伯克希尔·哈撒韦2025年第三季度持仓调整 - 核心观点：伯克希尔·哈撒韦公司在2025年第三季度对其投资组合进行了显著调整，包括减持了长期持有的达维塔公司股票，同时该季度也减持了苹果、美国银行等其他重仓股 [1] - 公司对达维塔进行了金额达2.17亿美元的减持操作，这是在其持有该公司超过十年后进行的 [1] - 伯克希尔对达维塔的最后一次增持操作停留在2014年第四季度，在长达十年的持有期内，达维塔股价呈现缓慢上涨趋势 [1] 达维塔公司相关情况 - 达维塔是一家肾脏透析服务提供商 [1] - 有分析指出，此次减持或与医疗保健板块近期的市场表现有关，在相关板块估值回升的背景下，巴菲特选择了对这笔长期、低关注度的投资进行获利了结 [1] 宏观经济背景 - 根据美国商务部同期公布的数据，2025年第三季度美国国内生产总值环比按年率计算增长4.3%，经济增速有所加快 [1]

核心观点 - 巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦在第三季度减持了达维塔公司股票 金额达2.17亿美元 这是一次典型的“低关注度 高耐心”持仓的退出操作 [1][2] 交易详情 - 减持金额：2.17亿美元 [1][2] - 减持时间：第三季度 [1][2] 持仓历史与背景 - 自2014年第四季度后 伯克希尔哈撒韦未再增持达维塔股票 [1][2] - 达维塔公司股票在过去十年中呈现缓慢上涨趋势 [1][2] 交易动机分析 - 近期医疗保健板块表现回暖 [1][2] - 巴菲特选择兑现长期收益 [1][2]

股价表现与市场对比 - 公司股价最新收盘于116.51美元，单日上涨1.14%，表现优于标普500指数当日0.64%的涨幅，道琼斯指数上涨0.47%，纳斯达克指数上涨0.52% [1] - 在过去一个月中，公司股价下跌4.2%，表现逊于医疗板块2.25%的涨幅和标普500指数3%的涨幅 [1] 近期财务预期 - 市场预计公司即将公布的季度每股收益为3.34美元，较去年同期大幅增长49.11% [2] - 市场预计公司即将公布的季度营收为35.3亿美元，较去年同期增长6.99% [2] - 对于整个财年，市场共识预期每股收益为10.52美元，营收为135.5亿美元，分别较上年增长8.68%和5.75% [3] 估值分析 - 公司当前远期市盈率为10.95倍，较其行业平均远期市盈率19.65倍有显著折价 [7] - 公司当前市盈增长比率为0.87倍，同样显著低于其行业平均的1.96倍 [7] 分析师评级与行业排名 - 公司目前的Zacks评级为3（持有），在过去30天内，每股收益的共识预期未发生变动 [6] - 公司所属的医疗-门诊和家庭医疗保健行业，在Zacks行业排名中位列第53，处于所有250多个行业的前22% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度约为2比1 [8]

行业核心观点 - 门诊与家庭医疗行业正快速向数字化医疗服务转型 远程医疗和人工智能驱动的医疗技术需求显著增长 [1] - 全球家庭医疗市场在2024年价值4164亿美元 预计到2030年将达到7477亿美元 年复合增长率约为10.2% [1] - 行业在Zacks行业排名中位列第55位 处于所有近250个行业中的前23% 表明近期前景乐观 [12] 行业描述与趋势 - 行业公司提供门诊或家庭环境下的流动护理 使用先进医疗技术进行诊断、治疗和康复服务 [3] - 主要趋势包括：全球人口老龄化推动家庭医疗需求增长 门诊护理的成本效益优势 以及人工智能和虚拟助手等技术进步的广泛应用 [4][5][7][8] - 家庭医疗能利用医疗保险等支付方提供的福利 涵盖术后和慢性伤口护理等服务 疫情期间远程医疗平台使用激增 [9] - 行业面临各级医护人员严重短缺的挑战 人员高流失率加剧了这一问题 [11] 行业市场表现与估值 - 过去一年 行业股价上涨5.1% 表现优于其所属的医疗板块（上涨4.3%）但逊于标普500指数（上涨15.2%） [14] - 基于未来12个月市盈率 行业当前交易倍数为18.1倍 低于标普500指数的22.9倍和医疗板块的20.9倍 [17] - 过去五年 行业市盈率在高点23.4倍和低点16.1倍之间波动 中位数为19.2倍 [18] 重点公司分析：The Pennant Group - 公司是家庭健康、临终关怀和高级生活服务公司的母公司 2025年第三季度整体营收和细分市场收入均实现强劲增长 [20] - 市场共识预计其2025年营收将增长33.5% 盈利将增长22.3% [21] - 公司净资产收益率为9.4% 优于行业平均的8.6% [24] 重点公司分析：Encompass Health - 公司是住院康复医院的知名所有者和运营商 本月新开设了一家康复医院 并在2025年第三季度开设了三家新医院并增加了39张床位 [25] - 市场共识预计其2025年营收将增长10.4% 盈利将增长19.6% [26] - 公司净资产收益率为17.8% 显著优于行业平均的8.6% [28] 重点公司分析：DaVita - 公司是全球综合性肾脏护理服务提供商 2025年第三季度营收和透析患者服务收入均实现增长 治疗收入也有所上升 [28] - 市场共识预计其2025年营收将增长5.8% 盈利将增长8.7% [29] - 公司收益率为8.9% 优于行业平均的5% [31] 重点公司分析：Option Care Health - 公司是知名的家庭和替代场所输液服务独立提供商 2025年第三季度净收入和净利润均实现强劲增长 [32] - 市场共识预计其2025年营收将增长12.9% 盈利将大幅增长39.8% [33] - 公司净资产收益率为17.9% 显著优于行业平均的8.6% [34]

核心观点 - 公司业务模式（以患者为中心的综合肾脏护理平台）和国际扩张是主要增长动力，但对其商业保险支付方依赖的担忧持续存在 [1] - 公司股价在过去六个月表现不佳，下跌12.8%，而同期行业增长2.5%，标普500指数上涨16.2% [1] - 2025年第三季度业绩表现喜忧参半，营收增长但净利润同比下降 [10][11] 公司概况与市场表现 - 公司是全球领先的综合肾脏护理服务提供商，市值83.3亿美元 [2] - 公司预计未来五年增长率为12.6% [2] - 在过去四个季度中，公司盈利三次超出Zacks一致预期，一次未达预期，平均超出幅度为0.3% [2] 业务优势与增长动力 - **业务模式**：公司以患者为中心的模式整合了广泛的肾脏护理平台，通过价值导向的支付安排，加深与肾脏科医生、服务提供商和移植项目的合作，改善护理协调和早期临床干预 [3] - 公司积极参与CMMI的综合肾脏护理承包模式，专注于管理晚期慢性肾病和终末期肾病患者，以减缓疾病进展、提高家庭透析采用率和鼓励移植 [3] - 公司通过合资企业运营透析中心，通常持有控股权，合作伙伴（如肾脏科医生、医院）持有少数股权 [4] - 许多门诊中心支持家庭血液透析和腹膜透析，帮助符合条件的患者在家接受治疗 [4] - **国际扩张**：公司通过战略联盟和收购透析中心，在巴西、中国、哥伦比亚、德国、印度、马来西亚、荷兰、波兰、葡萄牙和沙特阿拉伯等新兴和发展中市场稳步扩张 [5] - 公司目前正寻求通过收购和合作伙伴关系在欧洲和亚洲主要国家进行扩张 [7][8] - 管理层预计，随着在国际市场的持续扩张，2025年国际业务将实现运营增长 [8] - 截至2025年9月30日，公司在3,247个门诊透析中心为约293,200名患者提供服务，其中2,662个位于美国，585个位于其他14个国家 [9] - 2025年第三季度，公司在美国开设了3个透析中心，并在美国以外收购了58个透析中心 [9] 财务表现与近期业绩 - **2025年第三季度业绩**：营收和每次治疗收入有所增长，美国每日透析治疗总数环比增加，透析患者服务收入稳健 [10] - 然而，净利润同比出现下降，非收购的治疗量（经标准化后）也同比下降 [11] - **2025年第四季度预期**：Zacks一致预期营收为35.3亿美元，同比增长6.9%；预期每股收益为3.34美元，同比下降49.11% [14] - **2025年盈利预期趋势**：过去30天内，2025年Zacks一致盈利预期保持稳定，为每股10.52美元 [14] 风险与挑战 - **对商业支付方的依赖**：公司相当大一部分透析和实验室收入以及大部分利润来自商业保险患者，但这一支付组合正面临压力 [12] - 失业率上升可能加速患者从商业计划转向政府保险覆盖，非政府报销的治疗比例已经在下降 [12] - 由于大部分患者已由医疗保险或医疗补助覆盖，医疗保险优势计划参保人数的进一步增长可能会压缩利润率，因为较低的政府报销率可能影响盈利能力，并可能导致透析中心关闭 [13] - 公司面临利润率压力风险，因其支付方结构正从商业保险转向医疗保险和医疗补助 [7] 同业比较 - 文章列举了医疗领域内评级更高的股票，包括Intuitive Surgical（ISRG，评级为“强力买入”）、Medpace Holdings（MEDP，评级为“买入”）和Boston Scientific（BSX，评级为“买入”） [15] - **Intuitive Surgical (ISRG)**：2025年第三季度调整后每股收益2.40美元，超出预期20.6%；营收25.1亿美元，超出预期3.9%；预计长期盈利增长率为15.7%，高于行业预期的11.9%；过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度16.34% [15][16] - **Medpace Holdings (MEDP)**：2025年第三季度每股收益3.86美元，超出预期10.29%；营收6.599亿美元，超出预期3.04%；预计2025年盈利增长率为17.1%，高于行业预期的16.6%；过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度14.28% [16][17] - **Boston Scientific (BSX)**：2025年第三季度调整后每股收益0.75美元，超出预期5.6%；营收50.7亿美元，超出预期1.9%；预计长期盈利增长率为16.4%，高于行业预期的13.5%；过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度7.36% [17][18]

公司概况与业务 - 公司为美国领先的肾脏透析服务提供商，专注于为慢性肾衰竭患者提供服务，市值86亿美元[1] - 公司业务涵盖门诊透析中心网络，并提供门诊、住院和家庭血液透析服务以及相关的实验室检测[1] - 公司属于市值低于100亿美元的中型股范畴[2] - 除透析护理外，公司还提供综合护理、疾病管理计划、医师服务、临床研究和全面的肾脏护理解决方案[2] 近期股价表现 - 公司股价较52周高点179.60美元已下跌32.4%[3] - 过去三个月，公司股价下跌8.9%，同期道琼斯工业平均指数上涨5.7%[3] - 年初至今，公司股价下跌18.9%，而道琼斯工业平均指数上涨13.9%[4] - 过去52周，公司股价下跌21.2%，而道琼斯工业平均指数回报率为10.4%[4] - 自2月中旬以来，公司股价持续低于其50日和200日移动平均线，呈现看跌趋势[4] 第三季度财务业绩与影响 - 公司公布2025年第三季度业绩后，股价下跌6.2%[5] - 2025年第三季度调整后每股收益为2.51美元，远低于分析师预期[5] - 业绩下滑主要受以下因素驱动：患者护理成本同比增长近6%，达到每次治疗271.23美元；一般及行政费用增加至3.22亿美元；透析治疗量下降[5] - 4月发生的勒索软件攻击在当季给公司造成1170万美元成本并扰乱了运营，进一步影响了投资者情绪[6] 同业比较与分析师观点 - 公司股价表现落后于其竞争对手HCA Healthcare Inc，HCA Healthcare Inc股价年初至今上涨60.4%，过去一年上涨53.4%[6] - 覆盖该股的八位分析师共识评级为“持有”，平均目标价143美元，较当前水平有17.8%的溢价[7]

分析师背景与覆盖范围 - 分析师Wolf Report拥有超过10年从业经验 专注于在欧洲和北美市场发掘价值投资机会 [1] - 其为投资研究机构iREIT®+HOYA Capital和Wide Moat Research LLC的撰稿人及分析师 [1] - 其研究覆盖美国市场 以及斯堪的纳维亚、德国、法国、英国、意大利、西班牙、葡萄牙和东欧市场 旨在寻找估值合理的股票投资机会 [1] 分析师持仓与文章性质 - 分析师披露其通过持有股票、期权或其他衍生品方式 对文章提及的公司FMS拥有多头仓位 [1] - 文章内容代表分析师个人观点 且未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 [1] - 分析师与文中提及的任何公司均无业务关系 [1] 投资注意事项 - 文章内容可能类似投资建议 但作者并非特许金融分析师(CFA) 且文章不构成财务建议 [2] - 投资者在做出任何投资决策前 需进行自身的尽职调查和研究 [2] - 文章内容通常不适合资金有限、投资经验有限或对必要风险承受能力缺乏理解的投资者 [2] - 投资欧洲或非美国股票涉及公司注册地以及投资者个人情况相关的预扣税风险 [2] - 投资者应就股息预扣税的整体影响及减免方法咨询税务专业人士 [2]

公司业绩概览 - 2025年第三季度调整后每股收益为2.51美元，同比下降3.1%，低于市场共识预期23.7% [2] - 2025年第三季度GAAP每股收益为2.04美元，同比下降18.4% [2] - 季度总收入为34.2亿美元，同比增长4.8%，略超市场共识预期0.5% [3] 收入与业务量分析 - 透析患者服务收入为32.9亿美元，同比增长5.1% [4] - 其他收入为1.221亿美元，同比下降2.3% [4] - 每次治疗收入为410.6美元，同比增长4.1%，环比增长1.5% [3] - 第三季度美国总透析治疗次数为7,242,725次，日均91,680次，日均治疗量环比下降0.4% [5] - 截至2025年9月30日，公司在3,247个门诊透析中心为约293,200名患者提供服务 [5] 利润率与费用 - 毛利润为10.9亿美元，同比下降2.2%，毛利率收缩230个基点至31.8% [7] - 一般及行政费用为4.144亿美元，同比增长5.3% [7] - 调整后营业利润为5.17亿美元，同比下降3.4%，调整后营业利润率收缩130个基点至15.1% [7] 财务状况与资本运作 - 截至2025年第三季度末，现金及现金等价物和短期投资总额为7.365亿美元 [9] - 总债务为102.5亿美元 [9] - 截至第三季度末，经营活动提供的累计净现金为13.5亿美元，低于去年同期的14.7亿美元 [9] - 公司在第三季度以4.65亿美元回购了330万股股票 [10] 业绩指引与市场预期 - 更新2025年全年调整后每股收益指引至10.35-11.15美元，此前指引为10.20-11.30美元 [11] - 过去一个月内，市场共识预期呈现向上修正趋势，修正幅度达19.15% [12] 行业表现 - 同行公司Quest Diagnostics在截至2025年9月的季度收入为28.2亿美元，同比增长13.2% [15] - Quest Diagnostics同期每股收益为2.60美元，高于去年同期的2.30美元 [15]

公司2025年表现回顾 - 2025年公司面临两个显著挑战 包括第一季度遭遇了非常严重的流感季节以及第二季度发生了一起网络攻击事件 [2] - 这些挑战主要对业务量造成了影响 业务量是公司及投资者关注的最重要指标 同时对每次治疗收入也构成了挑战 [3] - 尽管面临这些挑战 公司仍保持了其业绩指引 并努力克服困难以持续为业务交付运营成果 [3] 公司运营能力 - 公司本质上是一家运营公司 在处理网络攻击事件中表现出色 展现了其运营管理能力 [2]

涉及的行业或公司 * 公司为DaVita (NYSE: DVA) 一家专注于透析服务的医疗保健服务公司[1] * 核心业务为美国透析服务 同时涉及国际肾脏护理业务和综合肾脏护理业务[4][49][56] 核心观点和论据 2025年业绩与挑战 * 2025年面临两大挑战 第一季度遭遇严重流感季 第二季度发生网络攻击事件 主要影响治疗量和单次治疗收入[4] * 尽管存在挑战 公司维持了全年业绩指引[4] * 全年治疗量预计下降约1% 其中流感季和网络攻击造成50-75个基点的负面影响 核心增长为负25-50个基点[7][9][10] * 死亡率相对于新冠疫情前水平仍高出超过1个百分点 误治疗率历史水平约为6% 目前高出约100个基点[12][13] 长期增长驱动与策略 * 长期增长的关键在于降低死亡率 而非新患者入院数的增长 死亡率每改善100个基点 将为年增长带来100个基点的持续贡献[5][6][19] * 降低死亡率的策略包括改善临床操作 延长治疗时间 更好利用药物 以及采用新的中分子技术[6] * 新患者入院数在新冠疫情前范围内波动 目前未观察到GLP-1药物对慢性肾脏病上游人群的显著影响[15][16] * 长期财务目标为3%的营业收入增长 通常由治疗量增长和单次治疗收入增长共同驱动 治疗量增长亦能推动利润率扩张[21][22] 2026年展望与关键影响因素 * 2026年的主要关注点是治疗量增长 核心变量是死亡率改善[5][57] * 若增强型保费税收抵免政策不延期 预计将对2026年收入造成约4000万美元的负面影响 这基于约1%的患者从商业保险转向医疗保险的假设[29][30][32][33] * 医疗保险优势计划增长的放缓对业务影响不大 主要风险在于该计划覆盖人数出现负增长[39][40] * 综合肾脏护理业务2025年预计亏损约2000万美元 目标是在2026年实现盈亏平衡 这将为明年带来约2000万美元的利润改善[45][53][55] * 公司有信心通过成本管理等措施 应对潜在的治疗量持平或略降以及定价增长约1.5%的环境[24][25] 资本配置与财务策略 * 公司积极进行股份回购 年初至今已回购10亿美元 资本配置哲学是优先用于增值型并购 否则将现金用于回购股份[60][67][68] * 目标杠杆率维持在3倍至3.5倍 随着息税折旧摊销前利润的增长 会相应增加债务以维持该杠杆率 从而为股份回购提供更多资金[66][68] * 资本支出因治疗量增长放缓而显著下降[60] 其他重要内容 * 公司强调其运营能力和成本管理是过去几十年故事中最一致的部分[22] * 患者平均年医疗费用约为10万美元 属于高使用率人群 其保险选择行为可能与普通消费者不同[44] * 公司对综合肾脏护理业务的业绩进行单独季度披露 以保持透明度[49] * 2025年非典型 国际业务贡献较大而综合肾脏护理业务贡献较小 但长期模型仍可简化为美国透析增长3% 综合肾脏护理业务和国际业务各贡献1% 合计5%的营业利润增长[56]