报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][24] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但利润下降，C端业务是营收和毛利主要增量来源，汇兑等因素拖累业绩；2025年一季度营收微降，汇兑收益贡献盈利增量，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][23][24] 各部分总结 事件 - 2024年年报营收132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；2025年一季度营收26.86亿元，同比微降0.26%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98% [1][10] 2024年年报点评 - 销售规模增长，除草剂业务是营收和利润主要来源，杀虫剂占比提升，C端业务贡献营收和毛利主要增量 [2][11][12] - 产品产销量较快增长，制剂和原药设计产能同比增长，总产量和总销量均上升 [17] - 销售费用增加，汇兑等损失拖累利润，资产和信用减值损失也影响业绩 [19][20] - 完善全球营销网络，新增多项登记证，拓展多个市场 [22] 2025年一季报 - 营收微降，毛利率下降，销售、管理、研发费用增加，汇兑收益使财务费用减少，为盈利提供增量 [23] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.62、14.09、15.94亿元 [4][24] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及比率预测 [26][27]

公司活动安排 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动暨2024年度业绩说明会 [1] - 活动采用网络远程方式于2025年5月15日15:00-16:30举行 投资者可通过全景路演网站 微信公众号或APP参与 [1] - 公司董事长王文才 财务总监兼董事会秘书邢秉鹏和独立董事黄方亮将在线交流2024年度业绩 公司治理 发展战略 经营状况等投资者关心问题 [1] 信息披露情况 - 公司已于2025年4月25日在巨潮资讯网披露《2024年年度报告》全文及摘要 [1] - 本次活动由山东证监局 山东上市公司协会与深圳市全景网络有限公司联合举办 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 本周油价在美英贸易协定达成以及地缘局势不确定下反弹，看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 美国关税政策不确定性大，短期内建议关注内需和新材料国产替代市场机会，内需方面关注需求刚性且正值春耕旺季的农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点 - 看好基本面与油价相关度低、自身阿尔法强的龙头企业，建议底部布局 [13] - 关注内需和新材料国产替代市场机会，内需关注农化板块 [9][13] - 推荐万华化学、皇马科技、润丰股份、国光股份、华鲁恒升 [9][13] 原油及化工品价格信息 原油 - 截至5月9日，Brent油价上涨4.3%至63.91美元/桶 [14] - 5月2日美国原油商业库存4.384亿桶，周减少200万桶；汽油库存2.257亿桶，周增加20万桶；馏分油库存1.067亿桶，周减少110万桶；丙烷库存0.48176亿桶，周增加97.0万桶 [2][14] - 5月2日美国原油产量为1336.7万桶/天，周度减少9.8万桶/天，较一年前增加26.7万桶/天 [2] - 5月9日美国钻机数578台，周减少6台，年减少25台；加拿大钻机数114台，周减少6台，年减少2台；美国采油钻机474台，周度减少5台，年度减少22台 [2] 化工品 - 本周价格涨幅前3名产品为液氯（上涨134.1%）、天然气（上涨8.0%）、聚合MDI（上涨5.0%）；跌幅前3名为甲酸（下跌10.0%）、顺酐（下跌9.4%）、环己酮（下跌6.9%） [9][15] - 月度价格涨幅前3名产品为液氯（上涨124.6%）、三氯乙烯（上涨16.9%）、丁烷（上涨10.3%）；跌幅前3名为甲酸（下跌20.6%）、蒽油（下跌18.1%）、煤焦油（下跌17.9%） [9] - 本周价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨206.7%）、顺酐法BDO价差（上涨59.1%）、丙烯酸丁酯价差（上涨56.5%）；跌幅前3名为顺酐（苯法）价差（下跌114.5%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌35.6%）、磷酸二铵（下跌30.6%） [9][19] - 月度价差涨幅前3名产品为苯乙烯（上涨129.8%）、MTO价差（上涨127.8%）、顺酐（苯法）价差（上涨89.8%）；跌幅前3名为丙烯酸丁酯价差（下跌62.2%）、双氧水价差（下跌44.4%）、顺酐（正丁烷）价差（下跌39.2%） [9] - 本周MDI在供方控量挺价策略下价格明显上涨，需关注需求侧是否有进一步改善支撑 [15] - 本周顺酐法BDO价差有所修复，因顺酐部分工厂提负供给增加，价格下滑明显 [19]

财报披露 - 公司于2025年4月25日披露《2024年年度报告》全文及摘要[1] 投资者活动 - 公司将参加“2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动”[1] - 活动时间为2025年5月15日15:00 - 16:30，采用网络远程方式，可通过“全景路演”网站等参与[1] - 参会人员有董事长王文才等（可能调整）[1]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升，看好2025 - 2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,485|13,296|14,939|18,366|22,272| |(+/-)%|-20.6%|15.8%|12.4%|22.9%|21.3%| |净利润（归母，百万元）|771|450|1,024|1,356|1,672| |(+/-)%|-45.4%|-41.6%|127.5%|32.5%|23.2%| |每股净收益（元）|2.75|1.60|3.65|4.83|5.95| |净资产收益率(%)|11.8%|6.8%|14.0%|16.6%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.18|32.86|14.45|10.90|8.85| [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；其中四季度营收35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [4][9] - 2025年一季度实现营业收入26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [4][9] 业务结构 - 2024年全力推进TO C业务成长，TO C业务营收占比从2023年的33.82％上升到37.65％，毛利率28.99％，同比上升0.09％ [4][9] - 2024年欧盟、北美业务占比从2023年的5.69％上升到9.75％；杀虫、杀菌剂业务营收占比从2023年的25.41％上升到25.71% [4][9] - 强化生物制剂版块业务拓展，成立全球生物制品团队，首年营收约1000万美金 [4][9] 营销网络 - 2024年度新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项，首次在美国、加拿大等多国获得登记 [4][9] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |600486.SH|扬农化工|51.56|209.69|2.96|3.43|4.03|17.4|15.0|12.8| |000553.SZ|安道麦|6.19|144.22|-1.25|0.05|0.15|-|123.8|41.3| | |可比公司均值| | | | | |-|69.4|27.0| |850333.SI|农药（申万）| | | | | |99.9|29.9|22.4| |301035.SZ|润丰股份|52.67|147.88|1.60|3.65|4.83|32.9|14.4|10.9| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，给予2025年20.0倍PE，对应目标价73.00元 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2024年公司盈利受汇兑影响较大，但渠道拓展开展顺利，2025年预计全年营收将增长明显，毛利率也将同比提升，看好2025 - 2026年欧美业务发力带来的更大盈利弹性 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11,485|13,296|14,939|18,366|22,272| |(+/-)%|-20.6%|15.8%|12.4%|22.9%|21.3%| |净利润（归母，百万元）|771|450|1,024|1,356|1,672| |(+/-)%|-45.4%|-41.6%|127.5%|32.5%|23.2%| |每股净收益（元）|2.75|1.60|3.65|4.83|5.95| |净资产收益率(%)|11.8%|6.8%|14.0%|16.6%|18.1%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|19.18|32.86|14.45|10.90|8.85| [2] 业绩情况 - 2024年实现营业收入132.96亿元，同比增长15.77%，归母净利润4.50亿元，同比下降41.63%；其中四季度营收35.11亿元，同比增长18.38%，环比下降14.44%，归母净利润1.09亿元，同比增长119.23%，环比下降32.08% [4][9] - 2025年一季度营收26.86亿元，同比下降0.26%，环比下降23.49%，归母净利润2.57亿元，同比增长67.98%，环比增长136.59% [4][9] 业务结构 - 2024年全力推进TO C业务成长，营收占比从2023年的33.82％升至37.65％，毛利率28.99％，同比上升0.09％ [4][9] - 2024年欧盟、北美业务占比从2023年的5.69％升至9.75％；杀虫、杀菌剂业务营收占比从2023年的25.41％升至25.71% [4][9] - 强化生物制剂版块业务拓展，成立全球生物制品团队，首年营收约1000万美金 [4][9] 营销网络 - 2024年度新获得登记1000余项，截至2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项，首次在美国、加拿大等多国获得登记 [4][9] 可比公司估值 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS|PE| |----|----|----|----|----|----| | | | | |24A|25E|26E|24A|25E|26E| |600486.SH|扬农化工|51.56|209.69|2.96|3.43|4.03|17.4|15.0|12.8| |000553.SZ|安道麦|6.19|144.22|-1.25|0.05|0.15|-|123.8|41.3| | |可比公司均值| | | | | |-|69.4|27.0| |850333.SI|农药（申万）| | | | | |99.9|29.9|22.4| |301035.SZ|润丰股份|52.67|147.88|1.60|3.65|4.83|32.9|14.4|10.9| [7]

资产负债 - 2025年第一季度总资产157.27亿元，较期初增长2.81%[3] - 2025年第一季度总负债83.76亿元，较期初增长1.56%[4] - 2025年第一季度所有者权益73.51亿元，较期初增长4.28%[4] 经营业绩 - 2025年第一季度营业收入26.86亿元，较2024年Q4下降0.26%[5] - 2025年第一季度营业成本23.56亿元，较2024年Q4下降5.85%[5] - 2025年第一季度净利润2.74亿元，较2024年Q4增长66.05%[6] 每股收益 - 2025年第一季度基本每股收益0.91元，较2024年Q4增长65.45%[7] - 2025年第一季度稀释每股收益0.91元，较2024年Q4增长68.52%[7] 现金流量 - 2025年Q1经营活动现金流入29.9581199337亿元，2024年Q4为26.6662334064亿元[9] - 2025年Q1经营活动现金流出30.6257226042亿元，2024年Q4为29.6460684374亿元[9] - 2025年Q1经营活动现金流量净额 - 0.6676026705亿元，2024年Q4为 - 2.979835031亿元[9] - 2025年Q1投资活动现金流出2.3791140881亿元，2024年Q4为2.0931924156亿元[9] - 2025年Q1筹资活动现金流入10.276344101亿元，2024年Q4为14.0662252815亿元[10] - 2025年Q1现金及现金等价物净增加额0.3044061166亿元，2024年Q4为 - 2.0342635452亿元[10]

资产负债 - 2024年末总资产152.96亿元，较年初增长2.66%[5] - 2024年总负债82.47亿元，较年初增长2.34%[6] - 2024年所有者权益70.49亿元，较年初增长2.99%[6] 经营业绩 - 2024年营业收入132.96亿元，较2023年增长15.78%[7] - 2024年营业成本127.78亿元，较2023年增长24.17%[7] - 2024年净利润5.28亿元，较2023年下降37.84%[8] - 2024年归属于母公司股东的净利润4.50亿元，较2023年下降41.63%[8] - 2024年少数股东损益0.78亿元，较2023年下降2.26%[8] - 2024年基本每股收益1.61元，较2023年下降42.09%[9] - 2024年稀释每股收益1.61元，较2023年下降41.88%[9] 现金流 - 2024年销售商品和提供服务收到的现金129.80亿元，2023年为96.29亿元[11] - 2024年收到的税费返还7.31亿元，2023年为9.00亿元[12] - 2024年经营活动现金流入小计138.01亿元，2023年为106.40亿元[12] - 2024年经营活动现金流出小计130.50亿元，2023年为119.91亿元[12] - 2024年经营活动产生的现金流量净额7.51亿元，2023年为 - 13.50亿元[12] - 2024年投资活动现金流入小计1.06亿元，2023年为0.81亿元[12] - 2024年投资活动现金流出小计8.37亿元，2023年为9.74亿元[12] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 - 7.31亿元，2023年为 - 8.93亿元[12] - 2024年筹资活动现金流入小计47.11亿元，2023年为29.93亿元[13] - 2024年筹资活动现金流出小计47.02亿元，2023年为15.75亿元[13] 权益变动 - 普通股股东出资额为122,106,079.67元[17] - 计入权益的股份支付金额为59,374,870.15元[17] - 利润分配金额为328,821,270.92元[17] - 上一年年末所有者权益合计为841,300,781元[21] - 会计政策变更调整金额为144,114,91元[21] - 本期期初所有者权益合计为841,889,290元[21] - 本期所有者权益变动金额为452,613,82元[21] - 本期实收资本增加1,546,350.00元[21] - 本期专项储备增加19,045,252.9元[21] - 本期未分配利润增加319,422,099.13元[21] 其他数据 - 综合收入数据为771,711、120,501、761,208等[22] - 所有者贡献及减少项中，普通股贡献相关数据有39,3、40,8等[22] - 利润分配方面，分配给所有者（或股东）的数据为451,451、698,698等[23] - 专项储备金额为19,0、45,2、52,9等[25] - 本期专项储备提取金额为45,0、16,1、72.4等[25] - 本期专项储备使用金额为25,9、70,9、19.5等[25] - 期末余额数据为278,662,094、2,382,937等[25] - 所有者贡献中，其他权益工具持有者贡献金额为23,7、44.6等[22] - 所有者贡献中，已确认的金额为42,3等[22] - 利润分配中，分配给所有者（或股东）的比例有5.02%、72%、74%等[23]

公司规模 - 全球注册量超7700个[4] - 员工超4800人[4] - 业务覆盖超100个国家[4] - 海外子公司超110家[4] - 独立专利超300项[4] 业绩数据 - 2024年HS编码3808项下制剂产品出口总量同比增长30.03%，2025年第一季度同比增长12.39%[9] - 2024年HS编码3808项下制剂产品出口总值同比增长11.66%，2025年第一季度同比增长8.47%[12] - 2024年To C业务收入占比从33.82%提升至37.65%，毛利率为28.99%，同比增长0.09%[22] - 2024年欧盟和北美业务占比从5.69%提升至9.75%，杀虫剂和杀菌剂业务收入占比从25.41%提升至25.71%[22] - 2024年销售营收132.96亿美元，同比增长15.77%；净利润4.50亿美元，同比下降41.63%[23] - 2024年销售费用6.54亿美元，同比增长51.07%；管理费用5.47亿美元，同比增长6.24%；研发支出1.69亿美元，同比下降43.24%[24] - 2025年第一季度销售营收26.86亿美元，同比下降0.26%；净利润2.57亿美元，同比增长67.98%[26] - 2025年第一季度销售费用1.61亿美元，同比增长18.27%；管理费用1.26亿美元，同比增长32.58%；研发支出4147.86万美元，同比增长14.94%[27] - 2025年第一季度净利息收入21,039,185.87，同比增长108.62%[28] - 2025年第一季度服务费用10,752,087.30，同比增长36.85%[28] - 2025年第一季度汇兑损益（净亏损以“+”填列）为 - 190,107,477.77，同比增长441.88%[28] - 2025年第一季度汇兑锁定损益为27,246,355.68，同比 - 298.44%[28] - 2025年第一季度业务模式A + B收入占比62.27%，模式C占比37.73%[30] - 2025年第一季度除草剂收入占比74.28%，杀虫剂占比13.99%，杀菌剂占比10.52%，其他占比1.21%[35] 未来展望 - 2025年公司预计总收入和股东净利润同比稳步增长[51] - 到2029年实现SAP、CRM等系统全球覆盖率超95%，完成四大主要业务流程和五大支持流程建设与全面实施[17] 战略规划 - 2025 - 2029年战略增长方向为增加TOC业务、欧美业务、杀虫剂和杀菌剂业务及生物产品业务占比[55] - 2025 - 2029年构建全球运营、品牌和渠道开发等五项核心能力[57] - 中期战略指导原则是“提质增效”，追求运营质量提升[53]

财务数据 - 2024年营收13,296,203,422.72元，利润总额412,958,618.10元，净利润528,386,525.87元[4] - 2025年1 - 3月营收2,686,285,834.39元，利润总额317,478,072.25元，净利润274,496,882.87元[5] - 截至2024年末资产总额15,295,821,126.53元，负债率53.92%[4] - 截至2025年3月末资产总额15,726,974,706.53元，负债率53.26%[5] 授信担保 - 拟向平安银行潍坊分行申请综合授信5亿、敞口2亿，子公司担保不超2.6亿[2] - 担保期限一年，抵押编号鲁（2019）济南市不动产权第0080407号房产[6] - 截至公告日累计对外担保13.72亿，占净资产20.60%[8] 其他 - 公司注册资本28,077.0974万元[3]