行业转型核心驱动力 - 医疗行业正进入一个关键的转型阶段，预计到2026年，将由强大的结构性趋势重塑医疗服务的提供、支付和体验方式[1] - 行业正从防御性避风港转变为由创新和人口需求驱动的增长引擎，吸引了投资者越来越多的关注[1] - 人工智能正从试点项目进入核心临床工作流程，从诊断到药物发现，有望显著缩短从研发到治疗的过程[2] - 可穿戴设备、数字疗法和远程监护持续扩大医疗可及性和患者参与度，虚拟护理模式正演变为混合甚至虚拟医院框架[2] - 行业面临成本通胀压力和监管变化，不断上涨的医疗费用推动服务提供方和支付方转向价值医疗和运营创新[3] - 人口老龄化和慢性病流行支撑长期需求，而对技术赋能护理、门诊服务和个性化医疗的战略投资为精选的医疗股创造了增长沃土[3] 分析师看好的三只医疗股概览 - 华尔街分析师对Cencora Inc (COR)、Addus HomeCare Corporation (ADUS)和Select Medical Holdings Corporation (SEM)三只股票表现出强烈信心，因其兼具运营实力、韧性和长期增长能见度[4] - 这些公司的选择基于其扎实的基本面，以及与不断演变的美国医疗格局的良好契合度[4] - 三家公司均满足以下筛选标准：Zacks评级为2（买入），VGM得分为A，市值超过10亿美元，且超过70%的经纪商给予其强力买入或买入评级[6] Cencora Inc (COR) 投资亮点 - 公司是一家全球主要的医药分销和医疗解决方案提供商，正受益于更高的单位销量、GLP-1药物和专科产品销售的改善[10] - 公司在加拿大的强劲表现、专科物流的扩张以及对欧洲分销基础设施的战略投资是重要的顺风因素[10] - 2025年初对RCA的收购扩大了其MSO平台，战略举措有望扩大临床覆盖范围、加强制造商合作并提升运营杠杆[11] - 随着药品支出预计将增加，对公司服务的需求将快速增长[11] - Zacks对COR 2026财年每股收益的一致预期为17.62美元，意味着同比增长10.1%[12] - 过去60天内，对其盈利预期有6次向上修正，无向下修正[12] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超出Zacks一致预期，平均超出幅度为5.5%[12] Addus HomeCare Corporation (ADUS) 投资亮点 - 公司为老年人、慢性病患者和高危人群提供个人护理服务，稳定的招聘趋势有助于其个人护理业务[13] - 随着家庭医疗服务的成本效益得到认可，公司的市场规模预计将进一步增长，关键市场的强劲业务量和费率上涨将支持其业绩[13] - 来自各州的有利资金支持、入院人数增加、患者住院天数和每日患者收入的提高是主要顺风因素[14] - 2025年10月收购Del Cielo的部分个人护理业务预计将扩大其在德克萨斯州的业务范围[14] - Zacks对Addus HomeCare 2025年每股收益的一致预期为6.19美元，意味着同比增长17.7%，2026年预计进一步增长10.7%至6.85美元[15] - 过去60天内，对其盈利预期有4次向上修正，无向下修正[15] - 公司在过去四个季度中，有三个季度盈利超出Zacks一致预期，一次持平，平均超出幅度为2.9%[15] Select Medical Holdings Corporation (SEM) 投资亮点 - 公司是一家医院运营商，在危重疾病康复机构、康复机构和门诊康复诊所提供服务[16] - 战略性的设施扩张和患者入院人数增加是关键驱动因素，危重疾病业务入住率的提高和康复医院每日患者收入的改善有助于其业绩[16] - 公司计划在2025年11月至2027年上半年期间增加395张床位[17] - 收购和合资企业扩大了其能力和覆盖范围，以应对不断增长的需求[17] - 执行主席、联合创始人兼董事Robert A. Ortenzio已向董事会提交了全现金私有化提议，目前正在审查中[17] - Zacks对Select Medical 2025年每股收益的一致预期为1.23美元，意味着同比增长30.9%，2026年预计进一步增长9.9%至1.36美元[18] - 过去60天内，对其盈利预期有1次向上修正，无向下修正[18] - 公司在过去四个季度中，有两个季度盈利超出Zacks一致预期，两次未达预期，平均超出幅度为8.7%[18]

文章核心观点 - 投资者寻求成长股以利用高于平均水平的财务增长 这些股票能吸引市场关注并产生超额回报 [1] - 赞克增长风格评分系统有助于发现具有真正增长前景的公司 [2] - 奥达斯家庭护理公司因其优异的增长评分和顶级排名 被推荐为当前优质的成长股选择 [2][3][10] 公司增长动力 - 盈利增长是关键 公司历史每股收益增长率为16.1% 但预计今年将增长29.5% 远超行业平均的19.9% [4][5] - 现金流增长对成长型公司至关重要 公司当前现金流同比增长19.5% 远高于行业平均的1.5% [6] - 公司过去3-5年的年化现金流增长率达21.4% 显著高于行业7%的平均水平 [7] 盈利预期与市场表现 - 盈利预期的上调趋势与股价短期走势有强相关性 公司当前年度盈利预期呈积极修正趋势 [8] - 公司当前年度的市场共识预期在过去一个月内大幅上调了1.2% [8] - 盈利预期的整体上调使公司获得赞克第2级排名和A级增长评分 表明其是潜在的市场表现优异者 [10]

**涉及的公司与行业** * 公司：Addus HomeCare (纳斯达克代码：ADUS)，专注于个人护理、临终关怀和家庭健康服务的家庭护理提供商 [1] * 行业：家庭护理服务行业，特别是基于家庭的医疗补助（Medicaid）个人护理服务和临床服务（临终关怀、家庭健康） [1] **核心观点与论据** **运营策略与技术应用** * 新推出的护理人员应用程序在伊利诺伊州推广后，使用率很高，并提高了服务利用率百分比，计划接下来在新墨西哥州和德克萨斯州推广 [3] * 通过应用程序等技术举措，利用现有护理人员基础，将未排班的护理人员与有空缺班次进行匹配，以提高工时利用率 [13] * 长期战略是将个人护理服务与熟练护理业务（家庭健康、临终关怀）连接起来，实现无缝护理路径 [5] * 2026年的运营重点包括驱动客户数量增长、继续社区聚焦以及桥梁项目 [5] **个人护理服务表现与展望** * 个人护理服务的目标是同店工时量持续增长2%-2.5% [7] * 医疗补助资格重审过程的影响：伊利诺伊州作为最后进行资格重审的州，入院人数开始超过出院人数，为新的一年客户数量增长奠定基础 [4]；新墨西哥州已走出重审阶段，增长超过3%；德克萨斯州也开始出现积极的季度增长 [9] * 当前服务小时数填充率约为83%-83.5%，目标是将综合填充率提升至中等80%的水平，但达到90%存在物流困难 [12] * 护理人员基础中，家庭护理员占比因德克萨斯州交易从30%多升至35%-40% [17] * 个人护理服务的长期收入增长目标为3%-5%，由服务量和费率各贡献一半 [6] **费率报销环境** * 关键州费率更新：德克萨斯州于今年9月1日生效近10%的费率增长；伊利诺伊州将于明年1月1日再次提供近4%的增长 [21] * 宾夕法尼亚州近期预算最终确定，未预期有费率增长，维持现状 [19] * 新墨西哥州是重点关注的州，有望在明年春季的立法周期中实现费率增长 [20] * 公司向各州强调其作为低成本供应商的价值，通过家庭护理避免患者进入更昂贵的护理机构，从而为州预算节省资金 [24] * 2026年暂无重大的最低工资增长带来实质性影响 [25][26] **临床服务业务表现与策略** * 临终关怀业务今年表现优异，年初至今有机收入增长为低双位数，高于5%-7%的目标 [35] * 推动临终关怀增长的因素包括：关键领导层变更、集中业务开发团队、本地市场计划以及桥梁项目（将家庭健康患者转至临终关怀） [36][37]；在新墨西哥州和田纳西州，约四分之一的临终关怀转诊来自桥梁项目 [37] * 预计临终关怀增长率将适度放缓，回到较高的个位数范围 [39] * 转诊模式已恢复正常，约40%的转诊来自专业护理机构或辅助生活机构，与疫情前水平一致 [40] * 家庭健康业务规模较小，重点在于利润率提升和流程标准化，而非增长 [49]；致力于在管理式医疗合同中争取更多按病例付费的安排，目前折扣率从过去的约40%改善至约20% [51]；该业务也被视为对临终关怀业务的支持 [56] **并购与资本配置** * 当前临终关怀资产估值处于中等至较高十位数，使得传统的并购吸引力下降 [41] * 并购策略更倾向于寻找混合资产（包含个人护理、家庭健康和临终关怀）或非传统机会，以获得混合估值，而非支付高倍数 [45] * 公司资本充足，年度并购目标仍为获得约1亿美元的年化收入，但受市场条件和合适标的可用性影响 [47] * 对于个人护理服务，由于历史上能够低价收购小型运营商，大规模的新建项目并非重点；对于临床服务，在现有市场扩展覆盖范围的新建项目是可能的选择 [42][43] **财务与展望** * 利润率增长主要来自业务增长带来的管理费用杠杆效应，以及临床服务贡献的较高利润率 [31] * 综合毛利率目标维持在30%中低段水平 [31] * 关于Gentiva交易（德克萨斯州资产）的协同效应：计划将其遗留电子病历系统迁移至HomeCare HomeBase，预计在明年晚些时候完成，每年可节省约100万美元开支，大部分效益将在2027年体现 [63] * 2026年的潜在顺风因素包括各州立法会议可能带来的费率增长机会，以及利用技术和人工智能提高效率的持续努力 [65][66] **其他重要内容** * 公司认为个人护理行业面临的是护理人员供应问题，而非需求问题，婴儿潮一代老龄化支撑了长期需求 [29][30] * 价值型护理合同（如与新墨西哥州Presbyterian的合作）的主要好处是加强与支付方的关系并获得更多转诊，其本身并非重要的利润贡献者 [33][34] * 家庭健康费率最终规则的出台以及未来可能的变化（如回调）是行业关注的重点，其明确性可能影响并购市场的活动 [58][61]

公司业务与年度回顾 - 公司业务主要集中在医疗补助计划领域 [1] - 本年度已过去约10至11个月 [1] - 年初面临医疗补助准入规则带来的挑战 该规则对州政府和公司均产生影响 [1] 挑战与应对 - 由于公司提供个人护理服务且是低成本供应商 医疗补助准入规则未对公司构成实质问题 [2] - 年初的挑战已转变为积极因素 [2]

公司概况 * 公司为Addus HomeCare (纳斯达克代码: ADUS) 一家家庭护理服务提供商 [1] * 业务主要分为三大板块 个人护理服务 临终关怀服务 以及家庭健康服务 [5][39] 核心观点与论据 业务表现与增长算法 * 公司设定了长期年收入增长不低于10%的目标 其中约一半来自内生增长 另一半来自并购 [5] * 个人护理服务是核心业务 占公司总收入的75% 主要依赖医疗补助计划 [3][4] * 2025年第三季度 个人护理服务的内生收入增长达到6.6% 高于3-5%的长期目标 主要得益于德克萨斯州和伊利诺伊州两大关键市场的费率上调 [18][19] * 预计在2026年中期之前 个人护理服务的增长将维持在该范围的高位或以上 [19] * 临终关怀业务在第三季度表现强劲 出院人数增长19% 主要驱动力是入院人数的增加 [30][31] * 家庭健康业务规模较小 约占收入的5% 主要作为个人护理和临终关怀的补充服务 [37][39] 2026年展望：主要驱动力与挑战 * 主要增长驱动力是强劲的护工招聘趋势 收购Geneva后 公司需要将每日招聘人数从80多人提升至100-105人 而2025年第三季度已达到113人 [9][13] * 2026年的关键挑战是提升个人护理服务的服务对象基数 尽管近期已出现连续季度增长 但目前基数同比仍略有下降 [10] * 新墨西哥州作为第三大个人护理服务市场 可能在2026财年讨论费率上调 这将是下一个值得关注的关键变量 [20] * 对于临终关怀业务 预计其增长将趋于温和 长期有机收入增长预期为中高个位数百分比 [34] 技术与运营效率 * 公司在伊利诺伊州全面推广的护工应用程序对提升可计费工时起到了积极作用 采纳率超过90% [22][23][28] * 该应用通过提供日程管理 薪资查看等自助服务功能 提高了护工的便利性和服务效率 [24][25] * 计划在2026年将应用推广至德克萨斯州 [26] * 公司期望通过营收增长实现总务及行政管理费用的杠杆效应 目标是将该费用占比降至20%以下 [59][60] * 完成对Geneva收购后的系统整合 预计每年可带来约100万美元的成本协同效应 [60][61] 并购战略与资本配置 * 并购是公司增长战略的核心组成部分 理想目标是每年通过并购增加超过1亿美元的收入 [58] * 并购重点领域是个人护理服务 以及能产生协同效应的家庭健康服务 [53] * 公司保持稳健的资产负债表 杠杆率低于1倍 资本配置优先用于并购 股票回购目前是次要考虑 [68][69] * 不同业务线的并购估值倍数各异 个人护理服务的小型补强收购约为4-5倍EBITDA 较大规模或优质资产可达7-10倍或以上 [54] 其他重要内容 行业监管环境与风险 * 年初关注的医疗补助准入规则对公司未产生实质性影响 因其提供低成本的个人护理服务 [3][4] * 家庭健康服务的支付规则存在不确定性 拟议的6.4%费率削减若完全实施 预计对公司影响约为300万美元 但由于该业务占比小 整体影响有限 [41][56] * 公司认为最终费率结果可能是小幅负增长至中性 而非完全执行6.4%的削减 [41] 市场需求与竞争格局 * 在绝大多数市场 外部需求远高于公司当前能提供的服务能力 主要限制因素是护工的招聘 [15] * 婴儿潮一代老龄化进入70多岁中后期 构成了个人护理业务的长期需求基础 [16][17] * 公司与大型支付方在全国范围内的合作关系 在医疗补助管理化趋势下被视为优势 [62][63][64] * 公司战略是深化现有23个州的市场布局 进入新市场时倾向于通过收购获得领先的市场份额 [65][67]

公司活动 - 公司宣布将参加2025年11月于佛罗里达州棕榈滩花园举行的瑞银全球医疗保健会议 [1] - 公司董事长兼首席执行官Dirk Allison、总裁兼首席运营官Heather Dixon、执行副总裁兼首席财务官Brian Poff将进行演讲 [1] - 演讲时间为中部时间上午9点15分/东部时间上午10点15分 [1]

收入和利润表现（同比/环比） - 公司总净服务收入在2025年第三季度为3.623亿美元，2024年同期为2.898亿美元；2025年前九个月为10.495亿美元，2024年同期为8.575亿美元[90] - 公司2025年第三季度净服务收入为3.623亿美元，同比增长25.0%[129] - 公司净收入在2025年第三季度为2284.8万美元，2024年同期为2016.3万美元；2025年前九个月为6612.8万美元，2024年同期为5407.2万美元[90] - 公司2025年第三季度净收入为2285万美元，净利率为6.3%[129] - 截至2025年9月30日的九个月，公司净服务收入增长22.4%，达到10.495亿美元，而去年同期为8.5745亿美元[135] - 公司净服务收入在2025年第三季度同比增长28.0%[145] 成本和费用（同比/环比） - 公司2025年第三季度一般及行政费用为7937万美元，占收入比例为21.9%[129][131] - 公司2025年第三季度利息费用增至334万美元，主要由于信贷设施下平均未偿还借款增加[132] - 利息支出净额大幅增加242.5%，达到904.1万美元，主要由于信贷安排下的平均未偿还借款增加[135][138] - 个人护理部门九个月内的一般及行政费用增长45.2%，达到7246.6万美元，主要由于收购导致员工薪酬等成本增加2980万美元[137][140] - 2025年前九个月个人护理板块的管理费用占净服务收入的9.0%，高于2024年同期的7.8%[147] 个人护理业务线表现 - 个人护理板块净服务收入在2025年第三季度为2.7577亿美元，同比增长28.0%，占当季总收入的76.1%[90] - 2025年前九个月，公司通过265个办事处为约96,000名独立个人提供服务，较2024年同期的80,000人增长20.0%[90] - 个人护理业务收入增长6030万美元，主要由于Gentiva和Helping Hands收购完成[129] - 个人护理部门收入在九个月内增长26.2%，达到8.032亿美元，其中平均可计费服务人数增长34.1%至50,708人[140] - 个人护理部门每计费小时收入下降7.6%，从27.49美元降至25.40美元[140] - 截至2025年9月30日，个人护理部门在伊利诺伊州的业务占其净服务收入的32.6%，其主要支付方伊利诺伊州老龄部贡献了18.4%的收入[143] 安宁疗护业务线表现 - 安宁疗护业务净服务收入第三季度为6889.1万美元，同比增长20.2%[101]，前九个月为1.9254亿美元，同比增长13.8%[101] - 安宁疗护业务收入高度依赖Medicare，第三季度占比93.1%[101]，前九个月占比92.9%[101] - 临终关怀业务收入增长1160万美元，主要由于有机增长[129] - 临终关怀板块2025年第三季度净服务收入为6889.1万美元，同比增长20.2%[148] - 临终关怀板块2025年第三季度毛利率为49.4%，同比提升2.6个百分点[148][155] - 临终关怀板块2025年第三季度平均每日住院人数为3889人，同比增长10.0%[148] - 临终关怀板块2025年第三季度每患者日收入为191.66美元，同比增长8.7%[148] - 临终关怀板块2025年第三季度来自Medicare的收入占比为93.1%，高于2024年同期的91.5%[153] 家庭健康业务线表现 - 家庭健康业务净服务收入第三季度为1764万美元，同比增长3.5%[102]，前九个月为5367.4万美元，同比增长3.2%[102] - 家庭健康业务Medicare收入占比下降，第三季度为65.9%[102]，较去年同期的70.6%下降4.7个百分点[102] - 家庭健康部门第三季度净服务收入为1.764亿美元，同比增长3.5%（595万美元）[157] - 第三季度毛利率提升至39.8%，同比增加340个基点，主要归因于直接护理工资成本下降[157][162] - 第三季度部门营业利润为2547万美元，同比大幅增长36.5%（681万美元）[157] - 前九个月部门营业利润为9943万美元，同比大幅增长85.3%（4576万美元）[157] - 第三季度总服务量（入院+再认证）为7204次，同比下降7.5%[157] - 第三季度总访问量为90,639次，同比下降13.5%[157] 各地区表现 - 个人护理板块在德克萨斯州的收入在2025年第三季度为5344.9万美元，占该板块收入的19.4%，而2024年同期该州无收入[100] - 由于资产出售，个人护理板块在纽约州的收入在2025年第三季度为负31.8万美元，而2024年同期为2140.6万美元，占比9.9%[100] - 个人护理业务在伊利诺伊州收入占比下降，第三季度为32.0%[102]，较去年同期的38.6%下降6.6个百分点[102] 付款方构成变化 - 管理型医疗组织支付的收入在2025年第三季度占总净服务收入的37.0%，高于2024年同期的34.3%[88] - 个人护理板块收入中，来自州、地方及其他政府项目的支付在2025年第三季度占比为50.5%，低于2024年同期的54.2%[100] - 伊利诺伊州老龄部是公司最大单一付款方，第三季度贡献总收入18.1%[103]，前九个月贡献18.4%[103] - 2025年第三季度，来自州、地方及其他政府项目的净服务收入占比为50.5%，低于2024年同期的54.2%[144] - 2025年第三季度，来自管理式医疗组织的净服务收入占比为46.2%，高于2024年同期的43.3%[144] 收购活动 - 公司于2025年8月1日完成对Helping Hands的收购，价值约2140万美元，通过此次收购进入了宾夕法尼亚州的临终关怀和家庭健康市场[96] - 公司于2024年12月2日完成对Gentiva个人护理业务的收购，价值约3.506亿美元，扩大了在多个州的业务并进入了密苏里州和德克萨斯州市场[93] 盈利能力指标 - 公司2025年第三季度毛利润为1.167亿美元，毛利率为32.2%，同比提升0.4个百分点[129][130] - 公司2025年第三季度运营收入为3294万美元，同比增长26.9%[129] - 公司毛利率提升至32.2%，较去年同期的31.9%增加了0.3个百分点[135][136] - 公司运营收入增长27.1%，达到9633.8万美元，占净服务收入的9.2%，去年同期为7577.9万美元，占比8.8%[135] - 2025年前九个月毛利率为27.7%，较2024年同期的27.5%有所提升[146] 税率影响 - 公司2025年第三季度实际所得税税率为24.7%，同比下降1.4个百分点[127][133] - 超额税收优惠和联邦就业税收抵免使2025年第三季度有效税率受益6.5%[133] - 公司实际所得税率从2024年九个月的26.1%下降至2025年同期的24.3%[139] 现金流状况 - 前九个月运营活动产生的净现金为9274.4万美元[173] - 前九个月用于投资活动的净现金为2244.4万美元[173] - 公司经营活动产生的净现金为9270万美元，相比2024年同期的1.06亿美元下降12.5%[174] - 投资活动净现金使用主要包含2420万美元用于三项收购，以及510万美元用于购置物业和设备[175] - 融资活动净现金使用主要包括偿还循环信贷额度8000万美元，同时新借款1130万美元[176] 应收账款管理 - 截至2025年9月30日，公司总应收账款约为1.369亿美元，较2024年12月31日的1.264亿美元增长8.3%[177] - 应收账款净额（扣除信贷损失准备）增加1120万美元[177] - 伊利诺伊州老龄部的应收账款在2025年前九个月减少约360万美元[177] - 公司整体DSO（应收账款周转天数）从2024年12月31日的39天改善至2025年9月30日的35天[178] - 最大付款方伊利诺伊州老龄部的DSO从40天改善至33天[178] 财务资源与利率风险 - 公司现金及现金等价物为1.019亿美元，循环信贷额度可用资金为4.877亿美元[165][166] - 截至2025年9月30日，公司循环信贷额度未偿还借款约为1.543亿美元，全部为浮动利率[183] - 利率上升100个基点将导致公司净收入减少110万美元，或每股稀释收益减少0.06美元[183] 监管与支付政策 - 伊利诺伊州家庭护理服务小时费率2025年1月1日起增至29.63美元，最低工资要求为18美元/小时[105] - 联邦医疗保险（CMS）自2025年10月1日起将安宁疗护支付费率提高2.6%[110] - 联邦医疗保险（CMS）估计2025年家庭健康机构支付额将增加0.5%[113] - 联邦医疗保险（CMS）最终规则要求到2030年代中期，医疗补助支付给个人护理等服务提供商的款项中至少80%需用于直接护理人员薪酬[116] 其他重要事项 - 公司在第三季度及前九个月分别使用了220万美元和550万美元的ARPA资金，主要用于护理人员和招聘保留工作[172]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入为3623亿美元 同比增长25% 去年同期为2898亿美元 [4] - 调整后每股收益为156美元 同比增长20% 去年同期为130美元 [4] - 调整后EBITDA为4510万美元 同比增长316% 去年同期为3430万美元 [5] - 第三季度运营现金流超过5000万美元 截至2025年9月30日 手持现金约102亿美元 [5] - 银行债务为154亿美元 净杠杆率低于调整后EBITDA的1倍 [5] - 毛利率为322% 同比上升 环比略有下降 主要由于季度内多一个假期 [20][21] - 总务及行政费用占收入219% 同比略有上升 但调整后总务及行政费用占收入198% 同比下降 [22] - 应收账款周转天数为35天 较第二季度的377天有所改善 [23] - 伊利诺伊州老龄部的应收账款周转天数为325天 较第二季度的388天显著改善 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人护理服务收入为2758亿美元 占总收入761% [20] - 个人护理同店收入增长66% 同店服务时长增长24% [10] - 个人护理每日招聘人数达113人 环比增长66% [9] - 临终关怀服务收入为689亿美元 占总收入19% [20] - 临终关怀同店收入增长19% 同店平均每日住院人数为3872人 同比增长95% [11] - 临终关怀第三季度同店入院人数同比增长65% 中位住院时间为30天 环比增加2天 [11] - 家庭健康服务收入为176亿美元 占总收入49% [20] - 家庭健康同店收入下降28% 但年度入院人数已趋于稳定 [12] 各个市场数据和关键指标变化 - 德克萨斯州个人护理服务费率自2025年10月1日起上调 预计带来1770万美元的年化收入 [6][16] - 伊利诺伊州个人护理服务费率将于2026年1月1日上调39% 预计带来1750万美元的年化收入 [6][16] - 新墨西哥州和田纳西州超过25%的临终关怀入院患者来自公司自身的家庭健康业务转介 [12][50] - 公司于2025年10月1日完成了对Del Cielo HomeCare Services个人护理业务的收购 增强了在德克萨斯州南部的市场密度 [12][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过收购增强地理覆盖和密度 特别是在现有市场 [13][19] - 致力于在选定的市场提供个人护理 临终关怀和家庭健康三个层面的全周期家庭护理服务 [12][18] - 正在与Homecare Homebase合作开发统一的个人护理电子病历系统 以实现不同护理层级间的无缝转介 [90][92] - 行业面临联邦医疗保险和医疗补助服务中心提出的2026年家庭健康支付规则 预计将导致支付额减少64% 行业正在进行倡导以积极影响最终费率 [8][9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为家庭护理的价值日益得到认可 特别是其通过降低总体护理成本为医疗补助计划和合作伙伴带来的益处 [7] - 预计个人护理业务的量增将在未来同店收入增长中占据更大比重 [10] - 对临终关怀业务的持续增长感到满意 并将其归因于运营改进 [11] - 尽管家庭健康领域存在不确定性 但公司仍视其为个人护理和临终关怀业务的补充 并将在重叠市场寻求机会 [41][42] - 劳动力市场整体稳定 临床招聘与过去两年保持一致 仅在少数城市市场存在挑战 [9][74] 其他重要信息 - Heather Dixon于2025年9月15日就任总裁兼首席运营官 前总裁Brad Bickham转为首席执行官顾问直至2026年3月正式退休 [5] - 联邦医疗保险和医疗补助服务中心最终确定了2026财年临终关怀工资指数和支付费率更新 有效期为2025年10月1日 总体增长26% 基于公司当前的地理和 acuity 组合 预计实际费率将增长31% [7][18] - 公司近期完成了多项收购 包括2024年12月完成的Gentiva个人护理业务（年化收入约28亿美元） 2025年8月收购的Helping Hands HomeCare Services（年化收入约1670万美元）以及2025年10月收购的Del Cielo个人护理资产（年化收入约1270万美元） [17][19] 问答环节所有的提问和回答 问题: 个人护理同店量增的改善机会及Caregiver App的推广情况 [27] - 伊利诺伊州市场尚属早期 填充率有所提升 新墨西哥州和德克萨斯州的传统填充率较低 预计有更大改善空间 [28] - Caregiver App在伊利诺伊州推广顺利 下一步将推广至新墨西哥州和德克萨斯州 该应用能提升护理人员效率 例如直接重新安排访视 从而积极推动服务利用 [30] - 个人护理同店收入增长66%中 超过三分之一来自计费时长的增加 [31] 问题: 第三季度现金流强劲及伊利诺伊州老龄部应收账款周转天数下降的原因 [32] - 应收账款周转天数的波动主要与时间安排有关 并非付款方行为有特定变化 第一季度和第二季度营运资本曾带来一些阻力 第三季度出现逆转 目前约有超过500万美元的净收益来自营运资本变动 [32] 问题: 基于强劲的德克萨斯州费率上调等因素 对2026年招聘趋势和有机增长的看法 [36] - 每日招聘113人是年内最高水平 劳动力市场保持稳定 德克萨斯州近10%的费率上调将使公司有能力提高护理人员薪酬 历史上这有利于招聘 公司目标是将年度量增维持在2%以上 第三季度24%的增长令人满意 期望此势头能延续至2026年 [37][38][39] 问题: 在家庭健康支付规则不确定的背景下 对互补性家庭健康和临终关怀资产的投资偏好变化 [40] - 公司始终对重叠市场的家庭健康业务感兴趣 新墨西哥州和田纳西州的成功验证了此战略 家庭健康业务对本公司而言是个人护理和临终关怀的补充 当前支付规则的讨论降低了进行大规模家庭健康交易的可能性 但公司仍会评估符合战略的小型临床交易 [41][42] 问题: 对2026年利润率驱动因素的看法 [45] - 随着总收入持续增长 特别是在个人护理和临终关怀业务上 预计总务及行政费用将产生杠杆效应 从而提升利润率 并购组合的变动也会产生影响 若临床业务占比增加 会带来更高利润率 但在现有业务基础上 主要驱动力是收入增长带来的总务及行政费用杠杆 [45] 问题: 家庭健康业务内部的努力方向 [46] - 家庭健康业务主要集中在三个关键市场 过去几个月致力于流程标准化和提升盈利能力 增长方面尚未起飞 田纳西州市场已引入新领导层以期改善 该业务的直接运营效益虽不显著 但其对临终关怀业务的间接贡献是重要收益 [48][49] - 正在实施多项计划 包括确保患者在正确环境接受正确护理的"桥接"项目 该项目在新墨西哥州已实施一段时间 并在过去12个月内推广至田纳西州 正开始见效 新墨西哥州和田纳西州超过25%的临终关怀入院来自家庭健康业务转介 这体现了在服务市场提供三个层级服务的好处 [50][51] 问题: 第四季度毛利率和调整后EBITDA利润率的隐含指引 以及对2026年利润率的展望 [54] - 考虑到业务季节性 第四季度通常是利润率的高点 基于当前预期 调整后EBITDA利润率达到13%或以上是合理的 [54] - 若2026年收入实现高个位数或低双位数增长 总务及行政费用杠杆应能推动调整后EBITDA利润率从2025年约125%的水平进一步增长 [55][57] 问题: 关键州费率更新的最新情况 特别是新墨西哥州和宾夕法尼亚州的风险 [58] - 新墨西哥州将在下一个预算周期考虑费率上调 公司将与行业一起进行倡导 宾夕法尼亚州此前考虑过上调 但根据最新情况 预计明年费率将保持平稳 不太可能上调 但也未预期会削减 目前未获悉其他州有重大费率变动 [59][60] 问题: 收购交易渠道的竞争格局 定价动态和渠道深度 [63] - 交易环境在过去一年半未见显著变化 当前渠道中的目标规模较小 类似于刚完成的Del Cielo和上一季度的Helping Hands 旨在增加市场密度 个人护理小规模交易倍数仍低至4-5倍 较大规模可能达7-8倍 临床方面 今年有几家大型临终关怀机构以高倍数交易 价格可能略有缓和 但预期仍在15倍左右 公司对临终关怀业务有兴趣 但倾向于较低价格 家庭健康方面 感兴趣的是重叠市场的小型交易 这些交易价格相对便宜 较小规模可能达高个位数倍数 若规模较大可能接近10倍以上 公司会谨慎考虑支付规则的影响 有迹象显示2026年可能出现规模较大的交易机会 目前处于早期对话阶段 [63][64][65][66] 问题: 若家庭健康支付规则明朗化 是否会加快在该领域的活动步伐 [67] - 最终规则的确定将消除一个不确定性因素 但只要潜在的"回补"风险（约占潜在费率削减的400个基点）悬而未决 家庭健康领域的收购活动可能仍会受到抑制 除非规则明确解决此问题并发出不会再次出现的信号 [68] 问题: 服务重叠（如新墨西哥州和田纳西州）对患者满意度和护理质量的影响 [71] - 从家庭健康到临终关怀的转介能力带来多重好处 首要的是确保患者在正确的环境中接受正确的护理水平 其次 在不同护理设置（从家庭健康到临终关怀）之间实现了护理连续性 这对患者及其家庭的决定产生了积极影响 从而支持了临终关怀的入院人数 [72] 问题: 临床劳动力市场的稳定性及特定城市市场的挑战 [73] - 临床招聘挑战主要限于大型城市市场的熟练技能人员招聘 总体而言 招聘机会比过去更好 但某些区域性的问题仍需管理 [74] - 若家庭健康支付费率得到有意义的缓解 当前的劳动力市场状况允许公司吸引所需人员以恢复更稳定的有机增长 [75] 问题: 临终关怀业务的投资和增长前景 是否是多年度机会 [78] - 推动临终关怀业务强劲增长的因素包括更好的执行 专注于社区联络员的入职培训和利用 以及"桥接"项目带来的转介 预计这种积极势头将持续 [79][80] - 19%的有机增长不可持续 但长期来看 在费率上调（超过3%）的帮助下 预计临终关怀业务仍能维持高个位数的增长 对平均每日住院人数的增长感到乐观 [81][82] 问题: 家庭健康业务中按服务收费组合的趋势 以及医疗保险优势计划方面的进展 [83] - 公司持续与医疗保险优势计划合作 争取更好费率和转向更按病种付费的模式 在此方面取得一些进展 本季度业绩受到Helping Hands（其业务主要为医疗保险优势）收购以及田纳西州合同变更的轻微影响 但整体而言不具重大性 [84] 问题: Del Cielo收购的资产确认及个人护理业务对家庭健康和临终关怀增长算法的益处 [87][89] - 确认仅收购了Del Cielo的个人护理资产 [88] - 公司战略核心是万物始于个人护理 当前由于电子病历系统不同 从个人护理向更高级别护理的"桥接"过程较为手动 公司正与Homecare Homebase合作开发统一的个人护理电子病历系统 未来目标是将所有服务置于同一系统下 从而实现类似当前家庭健康与临终关怀之间的无缝转介 这体现了公司过去四五年所贯彻的战略 [90][91][92] 问题: 临终关怀业务收入每个患者日的强劲表现及医疗保险额度缓冲改善的影响 [94] - 第三季度医疗保险额度方面没有产生负债 而第二季度曾计提少量费用 因此环比对收入每个患者日有积极影响 同比方面 在收回部分账龄较长的应收账款方面有积极经验 这对本季度业绩略有帮助 公司通过改善转介组合 在管理额度风险方面取得良好进展 预计进入第四季度情况良好 [95][96] 问题: 近期医疗补助支付方与家庭健康服务提供者之间的对话性质 [99] - 由于OBRA法案 各州医疗补助计划面临压力 需要有效利用联邦资金 公司所处的个人护理服务能通过基于价值的合同证明其价值 即通过遵循特定方案将患者留在家中 可以减少医疗补助覆盖的其他成本（如急诊室就诊 再住院或更昂贵的专业护理机构费用） 公司和行业的职责是与各州合作 展示将资金投入个人护理业务所能带来的整体成本节约价值 [100][101][102]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第三季度总营收为3.623亿美元，相比2024年同期的2.898亿美元增长25% [6] - 调整后每股收益为1.56美元，相比2024年同期的1.30美元增长20% [6] - 调整后EBITDA为4510万美元，相比2024年同期的3430万美元增长31.6% [6] - 第三季度运营现金流超过5000万美元，截至2025年9月30日现金余额约为1.02亿美元 [6] - 银行债务为1.543亿美元，净杠杆率低于调整后EBITDA的1倍 [6] - 毛利率为32.2%，相比2024年同期的31.8%有所提升，但环比从2025年第二季度的32.6%略有下降 [22] - 行政费用占营收比例为21.9%，相比2024年同期的21.7%略有上升，但环比从2025年第二季度的22.1%下降 [23] - 调整后行政费用占营收比例为19.8%，低于2024年同期的20%和2025年第二季度的20% [23] - 应收账款周转天数为35天，相比2025年第二季度的37.7天有所改善 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 个人护理服务营收为2.758亿美元，占总营收的76.1% [21] - 个人护理同店营收增长6.6%，同店服务时长增长2.4% [11][12] - 个人护理业务每日招聘人数达到113人，环比增长6.6% [11] - 临终关怀服务营收为6890万美元，占总营收的19% [21] - 临终关怀同店营收增长19%，平均每日在院人数从3534人增至3872人，增长9.5% [13] - 临终关怀同店入院人数同比增长6.5%，中位住院时长30天，环比增加2天 [13] - 家庭健康服务营收为1760万美元，占总营收的4.9% [21] - 家庭健康同店营收下降2.8%，但年度入院人数趋于稳定 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 德克萨斯州个人护理费率自2025年10月1日起上调，预计带来1770万美元年化营收增长 [8][19] - 伊利诺伊州个人护理费率自2025年1月1日起上调，另宣布2026年1月1日起额外上调3.9%，预计带来1750万美元年化营收增长 [8][19] - 新墨西哥州和宾夕法尼亚州的费率调整仍在审议中，宾夕法尼亚州预计费率保持平稳 [61][62] - 在伊利诺伊州，个人护理入院人数开始超过出院人数，预计第四季度在院人数将实现增长 [12] - 新墨西哥州和田纳西州市场超过25%的临终关怀入院来自公司自身的家庭健康业务转介 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司于2025年10月1日完成对Del Cielo家庭护理服务公司个人护理业务的收购，增强在德克萨斯州南部的市场密度 [15] - 2024年12月完成对Gentiva个人护理业务的收购，增加约2.8亿美元年化营收 [19] - 2025年8月收购Helping Hands家庭护理服务，增加约1670万美元年化营收 [19] - 公司战略重点是在现有市场通过收购增加服务密度和地理覆盖，特别是在个人护理服务领域 [16] - 致力于在选定的市场提供个人护理、家庭健康和临终关怀三种家庭护理服务，形成完整的服务 continuum [14][20] - 正在与Homecare Homebase合作开发统一的电子病历系统，以实现不同护理层级间的无缝转介 [99][100][101] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为各州对个人护理服务的费率支持源于对该服务能降低医疗总成本的认可 [8] - 2026年医疗保险临终关怀费率上调2.6%，基于公司当前的地理和 acuity 组合，预计实际费率增长3.1% [9] - 2026年家庭健康服务支付规则提案预计将导致支付额减少6.4%，行业正在与CMS沟通以期对最终费率产生积极影响 [10] - 劳动力市场保持稳定，临床招聘与过去两年经验一致，除少数挑战性城市市场外基本稳定 [11] - 公司对家庭健康业务的收购持谨慎态度，主要关注与现有个人护理和临终关怀业务重叠的市场 [44][45] - 预计第四季度毛利率将受益于临终关怀费率上调约40个基点，以及失业税降低带来的约20个基点 sequential benefit [23] 其他重要信息 - Heather Dixon于2025年9月15日接任公司总裁兼首席运营官，原总裁Brad Bickham转为CEO顾问直至2026年3月正式退休 [7] - 公司预计2025年税率将维持在25%左右的中段范围 [24] - 截至2025年9月30日，公司循环信贷额度下的能力和可用性分别为6.5亿美元和4.877亿美元 [25] - 公司预计正常的季节性因素将影响第四季度业绩，但该季度通常是利润率的高点 [57] 问答环节所有提问和回答 问题: 个人护理同店量增长及护理人员应用程序推广机会 [28] - 伊利诺伊州市场较为成熟，填充率已有提升，新墨西哥州和德克萨斯州传统上填充率较低，有更多提升空间 [29] - 护理人员应用程序在伊利诺伊州推广顺利，下一步将推广至新墨西哥州和德克萨斯州 [31][32] - 个人护理同店营收增长6.6%中，超过三分之一来自可计费小时数的增长 [33] 问题: 现金流及伊利诺伊州老龄部应收账款周转天数改善 [34] - 应收账款周转天数的波动主要与时间安排有关，非特定付款方行为变化 [34] - 第三季度营运资本变化带来略超过500万美元的净收益 [34] 问题: 2026年招聘趋势及有机增长展望 [38] - 招聘势头良好，劳动力市场稳定，德克萨斯州费率上调有望通过提高护理人员薪酬进一步促进招聘 [39][40] - 目标是将年度量增长维持在2%以上，2025年第三季度达到2.4% [41] 问题: 家庭健康和临终关怀互补资产及资本配置 [42] - 公司始终对与个人护理和临终关怀业务重叠市场的家庭健康业务感兴趣 [44] - 新墨西哥州和田纳西州的实践验证了该战略的有效性，但当前费率讨论延缓了家庭健康领域的大规模机会 [44] 问题: 2026年利润率机会 [47] - 随着营收持续增长，特别是在个人护理和临终关怀业务上，预计将通过行政费用杠杆效应提升利润率 [47][48] - 业务组合和并购活动也会影响利润率，临床业务利润率较高 [48] 问题: 家庭健康业务内部努力 [50] - 重点在新墨西哥州、伊利诺伊州和田纳西州三个关键市场，致力于流程标准化和提升盈利能力 [50] - 家庭健康业务的主要间接益处体现在对临终关怀业务的转介支持上 [51] - 正在实施"桥接项目"，确保患者在正确的环境和护理层级接受服务，该项目已推动临终关怀入院人数增长 [53][54] 问题: 第四季度及2026年利润率预期 [57] - 基于季节性因素，预计第四季度利润率将达到高点，调整后EBITDA利润率超过13%是合理的 [57] - 2026年若营收实现高个位数或低双位数增长，预计将通过行政费用杠杆效应推动利润率增长 [58][59] 问题: 主要州费率更新及风险 [60] - 新墨西哥州下一个财政年度预算周期尚未开始，希望其考虑费率上调 [61] - 宾夕法尼亚州由于预算问题，预计费率保持平稳，而非上调或下调 [62] - 目前未获悉其他州有重大费率调整 [63] 问题: 收购管道及竞争格局 [66] - 收购管道主要集中在较小规模交易，类似近期完成的Del Cielo和Helping Hands收购 [67] - 个人护理服务收购倍数较低（4-5倍），临床服务（如临终关怀）倍数较高（中双位数） [68] - 2026年可能出现规模较大的收购机会 [70] 问题: 家庭健康费率明确后活动步伐 [71] - 最终费率的明确将消除一个不确定因素，但潜在的clawback overhang可能继续抑制家庭健康领域的收购活动 [72] 问题: 服务重叠对患者护理质量的影响 [75] - 服务重叠使患者能在正确的环境和护理层级接受服务，有益于患者及其家庭 [76] - 从家庭健康到临终关怀的连续性护理对 hospice 入院决策产生积极影响 [77] 问题: 临床劳动力市场挑战 [78] - 临床招聘挑战主要限于 skilled hires 和少数城市市场 [79] - 若家庭健康费率得到有意义的缓解，劳动力市场状况允许吸引所需人员以恢复持续有机增长 [80][81] 问题: 临终关怀投资及增长可持续性 [83] - 推动临终关怀业务增长的因素包括更好的执行、社区联络员的利用、结构化销售努力以及桥接项目 [85][86] - 预计临终关怀业务未来可持续实现高个位数增长 [87][88] 问题: 家庭健康业务利润率趋势及MA合同 [89] - 在与MA计划合作和转向更 episodic 支付方面取得进展 [90] - 收购Helping Hands（主要为MA业务）和田纳西州合同变更对业务组合产生轻微影响 [91] 问题: Del Cielo收购资产确认 [94] - 公司仅收购了Del Cielo的个人护理资产 [95] 问题: 个人护理业务对家庭健康和临终关怀增长的益处 [97] - 公司战略是一切从个人护理开始 [98] - 当前挑战在于个人护理使用不同的电子系统，正在与Homecare Homebase合作开发统一系统以实现无缝转介 [99][100][101] 问题: 临终关怀营收每患者日增长及Medicare cap [103] - 第三季度无Medicare cap liability，环比带来收益，同时旧应收账款的收回也带来积极影响 [104][105] - Medicare cap管理是日常工作的组成部分，目前状况良好 [106] 问题: Medicaid支付方压力及对话 [109] - OBRA给各州Medicaid计划带来压力，公司角色是向各州展示个人护理服务通过减少总护理成本带来的价值主张 [111][112] - 通过基于价值的合同证明服务能减少急诊室就诊、再入院和更昂贵的SNF护理 [111]

收入和利润（同比） - 第三季度净服务收入为3.623亿美元，同比增长25.0%[2] - 第三季度净利润为2280万美元，摊薄后每股收益为1.24美元[2] - 第三季度调整后EBITDA为4510万美元，同比增长31.6%[2] - 第三季度调整后净利润为2870万美元，摊薄后每股收益为1.56美元，同比增长20.0%[2] - 前三季度净服务收入为10亿美元，同比增长22.4%[2] - 前三季度调整后EBITDA为1.296亿美元，同比增长27.1%[2] - 前三季度净服务收入为10.495亿美元，同比增长22.4%[20] - 第三季度净利润为2284.8万美元，同比增长13.3%[20] - 第三季度净收入为2.2848亿美元，同比增长13.3%[28] - 第三季度调整后EBITDA为4.5145亿美元，同比增长31.6%[28] - 前九个月净收入为6.6128亿美元，同比增长22.3%[28] - 前九个月调整后EBITDA为12.9645亿美元，同比增长27.1%[28] - 第三季度调整后净收入为2.8723亿美元，同比增长20.8%[28] - 第三季度净服务收入为3.62301亿美元，同比增长25.0%[28] - 前九个月净服务收入为10.49452亿美元，同比增长22.4%[28] 各业务线表现 - 个人护理业务贡献了第三季度总收入的76.1%，其中有机增长率为6.6%[5] - 第三季度个人护理业务收入为2.7577亿美元，同比增长28.0%[24] - 第三季度临终关怀业务收入为6889.1万美元，同比增长20.2%[24] - 第三季度个人护理业务平均可计费总人数为50,480人，同比增长33.9%[26] - 第三季度个人护理业务可计费小时数为1085.5万小时，同比增长39.6%[26] - 第三季度临终关怀业务收入每患者日为191.66美元，同比增长8.7%[26] - 第三季度临终关怀业务有机收入增长率为19.0%[26] 成本和费用（同比） - 第三季度发生重组及其他非经常性成本1500万美元[28] - 第三季度基于股票的薪酬费用为4286万美元，同比增长51.3%[28] 管理层讨论和指引 - 德克萨斯州自2025年9月1日起实施9.9%的费率上调，该州是公司第二大个人护理市场[5] - 公司于2025年10月1日以740万美元收购Del Cielo，该业务年化收入约1250万美元，服务约700名客户[7] 现金流和财务状况 - 截至2025年9月30日，公司拥有现金1.019亿美元，银行债务1.543亿美元，运营现金流为5130万美元[9] - 期末现金及现金等价物为1.019亿美元，同比减少54.3%[20][22]