中走出，FSK和KKR管理的其他基金现在拥有新的债务证券、调整后的资本结构以及存续公司的多数股权 [10] - 本周，公司与管理层、多数第一留置权贷款人和股权赞助商达成协议，为公司提供额外流动性并降低其资产负债表杠杆；根据协议，运营公司层面的第一留置权债务将大幅减少，FSK和KKR管理的其他基金将向公司提供8500万欧元新资本以支持运营，公司的第二留置权贷款将转换为公司的多数股权 [141] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Global Jet资产的最新情况 - 该资产的底层表现强劲，租户按时支付租金，资产价值也有积极趋势；公司管理层在成本控制和提高ROE方面表现出色；公司仍在与团队探讨下一步计划 [17] 问题: 投资组合出售的平均价格占面值的百分比 - 贷款发放时通常会有轻微折扣，因为存在费用和原始发行折扣；当前市场利差较宽，前端费用约为3个百分点；这是一次投资组合轮换，费用收入可能会有所回升 [21] 问题: 投资组合出售是否会继续进行，以及出售的5亿美元投资的加权平均利差 - 投资组合出售并非常规操作，公司很高兴完成此次出售，获得了额外的投资能力；关于加权平均利差，未给出具体数字 [25] 问题: 是否有来自地区银行出售整个投资组合的机会，以及公司是否有兴趣接手 - 公司团队与银行保持持续对话，正在寻找与银行合作的机会，包括购买整个投资组合或部分投资组合；地区银行在某些固定利率资产上的退缩为公司提供了填补空白的机会，公司对这些机会感到兴奋 [41] 问题: 当前发起活动的竞争情况 - 交易管道在最近几周变得更加活跃，并购顾问社区也在增加活动；市场有足够的资金进行交易，竞争环境依然活跃，公司准备参与这些交易 [44] 问题: 导致投资组合公允价值下降的原因 - 部分业务被清算，部分业务被重组为独立业务；Wittur本身是一家强大的公司，但重组过程复杂，导致了当前的估值结果 [47] 问题: 银行在资产支持融资中的参与情况是短期放缓还是永久性转变 - 可能两者都有；短期内可能会有一定程度的整合，银行需要时间适应资本要求；从长期来看，对于某些资产类别，银行可能会因为资本和流动性管理的原因减少参与 [53] 问题: 随着交易活动增加，还款是否会同步增加 - 预计还款会增加，但可能会存在一定的时间差；一些交易可能会立即完成再融资，而新交易可能需要几个月甚至几个季度才能完成 [54] 问题: 对美联储利率政策的看法 - 很难预测美联储的行动；经济表现良好，消费者状况良好，支出持续，预计利率将在较长时间内保持高位，但不确定是否还会有更多加息 [55] 问题: 是否会在年底重新考虑特别股息 - 目前尚未与董事会讨论此事，但不排除未来进行讨论的可能性；最早可能在11月的会议上讨论，最晚可能在明年2月的会议上 [71] 问题: 是否考虑在债务资本市场上采取行动，以及如何考虑债务资本的组合 - 很高兴看到市场重新开放，公司对过去几年的资本结构管理感到满意；循环信贷额度超过45亿美元，2024年到期的9亿美元债务都在下半年；公司将继续在市场上保持活跃，并保持目前无担保债务和循环信贷的组合 [84] 问题: 合资企业和BDC的净资产负债表杠杆下降的动态，以及如何重新加杠杆和所需时间 - 很高兴看到市场重新开放，公司对资本结构管理感到满意；目前没有到期债务压力，将继续保持当前的债务组合 [84] 问题: 出售被认为是优质资产的贷款并以平价再投资的理由 - 主要与Solera公司有关，该公司表现良好，EBITDA超过10亿美元，有强大的股权赞助商；由于某些一次性现金项目，该公司请求两个季度的实物支付（PIK），同时利率调整具有吸引力，因此这是一个短期安排 [125] 问题: 资产型融资业务的目标占比 - 公司一直表示资产型融资业务的目标占比在10% - 15%之间，目前处于该范围的中间水平；随着某些交易的推进，预计该占比将逐渐接近15% [122] 问题: M&A交易量较低的原因 - 主要是由于买卖双方在估值上存在分歧，而不是缺乏可用融资 [131] 问题: Wittur和NBG估值下降的原因 - 公司有专门的团队处理此类情况；NBG的情况较为复杂，随着时间推移变得更加困难，但不认为整体环境变得更具挑战性 [135] 问题: 资产型融资业务的净收益率或利差情况 - 未给出具体数字，但表示该业务的目标内部收益率约为15% [40] 问题: 资产型融资业务占比是否会上升 - 公司出售资产是为了创造投资能力，目标是将杠杆率降至1.13倍；随着并购市场的回暖，这一举措具有意义；资产型融资业务占比可能会上升 [150] 问题: PIK收入在本季度大幅增加的原因 - 未给出具体原因 [152]

中市场公司定义 - 公司定义的中市场公司为投资时年度EBITDA在2500万美元至1亿美元之间的公司[321] 投资组合整体财务数据 - 2023年第二季度公司投资组合购买额为3.63亿美元，销售和还款额为8.45亿美元，净投资活动为 - 4.82亿美元[331] - 2023年上半年公司投资组合购买额为6.33亿美元，销售和还款额为12.31亿美元，净投资活动为 - 5.98亿美元[331] 各业务线投资占比数据 - 2023年第二季度和上半年，优先第一留置权担保贷款购买额分别占总购买额的83%，销售和还款额分别占98%和85%[331] - 2023年第二季度和上半年，资产支持融资购买额分别占总购买额的10%，销售和还款额分别占2%和13%[331] - 2023年第二季度和上半年，优先第二留置权担保贷款销售和还款额分别占0%和1%，购买额为0[331] - 2023年第二季度和上半年，其他优先担保债务购买额分别占总购买额的6%和3%，销售和还款额为0[331] - 2023年第二季度和上半年，次级债务购买额分别占总购买额的0%和2%，销售和还款额为0[331] - 2023年第二季度和上半年，股权/其他购买额分别占总购买额的1%和2%，销售和还款额分别占0%和1%[331] - 2023年第二季度和上半年，优先股投资购买额均为400万美元，销售和还款额均为0[331] 投资组合摊销成本与公允价值 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，投资组合摊销成本分别为1.5543亿美元和1.6314亿美元，公允价值分别为1.4764亿美元和1.5377亿美元[332] 公司总回报率 - 2023年上半年，公司基于资产净值的总回报率为5.02%，基于市值的总回报率为18.15%；2022年，基于资产净值的总回报率为1.40%，基于市值的总回报率为 - 4.61%[333] 直接投资组合公司情况 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，直接投资组合公司数量分别为185家和183家，直接投资总成本分别为1.48728亿美元和1.56542亿美元，总公允价值分别为1.42228亿美元和1.48855亿美元[334] 投资组合公司债务投资占比与收益率 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，投资组合公司数量分别为195家和197家，可变利率债务投资占比分别为68.9%和69.6%，固定利率债务投资占比分别为8.9%和8.6%[335] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，应计债务投资加权平均年收益率分别为12.7%和12.0%，所有债务投资加权平均年收益率分别为11.8%和11.2%[335] 各行业投资公允价值及占比 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，资本货物行业投资公允价值分别为2241万美元和2366万美元，占投资组合比例分别为15.2%和15.4%[337] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，软件与服务行业投资公允价值分别为2524万美元和2591万美元，占投资组合比例分别为17.1%和16.8%[337] 不同评级投资公允价值及占比 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，评级为1的投资公允价值分别为1.0465亿美元和1.1565亿美元，占投资组合比例分别为71%和75%[339] - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，评级为2的投资公允价值分别为3434万美元和2899万美元，占投资组合比例分别为23%和19%[339] 非应计投资占比 - 截至2023年6月30日和2022年12月31日，非应计投资占比（基于公允价值）分别为2.5%和2.4%[335] 投资收入相关数据 - 2023年Q2和H1投资收入分别为4.62亿美元和9.18亿美元，2022年同期分别为3.79亿美元和7.75亿美元[340] - 2023年Q2和H1利息收入分别为3200万美元和6470万美元，占比分别为69.3%和70.5%，主要因利率上升[340][342] - 2023年Q2和H1费用收入分别为60万美元和110万美元，占比分别为1.3%和1.2%，低于2022年同期，因结构和还款活动减少[340][343] 运营费用相关数据 - 2023年Q2和H1运营费用分别为2330万美元和4600万美元，2022年同期分别为1910万美元和3820万美元，主要因次级收入激励费和利息费用增加[344][345] 净投资收入相关数据 - 2023年Q2和H1净投资收入分别为2290万美元（每股0.82美元）和4580万美元（每股1.63美元），高于2022年同期，因投资收入增加[347][349] 净实现收益（损失）相关数据 - 2023年Q2和H1净实现收益（损失）分别为 - 2110万美元和 - 2650万美元，2022年同期分别为1910万美元和1650万美元[350] 未实现增值（贬值）净变化相关数据 - 2023年Q2和H1未实现增值（贬值）净变化分别为1240万美元和1480万美元，2022年同期分别为 - 4640万美元和 - 4330万美元[352] 运营导致的净资产净增加相关数据 - 2023年Q2和H1运营导致的净资产净增加分别为1420万美元（每股0.51美元）和3410万美元（每股1.22美元），2022年同期分别为 - 730万美元（每股 - 0.26美元）和1520万美元（每股0.53美元）[353][354] 公司资金与债务情况 - 截至2023年6月30日，公司现金和外币为2.74亿美元，融资安排下可用借款为30.91亿美元，未偿还高级证券总额为82亿美元，资产覆盖率为184%[355][356] - 截至2023年6月30日，公司未出资债务投资承诺总额为9.761亿美元，未出资股权/其他承诺为6.237亿美元，信用机会合作伙伴合资公司未出资承诺为5.602亿美元[355] - 截至2023年6月30日，公司融资安排未偿还总额为8190万美元，可用额度为3091万美元[357] 公司税收与分红政策 - 公司需每年分配至少90%的投资公司应税收入以符合RIC税收待遇[361] - 公司需及时分配，否则将面临4%的不可抵扣联邦消费税，分配金额至少为净普通收入的98%、资本利得净收入的98.2%以及前几年未分配的净普通收入和资本利得净收入之和[361] - 2022财年3月31日至6月30日，公司普通股每股现金分红总计1.31美元，分红总额为372万美元；2023财年同期每股现金分红总计1.45美元，分红总额为406万美元[365] 票据公允价值 - 截至2023年6月30日，4.625%、1.650%、4.125%、4.250%、8.625%、3.400%、2.625%、3.250%和3.125%票据的公允价值分别约为388万美元、465万美元、445万美元、448万美元、253万美元、910万美元、341万美元、429万美元和611万美元[364] 公司未偿还贷款与票据情况 - 截至2023年6月30日，CCT Tokyo Funding Credit有200万美元定期贷款未偿还，利率为SOFR+1.90%；49万美元循环承诺未偿还，利率为SOFR+2.05%[358] - 截至2023年6月30日，CLO - 1 Notes有277.5万美元A - 1R级票据未偿还，利率为SOFR+1.85%；20.5万美元A - 2R级票据未偿还，利率为SOFR+2.25%；32.4万美元B - 1R级票据未偿还，利率为SOFR+2.60%；17.4万美元B - 2R级票据未偿还，利率为3.011%[364] 投资组合估值相关 - 公司董事会负责监督投资组合按公允价值估值，指定顾问为估值受托人[368] - 公司对无公开市场报价的投资每季度进行多步骤估值，顾问可使用第三方定价或估值服务[371] - 公司确定投资公允价值时，顾问和第三方服务会考虑企业价值评估，可采用市场或收入法[373] - 公司季度公允价值估值流程包括顾问向独立第三方提供信息、第三方评估并确定估值范围、顾问审核并反馈、向估值委员会提供信息、估值委员会与顾问讨论、向董事会报告等步骤[376] 投资组合投资构成 - 截至2023年6月30日，公司68.9%的投资组合投资（按公允价值计算）为支付可变利率的债务投资，8.9%为支付固定利率的债务投资，15.1%为其他创收投资，4.6%为非创收投资，2.5%为非应计状态投资[382] 利率变动对净利息收入影响 - 利率变动对公司利息收入、利息支出和净利息收入的影响：利率下降100个基点，净利息收入减少7200万美元，降幅6.6%；下降50个基点，净利息收入减少3600万美元，降幅3.3%；上升50个基点，净利息收入增加3600万美元，增幅3.3%；上升100个基点，净利息收入增加7200万美元，增幅6.6%；上升150个基点，净利息收入增加1.08亿美元，增幅9.9%；上升200个基点，净利息收入增加1.44亿美元，增幅13.2%；上升250个基点，净利息收入增加1.8亿美元，增幅16.5%[384] 外币汇率变动对投资公允价值影响 - 若外币汇率立即出现10%的不利变化（即美元走强），公司外币计价投资的公允价值将减少5400万美元，其中澳元计价投资减少680万美元，英镑计价投资减少570万美元，加元计价投资减少220万美元，欧元计价投资减少2590万美元，冰岛克朗计价投资减少100万美元，瑞典克朗计价投资减少1240万美元[389] 外币远期合约与未偿借款情况 - 截至2023年6月30日，公司外币远期合约的净合同金额总计2.02亿美元，均用于对冲外币计价的债务投资[393] - 截至2023年6月30日，公司在高级担保循环信贷安排下有欧元266、加元20、英镑16和澳元145的外币未偿借款[393] 投资顾问服务费用 - 公司与顾问签订协议，投资顾问服务费用包括基于公司总资产（不包括现金及现金等价物）平均周值的年度基础管理费和基于业绩的激励费，顾问还可报销为公司发生的行政费用[380] 表外安排情况 - 公司目前没有表外安排，包括商品定价风险管理或其他套期保值做法[381] 公司披露控制与财务报告内部控制情况 - 公司首席执行官和首席财务官认为截至2023年6月30日，公司的披露控制和程序有效，能合理保证公司履行披露义务[396] - 截至2023年6月30日的三个月内，公司财务报告内部控制没有发生对其产生重大影响或可能产生重大影响的变化[397]