文章核心观点 - 第八届中国国际进口博览会（CIIE 2025）于2025年11月5日至10日在上海举行，来自全球100多个国家和地区的2800余家企业参展[2] - 医疗器械及医药保健展区成为创新“首发”高地，医疗科技领域呈现三大特征：全球创新密度更高、系统协同趋势更强、国产厂商参与更深[2] - 创新已从“单点突破”进入“系统融合”阶段，AI算法嵌入诊疗全流程，机器人成为连接导航、影像与远程协作的核心节点[66] - 进博会正从展示平台转变为全球医疗科技企业共创临床未来的前哨站，体现“全球创新链”与“中国应用场景”的双向融合[67] 全球医疗科技企业创新亮点 波士顿科学 - 以“为生命创新，共进致远”为主题，携80余款微创介入产品亮相，六款新品迎来“首展首秀”[4] - 三款重点新品成为焦点：FARAWAVE NAV推动房颤治疗迈入“标测与消融一体化”阶段；AdVance XP为男性压力性尿失禁带来重建方案；ENROUTE以逆流防护技术重塑颈动脉重建安全边界[6] - 多元布局涵盖心律管理、代谢减重、慢病治疗到肿瘤介入，展现出“全球创新+本土智造”的双轮驱动成果[7] 美敦力 - 以“共创医疗科技未来”为主题亮相700平方米史上最大展台，携百余项创新技术围绕四大主题展示[7] - 在未来手术板块展示AiBLE™数智创新生态，通过打通导航、机器人、影像等环节实现跨设备智能协同[7] - 与今海医疗合作将脊柱内镜技术融入AiBLE™体系，携手佳量医疗联合发布“机器人引导下激光消融微创技术”[9][10] 爱尔康 - 以“卅载深耕·再启新程”为主题迎来在华发展第30年，展示全生命周期眼健康创新成果[11] - 三款登陆“进博新品汇”的产品包括Clareon PanOptix Pro焕全C+Pro系列人工晶体、Clareon® AutonoMe全新气动式预装系统、Hydrus海卓思青光眼引流器[12][16] - 宣布将在监管批准后启动Wavelight®准分子激光手术设备本地化生产，加速创新成果在华落地[15] 直观复星 - 作为连续八年参展的“全勤生”，从“技术提供者”迈向“医疗创新生态构建者”[17] - 达芬奇Xi手术系统已实现“中国智造”，截至2025年9月底累计在中国内地及港澳地区服务患者超81万人次[19] - Ion支气管镜机器人自2024年获批以来已服务患者逾300人次，单孔手术机器人达芬奇SP手术系统进入药监局创新药械审批“绿色通道”[19] 雅培 - 以“暖心科技 健康未来”为主题，展示十余款首秀产品，覆盖全生命周期健康管理[21][22] - 在心血管领域带来Volt™ PFA脉冲电场消融导管、Diamondback 360™冠状动脉轨道旋磨系统等创新产品[27] - 多款创新医疗科技陆续落地中国市场，包括全球首款实现心房与心室同步的AVEIR™ DR双腔无导线起搏器[24] 元化智能 - 携旗下锟铻®全骨科手术机器人亮相，开创全球首个“五合一”系统，集髋、膝、单髁关节置换和脊柱、创伤治疗五大术式于一体[25] - 系统基于高精度光学定位与AI术中自适应算法，实现模块化切换与实时路径优化，为多学科骨科手术提供统一机器人操作平台[28] - 展示中国骨科机器人在全术式布局和智能协作层面的最新突破，标志国产高端医疗装备加速迈向国际化舞台[28] GE医疗 - 连续八年参展，携近40款创新产品与临床方案登场，其中18款为新品首秀，9款为全球首发[29] - 在CT领域全球首发Expert X新量子CT，具备0.23 s/圈转速与1300 mA高能宽体影像链，可实现4D心脏成像[31] - 在MR板块展示MR-PET实时代谢磁共振，以无辐射实时代谢成像技术实现结构-功能-代谢同步评估[31] 西门子医疗 - 以“无惧”为主题聚焦重大疾病领域，极速能谱血管造影系统ARTIS icono ceiling Xpand迎来亚洲首发[35] - 展示光子计数CT NAEOTOM Aplha家族系列产品与AI心血管超声ACUSON Origin等创新技术[37] - DryCool干磁体技术将磁共振设备能耗降低40%，并在深圳基地推进本土化生产[37] 强生医疗科技 - 以“质愈新生”为主题携超百款创新产品参展，其中十余款实现首发、首秀[45] - 在腔镜手术领域，ETHICON™ 4000一次性使用直线型切割吻合器实现全球首创3D立体成钉结构[47] - 心血管板块中，Impella® CP with SmartAssist介入式左心室辅助泵已在中国获批上市[48] 其他重点企业创新 - 卡尔史托斯第二批国产设备冷光源与气腹机正式首发，标志国产化布局再进一步[34] - 盈康一生展示30余项创新成果，超六成为首发首展，包括国内首台突破十万转的超速离心机[38][40] - 医科达2025年实现全线产品本地生产，展示精准放疗解决方案[52][54] - 万益特首次以独立品牌亮相，将自动化腹膜透析与远程监测平台Sharesource引入中国[57] - 索诺瓦带来多款新品包括亚洲首发的峰力AI人工智能全能系列助听器[59][61]

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公司股价与估值 - 2025年第一季度财报发布后 BDX公司股价约为每股206美元[1] - 公司股票当时似乎被低估且蓄势待发[1]

财务业绩摘要 - 第三季度营收达58 9亿美元，同比增长8 3%，与华尔街预期基本一致[1] - 非GAAP每股收益为3 96美元，超出分析师共识预期1 2%[1] - 调整后税息折旧及摊销前利润为17 8亿美元，利润率30 2%，符合预期[6] - 营业利润率为11 8%，与去年同期持平[6] 业务板块表现 - 介入、生物制剂和高级患者监护板块需求强劲，支撑了有机增长[3] - 疫苗需求和科研资金 subdued 对部分业务构成压力[3] - 按固定汇率计算的营收同比增长7%，与去年同期持平[6] 管理层战略与展望 - 管理层对疫苗、中国市场和Alaris泵细分领域的持续阻力持谨慎态度[4] - 战略重点是将资源重新配置至高增长和高利润领域[4] - 计划在90%不受当前宏观压力影响的产品组合中推动中个位数增长[4] - 将继续在选定市场扩大销售队伍并加速创新管线[4] - 正在执行一项2亿美元的成本削减计划，并将资本配置优先用于内部投资和股票回购[4] 未来指引 - 对下一财年的调整后每股收益指引中值为14 90美元，与分析师预期一致[6]

股息王股票定义 - 股息王是指连续50年或以上增加股息支付的公司股票 [1] 代表性公司 - 塔吉特公司（NYSE: TGT）是符合股息王标准的公司之一 [1] - 碧迪医疗公司（NYSE: BDX）是符合股息王标准的公司之一 [1] - 荷美尔食品公司（NYSE: HRL）是符合股息王标准的公司之一 [1]

核心财务业绩 - 第四季度调整后每股收益为3.96美元，同比增长3.9%，超出市场预期1% [1] - 第四季度GAAP每股收益为1.72美元，同比增长24.6% [1] - 全年调整后每股收益为14.40美元，同比增长9.6% [2] - 第四季度营收达58.9亿美元，同比增长8.3%（按固定汇率计算增长7%），超出市场预期0.04% [3] - 全年营收为218.4亿美元，同比增长8.2%（按固定汇率计算增长7.7%）[4] - 第四季度毛利润同比增长12.5%至27.9亿美元，毛利率扩大176个基点至47.5% [11] - 第四季度调整后营业利润同比增长19.5%至11.1亿美元，调整后营业利润率扩大176个基点至18.8% [12] 各业务部门表现 - BD Medical部门营收为31.6亿美元，同比增长11.2%（按固定汇率计算增长9.9%），主要受高级患者监护业务强劲表现以及药物输送、药物管理和制药系统业务单位低个位数增长驱动 [6] - BD Life Sciences部门营收为13.7亿美元，同比增长2.1%（按固定汇率计算增长0.3%），主要受标本管理和诊断解决方案业务单位低个位数增长驱动，但部分被生物科学业务单位的下滑所抵消 [7] - BD Interventional部门营收为13.7亿美元，同比增长8.5%（按固定汇率计算增长7.5%），主要受益于泌尿与重症监护业务双位数增长、外科业务高个位数增长以及外周介入业务中个位数增长 [8] 地域市场表现 - 美国市场营收为34.2亿美元，同比增长9.8% [10] - 国际市场营收为24.7亿美元，同比增长6.4%（按固定汇率计算增长3.2%）[10] 财务状况与现金流 - 季度末现金及现金等价物与短期投资总额为6.49亿美元，上一季度末为7.57亿美元 [13] - 季度末总债务为191.8亿美元，上一季度末为193.4亿美元 [13] - 截至季度末，持续经营业务产生的累计净现金为34.3亿美元，去年同期为38.4亿美元 [14] - 公司拥有稳定的股息支付记录，五年年化股息增长率为5.32% [14] 2026财年业绩指引 - 预计全年营收将实现低个位数以上的增长（按固定汇率计算为低个位数增长）[15] - 预计全年调整后每股收益在14.75美元至15.05美元之间，市场共识预期为14.79美元 [15] 近期业务进展 - BD Medical部门的药物管理解决方案业务单位与Henry Ford Health建立了药房自动化合作伙伴关系 [17] - BD Interventional部门的外周介入业务单位的Rotarex导管系统在XTRACT注册研究中招募了首位患者 [17] - BD Life Sciences部门的诊断解决方案业务单位在美国以外市场推出了HPV检测自我采集新方案 [17]

财务业绩摘要 - 第四季度调整后每股收益为3.96美元，超出市场预期的3.92美元 [1] - 第三季度（2025财年）总营收为58.9亿美元，略低于市场预期的59.0亿美元，按报告基准增长8.3%，按固定汇率调整后增长7%，有机增长3.9% [2] - 公司宣布季度股息为每股1.05美元，增幅为1.0% [9] 各业务部门表现 - 医疗部门营收增长11.2%（有机增长4%）至31.6亿美元，药物输送解决方案表现强劲，但受中国带量采购影响部分抵消 [3] - 生命科学部门营收达13.7亿美元，增长2.1%（有机增长0.3%），诊断解决方案恢复正增长 [5][6] - 介入部门营收跃升8.5%（有机增长7.5%）至13.7亿美元，外科业务实现两位数增长 [6][7] - 泌尿与重症监护业务因PureWick产品系列持续采用而实现强劲的两位数增长 [8] 未来业绩指引 - 预计2026财年调整后每股收益为14.75-15.05美元，高于市场预期的14.38美元，预计营收实现低个位数增长 [10] - 中国市场预计将使营收增长减少约100个基点，受政府政策影响预计将出现中双位数下降 [10] - 预计第一季度营收将出现低个位数下降，调整后每股收益预计在2.75-2.85美元之间，低于市场预期的3.239美元 [10] 战略与资本配置 - 公司已同意将其生物科学与诊断解决方案业务与Waters Corp合并，交易估值约为175亿美元，预计在2026年第一季度末完成 [11] - 公司将从与Waters的交易中获得至少40亿美元现金，其中至少一半将用于股份回购，其余用于偿还债务 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收59亿美元，增长7%，有机增长39% [4] - 全年营收218亿美元，增长77%，有机增长29% [4] - 新BD部门第四季度有机增长49%，加速90个基点，全年有机增长39% [4] - 第四季度调整后稀释每股收益396美元，全年创纪录1440美元，代表96%的盈利增长，包括关税带来的两个百分点影响 [5] - 全年调整后毛利率547%，提升140个基点，调整后营业利润率250%，提升80个基点，包括吸收约40个基点的关税影响 [17] - 全年自由现金流27亿美元，现金流转化率为64%，净杠杆率为28倍 [17] - 公司向股东回报22亿美元，包括10亿美元的股票回购，并宣布第54年连续增加股息 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - BD Interventional业务实现高个位数增长，其中UCC部门因PureWink驱动实现两位数增长，Surgery部门因先进组织再生平台实现高个位数增长 [14] - BD Medical业务实现中个位数有机增长，其中APM部门按pro-forma基础计算实现两位数增长，MMS部门Alaris泵安装量创纪录季度 [14] - Pharma Systems业务中，生物制剂因GLP-1驱动实现高个位数增长，但疫苗产品需求降低 [15] - 生命科学部门中，DS业务恢复正增长，环比改善超过300个基点，BDB业务研究支出仍受抑制，但美国和EMEA销售环比改善 [15] - BDB和DS合并计算，报告基础增长约低个位数，剔除已停产平台影响后汇率中性基础约持平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场第四季度有机下降高个位数，预计2026财年下降中双位数，主要受带量采购等政策影响 [23][51] - 美国VA开始对PureWink at home进行报销，欧洲有新手术创新推出 [10] - EMEA地区BDB销售环比改善 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司加速新BD战略，重点包括推进商业卓越、优化创新投资和成本优化 [9] - 重新架构运营模式，建立更专注、敏捷的垂直组织，商业团队直接与各业务单元对齐 [10] - 增加3000万美元投资，针对高增长市场扩大销售队伍，PI和APM销售队伍增加15% [10] - 将5000万美元公司成本转入研发，投资于组织再生、PureWink相邻市场、生物制剂给药和互联护理等高增长领域 [11] - 启动两年2亿美元的成本削减计划，约一半预计在今年实现 [12] - 新BD将成为纯医疗技术公司，超过90%收入来自耗材，拥有深度创新管道 [20] - BD Excellence运营模式驱动毛利率改善和运营效率，2025财年制造不合格率降低50%，工厂总生产率提升超过8% [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正应对特定的暂时性市场动态，预计将持续到2026财年，但业务基本面强劲，对长期中个位数增长充满信心 [9] - 疫苗需求在第四季度后期快速减少，疫苗约占Pharma Systems业务的20% [5][6] - BDB业务的研究资金仍然低迷 [7] - 对长期中个位数收入增长和主要由毛利率驱动的利润率扩张保持信心 [22] - Waters交易预计在2026年第一季度末左右完成，将为投资者释放价值 [18][27] 其他重要信息 - 从10月1日起开始采用新的BD部门结构，包括医疗必需品、互联护理、生物制药系统、介入部门以及由生物科学和诊断解决方案组成的第五个生命科学部门 [3] - Mike Feld的角色扩大，兼任新设立的首席营收官职位 [10] - 公司计划在本季度执行另外2.5亿美元的股票回购，并计划在Waters交易完成后将至少一半的40亿美元现金收益用于股票回购 [21] - 公司预计新BD的2026财年调整后每股收益增长将比WholeCo高出200个基点以上 [28] 问答环节所有提问和回答 问题: 新BD的业绩指引是否保守以及管理层对实现指引的信心 - 指引框架采取了审慎和透明的方法，纳入了对运营环境的更新看法，特别是对疫苗模式和Alaris成功带来的自然逆风 [31] - 未将宏观环境的任何改善纳入展望，如果情况改善将是机会 [31] - 对持续的利润率扩张有很强信心，主要由BD Excellence驱动的毛利率扩张支撑 [32][33] - 第一季度指引反映了全年逆风，包括疫苗在季度内占比过高的影响，预计增长将在第二和第三季度加速 [36] 问题: 资本分配框架和股票回购的激进程度 - 公司将根据股票内在价值在市场上积极进行股票回购，并围绕净杠杆率保持纪律 [41] - Waters交易是巨大的价值创造机会，40亿美元收益中至少一半将用于股票回购，这将使新BD的每股收益增长提高200个基点以上 [41][42] - 当前股价中嵌入的Waters业务价值约为每股50美元，剩余部分交易于约10倍市盈率，公司认为这与新BD的吸引力不符 [45] - 新BD拥有市场领导地位、中20%的利润率、高个位数盈利增长和强劲现金流，不应是10倍股票 [46] 问题: 中国市场表现和预期，以及新BD的战略和盈利算法 - 第四季度中国有机下降高个位数，对2026财年采取审慎预期，假设带量采购到财年末覆盖80%的产品组合 [51] - 交易完成后，中国将占收入的4%，为未来年份奠定更易比较的基础 [51] - 新BD作为专注的医疗技术领导者，在具有吸引力的市场中拥有领先地位 [54] - 对长期中个位数增长充满信心，BD Excellence业务系统处于早期阶段，将继续推动利润率扩张 [55][56] - 资本分配策略包括将至少50%的自由现金流用于股票回购，以创造持续的盈利增长 [55] 问题: Alaris在2025财年的贡献和2026财年的逆风，以及利润率扩张的驱动因素 - Alaris的重新启动在2025财年进展顺利，年初对增长的贡献较大，随后缓和 [60] - 2026财年全年影响约为100个基点的逆风，第一季度是最难的比较基准 [61][62] - 2026财年之后，由于补救结束，比较基准将导致约200个基点的逆风，随后在2030年代左右恢复正常 [64] - 利润率扩张的动力来自BD Excellence，2025财年毛利率提升140个基点，营业利润率提升80个基点，同时吸收了关税影响 [70] - 2026财年预计营业利润率基本持平，意味着约80个基点的改善，主要来自毛利率，同时进行投资 [72] - 剔除关税影响，每股收益增长中点约为高个位数，这代表了未来的盈利状况 [73] 问题: 三项重大举措（运营模式变更、销售团队专注、Mike Feld新角色）的长期影响 - 举措旨在利用BD Excellence的势头，将其扩展到商业和创新领域 [76] - Mike Feld担任首席营收官将运用其在BD Excellence方面的专业知识，推动商业组织达到世界级水平 [77] - 重新架构商业运营模式，将销售直接纳入业务部门，并增加3000万美元针对高增长市场的投资 [79] - 将5000万美元公司成本转入研发，投资于创新领域，如Pyxis Pro、PureWink Portable等 [81] - 商业投资预计在今年开始产生回报，研发投资将在几年后带来新产品 [82] - 营业利润率有进一步提升的空间，主要由BD Excellence驱动的毛利率扩张和投资高利润市场组合推动 [85][86][87]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为59亿美元，增长7%，有机增长39% [4] - 全年营收为218亿美元，增长77%，有机增长29% [4] - 新BD部门第四季度有机增长49%，较上一季度加速90个基点 [4] - 第四季度调整后稀释每股收益为396美元，全年创纪录的1440美元，代表96%的盈利增长（包括关税的两个百分点影响）[5] - 全年调整后毛利率为547%，提升140个基点；调整后营业利润率为25%，提升80个基点（包括约40个基点的关税影响）[18] - 2025财年自由现金流为27亿美元，自由现金流转换率为64% [18] - 财年结束时净杠杆率为28倍 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - BD Interventional业务实现高个位数增长，其中UCC因PureWick实现双位数增长，Surgery因先进组织再生平台实现高个位数增长 [7][15] - BD Medical业务实现中个位数有机增长，其中APM按pro-pharma基础计算实现双位数增长，MDS的血管通路管理组合实现稳健的中个位数增长 [15] - MMS业务Alaris泵安装量创下季度销售纪录 [15] - 制药系统业务中，生物制剂因GLP-1药物实现高个位数增长，但疫苗产品需求较低 [15] - 生命科学业务中，DS业务恢复正增长，分子平台和BD BACTEC利用率恢复（美国超过历史水平的85%）推动其增长改善超过300个基点 [16] - BDB业务研究支出仍然低迷，但美国和EMEA销售额连续改善，受新FACSDiscover平台需求推动 [16] - BDB和DS合并计算，报告基础上增长约低个位数，剔除已停产平台影响后，汇率中性基础上大致持平 [16] - 标本管理业务因BD Vacutainer组合实现稳健增长，部分被中国市场动态抵消 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场第四季度有机下降高个位数，预计2026财年将下降中双位数，主要受带量采购等政府政策影响 [23][50] - 疫苗需求减少影响制药系统疫苗业务（约占制药系统收入的20%），预计2026财年下降约25% [23] - 除上述领域外，投资组合的其余90%预计将推动中个位数增长 [24] - 基于当前即期汇率，汇率预计对收入产生约90个基点的顺风 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施三项关键举措以加速新BD战略：重塑运营模式以建立更专注、敏捷的垂直组织；在目标高增长市场扩大销售队伍，增加3000万美元投资；扩大Mike Feld的职责，新设首席营收官职位 [10][11] - 将约5000万美元的公司成本转入研发部门，以推动高增长市场的创新，如组织再生、PureWick相邻市场、生物制剂药物输送和互联护理 [11] - 启动一项为期两年、总额2亿美元的成本削减计划 [12] - 新BD将成为一家纯粹的医疗技术公司，拥有超过90%的耗材收入占比和深厚的创新渠道 [20] - BD Excellence运营模式推动生产力提升，2025财年制造工厂实现超过8%的世界级总生产率改善，资本支出占收入比率达到十多年来的最低水平 [20] - 预计与Waters的交易将在2026日历年第一季度末左右完成 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正在应对特定的暂时性市场动态，预计将持续到2026财年，但业务基本面强劲，对长期中个位数增长充满信心 [9] - 对2026财年采取审慎和透明的指导框架，包括低个位数收入增长作为起点 [22] - 预计2026财年调整后营业利润率与2025财年一致，约为25%，包括吸收1.85亿美元（80个基点）的关税影响 [24] - 预计调整后有效税率在14%至15%之间 [25] - 初始调整后稀释每股收益指导区间为1475美元至1505美元 [25] - 预计第一季度收入将下降低个位数，调整后稀释每股收益在275美元至285美元之间 [25] - 交易完成后，新BD的2026财年收入增长和利润率状况与WholeCo相似，但税后利润增长率预计高出200个基点以上 [26][27] 其他重要信息 - 公司宣布第54年连续增加股息 [5] - 本季度回购了10亿美元股票，全年共向股东返还22亿美元 [5] - 计划在本季度执行另外2.5亿美元的股票回购，并计划在Waters交易完成后将至少20亿美元现金收益用于股票回购 [21] - CFO Chris DelOrefice即将离任，由Vitor Roque接任 [13][14] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于新BD的2026财年指导的保守性和可交付性 [29] - 指导框架旨在考虑宏观动态，包括对疫苗模式、Alaris成功带来的自然逆风以及中国的审慎看法，并未将宏观环境改善纳入展望 [30][31] - 对持续利润率扩张有强劲记录，BD Excellence势头强劲，预计2026财年将继续推动毛利率扩张，从而带动每股收益表现 [32] 问题: 第一季度指导与全年指导的关系 [33] - 第一季度指导反映了全年逆风，其中疫苗的影响在第一季度最为显著，预计增长将在第二季度和第三季度加速，下半年不依赖宏观缓解 [34][35] 问题: 资本分配框架和股票回购的激进程度 [37] - 公司将基于股票内在价值在市场上积极进行股票回购，并专注于净杠杆率的纪律性 [39] - Waters交易是巨大的价值创造机会，40亿美元收益中至少一半将用于股票回购，这将使交易后新BD的每股收益增长率提高200个基点以上 [39][43] - 当前股价中嵌入的Waters交易价值约为每股50美元，剩余部分交易倍数约为10倍，公司认为其基本面支持更高估值 [44][45] 问题: 中国市场的表现和展望 [49] - 第四季度有机下降高个位数，2026财年预计下降中双位数，主要受带量采购影响，预计到2026财年末产品组合的80%将受到带量采购影响 [50] - 交易完成后，中国收入占比将降至约4%，为未来年份提供更易比较的基数 [50] 问题: 新BD战略和盈利算法 [52] - 新BD作为专注的医疗技术领导者，在具有吸引力的市场中处于领先地位，对长期中个位数增长充满信心 [53] - BD Excellence业务系统推动创纪录的生产力和资本效率，预计仍有利润率扩张空间 [55] - 独特的资本分配策略，利用现金生成进行股票回购，创造持续的盈利复合增长 [54][56] 问题: Alaris业务在2025财年的贡献和2026财年的逆风 [58] - Alaris的重新启动非常成功，但2026财年将带来约100个基点的增长逆风 [59][61] - 从建模角度看，2026财年之后，随着补救周期结束，比较基数将正常化，长期将回归正常的更换周期 [63] 问题: 在收入增长较低的情况下推动营业利润率扩张的杠杆 [68] - BD Excellence是主要驱动力，2025财年毛利率提升140个基点，营业利润率提升80个基点，尽管吸收了关税影响 [69] - 2026财年预计营业利润率大致持平，意味着80个基点的改善，主要来自毛利率扩张，部分来自G&A和运输的杠杆作用，以及成本削减计划 [71] - 剔除关税影响，每股收益增长率中点约为高个位数，这代表了有吸引力的盈利状况 [72] 问题: 新的战略举措（运营模式变更、销售团队调整等）的影响和时间 [74] - 举措旨在将BD Excellence从运营扩展到商业和创新领域，以加速新BD战略 [75] - Mike Feld担任首席营收官将推动商业组织的卓越运营，商业投资预计在今年开始见效 [76][79] - 将5000万美元公司成本转入研发，投资于高增长、高利润领域的创新，部分投资需要几年时间才能带来新产品 [80] - 平衡短期业绩与长期可持续增长，确保从当前环境中脱颖而出并保持持久增长 [82] 问题: 超过25%营业利润率目标的长期思考 [83] - 25%的营业利润率符合之前的承诺，BD Excellence将继续是利润率扩张的主要驱动力 [84] - 创新渠道和对高增长、高利润市场的投资将通过组合效应为毛利率扩张提供机会 [85] - 与同行相比，投资组合的毛利率较低，但成本基础高效，预计毛利率有进一步增长空间 [86]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收59亿美元 同比增长7% 有机增长39% 新BD部门有机增长49% 环比加速90个基点 [4] - 全年营收218亿美元 同比增长77% 有机增长29% 新BD部门有机增长39% [4] - 第四季度调整后稀释每股收益396美元 全年调整后稀释每股收益1440美元 代表96%的盈利增长 包括关税的两个百分点影响 [5] - 全年调整后毛利率547% 提升140个基点 调整后营业利润率250% 提升80个基点 包括约40个基点的关税影响 [18] - 2025财年自由现金流27亿美元 自由现金流转化率64% 年末净杠杆率为28倍 [18] - 2026财年第一季度营收预计下降低个位数 调整后稀释每股收益预计在275-285美元之间 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - BD Interventional实现高个位数增长 其中UCC因PureWick实现两位数增长 Surgery因先进组织再生平台实现高个位数增长 [6][14] - BD Medical实现中个位数有机增长 其中APM按pro-pharma基础计算实现两位数增长 MDS血管通路管理组合实现稳健中个位数增长 [15] - MMS在Alaris泵安装方面创下销售记录 [16] - 制药系统生物制剂因GLP-1药物推动实现高个位数增长 但疫苗产品需求较低 [16] - 诊断解决方案业务恢复正增长 环比改善超过300个基点 BD BACTEC利用率恢复至历史水平的85%以上 [16] - 生物科学业务研究经费仍然低迷 但美国和EMEA地区销售环比改善 受新FACSDiscover平台需求推动 [6][16] - 样本管理业务因BD Vacutainer组合推动实现稳健增长 部分被中国市场动态抵消 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场在第四季度有机下降高个位数 预计2026财年将下降中双位数 主要受带量采购等政府政策影响 [24][48] - 美国和EMEA市场在生物科学业务方面销售环比改善 [6][16] - 疫苗市场在第四季度出现高于预期的需求减少 预计2026财年将继续下降约25% 影响增长约50个基点 [5][24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在实施三项关键举措以加速新BD战略 包括重建运营模式以建立更专注敏捷的垂直组织 投资3000万美元扩大高增长市场销售队伍 以及任命首席营收官 [9][10] - 将5000万美元公司成本转入研发 以推动组织再生 PureWick相邻市场 生物制剂给药和互联护理等高增长市场的创新 [11] - 启动一项为期两年 规模2亿美元的成本削减计划 [12] - 新BD将成为纯医疗技术公司 拥有超过90%的耗材收入占比 以及深度创新管线 [20] - BD Excellence运营模式推动创纪录的生产力提升 制造不合格率减少50% 工厂总生产率改善超过8% 资本支出与收入比率达到十多年来的最低水平 [20] - Waters交易预计将在2026年第一季度末左右完成 这将释放价值并为投资者创造价值 [19][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司正在应对特定的暂时性市场动态 这些动态预计将持续到2026财年 但公司拥有强大的业务基本面和长期中个位数增长信心 [9] - 2026财年指南采取审慎透明的方法 包括低个位数收入增长作为起点 并考虑了Alaris 中国和疫苗等宏观因素 [23][24] - 排除上述三个因素对约10%收入的影响后 剩余90%的投资组合预计将推动中个位数增长 [24][25] - 基于当前即期汇率 汇率预计将对收入产生约90个基点的顺风 [25] - 公司对长期中个位数增长曲线充满信心 并相信有能力超越所服务的市场 [29] 其他重要信息 - 公司宣布第54年连续增加股息 [5] - 在第四季度进行了10亿美元的股票回购 全年共向股东返还22亿美元 [5] - 计划在本季度再执行25亿美元的股票回购 并在Waters交易完成后将至少一半的40亿美元现金收益用于股票回购 [22] - Chris DelOrefice将卸任首席财务官职务 由Vitor Roque接任 预计过渡将无缝进行 [12][13] 问答环节所有提问和回答 问题: 对新BD指南的保守性以及实现指引的信心 - 管理层表示指南已纳入对宏观动态的最新看法 包括对疫苗模式 Alaris成功和中国市场的审慎预期 但未将宏观环境改善纳入展望 因此是谨慎的 [31][32] - 公司有强劲的利润率扩张记录 BD Excellence在2025年势头强劲 并将在2026年继续 预计毛利率扩张将推动每股收益表现 [33][34] 问题: 第一季度指南与全年指南的对比以及增长信心 - 第一季度指南反映了全年不利因素 包括疫苗影响在第一季度最大 预计增长将在第二季度和第三季度加速 这些季度可能成为年内最强季度 [35][36] - 增长加速不依赖于下半年突击 也不假设宏观环境缓解 公司对APM 先进组织再生 PureWick 配药和生物制剂等领域持续强劲势头充满信心 [36][37] 问题: 资本分配框架和股票回购的激进程度 - 管理层表示将专注于现金生成 并根据股票内在价值在市场上积极进行股票回购 包括立即增加25亿美元回购 [39][40] - Waters交易是巨大的价值释放机会 交易完成后至少一半的40亿美元收益将用于股票回购 这将使新BD的每股收益增长比WholeCo提高200个基点以上 [40][41][43] - 当前股价中嵌入的Waters业务价值约为每股50美元 这意味着新BD的交易倍数约为10倍 而公司认为其市场领导地位 利润率状况和现金流特征不应是10倍股票 [44][45][46] 问题: 中国市场表现和预期 - 第四季度中国市场有机下降高个位数 对2026财年下降中双位数的预期是基于对带量采购的审慎看法 预计到2026财年末公司80%的产品组合将受到带量采购影响 [48][49] - 交易完成后 中国收入将占约4% 为未来年份奠定更易比较的基础 [49] 问题: 新BD战略和收益算法 - 新BD作为专注的医疗技术领导者 公司正通过商业卓越性和加大销售力量投资来优化绩效 并将公司成本重新分配到高增长高利润领域的研发中 [51] - 公司对长期中个位数增长曲线充满信心 BD Excellence业务系统将继续推动利润率扩张 强大的现金流生成用于股票回购可创造持续的盈利增长复合效应 [52][53] - 与同业相比 公司投资组合毛利率较低 但成本基础高效 毛利率扩张仍有空间 预计毛利率将继续推动营业利润率扩张 [79] 问题: Alaris在2025财年的贡献和2026财年的影响 - Alaris的重新启动在2025财年进展顺利 2025财年初的增长比较贡献较高 随后在财年末缓和 因此2026财年第一季度是Alaris增长贡献最艰难的比较期 [57][58] - 2026财年Alaris预计将带来约100个基点的增长阻力 在补救的最后一年之后 比较基础将滚动 导致后续财年约200个基点的阻力 之后随着安装的设备进入更换周期 将再次转为顺风 [59][60] 问题: 在低收入增长环境下推动营业利润率扩张的杠杆 - BD Excellence是推动利润率扩张的关键 2025财年毛利率提升140个基点 营业利润率提升80个基点 同时吸收了40个基点的关税影响 [63] - 2026财年预计营业利润率与2025财年持平 约为25% 这包括吸收185个基点的新关税影响 但毛利率扩张将主要抵消这一影响 同时公司将在销售方面进行投资 并在G&A和运输方面获得一些杠杆 [25][64] - 排除关税影响 2026财年指南中点隐含的高个位数每股收益增长是公司业务的长期特征 [65] 问题: 新战略举措的长期影响 - 公司正将BD Excellence从运营扩展到商业和创新领域 通过任命首席营收官 重建商业运营模式和增加销售投资来推动商业卓越性 [68][69][70][71] - 商业投资预计将在本财年开始见效 而研发投资将在几年后带来新产品 公司平衡短期绩效与长期增长 旨在从当前环境中脱颖而出并推动持久增长 [74][75] - 在达到25%的营业利润率后 公司认为仍有扩张空间 主要将通过BD Excellence驱动的毛利率扩张 以及向更高增长和更高利润领域投资带来的组合改善来实现 [78][79]