核心观点 - 加拿大国家铁路公司因其稳健的运营效率、与CSX公司的合作伙伴关系以及股东友好举措而受到支撑，但同时也面临费用上升、流动性偏弱和债务水平较高的压力 [1] 运营效率与业务复苏 - 公司与CSX公司合作推出通往田纳西州纳什维尔的多式联运铁路服务，通过钢轮互换取代卡车运输段，提供全铁路解决方案，从而加快交付速度、提高可靠性并为托运人提供更可持续高效的供应链选择 [2] - 货运量出现早期复苏迹象，2025年上半年货运收入实现温和增长，主要得益于煤炭、谷物、化肥和汽车业务的增长，每RTM收入的上升表明定价能力和效率正在改善 [3] 股东回报与资本配置 - 公司通过股息和股票回购回报股东，年度股息支付超过20亿加元，并在过去三年进行了大量回购，2025年完成的回购进一步凸显管理层对公司盈利能力和长期前景的信心 [4] - 行业内的其他公司如诺福克南方铁路在2023年向股东回报了18.5亿美元，并在2024年维持强劲派息，自1982年成立以来已连续172个季度支付普通股股息 [5] - 联合太平洋铁路公司保持强劲的亲股东立场，2023年产生15.4亿美元自由现金流并向投资者返还39亿美元，股息持续增长，在2025年上半年通过股息和回购向股东返还了43亿美元 [6] 财务与运营风险 - 公司面临运营费用上升的压力，主要受劳动力成本以及外购服务和材料支出增加的影响，这侵蚀了利润率 [8] - 公司流动性状况偏弱，现金为2.16亿加元，而短期债务为11.2亿加元，缺乏足够的短期流动性，同时长期债务在2025年第二季度已攀升至193亿加元 [9] - 机车或劳动力短缺造成的网络中断以及其他服务限制构成了运营风险，可能影响服务可靠性和货运量 [10]

公司冬季运营计划核心观点 - 公司发布2025-2026年冬季计划，旨在通过投资基础设施、应用创新技术以及与客户和合作伙伴紧密合作，确保在冬季挑战下安全、可靠、高效地满足客户需求并推动经济运行[1] 冬季计划战略重点 - 公司将冬季准备嵌入其运营模式，全年进行规划和准备，包括利用预测分析和自动检测技术来预防中断，并加强员工队伍以减少延误并保持网络流动性[7] - 公司2025年资本计划超过30亿美元，其中约15亿美元用于加拿大西部地区，通过扩展关键走廊、增加双轨路段和升级主要场站来提升运力[7] - 公司进行车队更新，包括现代化机车和扩大的铁路车辆，确保拥有有效应对极端天气所需的灵活性和资源[7] 供应链协作与成效 - 公司与港口、托运人、收货人、政府及其他铁路公司紧密合作，以提升整个供应链的绩效[7] - 例如，与温哥华弗雷泽港务局的合作已使进出北温哥华的每周列车运行量增加了10%[7] - 公司直接与客户合作，以加强其设施的冬季安全和准备，这有助于减少服务延误并优化贸易流[7] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品，其近20,000英里的铁路网络连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸，自1919年以来为可持续贸易和社区繁荣做出贡献[5]

公司战略与年度规划 - 公司发布2025-2026年度冬季运营计划，旨在确保冬季挑战期间安全、可靠、高效地满足客户需求[1] - 冬季计划体现了公司在基础设施投资、创新技术应用以及与客户和合作伙伴紧密合作方面的明确承诺，以保障经济安全运行[1] - 公司每年制定冬季计划，将冬季准备融入其运营模式，通过全年规划和准备来应对冬季挑战[2][6] 运营与投资重点 - 2025年资本计划超过30亿美元，其中约15亿美元用于加拿大西部，以扩展关键走廊、增加双轨路段并升级主要场站来提升运力[6] - 公司利用预测分析和自动检测技术来预防运营中断，并通过加强人力来减少延误并保持网络流动性[6] - 近期车队更新，包括现代化机车和扩大的铁路车辆，确保公司拥有有效应对极端天气的灵活性和资源[6] 合作与供应链优化 - 公司与港口、托运人、收货人、政府及其他铁路公司紧密合作，以提升整个供应链的绩效[6] - 与温哥华弗雷泽港务局的合作已使进出北温哥华的每周列车运行量增加10%[6] - 公司直接与客户合作，以加强其设施的冬季安全和准备，这有助于减少服务延误并优化贸易流[6] 公司业务概览 - 公司每年为北美客户运输超过3亿吨的自然资源、制成品和成品，拥有近20,000英里的铁路网络及相关运输服务[5] - 公司连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸，自1919年以来为可持续贸易和社区繁荣做出贡献[5]

财务业绩发布安排 - 公司将于2025年10月31日开市前发布2025年第三季度财务及运营业绩 [1] - 公司高级管理人员将于东部时间2025年10月31日上午8:30召开电话会议 回顾业绩并展望前景 [1] 投资者交流信息 - 电话会议参与方可拨打1-800-715-9871（加拿大/美国）或1-647-932-3411（国际）接入 参会码为4715336 [2] - 公司将在其官网投资者关系板块www.cn.ca/en/investors对会议进行网络直播并提供演示文稿 会议结束后可观看回放 [2] 公司业务概况 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和产成品 [3] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] - 公司自1919年起致力于促进可持续贸易和业务所在社区的繁荣 [3]

行业与公司 * 纪要涉及全球物流行业 包括海运 空运 美国陆运以及相关上市公司[1] * 涉及的海运公司包括A P Moller - Maersk[13] 货运代理公司包括DSV DHL Kuehne+Nagel[8][9][10][11] 北美包裹和物流公司包括UPS FedEx C H Robinson J B Hunt[8][16] 以及铁路公司如Union Pacific Norfolk Southern CSX Canadian National Canadian Pacific[7][14][15] 核心观点与论据 **全球贸易与宏观经济** * 全球贸易量在6月同比增长3 4% 主要由新兴市场出口增长4%和日本出口激增8 4%驱动 而美国进口下降2 4%[2][19] * 8月采购经理人指数PMI改善 中国制造业PMI上升1 0点至50 5 美国上升0 7点至48 7 欧洲上升0 9点至50 7 为2022年6月以来最高水平[2][19] **海运市场动态** * 海运量在7月同比增长5% 年初至今增长5% 但运价大幅下跌[3][20] * 关键运价指数大幅下滑 上海出口集装箱运价指数SCFI和世界集装箱运价指数WCI年初至今下跌超过50% 现货运价降至2023年底以来最低水平 自6月初峰值下跌约35%[1][3][21] * 行业面临严重供过于求威胁 预计船队规模从2019年到2026年将增长47% 2027年和2028年各再增长6% 第二季度订单量又增长6% 新订单相当于在役船队的3 6%[4][22] * 红海 苏伊士运河航线运输量仍与去年同期水平一致 航运公司预计2025年运输模式不会发生重大变化[23] * 公司评论显示第三季度前景更具挑战性 跨太平洋东行流量在7月下降3% 中国数据显示7月对美出口同比下降22%[20] **空运市场动态** * 空运状况比海运更稳定 第二季度和夏季货量同比呈现中个位数增长[5] * 除亚洲-北美航线外 大多数贸易路线的空运货量都在增长 收益率略低于去年同期水平 部分原因是燃油附加费降低[5][24] * 行业总收入呈现低个位数增长 但面临风险 包括美国免税政策de minimis豁免到期和美国关税[5][24] **美国陆运市场动态** * 美国陆运运费在6月收缩 7月持平 随着下半年货运前景疲软 可能会下降[6][25] * 承运商大幅削减7月跨太平洋航次 约17 5万TEU的集装箱运力被取消 受需求减弱和进口商在关税截止日期前提前发货影响[25] * 疲软的跨太平洋运输需求为下半年进口运输带来挑战[25] 其他重要内容 **投资建议与公司观点** * 在欧洲 看好DSV和DHL 对Kuehne+Nagel持中性看法 看淡Maersk[8] * 在北美 看好UPS 对FedEx持中性看法[8][16] * DSV因其并购协同效应未被充分估值而被视为首选 预计收购DB Schenker后将成为最大的货运代理 预计2028年协同效应后每股收益超过100丹麦克朗 每年可能回购240亿丹麦克朗股票[9] * DHL被视为中长期稳健投资 约80%的息税前利润来自电子商务 70%来自世界贸易 超过50%的利润来自快递业务 估值约为11倍市盈率 股息收益率约5%[10] * Kuehne+Nagel因2024年执行不力 货量增长不及同行 成本削减不足而面临挑战[11] * Maersk的核心集装箱运输业务面临挑战 现货运价年初至今下跌约40% 供需平衡恶化 行业订单量高企且增长表明运价环境持续承压[13] **市场状况与风险** * 货运代理的评论对第三季度持谨慎态度 空白航行未能阻止运价下跌[1][3] * 需求正在转变 亚洲-欧洲 亚洲内部和拉丁美洲的活动较强 而美国周边的需求较软[20] * 关税带来的不确定性延长了有记录以来最长的货运衰退[6]

投资策略 - 投资服务专注于能产生可持续投资组合收入、提供多元化和通胀对冲机会的收益型资产类别 [1] - 在当前高估值和地缘政治不确定性的压力下，防御性投资策略更受青睐，倾向于选择“久经考验”而非“大胆创新”的企业 [2]

公司投资价值 - 公司被列为适合退休股息投资组合的最佳股票之一 [1] - 尽管面临挑战，公司仍展现出强劲的运营表现，第二季度盈利能力在贸易环境缓慢的情况下得到提升 [3] - 公司拥有29年持续增加股息的记录，季度股息为每股0.8875加元，股息收益率为2.76% [4] 运营与财务表现 - 公司运营比率在第二季度改善至61.7%，较上年同期下降2.3%，凸显了将收入转化为利润的效率 [3] - 公司经营铁路及相关运输业务，运营着一个连接加拿大两岸港口与美国墨西哥湾沿岸的20,000英里铁路网络 [2] - 2024年公司利润承压，尽管收入略有增长，但股价在过去一年下跌了20% [2] 市场环境与挑战 - 2025年美国关税导致关键市场贸易量减少，给需求带来不确定性，使公司难以提供直至2026年的业绩指引 [2] - 2024年公司的利润受到罢工、野火和成本上升的压力 [2]

公司合作动态 - 加拿大国家铁路公司与CSX公司签署谅解备忘录 将共同推出全新多式联运铁路服务至田纳西州纳什维尔市 [1] - 新服务旨在为来自加拿大西海岸港口的国际集装箱提供无缝的全铁路替代方案 路线将经孟菲斯直达纳什维尔 [2] - 通过以全铁路钢轮互换取代当前最后一英里的卡车运输段 两家公司致力于为客户提供更快速且可持续的供应链解决方案 [2] 合作背景 - 此次合作基于两家公司成功的联运协议历史 [3] - 现有东海岸合作伙伴关系始于2019年 服务于纽约港、新泽西港和费城港 [3] 业务范围 - 加拿大国家铁路公司从事铁路、多式联运、卡车运输及相关运输业务 运营范围覆盖加拿大和美国 [3]

公司估值与投资吸引力 - 股息收益率达2.7%且市盈率倍数极低 被评论为"过于便宜" [1] - 长期估值视角非常具有吸引力 尽管存在短期风险 [1] 业务优势与市场定位 - 提供铁路、多式联运、卡车运输及供应链服务的门到门综合物流解决方案 [1] - 与CSX均受益于卡车运输市场紧缩导致的承运拒单率上升趋势 [1] - 太平洋沿岸加拿大港口因美国对中国船舶征收更高港口费用而有望获得更多货运量 [1] 行业机遇与外部环境 - 东海岸货运量可能因关税政策推动的工业生产复苏而获得显著提振 [1] - 墨西哥和加拿大太平洋沿岸港口将承接更多原流向美国港口的货运量 [1]

董事会任命 - 公司任命Madeleine Paquin为董事会成员，自2025年10月29日起生效 [1] 新任董事专业背景 - 新任董事在物流和供应链领域经验丰富，拥有国际贸易和航运方面的深厚实践经验 [2] - 新任董事曾于1996年至2024年1月担任LOGISTEC Corporation的总裁兼首席执行官，该公司在2024年于超过50个港口和90多个码头开展业务 [3] - 新任董事在高级执行领导力和担任主要上市公司董事方面的经验为董事会战略规划和公司治理带来宝贵见解 [4] 新任董事其他任职与荣誉 - 新任董事目前担任加拿大航空有限公司董事以及蒙特利尔神经研究所医院顾问委员会成员 [5] - 新任董事曾担任多家公司和机构董事，包括Sun Life Canada、Canadian Pacific Railway和Aéroports de Montréal [5] - 新任董事毕业于西安大略大学毅伟商学院和蒙特利尔高等商学院，曾获加拿大勋章，并于2017年入选国际海事名人堂，2023年入选加拿大商业名人堂 [6] 公司业务概览 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 [7] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务，连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [7]