报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价31.90元 [8] 报告的核心观点 - 报告公司24年营收和利润大幅下滑，但24Q4核心指标环比好转，“至暗时刻”已过，25年业绩弹性可期 [1] - 医保、电子凭证两大新业务将成为25年主要增量，智慧财政、全链条电子化有望重回增长通道 [3][4] - 基于24年数据及业务推进节奏判断，下调25 - 26年归母净利预测，预计27年归母净利为4.66亿，给予2025目标PE 49倍，对应目标价31.90元 [5] 各部分总结 公司业绩情况 - 24年实现营收8.25亿（yoy - 31.71%），归母净利1.04亿（yoy - 65.14%），扣非净利1.01亿（yoy - 65.05%），剔除股份支付后归母净利1.4亿元（yoy - 59.5%） [1] - 24Q4营收3.31亿（yoy - 22.33%，qoq + 155.73%），归母净利9765.88万元（yoy - 12.62%，qoq + 472.20%），应收账款环比24Q3减少0.85亿，合同负债环比24Q3增加2181.4万元，经营性净现金流转正为2.94亿，同比 + 18% [2] - 24年毛利率为59.74%，同比 + 3.34pct；销售/管理/研发费用率为13.66%/6.34%/28.23%，同比 + 3.51pct/+2.08pct/+9.93pct，经营性净现金流为8927.57万，同比 - 30.75% [2] 业务情况 - 24年政企数智化服务收入1.14亿，同比 + 21.17%，毛利率59.14%，同比 + 8.84pct，25年医保业务和会计电子凭证业务有望成为重要收入增量 [3] - 24年支付电子化收入4.83亿，同比 - 25.29%，毛利率63.76%，同比 + 1.10pct；智慧财政收入2.20亿，同比 - 20.78%，毛利率52.89%，同比 + 7.52pct，25年新政策有望带动两大基石业务重回增长通道 [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利至2.27/3.50亿（前值3.21/4.65亿），预计27年归母净利为4.66亿 [5] - 可比公司25PE为36倍，鉴于公司24 - 26EPS复合增速（83.02%）高于可比公司均值（48.94%），给予公司2025目标PE 49倍，对应目标价31.90元（前值41.25元，对应PE45倍） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|1,208|824.84|1,142|1,493|1,877| |+/-%|32.31|(31.71)|38.41|30.75|25.74| |归属母公司净利润 (人民币百万)|299.59|104.44|227.41|349.83|466.35| |+/-%|15.87|(65.14)|117.75|53.84|33.31| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.86|0.30|0.65|1.00|1.33| |ROE (%)|17.89|5.87|12.18|16.23|18.19| |PE (倍)|30.75|88.22|40.51|26.34|19.76| |PB (倍)|5.11|5.25|4.65|3.95|3.29| |EV EBITDA (倍)|25.23|105.93|31.89|18.91|13.67| [7] 基本数据 - 目标价31.90元，收盘价（截至3月28日）26.33元，市值9,213百万，6个月平均日成交额274.69百万，52周价格范围16.90 - 65.75元，BVPS 5.01元 [9] 公司业务口径调整 - 支付电子化业务纳入支付电子化运维服务；智慧财政业务由原财政预算管理一体化业务升级，包含预算管理一体化、数字财政等财政业务系统建设及运维；政企数智服务包含原预算单位云服务和行业电子化，包括医保业务、会计电子凭证等新业务 [13] 可比公司估值表 |证券代码|证券简称|市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|归母净利24 - 26 CAGR| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | |2023|2024E|2025E|2026E|2023|2024E|2025E|2026E| | |603171 CH|税友股份|181|0.83|1.84|3.00|4.19|217|98|60|43|50.93%| |002777 CH|久远银海|74|1.68|0.73|2.42|3.09|44|101|31|24|105.37%| |300525 CH|博思软件|129|3.27|3.98|5.04|6.43|40|32|26|20|27.09%| |688232 CH|新点软件|106|1.95|2.13|3.06|3.95|55|50|35|27|36.17%| |002152 CH|广电运通|329|9.77|9.17|12.42|14.36|34|36|27|23|25.15%| | |平均| | |0.00| | |78|63|36|27|48.94%| |301153 CH|中科江南|92|3.00|1.04|2.27|3.50|31|88|41|26|83.02%| [14] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如25E营业收入1,142百万，归属母公司净利润227.41百万等 [21]

文章核心观点 公司处于软件和信息技术服务业，在数字财政、数字政务和政企数智化领域开展业务，2024年行业运行态势良好，公司各业务板块发展成果显著，还参与行业标准编制并获多项荣誉，保持领先地位 [4][17] 公司基本情况 行业情况 - 2024年我国软件和信息技术服务业收入137,276亿元，同比增长10.0%，利润总额16,953亿元，同比增长8.7% [4] - 我国电子政务发展指数全球排名升至第35位，较2022年提升8位，人工智能成数字政府建设核心驱动力 [4] - 党的二十届三中全会部署财税体制改革，财政和医保部门有新安排，人工智能为公司带来业务创新机遇 [5][6] 主要产品和服务 支付电子化 - 以国库集中支付电子化管理为核心，构建全链路电子化业务处理和监督闭环系统，累计覆盖多个财政区划单位和银行网点 [8] - 非税缴库、对账、社保基金电子化业务有进展，完成多个银行网点端实施改造 [8] - 配合客户推进信创国密升级改造，取得152张基础软硬件互认证书，完成大量银行网点升级改造项目 [8] - 上线广州市消费品以旧换新补贴资金支付校验平台，服务大量消费者和企业，提高资金发放速度 [9] - 财政部提出“全链条电子化”理念，公司将深化项目实践 [9] 智慧财政 - 以预算管理一体化解决方案为基础，融合技术提供财政业务管理体系产品和服务，是预算管理一体化代表性供应商 [10] - 协助省级客户完成系统功能开发升级，提供增补、升级服务 [10] - 智慧财审、社保资金模块、零基预算解决方案、转移支付监督模块等有应用成果 [10][11] - 研发新一代数字财政产品，在多地落地实施，数字乡镇财政综合服务平台在湖北试点上线 [12] 政企数智服务 - 结合新技术为政企提供数字化解决方案，推进政企数智化发展 [13] - 医保业务在区块链、电子结算凭证、医保钱包、基金监测等方面有进展 [13] - 会计电子凭证入账标准方面打造综合服务平台，服务多地会计主体，完善财税服务解决方案 [14] - 承建国家商标局项目，提供人工智能场景化解决方案，提升商标审查质量和效率 [15] - 推进国资监管业务数字化融合，产品在多地完成建设 [15] - 在青岛上线数据服务场景应用，签订合作协议，参与标准编制，提供数据标注服务 [15][16] 行业地位 - 作为智慧财政和数字政务建设领导厂商之一，参与行业标准和保障制度编制 [17] - 获多项荣誉奖项，与华为云合作发布解决方案，核心产品适配鸿蒙系统 [17] 重要事项 - 2024年公司总股本由194,400,000股增至349,920,000股 [19] 利润分配预案 - 以349,920,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.80元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增0股 [3]

独立董事评估 - 公司董事会评估独立董事独立性并出具意见[1] - 独立董事符合法规对独立性的要求[1] - 董事会意见日期为2025年3月28日[2]

业绩相关 - 公司研发投入23287.39万元，占比28.23%，同比增5.38%[2] - 公司以总股本349920000股为基数，10股派现1.8元（含税）[3] 研发与资质 - 公司新增4件发明专利、23件计算机软件著作权[2] - 公司取得DCMM三级、数据安全二级等资质[2] 新策略 - 公司于2024年3月7日发布“质量回报双提升”方案公告[1]

业绩相关 - 立信会计师事务所对2024年度财务报告出具标准无保留意见审计报告[6] 会议情况 - 2024年度公司召开7次监事会会议[2] 未来展望 - 2025年监事会助力完善法人治理架构，监督依法运营[10] - 强化监督职能，把控重大决策合法合规性[11] - 提升信息披露质量与实效[11] - 推动内部控制体系优化升级[11] - 聚焦关键业务与核心流程重点监督[11] - 保障内控措施有效执行[11] - 加强与利益相关方常态化沟通[11] - 增强公司治理透明度[11] - 监事会成员持续学习提升专业监督能力[11] - 维护公司和全体股东合法权益[11]

审计机构人员情况 - 截至2024年末，立信有合伙人294名、注册会计师2498名、从业人员12081名，签过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[2] 审计相关决策 - 2024年相关会议审议通过续聘立信为2024年度审计机构[2][5] 审计工作情况 - 立信对公司2024年度财务报告审计及内控有效性鉴证，认为报表编制合规[4] - 审计委员会与立信沟通审计事项、确定计划并了解情况[5] 审计评价 - 公司审计委员会认为立信年报审计表现良好，按时完成工作[7] 报告签字 - 报告签字页委员签字为申慧慧、衡凤英、李琳，日期为2025年3月25日[8]

财报披露 - 公司于2025年3月28日披露《2024年年度报告》及摘要[1] 业绩说明会 - 2025年4月7日15:30 - 17:00举办2024年度业绩说明会[1] - 采用网络远程方式在深交所“互动易”平台举行[1] - 董事长罗攀峰等出席[1] 问题征集 - 提前向投资者征集2024年度业绩说明会问题[2] - 投资者可在深交所“互动易”平台“云访谈”栏目提问[2] - 公司将在业绩说明会上回答普遍关注问题[2]

业绩数据 - 2024年营业收入824,836,545.15元，同比降31.71%[3] - 2024年净利润104,435,065.86元，同比降65.14%[3] - 2024年末资产总额2,358,310,438.10元，同比降1.26%[3] 财务指标 - 2024年末货币资金1,616,620,404.31元，占比68.55%，较年初降4.51%[8] - 2024年销售费用112,667,096.23元，同比降8.09%[9] - 2024年研发费用232,873,898.07元，同比增5.38%[9] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流入同比增6.24%[11] - 2024年投资活动现金流入同比降84.24%[11] - 2024年筹资活动现金流出同比增72.25%[11]

资金总体情况 - 2024年期初占用资金余额2596.89万元[2] - 2024年度占用累计发生2742.94万元[2] - 2024年度偿还累计发生315.09万元[2] - 2024年期末占用资金余额5024.75万元[2] 与各公司资金往来 - 与广电运通业务往来占用97.96万元，偿还64.65万元，期末33.31万元[2] - 与北京中科江南政安期初2115.38万元，年度发生950万元，偿还59.33万元，期末3006.05万元[2] - 与中科江南数字（广州）其他应收款期初150万元，年度发生1494万元，期末1644万元[2] - 与中科江南数字（广州）应收账款年度发生200.98万元，期末200.98万元[2] - 与江苏富深协通应收账款期初及期末140.41万元[2] - 与江苏富深协通应收股利期初191.1万元，偿还191.1万元[2]

业绩总结 - 2024年营业收入82,483.65万元，同比降31.71%[2] - 2024年归母净利润10,443.51万元[2] - 剔除影响后2024年归母净利润14,003.60万元[2] 未来展望 - 2025年推进工作达成经营目标[12] - 完善治理体系，提升决策和盈利能力[14] 其他新策略 - 强化规范运作与治理效能，推动战略落地[12] - 优化规章制度，提升治理结构和运作水平[13] - 构建内部控制与风险防控体系[13] - 重视投资者关系管理，多元渠道交流[13] - 履行信息披露义务，确保披露质量[14]