市场整体表现 - 美股期货在周三收涨后于周四下跌，主要基准指数期货走低，道指期货跌0.06%，标普500指数期货跌0.02%，纳斯达克100指数期货跌0.06%，罗素2000指数期货跌0.19% [1][2] - 周三现货市场主要指数收涨，纳斯达克综合指数涨0.65%至23,499.80点，标普500指数涨0.37%至6,796.29点，道琼斯指数涨0.48%至47,311.00点，罗素2000指数表现突出，上涨1.54%至2,464.78点 [9] - 10年期美国国债收益率为4.14%，2年期美国国债收益率为3.61% [2] - 根据CME FedWatch工具预测，市场预计美联储在12月会议上降息的可能性为67.3% [2] 板块与个股动态 - 周三表现最佳的板块包括通信服务、非必需消费品和材料板块，而必需消费品和信息技术板块则逆市收跌 [8] - Coherent Corp 股价大涨14.31%，公司报告营收为15.8亿美元，同比增长17%，每股收益为1.16美元，高于上年同期的0.67美元 [5][7] - Marvell Technology Inc 股价飙升8.55%，因有报道称软银集团今年早些时候探讨了潜在收购事宜 [6] - Applovin Corp 股价上涨6.17%，公司报告营收为14.1亿美元，超过分析师预期的13.4亿美元，每股收益为2.45美元，高于分析师预期的2.41美元 [13] - Airbnb 在周四盘前微涨0.041%，市场等待其盘后发布的财报，分析师预期其每股收益为2.34美元，营收为40.8亿美元 [3][6] - Apple Inc 股价下跌0.27%，因消息称公司正敲定一项每年向Alphabet支付约10亿美元以获得AI技术用以重建Siri的交易，该合作被视为一项临时解决方案直至2026年 [4][6] 大宗商品与全球市场 - 原油期货在纽约早盘交易中上涨1.06%，至每桶60.23美元 [16] - 黄金现货价格上涨0.83%，至每盎司4,012.21美元，其历史最高纪录为每盎司4,381.6美元 [16] - 比特币价格上涨1.01%，至每枚102,968.08美元 [16] - 亚洲股市周四普遍收高，除印度NIFTY 50指数外，韩国Kospi、日本日经225、澳大利亚ASX 200、香港恒生指数和中国沪深300指数均上涨，欧洲市场早盘走低 [17] 分析师观点 - Ranmore Fund Management创始人Sean Peche认为当前股市存在危险的高估，将当前的AI热潮与日本1980年代末的估值泡沫相提并论，指出受美国科技股主导地位推动的“高昂估值和 euphoria 情绪” [10] - Peche挑战传统估值指标，认为“七巨头”的高资本支出使得净利润成为误导性指标，他计算该群体以其偏爱的自由现金流指标衡量，交易在58倍FCF，若调整股票薪酬后估值显著恶化至77倍FCF [11] - Peche警告历史表明在此估值水平下投资者获利的几率不高，建议投资者应重新考虑对美国市场的严重依赖 [12]

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财务业绩表现 - 第三季度营收达14.1亿美元，同比增长68.9%，超出市场预期7000万美元 [1] - 第三季度每股收益为2.45美元，超过市场普遍预期的2.39美元 [1] - 第三季度净利润为8.355亿美元，超过此前预期的8.265亿美元 [1] - 第三季度经营活动产生的净现金为10.5亿美元，自由现金流为10.5亿美元 [1] 股东回报与资本配置 - 第三季度回购并持有130万股A类普通股，总成本为5.71亿美元 [1] - 董事会额外增加了32亿美元的股票回购授权 [1] 未来业绩展望 - 预计第四季度营收将在15.7亿美元至16亿美元之间，高于此前15.5亿美元的预期 [1] - 预计第四季度调整后EBITDA利润率将在82%至83%之间 [1] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中上涨近7% [1]

财务业绩表现 - 第三季度营收达14.1亿美元，同比增长68.9%，超出市场预期7000万美元 [1] - 第三季度每股收益为2.45美元，超过市场普遍预期的2.39美元 [1] - 第三季度净利润为8.355亿美元，超过此前预期的8.265亿美元 [1] - 第三季度经营活动产生的净现金为10.5亿美元，自由现金流为10.5亿美元 [1] 股东回报与资本配置 - 公司在第三季度回购并持有130万股A类普通股，总成本为5.71亿美元 [1] - 董事会额外增加了32亿美元的股票回购授权 [1] 未来业绩展望 - 公司预计第四季度营收将在15.7亿美元至16亿美元之间，高于此前15.5亿美元的预期 [1] - 公司预计第四季度调整后EBITDA利润率将在82%至83%之间 [1] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中上涨近7% [1]

财务业绩表现 - 第三季度营收达14.1亿美元，同比增长68.9%，超出市场预期7000万美元 [1] - 第三季度每股收益为2.45美元，超过市场普遍预期的2.39美元 [1] - 第三季度净利润为8.355亿美元，超过此前预期的8.265亿美元 [1] - 第三季度经营活动产生的净现金为10.5亿美元，自由现金流为10.5亿美元 [1] 资本回报与展望 - 第三季度回购并持有130万股A类普通股，总成本为5.71亿美元 [1] - 董事会额外增加了32亿美元的股票回购授权 [1] - 预计第四季度营收将在15.7亿美元至16亿美元之间，高于此前15.5亿美元的预期 [1] - 预计第四季度调整后EBITDA利润率将在82%至83%之间 [1] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在盘后交易中上涨近7% [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收约为14.05亿美元，同比增长68%，主要得益于核心游戏业务的模型更新 [10] - 第三季度调整后EBITDA为11.58亿美元，同比增长79%，利润率为82%，环比上升1个百分点 [10] - 第三季度自由现金流为10.49亿美元，同比增长92%，自由现金流利润率环比改善，主要因本季度无需支付半年期现金利息 [10] - 季度末现金及现金等价物为17亿美元 [10] - 第四季度营收指引为15.7亿至16亿美元，反映12%至14%的环比增长，调整后EBITDA指引为12.9亿至13.2亿美元，目标利润率为82%-83% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏广告业务继续保持稳健发展轨迹 [4] - MAX供应方平台继续以非常健康的速度增长，是终端市场增长的最佳指标之一 [4] - 自服务广告平台（Axon Ads）的新广告主支出以约50%的周环比速度增长 [6] - 公司为工程团队设立了PSU池，用于招聘和保留人才 [105] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度提前向推广网站或商店的广告主开放了国际流量 [4] - 欧盟地区业务占比约为低十位数百分比，目前未向欧盟地区的网站或商店广告主开放库存 [84][85] - 国际市场如日本、韩国等大型市场有待平台全面开放后进一步本地化拓展 [94][95] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司被纳入标普500指数，标志着重要里程碑 [4] - 第四季度及2026年的战略重点包括持续改进所有广告主的模型、优化新广告主入门流程、引入更多AI智能体以支持无缝体验 [7] - 将测试基于生成式AI的广告创意，目标是实现大部分自动化创意生成，以提升用户响应率 [7] - 积极测试付费营销以向新客户推广Axon Ads平台，目标是在2026年平台全面开放时能够规模化获取广告主，而无需依赖大型销售团队 [7][8] - 公司认为，为强大的推荐引擎提供更多样化的广告主将显著提高转化率，为未来几年的增长奠定基础 [8] - 行业环境对数据、隐私和广告技术实践的审查日益严格，公司致力于严格合规、透明和卓越执行 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩表现强劲，团队执行良好 [9] - 对自服务平台的广泛接入和全球规模化充满信心，相信最好的日子还在后面 [9] - 公司处于AI技术发展的早期阶段，预计将持续通过技术提升带来转化率的增量改进 [21] - 核心游戏业务长期增长率信心维持在20%-30% [58] - 公司专注于自身可控的因素，即工具的质量，而非外部环境如支付税率变化等 [58] 其他重要信息 - 第三季度回购并扣留了约130万股股票，价值5.71亿美元，资金来自自由现金流 [10] - 过去三个季度，加权平均稀释普通股已从去年第四季度的3.46亿股减少至本季度的3.41亿股 [10] - 董事会将股票回购授权额外增加了32亿美元 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 自10月1日以来新加入广告主的特征 - 新广告主是通过推荐筛选的，主要是商店，规模与去年试点阶段的600家广告主相当，类别广泛，但没有像本地干洗店这样的小型商户 [13][14] 问题: 第四季度业绩指引的制定思路 - 指引综合考虑了电子商务推荐计划的乐观情绪、持续的模型增强、第三季度的更新以及正常的假日季节性因素，未将去年全新的电子商务业务作为直接对比 [15][16] 问题: 转化率提升是否意味着无需显著增加广告展示量 - 增长的最大杠杆是提高转化率，这来自模型增强和广告主密度增加，结合推荐系统实现更好的个性化 [20][21][22] - 生成式AI广告创意有望自动创建符合平台最佳实践的广告，从而提升转化率 [23][24] 问题: 广告供应增长的主要驱动因素 - MAX平台生态系统的快速增长得益于广告质量提高带来的用户留存和广告供应扩大，以及解锁更多游戏发行商（尤其是应用内购买型）的广告库存 [25][26][27] 问题: 自服务广告主周支出增长50%的背景和意义 - 早期增长迅速，但绝对数值尚小，重点在于验证工具的有效性、无重大故障、自动过滤低质量广告主，这为2026年全面开放并规模化获取广告主增强了信心 [36][37][38][39][40][41] 问题: 如何平衡新业务增长与核心游戏广告主的关系 - 增加广告主密度和需求多样性不会挤压游戏广告主，反而能使广告展示更精准，可能降低展示量但提升CPM，同时新数据有助于提升所有广告主的效果 [45][48][49][50][51] 问题: 生成式AI工具和优化入门流程的进展 - AI工具已在平台内部使用并不断优化，生成式AI创意测试预计在数周或数月内进行，这些不是全面开放平台的门槛，关键门槛是确保用户体验流畅 [52][53][54][55] 问题: 直接支付转型对业绩的贡献 - 支付税率变化的影响将在未来几个季度显现，第三季度业绩主要由模型改进、平台广告主和广告数量增加驱动 [57][58] 问题: 对潜在收购外部广告技术资产（如Google部分业务）的兴趣 - 公司专注于为现有合作伙伴提供最佳解决方案，当前重点是解决需求侧约束，未来可能考虑将产品扩展到更广泛的发布商，但目前供应并不紧张 [60][61][62] 问题: 广告主LTV计算的变化趋势 - 应用内广告市场增长远快于应用内购买市场，公司专注于能产生影响的领域，即帮助应用内购买游戏推广，并为应用内广告游戏提供更好的货币化和增长工具 [65][66][67][68] 问题: 决定平台全面开放的关键指标 - 管理层更关注优化转化漏斗、用户体验和工具完善，而非单纯支出增长指标，目标是在2026年第一季度准备好全面开放 [71][72][73] 问题: 付费营销的投入时间和规模 - 目前正在测试，即使未来规模化，相对于公司营收规模也不会是很大的项目，公司将保持绩效营销的纪律性 [74][75][76] 问题: 电子商务广告业务的收费率是否与核心游戏业务不同 - 业务采用统一竞价，收费率在不同类别间是恒定的，广告信用激励微不足道，类似于用户获取成本 [79][80] 问题: AI自动化相关的投资优先级和资本支出展望 - 基础设施投资按需支付，GPU等会提前一年采购，支出计入损益表，公司保持成本纪律，不会过度投资于收入之前 [80][81] 问题: 欧盟市场进展和第四季度指引是否包含新广告主假设 - 欧盟市场并非当前优先事项，第四季度指引基于已知信息，未假设推荐计划带来的新广告主增量 [83][84][86] 问题: 当前吸引广告主的摩擦点和功能需求 - 正在优化从注册到上线的转化漏斗，目前功能请求不多，可能因为新广告主尚处于熟悉平台的早期阶段 [90][91][92] 问题: 国际市场的拓展步骤和观察 - 当前成功的国际市场主要是英语区国家，未来全面开放后将推进日本、韩国等市场的本地化，语言问题因LLM而已基本解决 [93][94][95][96] 问题: 现有试点广告主在第三季度的表现 - 随着产品持续改进、工具优化和客户对平台理解的加深，现有广告主的投资回报率和使用情况呈现复合增长趋势 [100][101][102] 问题: 推荐码的发放情况和低质量广告主的定义 - 推荐码发放是动态的，向带来高质量线索的合作伙伴提供更多；当前低质量广告主的标准是公司团队是否愿意购买其产品，未来标准会放宽 [109][110][111] 问题: 核心游戏市场广告库存的限制 - 当前广告主密度极低，转化率提升空间巨大，距离担心供应限制还有很长的路；未来有兴趣拓展到更广泛的发布商（如开放网络、CTV）以增加供应 [114][115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收约为14.05亿美元，同比增长68%，主要得益于核心游戏业务的模型更新 [10] - 第三季度调整后EBITDA为11.58亿美元，同比增长79%，利润率为82%，环比上升1个百分点，主要来自运营杠杆和运营外汇的适度减少 [10] - 季度环比调整后EBITDA转化率为95%，略高于第二季度 [10] - 自由现金流为10.49亿美元，同比增长92%，自由现金流利润率环比改善，主要因本季度无需支付半年度现金利息（利息支付发生在每年第二和第四季度） [10] - 季度末现金及现金等价物为17亿美元 [10] - 第四季度营收指引为15.7亿至16亿美元，反映12%至14%的环比增长，调整后EBITDA指引为12.9亿至13.2亿美元，目标利润率为82%-83% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏广告业务继续保持稳健发展轨迹，核心模型在本季度实现了多次增量提升 [4] - MAX供应方平台（SSP）继续以非常健康的速度增长，是终端市场增长的最佳指标之一 [4] - 自服务平台的早期广告主支出以约50%的周环比速度增长 [6] - 公司为网站或店铺广告主提前开放了国际流量 [4] - 公司正在测试生成式AI广告创意，未来若能实现大部分创意自动化生成，用户对更定制化广告的响应率将显著改善 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司业务已覆盖全球（除中国外），但欧盟地区的网站/店铺广告库存尚未向该地区受众开放，欧盟业务占比约为低十位数百分比 [84][85] - 当前自服务广告主主要为西方店铺，在加拿大、澳大利亚、新西兰等英语国家表现成功 [94] - 公司计划在未来平台全面开放后，进入日本、韩国等本地化要求较高的市场 [94] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司被纳入标普500指数，标志着重要里程碑 [4] - 第四季度及2026年的战略重点包括：持续优化所有广告主的模型、改进新广告主入驻流程、引入更多AI智能体以支持无缝体验、测试生成式AI广告创意、积极测试付费营销以推广Axon Ads平台 [7][8] - 公司计划在2026年将平台开放范围扩大至推荐制之外，目标是在不依赖大型销售团队的情况下规模化获取新广告主 [8] - 公司相信，通过为其强大的推荐引擎引入更多样化的广告主，将显著提高转化率，为未来多年的增长提速铺平道路 [8] - 行业环境对数据、隐私和广告技术实践的审查日益严格，公司致力于严格遵守法规、保持透明度和卓越执行 [8] - 公司对核心游戏业务保持20%-30%的长期增长率充满信心 [58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩表现非常强劲，团队执行力出色 [9] - 自服务平台10月1日的上线顺利，无重大故障或漏洞，有效过滤了低质量广告账户 [5] - 公司处于AI技术应用的早期阶段，相信未来通过神经网络的持续改进，转化率将获得持续增量提升 [21] - 随着广告主密度的增加和推荐系统的优化，模型将能更好地为用户个性化广告，从而提高转化率 [22] - 生成式AI创意工具有望在短期内（数周或数月内）进行测试，从而大幅增加平台上的广告数量 [54] - 公司对自服务平台的长期潜力充满信心，但强调需要时间优化转化漏斗，确保产品质量达到标准后再全面开放 [71][72] 其他重要信息 - 本季度公司回购并扣留了约130万股股票，价值5.71亿美元，资金来自自由现金流 [10] - 在过去三个季度，加权平均稀释普通股流通股数从去年第四季度的3.46亿股降至本季度的3.41亿股 [10] - 董事会将股票回购授权额外增加了32亿美元 [10] - 公司于10月为工程团队设立了PSU（绩效股票单位）池，可用于现有员工激励和未来招聘 [105] - 公司基础设施投资（如GPU采购）采用随用随付模式，支出计入损益表而非资本化，体现了成本纪律 [80] 问答环节所有提问和回答 问题: 自10月1日以来入驻广告主的特征，其GMV是否比试点阶段的600家更小或更偏向中低市场？ [13] - 回答: 当前入驻的广告主是通过推荐筛选的，主要为店铺类型，其规模与去年试点队列相比不具有实质性差异，类别广泛，但尚未包括本地小商户 [14] 问题: 第四季度业绩指引的制定思路，是否参考了去年第四季度的电商季节性因素？ [15] - 回答: 指引综合考虑了多种因素，包括对电商推荐计划的乐观预期、持续的模型增强、第三季度的更新以及正常的假日季节性，但去年与今年的业务基础不同（去年是全新电商业务起步，今年是现有基础），同比参考性不佳 [16] 问题: 转化率大幅提升的评论是否意味着2026年吸收大量电商广告主无需显著增加展示量？ [20] - 回答: 公司增长的最大杠杆是提高转化率，这来自模型增强、广告主密度增加带来的个性化能力提升，以及生成式AI创意工具的潜力 当前系统展示量巨大（日活超10亿），但转化率有巨大提升空间 [21][22][24] 问题: 对供应增长的看法，主要驱动因素是更高的广告负载、移动游戏参与度提升还是MAX的改进？ [25] - 回答: 供应增长是多种因素组合的结果：广告质量提高和内容多样性有望提升用户留存从而扩大供应；解锁以往以应用内购为主、很少运行广告的发行商将带来新供应；模型改进也能帮助现有发行商获得更多用户并更好变现 [26][27][28] 问题: 电商广告主周支出增长50%的背景下，与试点阶段的同一指标相比如何？ [36] - 回答: 当前处于早期阶段（仅一个月），新广告主需要时间整合和学习系统，因此直接与去年试点规模比较为时过早 当前更关注的是工具是否成功构建、上线是否顺利、无大量客户投诉或低质量广告主涌入，这为2026年全面开放增强了信心 [37][38][39] 问题: 在追求新增长点时，如何平衡与核心游戏广告主的竞争关系？ [47] - 回答: 公司不限制增长 随着广告主密度增加，模型能更有效利用剩余展示量，游戏广告主的展示量可能下降但CPM会上升，其总收入不受影响 此外，来自新类别（如高价值商品购买）的数据将有助于改善游戏广告的效果 因此预计需求密度增加将带来全面扩张，而非挤压任何一方 [48][49][50][51] 问题: 优化入驻流程和生成式AI创意的进展如何，这些是否是全面开放的先决条件？ [52] - 回答: AI工具（如网站质量检查机器人）已在平台内部署，生成式AI创意测试预计在数周或数月内进行 但这些并非全面开放的绝对先决条件 关键条件是优化转化漏斗，确保客户从入驻到提升支出的体验顺畅，且公司不被大量支持请求淹没 [53][54][55] 问题: 从支付应用商店30%佣金转向自有支付产品（O&O）的过渡，是否比预期更快，并对第三季度业绩有贡献？ [57] - 回答: 该过渡目前贡献不大，预计其影响将在未来几个季度逐步显现 第三季度业绩主要由模型改进、平台广告主和广告数量增加等内部可控因素驱动 [58] 问题: 是否有兴趣收购可能出售的AdX或Google Ads Manager等资产？ [60] - 回答: 公司当前专注于为现有合作伙伴提供最佳解决方案，并扩大需求侧 目前并不供应受限，而是需求受限 未来在需求侧工作取得进展后，有可能将产品扩展到更广泛的发行商（如开放网络、CTV），但目前重点是需求侧 [61][62] 问题: 广告主的LTV计算相比一年前是否有演变？广告成分是否更高？ [65] - 回答: 应用内广告市场（MAX平台）的增长速度是应用内购市场的数倍，因为发行商获得了更好的增长和变现工具 应用内购市场更为成熟，增长依赖于税率降低等外部因素 公司专注于能在其中产生影响的领域：帮助应用内购游戏推广，并尤其关注为应用内广告游戏提供支持，因为这直接推动其核心市场（MAX供应侧）的增长 [66][67][68] 问题: 周增长50%的指标是否是决定全面开放（GA）的管理指标？还有哪些关键节点需要完成？ [71] - 回答: 支出增长是积极信号，但更关键的是有足够时间优化漏斗（如注册后沟通、仪表盘内AI工具等），确保产品达到质量标准和客户体验良好 全面开放的目标时间是2026年第一季度，距离现在不远 [71][72][73] 问题: 付费营销的时机和规模应如何预期？ [74] - 回答: 公司目前正在测试付费营销，即使未来规模化，相对于业务潜力其预算也不会很大 公司是优秀的绩效营销者，将注重单位经济效益，目标是实现销售力量的自动化，保持精干的销售团队文化 [74][75][76] 问题: 电商广告支出的收费率（take rate）与核心游戏业务相比是否有结构性差异？ [79] - 回答: 提供的广告积分只占新客户总价值的极小部分，可视作用户获取成本 业务建立在统一拍卖基础上，所有类别收费率一致 更高的转化率意味着可能更高的收费率，但并非因类别不同而差异 [79] 问题: AI自动化方面的投资优先级和计算容量需求如何影响未来一年的费用展望？ [80] - 回答: 基础设施投资（如GPU）采用随用随付模式，公司会提前一年规划采购以应对交付周期，但支出计入P&L且不资本化 公司注重成本纪律，不会在收入之前过度投资 [80] 问题: 面向欧盟广告主的网站广告开放有何更新？第四季度指引是否假设了尚未入驻的新广告主？ [83] - 回答: 公司目前可与欧盟广告主合作，但未向该地区受众开放网站/店铺广告库存 欧盟业务非当前优先事项，优先重点是平台全面开放和工具建设 第四季度指引基于已知信息，未对推荐计划可能带来的新广告主数量或支出提升做出预测 [84][85][86] 问题: 当前吸引客户的主要摩擦点有哪些？常见的功能请求是什么？ [90] - 回答: 当前有意限制了推荐码发放以控制节奏 优化重点是提高从注册到上线的转化率 目前功能请求不多，部分原因是新客户处于整合和提升支出的早期阶段 更多功能请求来自一年前入驻的现有客户队列 [91][92] 问题: 国际业务提前启动，是否有意外发现？下一步扩张的重点是什么？ [93] - 回答: 国际业务（除欧盟外）已开放，当前成功客户主要为西方店铺，在英语国家表现良好 下一步是平台全面开放后进入日本、韩国等市场 本地化因LLM技术而已非重大挑战，人类行为通过模型转化为数学是通用的，因此预计国际扩张不会需要巨大投入 [94][95][96] 问题: 现有试点队列在第三季度的表现如何？是否因工具改进而更活跃支出？ [100] - 回答: 过去一年产品持续改进，客户的广告支出回报率（ROAS）和可用工具都在改善 客户对平台的理解（如广告创意时长差异）也在加深 这些因素共同推动使用量和效果的复合增长，但构建规模业务需要时间 [101][102] 问题: 10月发行的PSU（绩效股票单位）是针对工程师的，是用于少数人、招聘还是保留？ [103] - 回答: 该PSU池是为一组工程师设立的，也可作为未来招聘新工程师的工具 [105] 问题: 推荐码是已全部发放完毕，还是合作伙伴在2026年初会继续发放？ [109] - 回答: 推荐码发放是动态的 如果合作伙伴代码用完且带来的客户质量高，公司会提供更多代码 限制发放主要是为了控制节奏以优化工具，但对带来优质客户的合作伙伴会灵活处理 [109] 问题: 如何定义低质量广告主？ [110] - 回答: 当前阶段，筛选标准是公司团队是否愿意购买该产品 许多被拒的低质量广告主实际上在社交和搜索平台有大量广告，是真实业务 但公司当前希望确保平台广告对用户具有高价值，以训练用户认为其广告质量高 随着密度增加，未来标准会放宽 [111][112] 问题: 在核心游戏市场转化率持续改善和电商（可能转化率较低）加入的背景下，何时会耗尽核心游戏市场的库存？ [114] - 回答: 公司目前广告主密度极低（数千广告主对应超10亿日活和百亿级展示），转化率提升空间巨大 社交平台的增长近年也主要来自转化率提升而非用户增长 公司相信在担忧供应问题之前，还有多年转化率增长空间 未来也有兴趣帮助更广泛的发行商（如开放网络、CTV）变现以扩大供应基础，但当前重点在需求侧 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度营收约为14.05亿美元，同比增长68%，主要得益于核心游戏业务的模型更新 [8] - 调整后税息折旧及摊销前利润为11.58亿美元，同比增长79%，利润率达82%，环比提升1个百分点，主要来自运营杠杆和运营外汇的适度减少 [8] - 季度调整后税息折旧及摊销前利润流转化率为95%，略高于第二季度 [8] - 自由现金流为10.49亿美元，同比增长92%，自由现金流利润率环比改善，因本季度无需支付半年期债务现金利息（此类支付发生在每年第二和第四季度） [8] - 季度末现金及现金等价物为17亿美元 [8] - 公司在季度内回购并扣留约130万股股票，金额达5.71亿美元，资金来自自由现金流 [8] - 过去三个季度，加权平均稀释普通股流通股数从去年第四季度的3.46亿股降至本季度的3.41亿股 [8] - 董事会将股票回购授权额外增加了32亿美元 [8] - 对2025年第四季度的财务展望：预计营收在15.7亿至16亿美元之间，反映环比增长12%至14%；调整后税息折旧及摊销前利润预计在12.9亿至13.2亿美元之间，目标利润率为82%-83% [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 游戏广告业务继续保持稳健发展轨迹 [3] - MAX供应方平台作为终端市场增长的最佳指标之一，继续以非常健康的速度增长 [3] - 自服务平台（Axon Ads）的广告主周支出环比增长约50% [4] - 自服务平台于10月1日成功上线，未出现重大故障或漏洞，并有效过滤了低质量广告账户 [4] - 公司计划测试基于生成式AI的广告创意，并最终实现大部分创意生成自动化，以提升用户响应率 [5] - 公司正在积极测试付费营销，以向新客户推广Axon Ads平台 [5] - 核心游戏类别长期增长率预期维持在20%-30%，且当前表现优于该区间 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度提前向推广网站或店铺的广告主开放了国际流量 [3] - 欧盟地区目前未向网站或店铺广告主开放库存，欧盟业务占比约为低双位数百分比 [64] - 国际扩张的优先顺序为：首先在西方市场（如加拿大、澳大利亚、新西兰等英语国家）推广，随后进入日本、韩国等封闭但庞大的市场 [71] - 人类行为在不同市场具有相似性，模型可将行为转化为数学问题，因此国际扩张的挑战较小 [72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司被纳入标普500指数，这是一个重要的里程碑 [3] - 第四季度和2026年的战略重点将始终优先改善所有广告主的模型 [5] - 将继续优化新广告主的入驻流程，并在工作流程中引入更多AI代理，以支持无缝体验 [5] - 计划在2026年将平台广泛开放，超越目前的推荐制 [5] - 目标是通过自动化销售流程，在未来几年内大规模获取新广告主，而无需依赖庞大的销售团队 [6] - 公司相信，为其强大的推荐引擎提供更多样化的广告主将显著提高转化率，为未来几年的增长铺平道路 [6] - 行业环境对数据、隐私和广告技术实践的审查日益严格，公司致力于严格遵守、保持透明度和卓越执行 [7] - 公司认为其平台、可扩展性以及为合作伙伴提供的覆盖范围正获得市场认可 [6] - 对于潜在的谷歌资产出售（如AdX和Google Ads Manager），公司持开放态度，但当前重点是解决需求侧约束，而非供给侧 [44][45] - 长期来看，公司有意将产品供应扩展到更广泛的出版商，包括开放网络和联网电视，但目前专注于广告主获取 [45][89] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度业绩强劲，团队执行良好，对未来的最佳时期充满信心 [7] - 自服务平台的早期增长（周支出环比增长约50%）增强了公司对平台将成为面向任何类型广告主的开放平台的信心 [4][5] - 公司处于神经网络的早期应用阶段，预计随着技术发展，转化率将持续提升 [17] - 生成式AI工具的发展将使广告创意自动化成为可能，从而进一步提升转化率 [18][19] - 广告主密度的增加，结合推荐系统，将使模型能更好地为用户个性化广告，从而提升转化率 [18] - 公司不认为新广告类别的引入会挤压核心游戏广告主的支出，反而可能通过更精准的定位和更丰富的数据集使所有广告主受益 [34][35][36][37] - 应用内支付市场比应用内广告市场更为成熟，MAX平台的增长速度是前者的数倍 [49] - 应用商店支付费率从30%降至15%的中期至长期趋势，可能为应用内购买游戏带来重大利好，但公司更关注自身可控的工具改进 [42][43][49] 其他重要信息 - 自服务平台的成功指标不仅包括支出增长，更包括产品发布的顺利程度、客户投诉量少以及低质量广告主的有效过滤 [27][28] - 公司为工程团队设立了PSU（限制性股票单位）池，用于招聘和保留人才 [79] - 推荐码的发放是动态的，会根据推荐合作伙伴带来的客户质量进行调整 [81] - 当前对广告主质量的筛选标准是公司团队是否愿意购买其产品，未来随着广告主密度增加，标准可能会放宽 [82][83] - 公司的基础设施投资（如GPU采购）采用按需付费模式，并提前一年规划，以保持成本纪律 [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 自10月1日以来新入驻广告主的特征，其商品交易总额是否比试点阶段的600家更小或更偏向中低市场 [11] - 新广告主是通过推荐过滤的集合，主要是店铺类型，规模与去年试点队列相比不会明显更小，类别组合具有可比性，且涵盖广泛的购物类别 [12] 问题: 第四季度业绩指引的制定思路，是否参考了去年第四季度的电商季节性因素，以及对新老客户的假设 [13] - 去年与今年的比较基准不佳，因为去年是全新的电商业务在起步，而今年已有基础 指引综合考虑了多种因素，包括对电商推荐计划的乐观情绪、持续的模型增强、第三季度的更新以及正常的假日季节性因素，未对通过推荐计划入驻的新广告主数量或支出增长做出额外假设 [14][65] 问题: 关于转化率大幅提升的评论是否意味着在2026年吸收大量电商广告主时不需要显著增加展示量 [16] - 公司服务大量展示次数给超过10亿用户，在当前按净收入报告的模式下，增长的最大杠杆是提高转化率 这来自持续的模型改进、广告主密度增加带来的个性化能力提升，以及生成式AI广告创意的应用 随着工具进步，转化率将持续提升，展示量需求并非当前限制因素 [17][18][19] 问题: 随着电商业务发展，对供给侧增长的看法，以及推动供给侧增长的主要因素（如广告负载、用户参与度或MAX改进） [20] - MAX平台生态系统的快速增长是多种因素共同作用的结果，包括广告质量提升（电商广告带来内容多样性，可能提高用户留存和广告供给），以及解锁那些主要依赖应用内购买、过去很少运行广告的出版商 随着模型改进，出版商也能获得更好的用户获取和变现工具 [20][21][22] 问题: 电商广告主周支出增长50%这一指标的背景，与试点阶段相比如何，如何判断其好坏 [25] - 该指标处于早期阶段， extrapolation（外推法）是简单的数学函数 新广告主需要时间整合和起步，因此存在滞后 公司更关注的是产品工具是否成功构建，而非立即 extrapolate 到巨大规模 当前的重点是优化转化漏斗和用户体验，确保为广泛开放做好准备 [26][27][28][53] 问题: 在平衡潜在数十亿增量新业务增长与核心游戏广告主可能被替代之间的关系时，如何考量 [33] - 公司不试图限制增长，并相信随着广告主密度增加，游戏广告主的支出将会扩张而非减少 更多样化的广告内容和更丰富的数据将使模型能更精准地定位游戏广告，并可能通过数据交叉提升游戏广告效果 因此预计所有广告类别都将扩张 [34][35][36][37] 问题: 优化入驻流程和生成式AI创意工具的进展速度，这些是否是全面开放平台的先决条件 [38] - Axon广告网站已有提示功能，公司正在基于此调整面向外部的机器人，并将其引入内部，这项工作即将完成 生成式AI创意工具依赖于外部技术（如Sora 2、VO3）的进步，预计在数周或数月内可进行测试 这些工具的完善并非全面开放的绝对先决条件，更关键的是入驻流程的优化和用户体验的顺畅 [38][39][40] 问题: 从应用商店支付向自有支付产品的过渡（支付给应用商店和Play商店的30%费率可能降低）这一中长期利好是否会提前显现，并对第三季度业绩有贡献 [42] - 该因素目前贡献不大，预计其影响将在未来几个季度逐步显现 第三季度的增长主要驱动因素是模型改进、平台广告和广告主数量增加等可控因素 [42][43] 问题: 是否对扩展广告投放场景（超越手机游戏）感兴趣，例如可能因谷歌反垄断审判而出售的AdX和Google Ads Manager资产 [44] - 公司专注于为现有合作伙伴（游戏出版商和未来更广泛的出版商）提供最佳解决方案 当前公司是需求约束型而非供给约束型 如果未来能成功获取大量广告主，则有机会将产品扩展到更广泛的出版商（如开放网络、联网电视），但目前重点在需求侧 [44][45][89] 问题: 广告主的用户终身价值计算是否在演变，应用内购买和应用内广告市场的增长差异及其影响 [48] - 应用内购买市场比应用内广告市场更成熟，MAX平台的增长速度是前者的数倍 公司专注于能产生影响的领域：帮助应用内购买游戏推广自己，并为应用内广告游戏提供更好的变现和增长工具，这直接推动了MAX供给侧市场的扩张 [49][50] 问题: 周支出增长50%是否是决定全面开放平台的关键管理指标，如果不是，哪些因素是关键 [53] - 支出增长是积极信号，但公司更关心的是有足够时间优化转化漏斗、客户沟通、仪表板内的AI工具等，确保产品达到质量标准，能为各种规模的广告主（如本地洗衣店）提供良好体验 全面开放的目标时间是2026年第一季度，并不遥远 [53][54] 问题: 付费营销机会的时间安排和潜在规模，第三季度的销售和营销预算是否已开始投入 [55] - 公司目前正在积极测试付费营销，但预算不会很大 即使未来扩大规模，相对于公司营收潜力，这也不会是很大的项目 公司是绩效营销专家，将确保用户获取成本与用户终身价值相比具有吸引力 这将实现销售力量的自动化，保持精干的销售团队文化 [55][56] 问题: 电商支出的平台抽成率或收入利润率是否与核心游戏业务有结构性差异，早期提供的广告积分是否有影响 [58] - 早期提供的广告积分只占新客户总价值很小部分，类似于用户获取成本，影响微不足道 业务建立在统一拍卖基础上，所有类别适用相同的抽成率 更高的转化率可能意味着更高的抽成 [60] 问题: 在AI自动化方面扩大投入的优先事项，以及计算能力需求扩展对明年费用展望的影响 [61] - 基础设施投资（如GPU采购）采用按需付费模式，并提前一年规划以保持领先 相关支出计入损益表，不资本化 公司计划谨慎，不会在收入之前过度投资，这与成本纪律文化一致 [61] 问题: 向欧盟广告主开放网站广告的进展更新，以及第四季度指引是否假设了尚未入驻的新广告主 [63] - 公司目前可以与欧盟广告主合作，但未向欧盟地区的网站或店铺广告主开放库存 欧盟业务不是当前优先事项，优先事项是平台的全面开放和工具建设 [64] 第四季度指引未假设通过推荐计划入驻的新广告主数量或支出增长 [65] 问题: 当前在吸引广告主入驻方面存在的摩擦点有哪些，以及常见的功能添加请求是什么 [68] - 摩擦点主要在于注册后的转化漏斗优化，目标是最大化从注册到上线的转化率 在功能请求方面，令人惊讶的是目前需求不多，可能是因为新客户入驻时间短，尚未深入理解平台 更早入驻的客户（一年前）提出的功能请求更多 [69][70] 问题: 国际扩张的细节，当前可用地区、客户行为差异以及下一步扩张计划 [71] - 当前向网站广告主开放的地区是除欧盟以外的全球范围（中国除外） 目前的成功主要集中在西方市场（如加拿大、澳大利亚、新西兰等） 下一步是随着平台开放，进入日本、韩国等本地化市场 由于LLM的存在，语言本地化已不是大问题，人类行为的普遍性使得模型可以跨国应用 [71][72] 问题: 现有试点队列在第三季度的表现如何，是否因工具改进和功能增加而更积极地支出 [74] - 产品已推出一年，团队持续改进产品，客户的广告支出回报率提升，工具更好，客户对平台的理解更深（如广告创意时长差异的知识） 这些因素共同作用，带来积极的复合效应，但构建大规模业务需要时间 [76][77] 问题: 10月份发行的PSU（限制性股票单位）的背景，是用于少数工程师的招聘还是保留 [78] - PSU是为一组工程师设立的池子，也是未来用于工程团队新员工招聘的工具 [79] 问题: 推荐码是否已全部发放，合作伙伴在2026年初是否会继续发放 [81] - 推荐码发放是动态的，如果合作伙伴用完了分配的代码并带来了高质量潜在客户，公司会提供更多 公司会根据每个推荐合作伙伴的成功情况来调整代码发放，不会限制好的合作伙伴 [81] 问题: 如何定义低质量广告主，哪些类型的广告主不适合平台 [82] - 当前阶段，由于广告主密度不足，筛选标准是公司团队是否愿意购买该产品 随着未来密度增加，标准会放宽 目前许多被拒绝的广告主在社交媒体和搜索引擎上投放广告，是真实的业务，但公司希望确保在缺乏竞争的情况下，向用户展示的每个广告都是高质量的 [82][83][84] 问题: 在核心游戏市场转化率持续提升和引入电商（可能转化率较低）的情况下，何时会耗尽核心游戏玩家市场的广告库存 [87] - 公司认为距离库存耗尽还有很长的路，因为当前广告主密度非常低（数千家广告主对应超过10亿日活跃用户和巨额广告支出） 广告主密度增加将带来更多数据和模型改进机会，转化率有望持续提升多年 同时，公司未来也有兴趣帮助更广泛的出版商（开放网络、联网电视）更好地变现，从而扩大供给基础，但目前重点在需求侧 [88][89]

收入和利润表现 - 2025年第三季度收入同比增长68%至14亿美元，2024年同期为8.352亿美元[107] - 2025年第三季度持续经营业务净收入为8.355亿美元，2024年同期为4.331亿美元[107] - 2025年第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为11.6亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润率为82.4%，2024年同期分别为6.47亿美元和77.5%[107][119] - 2025年第三季度公司净收入率为59.5%，2024年同期为52.0%[119] - 2025年前九个月持续经营业务净收入为23.3亿美元，净收入率为61.0%，2024年同期分别为9.934亿美元和44.7%[119] - 2025年第三季度收入为14.05亿美元，同比增长68%[142][145] - 2025年前九个月收入为38.23亿美元，同比增长72%[142][145] - 2025年第三季度运营收入为10.79亿美元，运营利润率为77%[142][144] - 2025年前九个月运营收入为28.77亿美元，运营利润率为75%[142][144] - 2025年第三季度净收入为8.36亿美元，净利率为59%[142][144] - 2025年前九个月净收入为23.31亿美元，净利率为61%[142][144] - 截至2025年9月30日的九个月，公司收入同比增长16亿美元，增幅72%，主要得益于Axon广告业务表现改善，其中每安装净收入增长64%，安装量增长9%[146] 成本和费用 - 2025年第三季度总成本和费用占收入比例为23%，低于去年同期的36%[142][144] - 2025年第三季度销售和营销费用为4858万美元，占收入比例降至3%[142][144] - 2025年第三季度研发费用为4385万美元，占收入比例降至3%[142][144] - 截至2025年9月30日的九个月，营收成本为4.816亿美元，同比增长1.144亿美元，增幅31%，占收入比例从17%降至13%[147][150] - 截至2025年9月30日的九个月，销售和营销费用为1.549亿美元，同比下降3600万美元，降幅19%，占收入比例从9%降至4%[151][152] - 截至2025年9月30日的九个月，研发费用为1.443亿美元，同比下降1.246亿美元，降幅46%，占收入比例从12%降至4%[153][154] - 截至2025年9月30日的九个月，一般和行政费用为1.653亿美元，同比增长5030万美元，增幅44%，占收入比例从5%降至4%[155][156] - 截至2025年9月30日的九个月，利息费用为1.557亿美元，同比下降6760万美元，降幅30%，占收入比例从10%降至4%[157][158] - 截至2025年9月30日的九个月，所得税费用为3.686亿美元，同比增加2.848亿美元[161][162] 现金流表现 - 2025年前九个月经营活动产生的净现金为26.6亿美元，2024年同期为14亿美元[107] - 2025年前九个月自由现金流为26.4亿美元，2024年同期为13.8亿美元[107][121] - 截至2025年9月30日的九个月，经营活动产生的净现金为26.6亿美元，投资活动产生的净现金为3.593亿美元，融资活动使用的净现金为21.0亿美元[164] - 经营活动现金流的改善主要源于收入增长带来的客户收款增加以及利率下降导致的利息支付减少[167] 业务线表现 - 2025年第三季度Axon Advertising的每次安装净收入增长75%[145] 地区表现 - 2025年第三季度51%的收入来自美国以外的市场[127] 资产出售 - 2025年6月30日公司以4亿美元现金及Tripledot约20%的股权对价出售其应用业务[109] 管理层讨论和指引 - 公司计划继续投资Axon AI等广告技术，并拓展至游戏以外的垂直领域如电子商务和联网电视[124] 资本结构和融资活动 - 截至2025年9月30日，公司持有现金及现金等价物17亿美元，其信贷协议下仍有10亿美元可用借款额度[163] - 公司截至2024年9月30日的九个月融资活动现金净流出12亿美元，主要由9.807亿美元股票回购和6.444亿美元股权奖励净股份结算相关的预扣税支付所驱动[172] - 公司股票回购和税款支付被11亿美元债务发行净收益（已扣除6.868亿美元债务本金偿还）以及2.88亿美元股票期权行权和员工购股计划收益部分抵消[172] - 公司于2025年3月根据2024年签订的信贷协议从循环信贷额度借款2亿美元，用于为股票回购计划提供资金[173] - 公司于2025年4月和5月分别偿还了循环信贷额度1亿美元本金，截至2025年9月30日该额度下仍有10亿美元可供借贷[173] 股票回购 - 公司截至2025年9月30日的九个月以18亿美元总金额（含佣金和费用）回购了490万股A类普通股[174] - 截至2025年9月30日，公司股票回购计划下仍有4.922亿美元授权额度可用[174] - 公司董事会于2025年10月授权将股票回购计划规模增加32亿美元，并取消了与自由现金流相关的限制条件[174] - 在2025年10月增加回购额度后，公司截至2025年10月31日约有33亿美元可用于未来回购[174]

财务业绩表现 - 第三季度公司实现净利润8.355亿美元，较去年同期的4.344亿美元增长92% [1] - 第三季度公司每股收益为2.45美元，较去年同期的1.25美元增长96% [1]