季度业绩 - 公司季度每股亏损0.6美元 低于市场预期的每股收益0.63美元 去年同期为每股收益0.75美元 [1] - 季度业绩意外偏差达-195.24% 上一季度实际每股收益0.65美元 略高于预期的0.64美元 偏差+1.56% [1] - 过去四个季度中 公司有两次超过每股收益预期 [2] 财务数据 - 季度收入3.98亿美元 低于市场预期0.78% 去年同期收入4.39亿美元 [2] - 过去四个季度中 公司有两次超过收入预期 [2] - 当前市场预期下季度每股收益0.63美元 收入4.0216亿美元 本财年每股收益2.54美元 收入16亿美元 [7] 股价表现 - 年初至今股价下跌7.3% 同期标普500指数上涨7.1% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计短期内表现与市场持平 [6] 行业情况 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中位列前41% 前50%行业表现是后50%的两倍以上 [8] - 同业公司Main Street Capital预计季度每股收益0.99美元 同比下降2% 收入预计1.3723亿美元 同比增长3.8% [9][10]

投资组合活动 - 公司2025年第二季度投资组合净活动为净流出2.5亿美元[334] - 2025年上半年投资组合净活动为净流入3.41亿美元[334] - 2025年第二季度优先担保贷款（第一留置权）占总投资活动的83%，达11.63亿美元[334] - 2025年上半年优先担保贷款（第一留置权）占总投资活动的71%，达24.19亿美元[334] - 2025年第二季度资产基础融资占总投资活动的12%，达1.73亿美元[334] - 2025年上半年资产基础融资占总投资活动的16%，达5.58亿美元[334] - 2025年第二季度次级债务投资占总投资活动的5%，达6400万美元[334] - 2025年上半年次级债务投资占总投资活动的2%，达6700万美元[334] 投资组合构成 - 截至2025年6月30日，公司投资组合总公允价值为136.48亿美元，其中第一留置权高级担保贷款占比59.0%（公允价值80.55亿美元）[335] - 2025年6月30日，公司投资组合中66.0%为浮动利率债务投资（基于公允价值），较2024年底的65.8%有所上升[337] - 直接发起投资占公司总投资组合的97.5%（公允价值133.052亿美元），较2024年底的96.4%有所增加[339] - 信用机会合作伙伴合资企业(COPJV)的总债务投资从2024年底的30.196亿美元增至2025年6月30日的37.066亿美元[343] - 按行业分类，软件与服务类投资占比最高，达17.1%（公允价值23.31亿美元）[345] - 资本货物行业投资占比12.1%（公允价值16.58亿美元），商业和专业服务占比12.8%（公允价值17.41亿美元）[345] - 医疗保健设备与服务行业投资占比11.8%（公允价值16.11亿美元）[345] - 截至2025年6月30日，公司投资组合按评级分布为：评级1占比68%（公允价值9,247百万美元），评级2占比25%（3,423百万美元），评级3占比5%（691百万美元），评级4占比2%（287百万美元）[347] 收入和利润 - 公司主要收入来源为债务投资的利息收入以及各类一次性费用[328] - 2025年第二季度投资总收入为3.98亿美元，其中利息收入占比61.6%（2.45亿美元），股息收入占比22.9%（0.91亿美元）[348] - 2025年第二季度净投资收入同比下降19.5%至1.73亿美元（每股0.62美元），主要因部分资产转为非应计状态导致利息收入减少[348][350][356] - 股息收入同比增长34%（三个月）和27%（六个月），主要来自资产支持金融投资和COPJV投资的股息增加[351] - 2025年第二季度费用收入同比下降50%至900万美元，主要因交易性费用减少[348][349] 成本和费用 - 2025年上半年运营费用比率同比上升至6.62%（2024年同期为6.46%），其中利息支出增加至2.38亿美元[353][354] - 2025年上半年实现投资亏损1.61亿美元，其中投资出售亏损1.53亿美元，外汇远期合约亏损300万美元[358] 资产和负债 - 截至2025年6月30日，公司现金及等价物为3.12亿美元，可用信贷额度24.25亿美元，未拨付债务投资承诺17.3亿美元[365] - 公司杠杆率为177%，总发行优先证券规模达80亿美元，符合《1940年法案》150%的最低资产覆盖率要求[366] - Ambler Credit Facility循环信贷额度为1.88亿美元，利率为SOFR+2.25%，可用额度为1200万美元，到期日为2029年11月13日[368] - CCT Tokyo Funding Credit循环信贷额度为9000万美元，利率为SOFR+1.90%-2.05%，无可用额度，到期日为2026年6月2日[368] - Senior Secured Revolving Credit Facility循环信贷额度为21.88亿美元，利率为SOFR+1.75%-1.88%，可用额度为23.77亿美元，到期日为2028年10月31日[368] - 3.400% Notes due 2026无担保票据金额为10亿美元，利率为3.40%，到期日为2026年1月15日[368] - 6.875% Notes due 2029无担保票据金额为6亿美元，利率为6.88%，到期日为2029年8月15日[368] 股息和分配 - 2025年6月30日止六个月期间，公司宣布的每股股息总额为1.40美元，包括基础股息和补充股息[380] - 2024年6月30日止六个月期间，公司宣布的每股股息总额为1.50美元，包括基础股息和补充股息[381] - 2025年7月31日，公司董事会宣布每股0.70美元的季度股息，包括0.64美元的基础股息和0.06美元的补充股息，将于2025年10月2日支付[382] - 公司作为RIC需每年分配至少90%的投资公司应税收入以维持税收待遇[377] 信贷安排 - 2025年7月16日，公司签订第三修正和重述高级担保循环信贷协议，初始总金额为47亿美元，可选择增加23.5亿美元[383] - 第三修正和重述高级担保循环信贷安排的可用额度将于2029年7月16日终止，未偿还贷款将于2030年7月16日到期[384] - 借款基础测试要求：若总借款基础价值≥1.60倍合并债务金额，ABR贷款利率为基准利率+0.650%/年，否则+0.775%/年；非展期贷款人对应利率分别为+0.750%/年和+0.875%/年[385] - 定期基准贷款或RFR贷款：若借款基础≥1.60倍合并债务金额，利率为基准利率+1.650%/年，否则+1.775%/年；非展期贷款人对应利率分别为+1.750%/年和+1.875%/年[386] - 公司需支付承诺费：非展期贷款人0.350%/年，展期贷款人0.375%/年，按循环期内未使用额度每日计算[386] - 公司必须维持最低股东权益（每季度末测量）和150%的资产覆盖率（或适用法定更高要求）[387] 利率和汇率风险 - 公司浮动利率债务面临市场利率上升风险，利率上升将增加利息支出，可能减少净投资收益[407] - 利率上升250个基点将导致净利息收入增加1.04亿美元（+15.7%），下降250个基点则减少1.04亿美元（-15.7%）[408][409] - 公司使用利率互换策略对冲利率变动风险，具体策略见财务报表附注2和7[407] - 英镑计价投资成本2.619亿英镑（3.593亿美元），公允价值3.861亿美元，汇率不利变动10%将减少价值3860万美元[413] - 欧元计价投资成本3.982亿欧元（4.687亿美元），公允价值4.67亿美元，汇率不利变动10%将减少价值4670万美元[413] - 公司外汇远期合约净合约金额2.094亿美元，全部用于对冲外币债务投资[413][417] - 公司外币借款包括4.67亿欧元、2.88亿英镑和3600万澳元[417] - 瑞典克朗计价投资成本11.529亿克朗（1.215亿美元），公允价值1.146亿美元，汇率不利变动10%将减少价值1150万美元[413] - 澳元计价投资成本1000万澳元（660万美元），公允价值690万美元，汇率不利变动10%将减少价值70万美元[413] - 公司可能采用利率风险管理技术（包括对冲）以最小化利率波动风险[410] 投资组合表现 - 2025年上半年，公司基于资产净值的总回报率为-1.33%，基于市场价值的总回报率为1.95%[338] - 2025年6月30日，公司投资组合中3.0%处于非应计状态（基于公允价值），高于2024年底的2.2%[337] - 2025年6月30日，COPJV的加权平均年收益率为10.1%，低于2024年底的10.3%[343] - 2025年第二季度净资产因运营亏损2.09亿美元（每股亏损0.75美元），主要受投资未实现贬值2.24亿美元影响[363] 估值方法 - 公司采用三级公允价值层次（Level 1-3）评估投资组合，Level 3投资需管理层高度主观判断[392][393] - 非公开交易证券估值采用多步骤流程，包括独立第三方定价服务评估和顾问内部验证[394][399] - 可转换债券公允价值=债务公允价值+按转换价购买标的证券的期权价值（使用标准期权定价模型）[400] - 浮动利率投资设有利率下限，基准利率超过阈值后可能显著增加净投资收益和顾问激励费用[406] - 截至2025年6月30日，公司66.0%的投资组合（按公允价值）为浮动利率债务，8.1%为固定利率债务，17.5%为其他收益型投资[406]

管理层讨论和指引 - FS KKR Capital Corp将于2025年8月7日美国东部时间上午9:00举行电话会议，讨论2025年第二季度业绩[4]

财报发布计划 - 公司计划于2025年8月6日纽约证券交易所收盘后发布2025年第二季度财报 [1] - 财报电话会议定于2025年8月7日东部时间上午9点通过官网直播进行 [2] - 研究分析师需提前一天或至少15分钟通过指定链接注册参会 [3] 投资者资料获取 - 财务信息演示文稿将于2025年8月6日市场收盘后在官网投资者关系栏目发布 [4] - 电话会议回放将在结束后同步上线至官网活动专栏 [4] 公司业务概况 - 公司是领先的上市商业发展公司(BDC)，专注于为美国私营中型企业提供定制信贷解决方案 [5] - 主要投资方向为私营中型企业的优先担保债务，次要投资次级债务 [5] - 投资顾问为FS/KKR Advisor LLC，后者是FS Investments与KKR Credit的合资机构 [6] 关联机构背景 - FS Investments是全球另类资产管理公司，管理资产规模超过850亿美元，服务客户包括机构投资者和个人投资者 [7] - KKR Credit是KKR集团子公司，通过私募股权、信贷和实物资产等多元策略管理投资组合 [8] - KKR旗下保险子公司Global Atlantic Financial Group提供退休及再保险产品 [8] 联系方式 - 投资者关系联系人Anna Kleinhenn [9] - 媒体联络人Melanie Hemmert（FS Investments） [10]

季度业绩与资产负债表 - FS KKR Capital季度收益符合预期 资产负债表质量环比改善 [1] - 公司通过净投资收入支持股息支付 并通过新增投资扩大投资组合规模 [1] 业务发展动态 - 投资组合呈现增长态势 主要来源于新增投资活动的推动 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公司公开指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 第一季度末可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，该分配相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [27] - 截至3月31日，应计债务投资的加权平均收益率为10.8%，较12月31日的11%下降20个基点 [28] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要原因是第一季度比第四季度少两天、高收益投资的偿还以及新投资的利差降低 [28] - 利息费用总计1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [29] - 管理费用总计5200万美元，环比减少100万美元；激励费用总计3900万美元，环比增加400万美元 [29] - 其他费用在第一季度总计900万美元，环比无变化 [29] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度内支付的每股0.70美元总分配而减少，最终2025年3月31日每股资产净值为23.37美元 [30] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [31] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，而12月31日分别为112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新投资约20亿美元，其中约45%用于对现有投资组合公司的追加融资以及与KKR的长期合作关系 [18] - 新投资中，约63%为第一留置权贷款，1%为其他高级担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权及其他投资 [19] - 新直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [19] - 资产支持融资（ABF）投资组合被视为在当前时期具有吸引力，但公司对其中与消费者相关的敞口保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [17][63] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场的波动性以及主要地缘政治风险均有所恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [8] - 流动性较高的市场首当其冲受到当前波动性的影响，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司董事会宣布2025年维持每股0.64美元的季度分配以及每股6美元的补充分配，旨在为投资者提供透明度和稳定的收入 [9] - 公司预计到明年初宏观经济环境将稳定下来，在此期间，通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供稳定的季度分配 [10] - 自去年11月识别出潜在的关税相关逆风以来，公司采取了积极措施管理投资组合中的风险，包括在第一季度完全退出两家被认为在关税和周期方面风险较高的投资组合公司 [16] - 公司继续专注于投资高质量、具有强大防御地位的公司，特别是上中市场（EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间）的公司 [20] - 公司的私人信贷团队在全球范围内与赞助商保持着良好的关系，庞大的现有借款人基础是重复业务机会的稳定来源 [20] - 公司认为私人信贷行业在产生稳定的当前收入方面具有优势，并且凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，公司有信心在不确定时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前市场对追求稳定的投资者来说具有挑战性，但公司一直在采取积极措施为投资者提供准确信息和良好的投资体验 [9] - 由于地缘政治不确定性，今年并购活动的增加需要更长时间才能实现，市场波动性预计将持续，公司对潜在的关税和DOGE影响保持谨慎 [13][14] - 尽管美国并购市场低迷，但公司第一季度的新投资活动强劲，得益于广泛的交易渠道和多样化的交易流 [19][20] - 公司预计宏观经济环境在明年初将稳定下来，为商业发展公司（BDC）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [10] 其他重要信息 - 公司预计约8%的投资组合可能直接受到关税政策的影响，DOGE敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响最大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响最大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 第一季度末，非应计项目在成本基础上占投资组合的3.5%，在公允价值基础上占2.1%，较2024年12月31日的3.7%和2.2%有所下降 [21] - 由KKR信贷和FSKKR顾问发起的占总投资组合90%的资产，第一季度末非应计项目在成本基础上为2%，在公允价值基础上为1%，而第四季度末分别为2%和0.8% [22] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率是否已完全反映利率变化，本季度是否还会有调整？ - 公司对第一季度的新投资数量感到满意，投资部署在多个领域实现了多元化，包括合资企业、资产支持融资活动和非美国市场敞口 [38] - 截至第一季度末，利率下降的影响已基本在投资组合中体现，加权平均收益率从11%降至10.8%，这也是第一季度和第二季度经常性利息收入预计持平的原因 [40] 问题2: 公司在第一季度的业务活动比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境？ - 公司的业务活动受益于多元化的业务来源，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务 [42] - 年初公司预计2025年业务将非常活跃，但后来有所放缓，市场需要更多的确定性才能恢复正常交易 [43] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性，以及这将如何影响私人信贷业务？ - KKR的宏观团队认为经济衰退的可能性较大，但可能是技术性衰退或较为温和的衰退，公司正在密切关注潜在的尾部风险 [49] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，考虑到新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会出现更多的收益率压缩？ - 考虑到一些原始发行折扣（OID）和潜在的费用收入，新资金收益率可能接近9% - 10% [51] - 公司注重风险，愿意放弃不合理的贷款项目，随着合资企业的发展和并购市场的恢复，可能会产生额外的费用收入，但加权平均收益率仍可能面临下行压力 [52] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 一般来说，贷款质量和规模与利差之间存在较高的相关性 [53] - 自新冠疫情以来，越来越多的公司和赞助商愿意使用私人信贷作为融资工具，公司将继续关注市场波动，为有需求的公司提供解决方案 [54][55] 问题6: 在持续的宏观不确定性下，公司对近期首选杠杆范围有何更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1倍至1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，目前杠杆范围没有变化 [60] - 公司对CLO融资和摩根士丹利融资安排的执行情况感到满意，认为从负债角度来看，公司目前的状况良好 [60][61] 问题7: 在资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，以及这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司对ABF投资组合中的消费者风险保持谨慎，该部分约占公司总资产的3% [63] - 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，例如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） [64] 问题8: 第二季度非合资企业和其他费用的指引为4300万美元，这是否意味着ABF业务或其他费用收入将持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较高，但第二季度的指引有所降低，这部分减少被合资企业股息的增长所弥补 [69] - 费用收入环比下降300万美元 [70] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500个基点，这是来自高级高评级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司在应收账款和库存方面的交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 [72] - 与直接贷款相比，这些交易能获得较好的整体回报，因为通常利差超过500个基点，并且有相当可观的前期费用和退出费用 [72] - 传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）的收益率更高，而高级高评级业务是一种大型业务活动，不属于FSK投资组合 [73] 问题10: JW Aluminum的优先股距离恢复应计状态还有多远，考虑到该公司的积极趋势和部分债务已按面值偿还？ - 公司对JW Aluminum的债券再融资交易感到满意，该公司的盈利表现强劲，关税政策对其有利 [80] - 公司在将资产恢复应计状态方面会保持谨慎，将继续关注该公司的情况，以利用当前的市场环境 [80][81] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，为什么利息覆盖率没有随着杠杆率和利率的下降而更快改善？ - 这可能是由于存在一定的滞后效应，以及数据可能存在四舍五入的影响 [83] - 当利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式存在多种问题，这也可能导致了当前的情况 [84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续，可能出现衰退，公司预计目标上中市场的交易活动与核心中市场和下中市场相比，会有何重大差异？ - 大型公司的交易活动可能会受到更活跃的并购市场的影响，因此可能会更加低迷 [87] - 公司和其他大型参与者受益于庞大的现有业务基础 [87]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.67美元，调整后净投资收入为每股0.65美元，与公共指引的每股约0.66美元和0.64美元相近 [11] - 截至第一季度末，可用流动性约为32亿美元 [11] - 董事会宣布第二季度每股分配0.70美元，包括每股0.64美元的基础分配和每股0.06美元的补充分配，相当于3月31日每股资产净值7美元的12%收益率 [11] - 截至3月31日，投资组合公允价值为141亿美元，由224家投资组合公司组成，10大投资组合公司占投资组合公允价值的20%，低于第四季度末的21% [28] - 加权平均应计债务投资收益率从12月31日的11%降至3月31日的10.8%，主要因新投资利差压缩和基准利率下降 [29] - 总投资收入环比减少700万美元至4亿美元，主要因第一季度少两天、高收益投资还款和新贷款利差降低 [29] - 利息收入为3.02亿美元，环比减少2200万美元；股息和费用收入为9800万美元，环比增加1500万美元 [30] - 利息费用为1.13亿美元，环比减少300万美元；加权平均债务成本为5.5% [30] - 管理费用为5200万美元，环比减少100万美元；激励费用为3900万美元，环比增加400万美元 [30] - 其他费用为900万美元，与上一季度持平 [30] - 2024年第四季度末每股资产净值为23.64美元，因GAAP净投资收入每股增加0.67美元，因投资组合整体价值下降每股减少0.24美元，因季度分配每股减少0.70美元，最终3月31日每股资产净值为23.37美元 [31] - 预计2025年第二季度GAAP净投资收入约为每股0.64美元，调整后净投资收入约为每股0.62美元 [32] - 3月完成第二笔中端市场CLO，筹集3.8亿美元低成本有担保债务，加权平均利率为SOFR加158个基点；修订摩根士丹利融资安排，利差从2.7%降至1.95%，到期日延长两年至2028年11月 [33] - 截至3月31日，总债务与股权比率和净债务与股权比率分别为122%和114%，高于12月31日的112%和104% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增投资约20亿美元，约45%用于现有投资组合公司的追加融资和与KKR的长期合作 [19] - 新增投资中，63%为第一留置权贷款，1%为其他高级有担保债务，19%为资产支持融资，15%为对合资企业的资本调用，2%为股权和其他投资 [20] - 新增直接贷款投资承诺的加权平均EBITDA约为2.57亿美元，杠杆率为5.5倍，加权平均票面利率约为SOFR加505个基点 [20] - 资产支持融资投资组合被认为在当前时期具有吸引力，但公司关注其与消费者相关的风险敞口，主要集中于有担保风险或高FICO评分的优质借款人 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 自2月上次财报电话会议以来，美国经济前景、债务和股票市场波动性以及主要地缘政治风险均恶化，投资者面临分析新风险因素和应对每日头条新闻的挑战 [7] - 流动性较高的市场受当前波动性影响最大，信用利差扩大，交易不均衡，过去一个月，由于市场波动，某些私人直接贷款交易的利差也开始扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过在高利率时期积累溢出收入，为投资者提供季度分配的稳定性和信心，不受季度净投资收入波动影响 [10] - 自去年底开始分析投资组合的关税和相关风险敞口，并在本季度对两家被认为存在关税和周期风险的投资组合公司进行了完全退出 [10][16] - 继续专注于高端中端市场，即EBITDA在5000万美元至1.5亿美元之间的公司，这些公司在困难时期有更多应对手段 [21] - 公司认为私人信贷行业在过去能够很好地应对波动市场，公司凭借KKR信贷平台的广度和强大的资产负债表，有望在当前不确定性时期继续取得成功 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为到明年初宏观经济环境将稳定下来，为商业发展公司（BDCs）提供更清晰的利率、关税和其他经济活动关键驱动因素的图景 [9] - 尽管市场存在不确定性，但公司对业务战略有信心，相信能够继续为股东创造价值 [35] 其他重要信息 - 约8%的投资组合可能直接受到关税政策影响，DOGE风险敞口估计为低至中个位数 [14] - 受潜在关税政策影响较大的行业包括耐用消费品、非必需消费品、必需消费品和工业（属于资本货物类别）；受DOGE影响较大的行业包括软件和服务、医疗设备和服务以及航空航天和国防（属于资本货物类别） [15] - 截至第一季度末，按成本计算，非应计项目占投资组合的3.5%，按公允价值计算占2.1%，低于2024年12月31日的3.7%和2.2%；由KKR信贷和FSKKR顾问发起的90%投资组合中，非应计项目按成本计算为2%，按公允价值计算为1%，高于第四季度末的2%和0.8% [22][23] - 第一季度有2项投资被列入非应计状态，3项投资被移除，JW Aluminum进行了再融资，公司对此结果表示满意 [23][24][25] - 第一季度，Production Resource Group和4840是最大的减记项目，Maverick Natural Resources的出售已完成，公司收到1800万美元现金和2500万美元多元化能源公司普通股 [25][26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 从建模角度看，上季度部署的时间安排，以及资产收益率方面，上季度利率变化的全部影响是否已体现在运行率中，本季度是否还会有更多调整？ - 公司对新增贷款数量满意，在多元化部署方面，公司专注于发展合资企业、资产支持融资活动和增加非美国风险敞口，这些方面约占总新增投资20亿美元的一半 从建模角度看，情况较为平衡 截至第一季度末，大部分利率下降的影响已体现，但加权平均收益率从11%降至10.8%，这一影响将在投资组合中持续体现，因此第一季度和第二季度的经常性利息收入预计基本持平，约为3亿美元 [38][39] 问题2: 公司第一季度比整体市场更活跃，是否在某些资产类别或交易特征上获得了市场份额，反映了怎样的竞争环境和额外机会？ - 公司的业务来源多元化，包括欧洲的一些交易和资产支持融资业务，使FSK能够接触到KKR在私人信贷领域的所有业务 年初公司预计2025年业务会很活跃，但后来有所放缓，4月2日后市场普遍暂停 公司认为需要更多市场确定性才能看到更常规的交易，公司将继续受益于庞大的现有业务和多元化的业务来源 [40][41][42] 问题3: KKR的宏观团队如何看待当前经济衰退的可能性变化，以及对私人信贷的影响？ - 公司很幸运能借助KKR的宏观团队资源，与该团队有积极的对话 最初经济和企业健康状况良好，但关税情况超出预期，目前普遍认为经济衰退的可能性较大，可能是技术性衰退或较为温和的衰退 公司会更多关注衰退的尾部风险 [46][47][48] 问题4: 加权平均收益率降至10.8%，新资金收益率为9.5%，随着投资组合的更替，是否会有更多收益率压缩？ - 考虑到原始发行折扣（OID）和潜在费用收入，新资金收益率可能接近9.8% - 10% 公司注重风险，若贷款不合理会放弃 公司很高兴合资企业有所增长，预计并购市场最终会恢复，届时会有额外的费用收入 但10.8%的收益率仍会面临下行压力 [49][50][51] 问题5: 从广泛银团市场流入私人信贷市场的贷款，其新发行收益率是否通常较低？ - 这是合理观点，业务质量和规模与利差可能有较高相关性 自新冠疫情以来，越来越多公司和赞助商愿意使用私人信贷作为贷款工具，人们对其更加熟悉 历史上，人们使用直接贷款或私人信贷是为了确保执行的确定性，现在还希望了解贷款人 公司认为贷款市场和债券市场将继续存在，在市场波动时，私人信贷有望为有吸引力的公司提供贷款 市场利差有所扩大，但可能未达预期，市场波动可能尚未结束，公司将继续关注并提供解决方案 [52][53][54] 问题6: 鉴于宏观不确定性持续，近期首选杠杆范围是否有更新想法？ - 公司的目标杠杆范围为1 - 1.25倍，第一季度末杠杆率为1.14倍，且拥有超过30亿美元的可用流动性，因此杠杆范围没有变化 公司对CLO的执行情况满意，认为这是一种多元化的融资来源，也对摩根士丹利融资安排的修订感到满意，从负债角度看，公司目前状况良好 [59][60][61] 问题7: 资产支持融资（ABF）投资组合中，哪些投资可能存在零售导向风险，这些投资有哪些下行保护措施？ - 公司仍看好资产支持证券（ABS）领域的整体机会，但关注其中的消费者风险，这部分风险敞口约占FSK总规模的3% 公司在消费者领域的投资主要针对有担保风险、高FICO评分的借款人，如PayPal欧洲交易（每90天周转一次）和Discover私人学生贷款组合（平均FICO评分为760） 公司更担心非优质或次级消费者，因为关税会增加系统成本 [62][63][64] 问题8: 非合资企业和其他费用的指引为43，是否意味着ABF业务组或其他费用收入持续强劲？ - 第一季度ABF的股息和分配较多，但该业务季度间可能有波动 第二季度ABF相关指引有所降低，但合资企业的股息增长基本弥补了这一差距 费用收入环比下降300万美元 [69][70][71] 问题9: 很多新的ABF投资（除Opendoor外）看起来是高级债务，利差低于500，这是来自高级高等级业务组，还是ABF业务的整体趋势？ - 这主要是公司所做的应收账款和库存交易，市场通常将其归类为资产支持贷款（ABL），包含在ABF分类中 这些交易通常能获得比直接贷款更高的回报，因为利差通常超过500，且有显著的前期费用或退出费用收入 这与传统的ABF交易（如Discover、PayPal或航空租赁业务）不同，后者收益率更高 高级高等级业务是一项大规模业务，但相关产品为投资级以上，不属于FSK投资组合 [73][74] 问题10: JW Aluminum资产的优先股距离恢复应计状态有多近，考虑到其积极趋势和部分债务按面值偿还？ - 交易团队在该项目上表现出色，整体所有权团队协调良好 公司很高兴完成债券交易并从资本结构底部收回部分资金，该公司盈利强劲，有积极的市场趋势 但公司在将资产恢复应计状态方面会比较谨慎，将继续关注市场环境并积极与该公司合作 [78][79][80] 问题11: 过去两个季度，投资组合的中位数杠杆率下降了0.4，平均借款人成本（即公司的收入收益率）下降了70个基点，但利息覆盖率仅略有上升，如何解释这种差异？ - 主要原因可能是存在滞后效应，利率上升时，关于利息覆盖率的计算方式（如是否为滞后计算、前瞻性计算或混合计算）存在多种问题，导致数据有一定滞后 此外，数据的微小变化可能也包含了四舍五入的因素，公司会进一步研究并反馈 [82][83][84] 问题12: 假设2025年经济不确定性持续且可能出现衰退，公司目标的高端中端市场与核心中端和低端中端市场的交易活动是否会有显著差异？ - 大型公司的交易活动可能会更受抑制，因为它们可能更依赖活跃的并购市场，包括赞助商之间的交易 但公司和其他大型参与者的优势在于拥有庞大的现有业务 [87]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收为4亿美元 同比下降78% [1] - 每股收益065美元 低于去年同期的073美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期39662亿美元 超出幅度085% [1] - 每股收益超出共识预期064美元 超出幅度156% [1] 关键业务指标 - 利息收入2.4亿美元 低于四位分析师平均预期的2.6237亿美元 [4] - 股息及其他收入8100万美元 高于分析师平均预期的7459万美元 [4] - 费用收入1700万美元 高于分析师平均预期的1068万美元 [4] - PIK利息收入6200万美元 同比增长771% 但低于三位分析师平均预期的6513万美元 [4] 股价表现 - 过去一个月股价上涨9% 同期标普500指数上涨106% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 分析框架 - 投资者需综合评估同比变化与华尔街预期的差异来判断投资决策 [2] - 关键业务指标比单纯营收/利润更能准确反映公司财务健康状况 [2]

核心财务表现 - FSK 2025年第一季度每股收益0 65美元 超出Zacks一致预期0 64美元 但低于去年同期0 73美元 [1] - 季度营收4亿美元 超出预期0 85% 但同比下滑7 8%（去年同期4 34亿美元） [2] - 过去四个季度中 公司三次超过EPS预期 三次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 2025年初至今股价累计下跌9 9% 跑输标普500指数(-4 7%) [3] - 当前Zacks评级为"持有" 预期未来表现与市场持平 [6] - 下季度共识预期：EPS 0 64美元 营收3 9373亿美元 本财年预期EPS 2 57美元 营收15 8亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后37% 历史数据显示前50%行业表现是后50%的2倍以上 [8] - 同业公司MSDL预计Q1每股收益0 56美元 同比下滑11 1% 过去30天预期下调0 9% [9] - MSDL预计季度营收1 0352亿美元 同比增长4 5% [10] 业绩可持续性 - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会中的指引 [3] - 盈利预测修订趋势显示混合信号 当前无明确方向性变化 [6]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，净投资收入(NII)为1.87亿美元，每股0.67美元，较2024年12月31日的1.71亿美元、每股0.61美元有所增长[2] - 调整后的净投资收入(Adjusted NII)为1.82亿美元，每股0.65美元，较2024年12月31日的1.85亿美元、每股0.66美元略有下降[2] - 2025年第一季度，总投资收入为4亿美元，净投资收入为1.87亿美元[47] 用户数据 - 截至2025年3月31日，调整后的NII与基础分配的覆盖比率为102%[2] - 截至2025年3月31日，调整后的NII与总分配的覆盖比率为93%[2] - 截至2025年3月31日，投资组合中前十大公司按公允价值的敞口占比为20%[2] 未来展望 - 截至2025年3月31日，流动性为32亿美元，包括未提取的债务、现金和未结算交易[2] - 截至2025年3月31日，89%的负债在2027年及以后到期[28] - 截至2025年3月31日，未提取的信贷额度为26.35亿美元[27] 新产品和新技术研发 - 2025年第一季度，关闭KKR FSK CLO 2，向第三方发行3.8亿美元的票据，平均利率为S+1.58%[32] 财务状况 - 截至2025年3月31日，净债务与股本比率为1.14x，较2024年12月31日的1.04x有所上升[32] - 截至2025年3月31日，总债务为27亿美元，已融资22亿美元[38] - 截至2025年3月31日，借款的加权平均有效利率为5.48%，较2024年12月31日的5.45%略有上升[32] 负面信息 - 2025年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为40百万美元[51] - 2025年第一季度，总净未实现损失为50百万美元[51] - 2024年第一季度，非控制/非关联投资的净实现损失为225百万美元[51]